عندما بدأت العمل في هذا المجال منذ ما يقرب من أربعة عقود من الزمان، كان أحد الدروس الأولى التي تعلمتها من مرشديني هو اتباع المال. وعندما يبدأ المطلعون على الشركة في استخدام أموال الشركة لإعادة شراء أسهمهم، فهذا هو بالضبط نوع المسار المالي الذي أحب أن أتبعه.

إن الشركات التي تعيد شراء أسهمها بشكل مكثف تميل إلى تحقيق أداء مبهر في الأمد البعيد، بشرط أن تفعل ذلك بذكاء. ولا يتعلق الأمر فقط بإلقاء الأموال في السوق ــ بل يتعلق أيضاً بتخصيص رأس المال بشكل منضبط، وهو ما يخلق قيمة دائمة للمساهمين الذين يتمتعون بالصبر الكافي للسماح للاستراتيجية بأن تعمل سحرها.

إن الصيغة بسيطة بشكل مخادع: تقليص عدد الأسهم القائمة، وزيادة الأرباح لكل سهم حتى لو ظلت الأرباح الإجمالية ثابتة، ومراقبة ارتفاع أسعار الأسهم بمرور الوقت. بطبيعة الحال، وكما هي الحال مع أي استراتيجية استثمارية، فإن التنفيذ مهم للغاية.

لقد أمضيت عقوداً من الزمن أراقب الشركات وهي تدمر قيمتها من خلال إعادة شراء الأسهم بأسعار مبالغ فيها، أو ما هو أسوأ من ذلك، الاقتراض بكثافة لتمويل عمليات إعادة الشراء مع إهمال العمل الأساسي. ولكن عندما يتم ذلك على النحو الصحيح ــ عندما تتمتع الإدارة بالانضباط اللازم لإعادة شراء الأسهم بتقييمات معقولة باستخدام التدفقات النقدية الزائدة ــ فإن النتائج قد تكون رائعة.

إن الأدلة التاريخية مقنعة. خذ على سبيل المثال شركة أبل، التي أطلقت برنامج إعادة الشراء الضخم في عام 2012 عندما كان السهم يتداول بين 60 و80 دولارا على أساس معدل التقسيم. ومنذ ذلك الحين، أعادت الشركة شراء أسهم بقيمة مئات المليارات من الدولارات في حين ارتفعت قيمة السهم بأكثر من عشرة أضعاف. والأمر المثير للدهشة ليس فقط ارتفاع سعر السهم ولكن كيف عززت عمليات إعادة الشراء عائدات المساهمين من خلال التركيز على الملكية.

ولنتأمل هنا قصة شركة أوتوزون، التي ربما كانت قصة إعادة الشراء الأكثر إثارة للإعجاب في عالم الأعمال الأميركي. فمنذ أواخر تسعينيات القرن العشرين، خفضت شركة بيع قطع غيار السيارات عدد أسهمها بأكثر من 80%، الأمر الذي حول ما كان من الممكن أن يكون عملاً لائقاً لولا ذلك إلى آلة لتراكم الأرباح. فالاستثمار في أوتوزون قبل خمسة وعشرين عاماً كان ليعادل اليوم أكثر من 500 ألف دولار. ورغم أن الشركة نمت إيراداتها بمعدل محترم، فإن الانخفاض المستمر في عدد أسهمها ــ بمعدل 5% إلى 10% سنوياً ــ كان السبب وراء زيادة عائدات المستثمرين.

وتقدم شركة إن في آر، وهي شركة متخصصة في بناء المساكن، مثالاً آخر مفيداً. فمنذ أواخر تسعينيات القرن العشرين، قلصت إن في آر عدد أسهمها بأكثر من 75%، الأمر الذي ساعد في تحويل أسهم الإسكان الدورية إلى واحدة من أفضل الأسهم أداءً في السوق على المدى الطويل. والأمر الملحوظ بشكل خاص في إن في آر هو كيف واصلت برنامج إعادة الشراء حتى خلال فترات الركود في سوق الإسكان، عندما كان السهم مقوماً بأقل من قيمته الحقيقية ــ وهو عكس ما تفعله أغلب الشركات التي تشتري بأسعار مرتفعة وتعلق عمليات إعادة الشراء عندما تنخفض الأسعار.

تقدم شركة Lowe's دراسة حالة أخرى في مجال التميز في إعادة الشراء. على مدار العقد الماضي، نجحت شركة التجزئة المتخصصة في تحسين المنازل في خفض أسهمها المتداولة بنحو 40% مع زيادة أرباحها بشكل كبير. وقد ساعد هذا المزيج من التحسن التشغيلي وتقلص عدد الأسهم شركة Lowe's في تحقيق عائدات تفوقت بشكل كبير على السوق الأوسع.

