أهم النقاط

• بحسب تحليل أجرته مؤسسة كايشين، فإن جزءاً كبيراً من الفائض التجاري الضخم للصين البالغ 1.2 تريليون دولار يتدفق إلى سوق هونغ كونغ للأوراق المالية.
• يؤكد رحيل المستثمر الأسطوري مارك موبيوس مؤخراً حقيقة أن جيلاً قديماً من رواد الاستثمار الصيني الأوائل يتلاشى ولا يتم استبداله.

مصدر الصورة: بامبو ووركس

نشهد حاليًا تطورين مثيرين للاهتمام في سوق الأسهم الصينية. يشير تحليل حديث أجرته كايشين إلى أن جزءًا كبيرًا من فائض الصين التجاري البالغ 1.2 تريليون دولار يتدفق بشكل غير متوقع إلى سوق هونغ كونغ للأوراق المالية. في الوقت نفسه، يُسلط رحيل المستثمر الشهير مارك موبيوس هذا الشهر الضوء على اتجاه أوسع: اختفاء جيل المستثمرين الصينيين المتفائلين، وعدم وجود بديل لهم. تُبرز هاتان القصتان تحولًا عميقًا في السوق الصينية، أحدهما مدفوع بتدفقات رأسمالية داخلية مفاجئة، والآخر بتراجع هيكلي في تفاؤل المستثمرين الغربيين.

يُظهر تحليل كايشين أن جزءًا كبيرًا من فائض صادرات الصين يُحوّل مباشرةً إلى أسهم هونغ كونغ، بدلاً من أن يُستثمر في احتياطيات النقد الأجنبي أو في مشاريع البنية التحتية المحلية. هذا اكتشافٌ مثيرٌ للاهتمام. فإذا كانت مئات المليارات من الدولارات من آلة التصدير الصينية - والتي لا تعدو كونها آلاف الشركات الفردية - تتدفق إلى هذه السوق الخارجية، فإن ذلك يُفسّر الارتفاع المتواصل لسوق الأسهم في هونغ كونغ، وكيف تمكّنت من استيعاب هذا العدد الكبير من الاكتتابات العامة الأولية الضخمة لشركات البر الرئيسي الصيني بسهولة.

لا شك أن جزءًا من هذا الفائض يُستخدم من قِبل الشركات التي تتوسع في الخارج لبناء مصانع في جنوب شرق آسيا وأوروبا وأمريكا اللاتينية. ومع ذلك، لا يزال جزء كبير منه يُضخ في سوق الأسهم. ومن منظور اقتصادي كلي أوسع، قد يتساءل المرء عن دلالة ذلك على الاقتصاد الصيني إذا لم تُوجّه الأموال بالكامل نحو توسيع المصانع أو تحديث الآلات.

لحسن الحظ، لا يتعارض أحدهما بالضرورة مع الآخر. فالبنوك الصينية المملوكة للدولة، والتي تتمثل مهمتها في تنفيذ سياسات الحكومة، لا تزال تُقرض الشركات بكثافة، لا سيما في القطاعات الحيوية كالذكاء الاصطناعي والتصنيع المتقدم. وقد شهدنا هذه الديناميكية على مدى السنوات الخمس عشرة الماضية، حيث تدفقت الأموال بكثافة إما إلى سوق الأسهم أو العقارات في أوقات مختلفة، لكن ذلك لم يمنع قطاع التصنيع في البلاد من النمو.

مع ذلك، يبرز تساؤلٌ هام. فقبل عقدٍ من الزمن، تدفقت أموال الاستثمار الفائضة إلى قطاع العقارات، ونعلم جميعًا أن ذلك لم ينتهِ على خير. علاوةً على ذلك، تتبنى بكين نهجًا صارمًا تاريخيًا في إدارة الأموال التي تُجنى في الخارج من الشركات الصينية، حيث تمارس ضغوطًا كبيرة لإعادة عائدات التصدير والاكتتابات العامة إلى البر الرئيسي. وهذا يثير التساؤل حول ما إذا كانت تدفقات الأسهم الخارجية الحالية تتم بموافقة الحكومة، أم أن السلطات منشغلةٌ حاليًا بقضايا اقتصادية أخرى. إذا كان الاحتمال الثاني هو الصحيح، فقد نشهد في نهاية المطاف انعكاسًا حادًا بدلًا من هبوطٍ سلس عندما تقرر بكين التدخل.

