الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

بقلم مايك دولان

لندن، ١٤ يوليو (رويترز) - عزز انخفاض قيمة الدولار هذا العام تفوق أداء الأسهم العالمية على وول ستريت، إلا أن المستثمرين الأمريكيين لا يزالون يُقلّلون من استثماراتهم في الأسهم الأجنبية بشكل كبير. وقد يُفاقم سعي الأمريكيين للحاق بالركب فارق العوائد خلال الفترة المتبقية من عام ٢٠٢٥.

لقد أمضى خبراء استراتيجيات الاستثمار معظم الأشهر الثلاثة الماضية في دراسة كميات هائلة من البيانات حول تدفقات الأموال عبر الحدود، وذلك إلى حد كبير لدعم الرواية القائلة بأن رأس المال الأجنبي يفر من الأصول الأميركية بسبب الاضطرابات السياسية التي أحدثها الرئيس دونالد ترامب.

وكما هي الحال في أغلب الأحيان، فإن الواقع أكثر بساطة من مجرد القلق والتوتر.

على سبيل المثال، أظهر الانخفاض الأخير لمورغان ستانلي استمرار الطلب الأجنبي على الأسهم الأمريكية، وإن بوتيرة أبطأ بعد صدمة الرسوم الجمركية في الثاني من أبريل. بل وجدوا أن المستثمرين الأمريكيين كانوا بائعين صافين هامشيين للأسهم المحلية.

وخلص فريق مورجان ستانلي إلى أن "الحجم الهائل لسوق الأسهم الأميركية يعني أنها لا تزال تتلقى تدفقات، ولكن بقدر أقل".

والآن، بعد أن عادت مؤشرات الأسهم الأمريكية إلى مستوياتها القياسية بعد رحلة ذهاب وعودة بنسبة 20%، تحوّل المزاج بعض الشيء. يعتقد البعض، على الأقل في بعض الأوساط، أن العاصفة قد مرّت، ويمكن لوول ستريت الاعتماد على تخفيضات الضرائب، وتجدد حماس قطاع التكنولوجيا، وتحرير الأسواق.

ولكن الأداء المتفوق الذي سجلته العديد من الأسواق غير الأميركية حتى الآن هذا العام قد يعني أن الخوف من تفويت الفرصة ربما يلعب الآن دوره بين المدخرين الأميركيين الذين يتطلعون إلى الخارج ــ وهو ما يعكس التهافت العالمي على الاستثمار في وول ستريت في السنوات الأخيرة.

وعلى أقل تقدير، ربما يكون من الممكن أن نشهد عملية إعادة التوازن الأكثر أهمية والمتأخرة لمحافظ الاستثمار الأميركية.

إن انخفاض الدولار بنسبة 10% مقابل عملات الأسواق المتقدمة الرئيسية .DXY في النصف الأول من عام 2025، وهبوطه بنسبة 13% مقابل اليورو على وجه الخصوص، هو حافز رئيسي - من الممكن أن يقود ويغذي التحول الاستثماري.

ارتفع مؤشر MSCI لجميع البلدان، الذي يستثني الأسهم الأميركية .dMIWU00000PUS، بنحو 17% هذا العام، وهو ما يقرب من ثلاثة أمثال المكسب البالغ 6% في مؤشر S&P500 .SPX ، مدعوماً بمكاسب العملة على هذا المؤشر بأكثر من 8%.

وبالدولار، ارتفعت أسهم منطقة اليورو بنسبة 27 % حتى الآن هذا العام، في حين ارتفع مؤشر داكس الألماني بنسبة 37% ، وارتفع مؤشر هونج كونج بنسبة 20%.

الخوف من تفويت الفرص في الخارج

يشير ديفيد كيلي، كبير الاستراتيجيين العالميين في جي بي مورغان لإدارة الأصول، إلى أنه بعد سنوات من المكاسب الاستثنائية التي حققتها الأسهم الأمريكية، لا يزال معظم المستثمرين يُقلّلون من استثماراتهم في الأصول غير الأمريكية بشكل كبير. وقد يدفعهم احتمال استمرار ضعف الدولار إلى الانسحاب.