وحتى البنوك الكبرى مثل جي بي مورجان تشيس أثبتت قوة عمليات إعادة الشراء المنفذة بشكل جيد. ففي أعقاب الأزمة المالية في عام 2008 والتغييرات التنظيمية اللاحقة، حصل جي بي مورجان على موافقة لإعادة شراء كميات كبيرة من الأسهم، وخاصة خلال فترات ضعف السوق. وقد خلقت عمليات إعادة الشراء الانتهازية هذه بتقييمات منخفضة قيمة هائلة للمساهمين على المدى الطويل.

هذه ليست مجرد إحصائيات عشوائية - بل هي الأساس لآلات بناء الثروة التي خلقت ثروات للمستثمرين الصبورين الذين فهموا التأثير المركب للانخفاض المستمر في عدد الأسهم.

إذن، أين ينبغي للمستثمرين المهتمين بالقيمة أن يبحثوا اليوم عن الجيل القادم من أبطال إعادة الشراء؟ لقد حددت خمس شركات لديها برامج إعادة شراء كبيرة يمكنها تحقيق عوائد ضخمة بغض النظر عن ظروف السوق الأوسع.

أدتاليم جلوبال إديوكيشن (الرمز: ATGE): التعليم مع إعادة الشراء
لا تعد شركة Adtalem Global Education اسمًا مألوفًا، ولكن هذه الشركة المتخصصة في تقديم خدمات التعليم في مجال الرعاية الصحية كانت تعمل بهدوء على بناء شيء مميز. تدير الشركة مؤسسات مثل جامعة تشامبرلين وجامعة والدن، وتشهد أعمالها ازدهارًا كبيرًا.

لقد لفت انتباهي الأداء المالي الأخير للجامعة: حيث ارتفعت الإيرادات بنحو 14% على أساس سنوي إلى 447.7 مليون دولار، وارتفع إجمالي عدد الطلاب المسجلين بنسبة 11.6% إلى أكثر من 91 ألف طالب. وبلغت أرباحهم المعدلة لكل سهم 1.81 دولار، متجاوزة توقعات المحللين البالغة 1.37 دولار.

ولكن هنا الجزء الذي يهمنا حقًا نحن مستثمري القيمة: لقد قامت شركة Adtalem بإعادة شراء أسهمها بقوة. فقد سمح برنامجها لشهر فبراير 2022 بإعادة شراء 300 مليون دولار، مما أدى إلى خفض الأسهم القائمة بنسبة 23% بسعر متوسط بلغ 39.85 دولارًا.

وبعد أن أكملوا هذا البرنامج، لم يكتفوا بما حققوه. ففي يناير/كانون الثاني 2024، وافق مجلس الإدارة على برنامج إعادة شراء آخر بقيمة 300 مليون دولار يستمر حتى يناير/كانون الثاني 2027. وحتى 31 ديسمبر/كانون الأول، أعادوا بالفعل شراء نحو 6.89% من الأسهم بموجب هذا البرنامج الجديد، مع بقاء 140 مليون دولار متاحة لعمليات إعادة الشراء المستقبلية.

مع احتفاظ المحللين بتصنيف إجماع "شراء قوي" ومتوسط سعر مستهدف يبلغ 119.67 دولارًا، تتمتع الشركة بالزخم الأساسي ومحفز إعادة الشراء الذي نبحث عنه.

TEGNA Inc. (Ticker: TGNA): شركة إعلامية ذات توجه قيمي
لا تحاول شركة TEGNA أن تصبح عملاق البث التلفزيوني أو شركة الوسائط الاجتماعية المفضلة. تلتزم شركة الوسائط التي يقع مقرها في فرجينيا بما تعرفه: تشغيل 64 محطة تلفزيونية عبر 51 سوقًا، مع ارتباطات بشبكات رئيسية مثل NBC وABC وCBS وFOX.

ما يجعل TEGNA مثيرة للاهتمام في الوقت الحالي هو برنامجها العدواني لعائد رأس المال. في فبراير 2024، أعلنت عن برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة 650 مليون دولار أمريكي حتى ديسمبر 2024. يأتي هذا بعد اتفاقية إعادة شراء الأسهم المعجلة في يونيو 2023 مع بنك جي بي مورجان تشيس مقابل 300 مليون دولار أمريكي، والتي سلمت في البداية حوالي 11.9 مليون سهم إلى خزينة الشركة.

طوال عام 2023، خصصت شركة TEGNA ما يقرب من 800 مليون دولار لإعادة شراء الأسهم. وهذا مبلغ ضخم لشركة بهذا الحجم، وهو بالضبط نوع نشاط إعادة الشراء العدواني الذي سبق تاريخيًا ارتفاعًا كبيرًا في أسعار الأسهم.

ACRES Commercial Realty (Ticker: ACR) شركة ذات رأس مال صغير مع خطط إعادة شراء كبيرة
بالانتقال إلى أسفل طيف القيمة السوقية، نصل إلى شركة ACRES Commercial Realty، التي تقدم تنويعة مثيرة للاهتمام على موضوع إعادة الشراء. في ديسمبر 2024، وافق مجلس إدارتها على تخصيص 5 ملايين دولار إضافية لإعادة شراء الأسهم العادية والمفضلة، بالإضافة إلى برنامج سابق في نوفمبر 2023 وافق على تخصيص ما يصل إلى 4.1 مليون دولار تقريبًا لإعادة شراء الأسهم العادية و10 ملايين دولار إضافية لكل من الأسهم العادية والمفضلة.