نهاية حقبة أسطورية من ثيران الصين

وهذا يقودنا إلى التحول الرئيسي الثاني في السوق. فقد توفي مارك موبيوس، المعروف بحبه للأسواق الناشئة وتفاؤله المبكر بشأن الصين، هذا الشهر في سنغافورة عن عمر يناهز 89 عامًا. وكان ينتمي إلى نخبة من المستثمرين الأوائل، إلى جانب شخصيات مثل جيم روجرز البالغ من العمر 83 عامًا، والذين حققوا أرباحًا طائلة من خلال الترويج لإمكانات النمو الصيني عندما كانت البلاد في أوج ازدهارها.

عند استذكار تلك الحقبة الماضية، نجد بعض الأمثلة التي تُجسّد ذلك العصر الذهبي خير تجسيد، مثل الاستثمارات الخارجية المبكرة في شركة سينوبك (0386.HK) حوالي عامي 2003 أو 2004. في ذلك الوقت، كان الوقت الأمثل للاستثمار بكثافة في الأسواق الناشئة، إذ بدت الصين مُهيأة بوضوح لتحقيق نمو كبير. أما اليوم، فالوضع الاقتصادي مختلف تمامًا. ففي ظلّ بيئة ما بعد جائحة كوفيد-19، التي تعاني من انخفاض الإنفاق الاستهلاكي وتغيّر الأوضاع الجيوسياسية، لا نرى جيلًا جديدًا من المستثمرين المتفائلين يتدخلون. بل على العكس، برز جيل جديد من المستثمرين المتشائمين في الغرب. ويشمل هذا الجيل مستثمرين بارزين مثل ستانلي دراكنميلر، الذي صرّح بأنه تخلّى عن استثماراته في الصين عام 2018 ولم يُجرِ أي صفقة أسهم هناك منذ ذلك الحين.

على الرغم من انتعاش سوق الأسهم الأخير الذي غذته تدفقات فائض الميزان التجاري، فإن المستثمرين الغربيين المحترفين مترددون في العودة. فبينما لا تزال القطاعات التي تحظى بدعم حكومي واضح لأغراض الأمن القومي قادرة على تحقيق عوائد مجزية، يبقى عدم اليقين هو العائق الأكبر. ويخشى المستثمرون المتمرسون عدم اليقين الذي تُسببه الحكومات أكثر من أي شيء آخر.

لا تزال هناك بعض الحالات حتى اليوم التي تتدخل فيها السلطات فجأة في صفقات خاصة، مثل تدخل بكين لإلغاء استحواذ شركة ميتا (ناسداك: META ) على شركة مانوس. وتؤدي هذه الإجراءات إلى تقويض ثقة المستثمرين، مما يشير إلى أن حتى الاستثمارات الناجحة قد تقع ضحية لتدخلات خارجة عن سيطرتهم تماماً.

لكي يعود رأس المال الأجنبي، لا بد من زوال هذه القيود التنظيمية الصارمة بشكل نهائي. حاليًا، يمتلك المستثمرون الأمريكيون بدائل جذابة للغاية ويمكن التنبؤ بها. لا يزال قطاع الذكاء الاصطناعي الأمريكي جاذبًا بقوة، حيث القواعد معروفة جيدًا ولا تتدخل الحكومة لتغييرها بشكل عشوائي. كما تبدو أسواق ناشئة أخرى، مثل الهند وفيتنام - مع العلم أن فيتنام تخضع لرقابة حكومية مركزية - أكثر حرية في الوقت الراهن. إلى أن تثبت بكين أنها أزالت بشكل دائم حالة عدم اليقين التنظيمي، من المرجح أن يمتنع المستثمرون الغربيون عن الاستثمار، مدفوعين بشدة بسجل حافل ومتزايد من التراجعات غير المتوقعة.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.