يواجه الذهب، باعتباره الملاذ الآمن الأمثل في السوق، أحد أصعب اختباراته في الآونة الأخيرة.

منذ بداية يونيو، انخفض سعر الذهب بأكثر من 4.3%، مسجلاً أدنى مستوى له خلال اليوم عند 4268.9 دولارًا للأونصة يوم الاثنين. ويأتي هذا الانخفاض في أعقاب تقرير الوظائف غير الزراعية الأمريكية الذي جاء أقوى من المتوقع، مما أعاد إحياء التوقعات برفع أسعار الفائدة.

بشكل عام، تُعدّ هذه تقلبات حادة في أسعار المعادن النفيسة، إذ محت مكاسب العام بأكمله. فعندما وصل سعر المعدن إلى ما يقارب 5600 دولار للأونصة في يناير، كان قد ارتفع بنسبة تقارب 30%.

ما يجعل عمليات البيع هذه لافتة للنظر هو السياق الأوسع. فالولايات المتحدة وإيران لا تزالان في حالة صراع، ومضيق هرمز لا يزال مضطرباً، والتضخم في الولايات المتحدة يبلغ 3.8% - وهي ظروف من شأنها أن تؤدي عادةً إلى اندفاع نحو الأصول الدفاعية.

بدلاً من ذلك، يتصرف الذهب بشكل أقل كأداة تأمين للمحافظ الاستثمارية وأكثر كأصل عالي المخاطر. فبدلاً من الاستجابة للمخاوف الجيوسياسية، يتم تداول المعادن النفيسة بشكل متزايد بناءً على توقعات السياسة النقدية وارتفاع تكلفة التمويل.

لكن الانهيار لا يقتصر على السلع فقط. بيتكوين شهد (العملة المشفرة: BTC/USD) أيضاً تدفقات خارجة كبيرة . صندوق ProShares Bitcoin ETF (بورصة نيويورك: BITO ) انخفض بنسبة 32.7% منذ بداية العام، مما يشير إلى أن المستثمرين يتخلون عن التحوطات البديلة لصالح الأصول التي توفر دخلاً فورياً.

البحث عن العائد الحقيقي

يُشكّل هذا التحوّل مشكلة أعمق للمستثمرين. فالمحفظة الاستثمارية التقليدية بنسبة 60/40 بين الأسهم والسندات تُعاني عندما يستمر التضخم وأسعار الفائدة في الارتفاع معاً.

أدت أسعار الطاقة المرتفعة، المرتبطة بالصراع في الشرق الأوسط، إلى زيادة توقعات التضخم، مما زاد الضغط على مجلس الاحتياطي الفيدرالي للإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة. وتشير بيانات CME FedWatch حاليًا إلى أن الأسواق تتوقع بنسبة 71% رفعًا واحدًا على الأقل لأسعار الفائدة بحلول ديسمبر.

عندما ترتفع عوائد سندات الخزانة والدولار الأمريكي بشكل حاد، ترتفع تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصول غير مدرة للدخل مثل الذهب أيضاً.

قال بارت ميليك ، الرئيس العالمي لاستراتيجية السلع في شركة TD Securities ، على قناة CNBC: "لقد تجاوزت رواتب الموظفين التوقعات بشكل ملحوظ. وهذا يعني بالنسبة للذهب أن تكلفة التمويل أصبحت مرتفعة للغاية".

بطبيعة الحال، تتجه رؤوس الأموال الدفاعية إلى أماكن أخرى. يدفع خطر التضخم بسندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) وسندات الخزانة قصيرة الأجل إلى دائرة الضوء. يوفر كلا النوعين عائدًا مع توفير الحماية من تشديد السياسات النقدية الناتج عن التضخم.

صندوق iShares TIPS Bond ETF (NYSE: TIP ) يحقق عائدًا بنسبة 2.81%، بينما أسهم صندوق مؤشر السندات قصيرة الأجل من فانجارد (Vanguard Short-Term Bond Index Fund ETF Shares) (NYSE: BSV ) يحقق عائدًا بنسبة 3.97%.

الأرضية تحت الصخرة

لكن بينما يبيع المستثمرون السبائك، فإن سوق الذهب المادي يروي قصة مختلفة.

رغم انخفاض أسعار الذهب بنسبة 23% عن ذروتها في يناير، إلا أن اقتصاديات الإنتاج لا تزال قوية للغاية. فمنذ عام 2022، تضاعفت أسعار الذهب أكثر من مرتين، بينما لم تتجاوز الزيادة في تكاليف الإنتاج الإجمالية 30%.

وبناءً على ذلك، فإن هوامش التشغيل أعلى بنحو خمسة أضعاف مما كانت عليه قبل ثلاث سنوات. هذا التباين هو الفجوة الملحوظة، التي تغذي موجة عمليات الاندماج والاستحواذ الملحوظة بالفعل في قطاع التعدين.

وفي الوقت نفسه، تواصل البنوك المركزية توفير دعم هيكلي للسوق.

رغم تراجع الطلب على المجوهرات في الصين والهند نتيجة ارتفاع الأسعار، إلا أن مشتريات القطاع الرسمي لا تزال قوية. وقد بلغ متوسط مشتريات البنوك المركزية في الأسواق الناشئة من الذهب الصافي 29 طناً شهرياً على مدى السنوات الثلاث الماضية.

قادت بولندا والصين عمليات الشراء في أبريل، حيث مددت الصين سلسلة تراكماتها إلى 18 شهرًا متتاليًا. تتجاهل هذه المؤسسات تقلبات السوق قصيرة الأجل، وتسعى جاهدة لتنويع احتياطياتها بعيدًا عن الدولار الأمريكي، والتكيف مع أنماط التجارة العالمية المتغيرة.

قد يتلاشى الدور التقليدي للذهب كأداة تحوط قصيرة الأجل. ولكن طالما استمرت البنوك المركزية في تكديس السبائك، فإن قيمته الاستراتيجية طويلة الأجل ستبقى راسخة.

صورة من موقع Shutterstock