الكاتب هو كاتب عمود في موقع رويترز بريكينج فيوز. الآراء الواردة هنا هي آراؤه الشخصية.

بقلم ليام براود

لندن، 26 يناير (رويترز بريكينج فيوز) - قد يبدو من غير المنطقي أن تركز شركة استثمارية خاصة على بناء قصة جذابة لمستثمري السوق العامة. ومع ذلك، فهذه إحدى طرق فهم استحواذ شركة سي في سي كابيتال بارتنرز ( CVC.AS) على شركة ماراثون لإدارة الأصول الأمريكية مقابل 1.6 مليار دولار، والذي أُعلن عنه يوم الاثنين.

ربما لم تحقق شركة CVC، التي يقع مركز قوتها الرئيسي في لندن، الأداء المأمول في سوق الأسهم منذ إدراجها في بورصة أمستردام في أبريل 2024. وبالقيمة الدولارية، استقرت أسهمها تقريبًا مقارنةً بنهاية أول يوم تداول لها. في المقابل، ارتفعت أسهم منافستها الأوروبية EQT (EQTAB.ST) بنسبة 49% على أساس معدل حسب العملة خلال الفترة نفسها، بينما ارتفعت أسهم Blackstone (BX.N) بنسبة 23%. كما يتم تداول أسهم CVC بخصم كبير مقارنةً بنظيرتيها - حيث تبلغ قيمتها حوالي 13 ضعف أرباح عام 2027، مقارنةً بأرقام تتراوح بين 15 و19 ضعفًا للشركتين الأخريين، وذلك استنادًا إلى بيانات Visible Alpha.

إحدى المشكلات تكمن في تباطؤ توقعات نمو شركة CVC. وتشير بيانات مجموعة بورصة لندن (LSEG) إلى انخفاض متوسط توقعات المحللين لأرباح السهم المتوقعة خلال الاثني عشر شهرًا القادمة حتى عام 2025، بينما ارتفعت الأرقام المماثلة لدى الشركات المنافسة. ويبدو أن الرئيس التنفيذي روب لوكاس وبيتر روتلاند ، الذي يبدو أنه القوة الصاعدة في المجموعة، يركزان على تعزيز الزخم من خلال الاستثمار في عروض تستهدف تحديدًا الأفراد الأثرياء وشركات التأمين - وهي مجالات حيوية حققت فيها بلاكستون وغيرها من المجموعات ذات القيمة السوقية العالية تقدمًا ملحوظًا.

تُفيد صفقة ماراثون كلا الجانبين. فالاستحواذ على الشركة التي كان يديرها بروس ريتشاردز يمنح CVC حضوراً في قطاعات مزدهرة كالإقراض المضمون بالأصول، وهو ما يتناسب تماماً مع تمويل شركات التأمين ويأتي في وقته المناسب نظراً للشراكة التي أُعلن عنها مؤخراً مع AIG. كما يُقلل ذلك من تركيز أعمال CVC الحالية في مجال الائتمان الخاص على السوق الأوروبية، مما يُوسع نطاق جاذبيتها.

السؤال الأكثر تعقيدًا هو ما إذا كان لوكاس وروتلاند يدفعان مبالغ زائدة مقابل هذه المزايا. وهو سؤال بالغ الأهمية، خاصةً وأنّ خبراء في عالم الائتمان، مثل HPS Investment Partners و Oaktree Capital Management التابعة لهوارد ماركس، يبيعون حصصهم لشركات أكبر مثل BlackRock و Brookfield . هل لديهم معلومات لا يعرفها المشترون؟ ومما يزيد من القلق المشاكل الأخيرة التي واجهتها Blue Owl، والتقييمات المخفضة لصناديق الائتمان الخاصة المدرجة، واحتمال شطب حاد بنسبة 19% من قيمة صندوق ديون خاص تابع لـ BlackRock يوم الجمعة.

لا يبدو أن لوكاس وروتلاند يأخذان في الحسبان أي تداعيات محتملة على سوق الائتمان. وتشير حسابات محللي يو بي إس، استنادًا إلى إفصاحات سي في سي، إلى أن ماراثون قد تحقق أرباحًا قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بقيمة 65 مليون دولار تقريبًا في عام 2027. وبافتراض الحد الأقصى للعائدات الممكنة بموجب الصفقة، والبالغ 1.6 مليار دولار شاملًا جميع العوائد المشروطة، فإن ذلك يعني مضاعفًا ضخمًا يصل إلى 25 ضعفًا. وللمقارنة، تُشير بيانات فيزيبل ألفا إلى أن بلاكستون وإي كيو تي تتداولان عند 11 و15 ضعفًا على التوالي من أرباح EBITDA المتوقعة لعام 2027.

صحيح أن مضاعف صفقة CVC-Marathon يتقلص إلى 18 بعد استبعاد 400 مليون دولار من مدفوعات الأرباح المشروطة، وإلى 15 بعد استبعاد بعض العناصر الأخرى المرتبطة بالأداء من سعر الصفقة المعلن. إضافةً إلى ذلك، يستحوذ ريتشاردز على حصة كبيرة من الأسهم بدلاً من بيع أسهمه نقداً. وبالنظر إلى ضرورة إعادة CVC إلى مسار النمو الصحيح، فإن ذلك يبرر إلى حد كبير سعر الصفقة المرتفع ظاهرياً.

تابعوا ليام براود على بلو سكاي ولينكد إن .

أخبار السياق

أعلنت شركة CVC Capital Partners في 26 يناير أنها وافقت على شراء شركة Marathon Asset Management مقابل 1.2 مليار دولار، أو 1.6 مليار دولار بما في ذلك مدفوعات الأرباح المستقبلية المحتملة.

انخفضت أسهم شركة CVC المدرجة في بورصة أمستردام بنسبة 1.7% اعتبارًا من الساعة 0930 بتوقيت غرينتش في 26 يناير، مقارنة بانخفاض بنسبة 2.2% لمنافستها الإقليمية الرئيسية المدرجة EQT.