أسهم شركات التكنولوجيا الحيوية لها تأثيرها في دفع الأذكياء إلى ارتكاب حماقات. ويبدأ الأمر بشكل بريء ظاهرياً.

تقرأ عن "إنجازٍ" يبدو وكأنه مقتبسٌ من الخيال العلمي. شركةٌ صغيرةٌ ذات قيمةٍ سوقيةٍ ضئيلةٍ تعمل على علاجٍ قد يُغيّر معايير الرعاية الصحية.

تتخيل المخطط حتى قبل أن تفتحه. خط صغير. ثم صاروخ.

تشتري مركزًا ابتدائيًا لأنك لا تريد أن تفوته، وتقول لنفسك إنك ستضيف المزيد لاحقًا إذا استمرت الأمور في التحسن.

ثم تقوم شركات التكنولوجيا الحيوية بما تفعله دائماً، وهو تذكيرنا بأنّ جوهر العمل في هذا القطاع من السوق ليس المنتج، بل التجربة.

تُلخص هذه الجملة معظم الصعوبات، ومعظم الفرص، في الاستثمار في مجال التكنولوجيا الحيوية. في الشركات التقليدية، يمكنك النظر إلى العملاء، وهوامش الربح، والمزايا التنافسية، ومئات المؤشرات الصغيرة التي تؤكد كفاءة الإدارة. أما في مجال التكنولوجيا الحيوية، فغالبًا ما يكون "المؤشر" حدثًا ثنائيًا مُغلفًا بالإحصاءات، والقرارات التنظيمية، وتقلبات علم الأحياء. قد يُبدد بيان صحفي واحد 50% من رأس مالك قبل الظهر. هذا ليس مبالغة، بل هو بمثابة تذكرة الدخول.

المخاطر السريرية هي الخطر الأبرز. أنت تراهن على علم الأحياء، وعلم الأحياء ليس مجرد جدول بيانات. قد يبدو دواء ما واعدًا في الدراسات الأولية، ثم يفشل في التجارب الأوسع نطاقًا. قد يُحقق نتائج جيدة على مؤشر بديل، ولكنه يفشل في تحقيق فائدة ملموسة في الواقع. قد يُظهر نتائج واعدة في فئة فرعية واحدة، ولكنه يُخيب الآمال في باقي الفئات. أحيانًا يكون ملف السلامة هو ما يُفشل البرنامج، وليس فعاليته. يتعامل معظم المستثمرين مع هذه النكسات على أنها مفاجآت، لكنها ليست كذلك. في مجال التكنولوجيا الحيوية، الفشل هو الاحتمال السائد، والنجاح هو الاستثناء.

المخاطر التنظيمية هي مخاطر سريرية مصحوبة بمستوى إضافي من عدم اليقين. لا تكتفي إدارة الغذاء والدواء الأمريكية بحساب قيم p، بل تُقرر ما إذا كانت الفائدة ذات مغزى كافٍ لتبرير المخاطر على المرضى الحقيقيين. يمكن للوكالة طلب المزيد من البيانات، أو الطعن في تصميم التجربة، أو تضييق نطاق الاستخدام، أو تمديد الجدول الزمني. حتى "النجاح" قد يأتي مصحوبًا بقيود ومتطلبات كافية لتغيير جدوى الفرصة اقتصاديًا. في مجال التكنولوجيا الحيوية، الوقت ليس مجرد مال، بل هو عامل مُخفف.

وهذا يقود إلى خطر يُدمر عوائد أكثر بكثير من نتائج التجارب السيئة، ألا وهو هيكل رأس المال. فالعديد من شركات التكنولوجيا الحيوية ليست شركات تقليدية، بل هي محركات بحث ممولة من أسواق رأس المال. تستنزف هذه الشركات السيولة النقدية، غالباً بشكل متوقع، ثم تعيد تمويل نفسها عن طريق بيع الأسهم. عندما تكون الأسواق مواتية، يبدو تخفيف قيمة الأسهم أمراً غير مؤلم. أما عندما تنقلب السوق، فيصبح التخفيف نزيفاً بطيئاً يحول قصة علمية واعدة إلى استثمار فاشل. قد تكون محقاً بشأن الدواء، ومع ذلك تخسر المال لأنك كنت مخطئاً بشأن التمويل.