حتى لو كان الرهان على ارتفاع أو انخفاض قيمة الدولار وقيمة الاستثناءات متعادلين في المستقبل، فإن المستثمرين ليسوا في وضع يسمح لهم بذلك، كما كتب كيلي هذا الأسبوع. «الحكمة تقتضي توزيع رهاناتهم».

وأشارت إيمي أرنوت، الخبيرة الاستراتيجية في مورنينج ستار، إلى مدى اختلال التوازن في محافظ المستثمرين الأميركيين الآن، وذلك ببساطة نتيجة للقصور الذاتي خلال سنوات من المكاسب الضخمة في الولايات المتحدة.

إن المستثمر الذي بدأ قبل خمس سنوات بمزيج من محفظة تتألف من نحو ثلثي الأسهم الأميركية وثلث الأسهم الدولية، ولم يقم بإعادة التوازن مطلقًا، سوف يحتفظ الآن بنحو 71% من محفظته في الأسهم الأميركية، كما تعتقد.

وأظهرت أحدث بيانات تدفقات الأموال أن إجمالي الأصول في الصناديق الدولية بلغ نحو 4.6 تريليون دولار، أي ما يقرب من 26% من إجمالي جميع الصناديق النشطة والمتداولة في البورصة في الولايات المتحدة.

يشير أرنوت إلى أن ترجيحًا أكثر توازنًا قائمًا على القيمة السوقية سيُركز 37.7% من استثماراته في الأسهم العالمية. وتزداد حجة إعادة التوازن تعقيدًا بسبب انخفاض التقييمات المتاحة خارج الولايات المتحدة، وخطر التعرض للدولار.

"من المستحيل أن نعرف ما إذا كانت الأسهم العالمية سوف تتقدم أو تتأخر خلال أي فترة زمنية معينة، ولكن جرعة صحية من التعرض الدولي يمكن أن تساعد في ضمان عدم التعرض المفرط للاتجاهات في السوق الأمريكية"، كما كتب استراتيجي مورنينج ستار.

بالطبع، أي تحرك لإعادة التوازن الآن مصحوبٌ بتحذيرات عديدة من السعي وراء العوائد الخارجية بناءً على الأداء الأخير. كيف سيكون أداء الاقتصادات النسبية، وكيف ستتغير أسعار الفائدة؟ كيف ستنتهي الحرب التجارية؟ ماذا عن التحيزات القطاعية والتكنولوجيا؟

وعلاوة على ذلك، هناك أيضا بعض الجدل حول ما إذا كانت بيئة السياسة العالمية المتوترة سوف تؤدي إلى عودة التحيز المحلي، وهو ما يبدو أن الفريق الاقتصادي لترامب يفضله.

ولو كان الأمر كذلك، فإن هذا الاتجاه قد يفيد أوروبا إذا أعيدت تريليونات الدولارات التي ادخرها مدخرو القارة حاليا في الولايات المتحدة إلى أوطانهم ــ على الرغم من أن هذا من شأنه أيضا أن يدفع المستثمرين الأميركيين إلى الاحتماء في أوطانهم.

وربما يكون العامل الحاسم هو استمرار ضعف الدولار ــ وهو ما تفترض إدارة ترامب أيضا أنه تطور مرحب به.

إن مديري صناديق الاستثمار العالمية يسجلون بالفعل أدنى مستوى من الانخفاض في استثماراتهم بالدولار منذ عشرين عاما، وفقا لأحدث مسح أجراه بنك أوف أميركا، لذا ربما تكون عملية الهروب من الدولار قد انتهت جزئيا.

ولكن إذا عاود الدولار الضعف وتفاقم الوضع ــ وهو ما قد يحدث مع تراجع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة واتساع العجز التجاري والمالي ــ فقد يجد المستثمرون الأميركيون أنه من المستحيل تجاهل إغراءات الشواطئ الأجنبية.

الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

(بقلم مايك دولان؛ تحرير ديان كرافت)

(( mike.dolan@thomsonreuters.com ؛ +44 207 542 8488؛ مراسلة رويترز: mike.dolan.reuters.com@thomsonreuters.net / @))