الكاتب كاتب عمود في رويترز بريكينج فيوز. الآراء الواردة هنا تعبر عن رأيه الشخصي.

بقلم ستيفن جانديل

نيويورك، 7 أكتوبر/تشرين الأول (رويترز بريكينج فيوز) - تُعدّ حكايات وول ستريت عن الصفقات المتهورة رمزية بقدر ما هي قديمة الطراز. وقد تلقى الرئيس التنفيذي السابق لويد بلانكفين دفعة قوية في مسيرته المهنية نحو إدارة جولدمان ساكس (GS.N) من رهان ضخم على الين، راهن عليه بأموال الشركة، وليس بإذن رؤسائه، بعد أن غادر اجتماعًا للشركاء غاضبًا. ومنذ الأزمة المالية عام 2008، كانت مثل هذه الحكايات عن المغامرات المتهورة أكثر عرضة للفصل من العمل بدلًا من الترقية. ومع ذلك، يبدو أن النتائج الأخيرة تُظهر صعودًا متجددًا لمتداولي وول ستريت، حتى وإن كانوا يخططون لشيء مختلف تمامًا هذه المرة.

في السنوات الأخيرة، شهدت البنوك الكبرى تراجعًا في نمو الإقراض. وتعرضت المصارف الاستثمارية لركود منذ ارتفاع أسعار الفائدة في عام ٢٠٢٢ ، مما أدى إلى تباطؤ عمليات الدمج والاستحواذ وإصدار الأسهم. وعوضًا عن ذلك، أصبح التداول المحرك الرئيسي للنتائج المالية. على سبيل المثال، ارتفعت إيرادات التداول الإجمالية في أكبر خمسة بنوك في وول ستريت بنسبة ٣٠٪ منذ عام ٢٠٢١. وخلال تلك الفترة، انخفضت إيرادات المصارف الاستثمارية بنفس النسبة تقريبًا.

يُمثل هذا تحولًا غير عادي ، وهو ما أعاد الأصول إلى قاعة التداول. قبل ما يقرب من عقدين من الزمن، تدفق ما يقرب من 2 تريليون دولار عبر مكاتب أكبر ستة بنوك. بعد الأزمة، وضع الكثير منهم المكابح طواعية. أُجبر آخرون، مثل جولدمان، على ذلك عندما حظرت قاعدة فولكر، وهي جزء من حزمة تشريعية للإصلاحات المالية، مجموعة كبيرة من أنشطة التداول الملكية في عام 2015. انخفضت الأصول في أقسام التداول في البنك العملاق المكون من ستة توائم إلى النصف تقريبًا لتصل إلى ما يزيد قليلاً عن تريليون دولار. قام جولدمان بدمج عمليات التداول الثلاث الخاصة به إلى اثنتين. أغلق بنك يو بي إس UBSG.S قاعته الضخمة التي تبلغ مساحتها ملعبي كرة قدم في ستامفورد بولاية كونيتيكت، والتي كانت الأكبر في العالم عندما افتتحت في أواخر التسعينيات.

استفادت موجة من الشركات الناشئة من تراجع وول ستريت. واستأنف المتداولون الذين غادروا البنوك الكبرى مسيرتهم المهنية في صناديق التحوط، وكثير منها في العمليات الضخمة متعددة الاستراتيجيات، المعروفة باسم "متاجر البود"، والتي تضم عدة فرق مستقلة إلى حد كبير تحت سقف واحد. ومن بين هذه الشركات، شركة ميلينيوم مانجمنت، التي تدير الآن حوالي 80 مليار دولار من الأصول المُدارة، بزيادة عن 30 مليار دولار فقط في عام 2015. علاوة على ذلك، انغمست شركات مثل سيتادل وجين ستريت بشكل أعمق في السندات والمشتقات بعد أن تسللت إلى الآليات الأساسية لأسواق الأسهم.

ثم جاء الائتمان الخاص. قيّد قانون دود-فرانك قدرة البنوك على إقراض الشركات ذات المديونية العالية أو ذات التصنيف الائتماني المنخفض. وبينما احتفظت وول ستريت ببعض أعمالها من خلال ما يُسمى بالتمويل المشترك - أي ترتيب قرض، ثم بيعه لسوق مستثمرين يتمتع بالسيولة - احتاج المقترضون الأصغر حجمًا والأكثر صرامةً إلى نهج مختلف. أولًا، أعادت صناديق التحوط، ثم أدوات الاستثمار المخصصة لهذا الإقراض المباشر، صياغة النموذج المصرفي القديم. بين عامي 2012 و2024، تضاعفت أصولها ثلاث مرات لتصل إلى 1.5 تريليون دولار، وفقًا لبريكن، ومن المتوقع أن تصل إلى 2.3 تريليون دولار بحلول عام 2027.

القاسم المشترك هو أن هذه الشركات تحتاج إلى نفوذ مالي لتعزيز ربحية صفقاتها أو قروضها. على سبيل المثال، يلجأ المُقرضون المباشرون إلى القروض والتوريق والمشتقات المالية.

هنا استطاعت بنوك مثل جي بي مورغان (JPM.N) وبنك أوف أمريكا (BAC.N) العودة إلى الواجهة. لكن المفاجأة تكمن في أن هذه البنوك، بما أنها تُمثل أدوات استثمارية، قد قدّمت لها الائتمان بشكل كبير من خلال عملياتها التجارية. على سبيل المثال، في الربع الأخير، جاء ثلث إيرادات جولدمان من أنشطة التمويل، بزيادة عن 18% قبل خمس سنوات.