ثمّة بيئة معلوماتية، وهي تعبير مهذب لوصف صناعة التكنولوجيا الحيوية بأنها مصنعٌ للروايات. العلم معقد، والمراحل الرئيسية تقنية، والحوافز واضحة. الإدارة تسعى لإبقاء القصة متداولة. المحللون يريدون الوصول إلى المعلومات. المستثمرون الأفراد يريدون الأمل. وسائل التواصل الاجتماعي تريد اليقين. في مكان ما بين هذا وذاك تكمن الحقيقة، وهي عادةً احتمالية، دقيقة، ومملة، وهذا تحديدًا سبب تجاهلها.

هذا هو الفخ. قد تبدو شركات التكنولوجيا الحيوية استثمارًا، بينما هي في الحقيقة مقامرةٌ مُقنّعةٌ بزيّ المختبرات. يتوقف المستثمرون عن التساؤل عن قيمة الشركة، ويبدأون بالتساؤل عمّا سيحدث إذا نجحت التجارب السريرية. يصبح جدول المحفزات هو خطة العمل. هذا ليس استثمارًا، بل هو أشبه برمي عملة معدنية مصحوبة ببيان صحفي.

حتى بعد الحصول على الموافقة، يبقى الخطر التجاري قائماً. إطلاق الأدوية ليس بالأمر السهل. يتفاوض مقدمو خدمات التأمين الصحي، وتُقيّد قوائم الأدوية المعتمدة، ويتخذ الأطباء خطوات حذرة، ويستجيب المنافسون. قد يصبح التصنيع عائقاً رئيسياً، وقد تكون السوق المستهدفة أصغر مما توقعه المستثمرون، وقد تُخيب الأسعار الآمال. العديد من شركات التكنولوجيا الحيوية "الرابحة" في المختبر تتحول إلى شركات متوسطة الأداء في الواقع.

إذاً، لماذا يهتم المستثمرون العقلانيون؟

لأن التكنولوجيا الحيوية تقدم شيئًا نادرًا، ألا وهو إمكانية تحقيق عوائد هائلة حقًا. ليس بسبب التوسع المضاعف، ولا بسبب الهندسة المالية، بل لأن العلم أحيانًا يُؤتي ثماره بالفعل. أحيانًا تُقدم شركة صغيرة علاجًا يُغير مسار الحياة، ويتوسع ليشمل استخدامات متعددة، ويُصبح منصة رائدة. عندما يحدث ذلك، يُمكن أن تكون القيمة المُضافة استثنائية. قد نرى شركات تُحقق أرباحًا تُضاعف رأس مالها خمس مرات أو عشر مرات، وأحيانًا أكثر. هذا هو الجاذبية الحقيقية للتكنولوجيا الحيوية. الفجوة بين وضع الشركة اليوم وما يُمكن أن تُصبح عليه غدًا قد تكون هائلة.

المشكلة تكمن في أن معظم المستثمرين يسعون وراء المكاسب بأبشع الطرق الممكنة. فهم يشترون الأسهم في ذروة موجة الترويج ويأملون أن ينقذهم عامل الزمن.

أفضل الإشارات التي يصعب تزييفها.

في سوق يُجبر فيه الأفراد على تجاهل علم الأحياء والإحصاءات والجهات التنظيمية، سأقبل بكل سرور دليلاً على أن الأشخاص الأقرب إلى العلم يخاطرون بأموال حقيقية.

ابدأ بشراء الأسهم من قبل المطلعين. في مجال التكنولوجيا الحيوية، قد لا يعلم المطلعون بنتائج دراسة سرية، ويخضعون لقيود فيما يتعلق بالأحداث الجوهرية، لكنهم يعرفون أكثر بكثير مما نعرفه نحن عن الوضع الحقيقي للشركة. فهم على دراية بتصميم التجارب، وما يعترض عليه المنظمون، والبيئة التنافسية، واحتياجات التمويل، وما إذا كانت الشركة تُجري عمليات إنقاذ سرية.

لهذا السبب أهتم بعمليات الشراء النقدية. لا بالخيارات. ولا بمنح الأسهم. عمليات الشراء النقدية.

