بعد تحقيق عائد مذهل بلغ 85% على مدى السنوات الثلاث الماضية، يركب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 موجة من الزخم - ولكن مستويات تقييمه الآن تعكس عصر الدوت كوم، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كانت العائدات طويلة الأجل قد تكون مخيبة للآمال مرة أخرى.

اعتبارًا من اليوم، يتم تداول مؤشر S&P 500 - كما يتتبعه صندوق Vanguard S&P 500 ETF (NYSE: VOO ) - عند نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية تبلغ حوالي 23 - مما يعني أن المستثمرين يدفعون 23 ضعف الأرباح المتوقعة على مدى الأشهر الـ 12 المقبلة.

وقد شوهدت التقييمات عند هذه المستويات آخر مرة في عام 2000، والعقد الذي تلا ذلك حقق عوائد ضعيفة ــ على الرغم من أن الأزمة المالية في الفترة 2008-2009 كان لها تأثير عميق عليها.

هل هناك حقًا علاقة وطيدة بين تقييمات سوق الأسهم والعوائد المستقبلية؟ هل تؤدي التقييمات المرتفعة دائمًا إلى عوائد أقل لاحقًا، والعكس صحيح؟

هل يمكن لسعر مؤشر S&P 500 اليوم أن يخبرك بعودة الغد؟

من الناحية التاريخية، هناك اتجاه واضح: عندما يتم تداول مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عند نسب سعر إلى أرباح مستقبلية مرتفعة، فإن العائدات طويلة الأجل غالبا ما تكون مخيبة للآمال.

إن الفترات التي تكون فيها نسب السعر إلى الأرباح المستقبلية أعلى من 22 ــ وهو المستوى التقريبي الذي يقف عليه المؤشر اليوم ــ أنتجت تاريخيا عوائد سنوية على مدى عشر سنوات تتراوح بين -3% و3%.

ومن الجدير بالذكر أنه لم يسبق على الإطلاق أن أدت تقييمات أعلى من نسبة السعر إلى الربحية المتوقعة البالغة 24 إلى عقد من العوائد الإيجابية.

وعلى النقيض من ذلك، عندما كانت التقييمات في الخمس الأدنى من السوق ــ عادة مع نسبة سعر إلى ربحية أقل من 12 أو 13 ــ واصل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تحقيق مكاسب قوية مزدوجة الرقم، بمعدل 12% إلى 16% سنويا على مدى العقد التالي.

وفي مذكرة حديثة من شركة فان إيك، قال براندون راكسزاوسك ، مدير إدارة المنتجات، إن "التقييمات المبالغ فيها والتعرض الكبير قد يؤثر سلباً على إمكانات العائد على المدى الطويل".

وأضاف أن "المستثمرين كانوا سعداء بدفع هذا المضاعف لأن العديد من الشركات، وخاصة الشركات السبع الرائعة، تمكنت من توسيع الأرباح بشكل ملحوظ في الفترات الأخيرة".

لماذا التقييمات مرتفعة للغاية؟

يمكن إرجاع الكثير من قوة السوق الحالية إلى عدد قليل من الشركات المهيمنة - وخاصة تلك العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا.

وقد سجلت الشركات السبعة الكبرى - NVIDIA Corp. (NASDAQ: NVDA )، و Microsoft Corp. (NYSE: MSFT )، و Apple Inc. (NASDAQ: AAPL )، و Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOG ) (NASDAQ: GOOGL )، و Amazon Inc. (NASDAQ: AMZN )، و Meta Platforms Inc. (NASDAQ: META )، و Tesla, Inc. (NASDAQ: TSLA ) - نموًا هائلاً في الأرباح، مما برر إلى حد كبير ارتفاع أسعار أسهمها.

لكن الاعتماد الكبير على هذه الأسماء القليلة دفع مؤشر S&P 500 إلى منطقة مجهولة من حيث التركيز.

بحلول عام ٢٠٢٥، ستُشكّل أكبر عشر شركات نسبةً هائلةً تبلغ ٤٠٪ من المؤشر، مُرتفعةً من ٢٧٪ فقط في ذروة فقاعة الإنترنت. هذا المستوى من التركيز غير مسبوق.

ليست فقاعة، بل سوق مبني على التركيز الشديد

لا يسمي جوردي فيسر ، رئيس قسم أبحاث AI Macro Nexus في شركة 22V Research، هذا فقاعة، بل شيئًا أكثر خطورة: نظام شديد التركيز مدفوعًا بالفائزين في اقتصاد على شكل حرف K.

قال فيسر: "ما نشهده ليس فقاعة، بل سوق مُركّزة". وأشار إلى أن فجوة الثروة اتسعت بشكل كبير، حيث يمتلك 1% من الأسر الأمريكية الأغنى حوالي ثلث إجمالي الأصول، بينما يمتلك 50% من الأسر الأفقر 2.5% فقط.

وأضاف فيسر أن الذكاء الاصطناعي قد يستمر في دفع المكاسب في القمة، لكنه يخلق أيضًا تباعدًا عنيفًا في الأداء.

وأضاف "الفقاعة قد لا تكون في ارتفاع الأسعار، بل قد تكون في الفجوة بين ما يرتفع وما لا يرتفع".

وفي رأيه، فإن النظام الآن "يكافئ التركيز، ويقمع التقلبات، ويسرع الذكاء"، مما يجعله عرضة للصدمات المفاجئة ــ وليس الركود التقليدي.

إذن ماذا سيحدث بعد ذلك؟

ورغم أن التقييمات المبالغ فيها لا تشكل بالضرورة إشارة بيع، فإنها تستحق الحذر ــ وخاصة عندما يتعلق الأمر بالتنويع.

وأشار راكسزاوسكي إلى أن التقييمات المتطرفة ينبغي أن تدفع المستثمرين إلى التفكير مرتين قبل الإفراط في التعرض لأي قطاع أو مجموعة من الشركات.

ومع سيطرة أكبر عشر شركات الآن على كل من القيمة السوقية وأرباح الشركات، فإن الخطر لا يكمن في السعر فحسب، بل في التركيز أيضاً.

في الوقت الحالي، يستمر الارتفاع. لكن البيانات التاريخية تشير إلى أنه كلما ارتفعت التقييمات، أصبح الحفاظ على أداء متفوق على المدى الطويل أصعب.

اقرأ التالي:

• الذهب هو "البيتكوين الفعلي"، وقد ترتفع أسعاره إلى 10,000 دولار: إد يارديني

الصورة: لايت سبرينغ/شاترستوك