ما يجعل ACRES مثيرة للاهتمام بشكل خاص هو أن تراخيص إعادة الشراء هذه تمثل نسبة كبيرة من القيمة السوقية للشركة. عندما تنفذ الشركات الأصغر برامج إعادة شراء ذات مغزى، يمكن أن يكون التأثير على مقاييس السهم كبيرًا، مما يؤدي غالبًا إلى إعادة تقييم كبيرة للأسهم.

Dropbox, Inc. (Ticker: DBX): قيمة تقنية مخفية في العلن
لقد تحولت Dropbox من مجرد مزود تخزين سحابي بسيط إلى منصة تعاون شاملة، لكن وول ستريت لم تقدر هذا التطور بشكل كامل. أعلنت الشركة عن أرقام قوية في نتائج الربع الثاني من السنة المالية 2023، مع ارتفاع الإيرادات بنسبة 7.9٪ على أساس سنوي إلى 572.7 مليون دولار وصافي الدخل 88.5 مليون دولار، ارتفاعًا من 68.3 مليون دولار في العام السابق.

ما يبرز حقًا هو برنامج إعادة رأس المال العدواني لشركة Dropbox. في يوليو 2023، وافق مجلس الإدارة على برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة 1.2 مليار دولار. ثم في ديسمبر 2024، أعلنوا عن برنامج إعادة شراء أسهم إضافي بقيمة 1.2 مليار دولار إلى جانب تأمين تسهيل قرض لأجل بقيمة 2 مليار دولار.

بفضل عائد التدفق النقدي الحر الذي يبلغ 10% وهامش الربح الإجمالي الذي يتجاوز 82%، تتمتع Dropbox بالقوة المالية اللازمة لدعم عمليات إعادة الشراء هذه مع الاستمرار في الاستثمار في مبادرات النمو. وغالبًا ما يؤدي هذا المزيج من القوة الأساسية وعمليات إعادة شراء الأسهم العدوانية إلى تفوق كبير في الأداء على المدى الطويل.

United Parks & Resorts Inc. (Ticker: PRKS): ترفيه مع لمسة إعادة الشراء
كانت شركة United Parks & Resorts تُعرف سابقًا باسم SeaWorld Entertainment، وأعادت تسميتها في فبراير 2024، لكنها احتفظت بالهويات الراسخة لمنتزهاتها SeaWorld وBusch Gardens. تدير الشركة مجموعة متنوعة من المتنزهات الترفيهية والمتنزهات المائية في جميع أنحاء الولايات المتحدة.

في مارس 2024، وافق مجلس إدارة شركة United Parks على برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة 500 مليون دولار دون تاريخ انتهاء محدد. وما يجعل هذا البرنامج مثيرًا للاهتمام بشكل خاص هو الشرط الذي يمنع عمليات إعادة الشراء الإضافية إذا كانت ستؤدي إلى وصول نسبة ملكية Hill Path Capital LP إلى 50% أو تجاوزها.

وتخلق هذه الديناميكية جانبًا مثيرًا للاهتمام من جوانب حوكمة الشركات في قصة إعادة الشراء، ولكن الواقع الأساسي يظل قائمًا: فالانخفاض الكبير في عدد الأسهم من شأنه أن يدفع إلى تحسينات ذات مغزى في مقاييس السهم الواحد بمرور الوقت.

النتيجة النهائية لعملية إعادة الشراء
وتمثل هذه الشركات الخمس - أدتاليم جلوبال إديوكيشن، وتيجنا، وأكريس كوميرشال ريلتي، ودروبوكس، ويونايتد باركس آند ريزورتس - قطاعات وقيم سوقية مختلفة، ولكنها تشترك في سمة حاسمة: فرق الإدارة ملتزمة بإعادة رأس المال إلى المساهمين من خلال برامج إعادة شراء كبيرة.

لقد أثبت التاريخ أن عمليات إعادة الشراء المنفذة بشكل جيد يمكن أن تخلق قيمة هائلة طويلة الأجل، وخاصة عندما تعيد الشركات شراء الأسهم بتقييمات معقولة. بالنسبة للمستثمرين الصبورين الراغبين في النظر إلى ما هو أبعد من التقلبات الفصلية، فإن أبطال عمليات إعادة الشراء هذه يقدمون فرصة مثيرة للاهتمام لتحقيق أداء أفضل بغض النظر عن ظروف السوق الأوسع.

تذكر أن العوامل الرئيسية التي يجب مراقبتها هي حجم إعادة الشراء نسبة إلى القيمة السوقية، والقيمة التي يتم بها إعادة شراء الأسهم، وقدرة الشركة على الحفاظ على أرباحها أو زيادتها. وعندما تتوافق هذه العناصر، فإن الأداء الناتج قد يكون مذهلاً.