أول ما يجب مراقبته هو حجم الصفقة والهدف منها. شراء رمز مميز قد يُثير ضجة إعلامية لكنه لا يُغير شيئًا. أريد أن أرى مبلغًا كبيرًا يُمكن أن يُسبب ضررًا في حال حدوث خطأ. الأمر التالي هو التكتل. شراء أحد المطلعين أمرٌ مثير للاهتمام. أما شراء عدة مطلعين في نفس الوقت تقريبًا فهو مؤشر. نادرًا ما يكون دخول الرئيس التنفيذي والمدير المالي وأعضاء مجلس الإدارة في عملية الشراء أمرًا عشوائيًا. هذا لا يضمن النجاح، ولكنه يُشير إلى انتشار الثقة بين الأشخاص المُطلعين على حقيقة الوضع.

إليكم ثلاث شركات واعدة في مجال التكنولوجيا الحيوية شهدت مؤخراً عمليات شراء من قبل المطلعين :

شركة Summit Therapeutics (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: SMMT ) هي شركة أدوية متخصصة في علاج السرطان، وأسهل طريقة لفهم ما تسعى إليه هي اعتبار دوائها الرئيسي بمثابة نهج مزدوج. يهدف أحد جزئيه إلى مساعدة الجهاز المناعي على التعرف على الخلايا السرطانية ومهاجمتها بفعالية أكبر. أما الجزء الآخر، فيهدف إلى الحد من قدرة الأورام على التغذية عن طريق تعطيل الأوعية الدموية التي تدعم نموها وانتشارها. إنه ليس علاجًا كيميائيًا بالمعنى التقليدي، بل هو دواء أجسام مضادة موجهة، أشبه بسلاح موجه مصمم لاستهداف أهداف بيولوجية محددة.

هذا النهج هو ما يفسر إمكانية تحقيق مكاسب كبيرة. فإذا أثبت دواءٌ لعلاج السرطان فعاليته في دراسات سريرية واسعة النطاق في مراحلها الأخيرة، فإنه قد يصبح منتجًا رئيسيًا. ولكنه أيضًا ما يفسر تقلبات سعر السهم الحادة. فالتوقعات تتأرجح، والبيانات محل جدل، والمنافسون لهم دورٌ هام، والسوق لا يتسامح عندما لا ترقى نتائجٌ بارزة إلى مستوى الضجة الإعلامية. ومن الجدير بالذكر عمليات شراء الأسهم من قبل المطلعين في شركة مثل "سوميت"، لأن هذا النوع من الأسهم قد يتعرض لخسائر فادحة بسبب تقلبات السوق وحدها. فعندما يتدخل المطلعون بعد تقلبات السوق، غالبًا ما يشير ذلك إلى اعتقادهم بأن السوق يقلل من شأن الإمكانات بشكل مفرط. ومع ذلك، يبقى العامل الحاسم بسيطًا: يجب أن يُحقق الدواء النتائج المرجوة.

تُقدّم شركة أنيكسون (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: ANNX ) قصةً مختلفةً تمامًا. فهي لا تُعالج السرطان، بل تُعالج الدماغ والجهاز العصبي، وهما المجالان الأكثر إثارةً والأكثر حساسيةً في تطوير الأدوية. يركز عمل أنيكسون على تهدئة جزءٍ مفرط النشاط من الجهاز المناعي، والذي قد يُساهم في حدوث تلفٍ في بعض الأمراض العصبية وأمراض العيون. ويمكننا أن نتخيل الأمر على النحو التالي: في بعض الحالات، لا يقتصر دور الجهاز المناعي على مكافحة التهديدات فحسب، بل يُسبب أيضًا أضرارًا جانبية، بما في ذلك الإضرار بالروابط السليمة بين خلايا الدماغ. وتسعى أنيكسون إلى الحد من هذا الضرر عن طريق تثبيط مُحفزٍ مُحدد في مسار المناعة.

تُركز برامجهم الرئيسية على الأدوية المضادة للأجسام. أحدها مُخصص لعلاج الأمراض العصبية ويُعطى عن طريق الوريد. والآخر مُخصص لعلاج بعض أمراض العيون ويُعطى موضعيًا عن طريق الحقن في العين، وهو ما قد يبدو مُعقدًا، ولكنه أسلوب شائع في طب العيون. ما يجعل شركة أنيكسون جذابة هو نفسه ما يجعلها مُحفوفة بالمخاطر. تستغرق التجارب السريرية في مجال طب الأعصاب وقتًا طويلًا، وقد تكون النتائج غير دقيقة، وقد أخطأ العديد من العلماء الأذكياء في هذا المجال. ولكن عندما يُحقق علاجٌ مُرتبط بالدماغ نجاحًا حقيقيًا، يُمكن أن يكون العائد هائلًا نظرًا لقلة الخيارات الجيدة المُتاحة للمرضى والأطباء. يُمكن أن يكون شراء المُطلعين على بواطن الأمور ذا دلالة، لأنه يُشير إلى الثقة في عملية طويلة وبطيئة غالبًا ما تختبر صبر المُستثمرين.

