الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

بقلم جيمي ماكجيفر

أورلاندو، فلوريدا، 8 يونيو (رويترز) - لا تنتهي فترات النمو الاقتصادي من تلقاء نفسها، وكذلك نادراً ما تنتهي فترات انتعاش سوق الأسهم. ثمة حاجة إلى محفز ما لتفجير هذه الفقاعة. وفي حالة طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية، قد يكون هذا المحفز هو ارتفاع أسعار الفائدة.

قال الخبير الاقتصادي رودي دورنبوش قولته الشهيرة بأن الاحتياطي الفيدرالي يقضي على فترات التوسع الاقتصادي المتقادمة. وبالنظر إلى التراجع الحاد الذي شهده سوق الأسهم الأمريكية يوم الجمعة، ولا سيما تراجع قطاع التكنولوجيا، يبدو أن المستثمرين يخشون أن يتدخل الاحتياطي الفيدرالي مجدداً، ولكن هذه المرة ستكون وول ستريت الضحية الرئيسية.

انخفض مؤشر ناسداك (IXIC ) بأكثر من 4% يوم الجمعة، مسجلاً أكبر انخفاض له منذ اضطرابات الرسوم الجمركية التي أعقبت "يوم التحرير" في أبريل من العام الماضي. والأكثر إثارة للدهشة، هو انخفاض مؤشر شركات تصنيع الرقائق الإلكترونية ( SOX) بنسبة 10%، وهو أكبر انخفاض له منذ جائحة كوفيد-19 في عام 2020، ورابع أكبر انخفاض منذ إطلاق المؤشر عام 1994.

صحيح أن مؤشر SOX قد تضاعف تقريبًا هذا العام، إلا أن تحرك يوم الجمعة كان هائلاً. إجمالاً، انخفضت قيمة الأسهم الأمريكية بنحو تريليوني دولار، أكثر من نصفها في أسهم شركات تصنيع الرقائق الإلكترونية.

لم يكن الانخفاض الحاد في الأسعار ملحوظاً فقط لشدته، بل أيضاً بسببه: بيانات التوظيف الأمريكية القوية. فقد بلغ نمو الوظائف في مايو 172 ألف وظيفة، أي ضعف توقعات المحللين، بينما تم تعديل بيانات التوظيف في الشهرين السابقين بالزيادة بشكل حاد أيضاً.

عادةً، سيكون هذا خبراً ساراً، فهو يعكس اقتصاداً قوياً وطلباً استهلاكياً مزدهراً من شأنه، نظرياً، أن يعزز أرباح الشركات.

لكن وول ستريت اعتبرت تقرير الوظائف غير الزراعية "خبراً سيئاً" لأنه ينذر بـ"ارتفاع أسعار الفائدة". أضف إلى ذلك سوقاً مُسعّراً على أساس الكمال، وستحصل على وصفة لانعكاس كبير.

علامات تحذيرية

تتزايد الدلائل على أن الهوس بالذكاء الاصطناعي بدأ يخرج عن السيطرة.

أولاً، هناك الزيادة الهائلة في توقعات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، مما يثير بطبيعة الحال تساؤلات حول العوائد المستقبلية لهذا الاستثمار. وقد صرّح محللون في غولدمان ساكس الأسبوع الماضي أنهم يتوقعون الآن إنفاق 5.3 تريليون دولار أمريكي على رأس المال في الفترة 2025-2030 من قِبل أكبر أربع شركات عملاقة في مجال الحوسبة السحابية، وهي: ميتا (META.O )، ومايكروسوفت (MSFT.O) ، وأمازون (AMZN.O) ، وألفابت (GOOGL.O ). ويمثل هذا ارتفاعاً ملحوظاً عن 4.5 تريليون دولار أمريكي قبل موسم إعلان أرباح الربع الأول.

ثم تأتي موجة الاكتتابات العامة المذهلة. من المتوقع أن تحقق عمليات الإدراج العامة لشركات SpaceX وAnthropic وOpenAI قيمة سوقية مجمعة تقل قليلاً عن 4 تريليونات دولار.