أدى هذا مرة أخرى إلى تضخم دفاتر أكبر البنوك المُقرضة في البلاد. بنهاية العام الماضي، بلغت أصول البنوك الأمريكية الخمسة الأكبر عملياتًا في وول ستريت - جي بي مورغان، وبنك أوف أمريكا، وسيتي جروب (CN) ، وغولدمان ساكس، ومورغان ستانلي (MS.N) - حوالي 2.3 تريليون دولار من الأصول المخصصة لمكاتب التداول. وفي الأشهر الستة الأولى من هذا العام، رفعت هذه البنوك هذه القيمة إلى ما يقل قليلاً عن 2.9 تريليون دولار.

هذا لا يعني أنهم يضخون ثرواتهم بثبات وأمان كلما زادت الموارد المُستثمرة في قاعة التداول. في الواقع، وصلت أكبر المؤسسات المُقرضة إلى نقطة تناقص العوائد. خلال الأشهر الستة الأولى من عام 2025، زاد بنك جي بي مورغان أصوله التجارية بنسبة 50%. ونمت الإيرادات بنسبة 10% فقط. وخلال الفترة نفسها، أضاف البنك الذي يديره جيمي ديمون وأكبر أربعة من أقاربه في المتوسط ما يقل قليلاً عن 7 سنتات إلى إجمالي إيراداته مقابل كل دولار من رأس مال أعمالهم التجارية. وهذا انخفاض من 12 سنتًا في عام 2022.

على أقل تقدير، تقول وول ستريت إنها تواجه خطرًا أقل من ذي قبل. المقياس المفضل لدى البنوك هو القيمة المعرضة للخطر (VaR)، والذي يقدّر الحد الأقصى الذي يمكن أن تخسره عمليات التداول الخاصة بالمقرض في أي يوم. بنهاية يونيو، تتوقع هذه المجموعة المكونة من خمسة بنوك أن تخسر مجتمعةً 333 مليون دولار خلال 24 ساعة. ويمثل هذا انخفاضًا في إجمالي أصولها المجمعة التي تبلغ قيمتها نحو 14 تريليون دولار. كما أنه انخفض بنسبة 15% عن ذروة ما بعد الأزمة في عام 2022، حتى مع ارتفاع الأصول المعرضة للسوق بنسبة 30%.

يقول بعض كبار المسؤولين التنفيذيين في وول ستريت والمتداولين السابقين إن الدور المتطور للبنوك كوسيط للمستثمرين الآخرين من شأنه أن يجعلها أكثر أمانًا بطبيعة الحال. إلا أن المشكلة تكمن في أن قيمة المخاطر (VaR) ليست مقياسًا دقيقًا لأزمات الائتمان النظامية. يُحسب هذا الرقم بناءً على تقلب الأصول، ونظرًا لأن الكثير من الديون لا يتم تداولها في أسواق سائلة، فمن الصعب حساب قيمة المخاطر (VaR) لقرض سيارة عالي المخاطر، على سبيل المثال، أو لمزيد من الرفع المالي فوقه. وبينما صمد نموذج الإقراض المصرفي المكثف، الموجود بشكله الحالي منذ عقد واحد فقط، أمام صدمتين - بداية الجائحة، وإعلان الرئيس دونالد ترامب عن التعريفات الجمركية في أبريل - فقد انتعشت الأسواق من كليهما بسرعة. ولم يُختبر هذا النموذج بعد باضطراب أعمق.

في غضون ذلك، أظهرت قيمة المخاطر (VaR) تفاؤلاً في بعض الأحيان. فعلى سبيل المثال، شهد بنك جي بي مورغان خسائر تجاوزت تقديراته بأكثر من 50% في ثلاثة أيام تداول خلال النصف الأول من العام، وفقًا لبيان تنظيمي، وإن لم يُحدد حجم هذه الخسائر. وبينما قد تكون مكاتب التداول أقل عرضة للخسائر، إلا أنه ليس من الواضح أنها أقل تأثرًا بالدورات الاقتصادية. وقد دأب بنك جولدمان ساكس على وصف الإيرادات التي يحققها من تقديم القروض لصناديق التحوط بأنها "مستدامة". وهذا صحيح، إذ من غير المرجح أن يتوقف صندوق التحوط فجأة عن الرغبة في استخدام الرافعة المالية المعززة للعائدات. تكمن المشكلة في وصول هذا الصندوق فجأة إلى طريق مسدود، وتكبد خسائر، ثم يُقطع عنه التمويل. في هذه الحالات، تكمن طبيعة المقامرة في السوق في أن المقترضين قد لا يتبقى لديهم ما يكفي من المال لتعويض مقرضيهم.

يبدو أن المستثمرين لا يترددون في ذلك. فقد ارتفعت أسهم أكبر خمس شركات تداول في وول ستريت بنسبة تقارب 50% في المتوسط خلال العام الماضي. ويبدو أن البنوك قد وجدت طريقة جديدة لإدارة أعمالها القديمة، بضخّ الائتمان لمجموعة هائلة من العملاء. لكن هذا لم يكن دائمًا يسير بسلاسة.

تابع ستيفن جاندل على LinkedIn و X.

(تحرير جوناثان جيلفورد؛ إنتاج براناف كيران)

((للاطلاع على المقالات السابقة للمؤلف، يمكن لعملاء رويترز الضغط على GANDEL/ stephen.gandel@thomsonreuters.com ))