تعيدنا شركة سيرفوميد (ناسداك: CRVO ) إلى الدماغ، ولكن بنوع مختلف من الأدوية. تعمل سيرفوميد على تطوير حبة دواء لعلاج نوع من الخرف يُسمى خرف أجسام ليوي. يمكن أن تؤثر هذه الحالة بشدة على التفكير والذاكرة والوظائف اليومية، وتتوفر علاجات فعالة محدودة. دواء الشركة عبارة عن جزيء صغير، مما يعني أنه حبة دواء تقليدية وليس جسمًا مضادًا يُعطى عن طريق الحقن. الميزة واضحة: إذا كانت الحبة فعالة، فسيكون تناولها أسهل على المرضى، وعادةً ما يكون تصنيعها بكميات كبيرة أسهل، وغالبًا ما يكون توزيعها على نطاق واسع أسهل أيضًا.

الفرصة واضحة. يُعدّ الخرف حاجة طبية ملحة لم تُلبَّ بعد، وأي علاج يُظهر فائدة ملموسة سيحظى باهتمام كبير. لكن المخاطر واضحة أيضاً. أمراض الدماغ معقدة، ونتائج التجارب السريرية صعبة. فعبارة "يكاد يُجدي" تُعادل "لا يُجدي" عندما يتخذ المنظمون والأطباء قراراتهم. صحيح أن شراء المُطلعين يُشير إلى الثقة، لكنه لا يُلغي حقيقة أن هذه شركة في مرحلة التطوير، حيث تُعدّ الجداول الزمنية وتصميم التجارب والتمويل عوامل بالغة الأهمية، تماماً كالعلم نفسه.

هذا هو الدرس الأهم للمستثمرين الأفراد. شراء الأسهم من قبل المطلعين في شركات التكنولوجيا الحيوية ليس ضوءاً أخضر، بل هو حافز للبحث والتدقيق. إنه يعني: "قد يكون هذا الأمر جديراً بالدراسة المتأنية"، وليس: "سيرتفع سعر السهم".

قد ترتفع أسهم شركات التكنولوجيا الحيوية بنسبة 200% عند تحقيق النجاح، وتنخفض بنسبة 60% عند الإخفاق، وأحيانًا بين ليلة وضحاها. لذا، إذا كنت ترغب في الاستفادة من الارتفاع، فأنت بحاجة إلى قواعد تحميك من الانخفاض.

القاعدة الأولى هي حجم الاستثمار. إذا كان سهم واحد في قطاع التكنولوجيا الحيوية قادرًا على تدمير عامك، فهذا يعني أنك لم تُحسن تقدير حجم استثمارك. هذه ليست أماكن مناسبة للمراهنات الضخمة المبنية على الحماس.

القاعدة الثانية هي السيولة النقدية الكافية. تنفق شركات التكنولوجيا الحيوية أموالاً لسنوات قبل أن تحقق أي ربح. وعندما تنخفض السيولة، غالباً ما تجمع الأموال عن طريق بيع أسهم جديدة، مما يُخفّض قيمة أسهم المستثمرين الحاليين. بعبارة أخرى، حتى لو كانت التوقعات إيجابية، قد تخسر إذا اضطرت الشركة إلى إصدار كمية كبيرة من الأسهم بسعر غير مناسب. لذا، احرص دائماً على معرفة المدة التي يمكن للشركة أن تستمر فيها قبل أن تحتاج إلى جمع الأموال مرة أخرى.

إذا التزمت بهاتين القاعدتين، يصبح الشراء من الداخل أداةً مفيدة. فهو يساعدك على تجنب الانجراف وراء الضجة الإعلامية والتركيز بدلاً من ذلك على الحالات التي يعتقد فيها المقربون من الشركة أن السوق يُقيّم الفرصة بأقل من قيمتها الحقيقية.

في مجال التكنولوجيا الحيوية، الأمل موجود في كل مكان. يكمن سر النجاح في اتباع المنهجية والانضباط ومعرفة متى تكون الإشارة مجرد إشارة، ومتى تستحق أن تتحول إلى فرصة استثمارية.