هذا رقم مذهل، خاصةً إذا أخذنا في الاعتبار إيرادات هذه الشركات الحالية. فقد بلغت مبيعات SpaceX في عام 2025 أقل من 20 مليار دولار، بينما بالكاد تجاوزت إيرادات OpenAI السنوية 20 مليار دولار، أما إيرادات Anthropic في الربع الأول من هذا العام فكانت أقل من 5 مليارات دولار. لا شك أن هذه الأرقام ستنمو، ولكن هل ستكون كافية لتبرير هذه التقييمات الباهظة للاكتتاب العام؟

ثمّة ما يُعرف بـ "الخوف من تفويت الفرصة" أو "FOMO"، حيث تُسجّل الأسهم ارتفاعات هائلة في يوم واحد بمعزل شبه تام عن العوامل الأساسية. خير مثال على ذلك: أسهم شركة مارفيل تكنولوجي (MRVL.O) ، التي تبلغ قيمتها 100 مليار دولار، ارتفعت بنسبة 33% في يوم واحد الأسبوع الماضي بعد أن صرّح جينسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا (NVDA.O)، بأنّ شركة تصنيع الرقائق الأصغر ستصبح قريباً شركة تُقدّر قيمتها بتريليون دولار.

علامات الفقاعات تومض - هذا أقل ما يُقال.

حذر محللو استراتيجيات الأسهم في سيتي الأسبوع الماضي من أن "قائمة التحقق الخاصة بالسوق الهابطة" العالمية الخاصة بهم وصلت إلى أعلى مستوياتها منذ الأزمة المالية العالمية في عام 2008 - وتزداد سخونة.

تتضمن قائمة التحقق 18 مؤشراً تحذيرياً، تشمل توقعات الأرباح، وتدفقات الأموال، والتقييمات، والنفقات الرأسمالية، ومعنويات المستثمرين، وإصدار الأسهم. حالياً، على الصعيد العالمي، تظهر 10 من أصل 18 مؤشراً تحذيرياً، بينما تبلغ النسبة 11.5 في قائمة الولايات المتحدة.

تشير سيتي إلى أن قائمة التحقق لا تشير حتى الآن إلى "الحماس المفرط" الذي أدى إلى انهيار الأسواق في عامي 2000 و2008، لكن اتجاه السير مثير للقلق: "بمجرد أن يصل العدد إلى خانتين، فإنه يميل تاريخياً إلى الارتفاع بسرعة أكبر، مما يشير إلى تسارع محتمل في المخاطر".

ما الذي يوقف هذا القطار؟

قبل يوم الجمعة، بدا وكأن لا شيء سيوقف هذا الصعود الصاروخي لسوق الأسهم. صحيح أن عمليات إعادة هيكلة الأسهم داخل قطاع التكنولوجيا وعبر مختلف القطاعات قد ازدادت في الأشهر الأخيرة، وأن بعض شركات التكنولوجيا الكبرى قد سجلت انخفاضات حادة في أسعار أسهمها على المدى القصير. إلا أن المؤشرات القياسية واصلت تسجيل مستويات قياسية جديدة تلو الأخرى.

فلماذا قد يكون هذا التراجع مختلفًا؟

لا تنفجر الفقاعات عادةً بفعل عامل واحد، بل بمجموعة من المؤشرات التي تتحرك في الوقت نفسه نحو مستويات أكثر تطرفاً. ومع ذلك، فإن بعض العوامل أكثر تأثيراً من غيرها، ومنها تكلفة المال.

ترتفع عوائد السندات، وكذلك توقعات أسعار الفائدة. باتت زيادة سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بحلول ديسمبر/كانون الأول متوقعة بشكل شبه كامل. قد لا يبدو هذا الرقم كبيرًا ، لكن قبل الحرب الإيرانية، كان المتداولون يتوقعون خفضًا يقارب ثلاثة أضعاف.

أضف إلى ذلك سوق العمل المتين بشكل متزايد، والتضخم المرتفع والظروف المالية المتساهلة في الاقتصاد الأمريكي، ويبدو أن تكلفة المال سترتفع.

إذا كان الأمر كذلك، فإن التاريخ يشير إلى أن النمو الاقتصادي معرض للخطر، وكذلك سوق الأسهم المتقلبة.

(الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطلع على رويترز أوبن إنترست (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتحليلات المالية العالمية. تابع ROI على لينكدإن، وX.

استمعوا إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي على Apple أو Spotify أو تطبيق Reuters. اشتركوا لتستمعوا إلى مناقشات صحفيي رويترز حول أهم أخبار الأسواق والتمويل على مدار الأسبوع.