الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

بقلم جيمي ماكجيفر

أورلاندو (فلوريدا) 7 أبريل نيسان (رويترز) - إذا كانت أسواق الأسهم في وول ستريت في حالة هبوط حقيقي، فإن الطريق لا يزال طويلا، وخاصة إذا انزلق الاقتصاد الأميركي إلى الركود.

في حين تجنب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يوم الاثنين بصعوبة ما كان سيُمثل أسوأ موجة بيع لثلاثة أيام منذ الكساد الكبير، فإن هذا لا يعني أننا وصلنا إلى نقطة تحول. فقد انخفضت تقييمات الأسهم وتوقعات الأرباح، لكنها لا تزال تبدو مرتفعة للغاية عند النظر إلى حالات الركود السابقة في السوق والاضطرابات الاقتصادية الهائلة التي أطلقتها أجندة الرئيس الأمريكي دونالد ترامب التجارية الحمائية.

إن الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة هذا العام ليس هو الرأي المتفق عليه حتى الآن ــ حيث أعلن عنه رسميا بنكان كبيران فقط، جي بي مورجان وباركليز ــ ولكن من المؤكد تقريبا أنه سيكون كذلك إذا ظلت التعريفات الجمركية التي فرضها ترامب قائمة واتخذت بقية دول العالم إجراءات انتقامية.

من المؤكد أن توقعات الأرباح الأمريكية المُجمع عليها لم تُعدّل بما يُشير إليه محللو الأسهم في جي بي مورغان بأنه "الانهيار التدريجي" للركود الأمريكي. فقد خفضوا توقعاتهم لأرباح السهم لعام 2025 من 270 دولارًا إلى 250 دولارًا، مُضيفين أن المخاطر لا تزال تميل نحو الانخفاض.

هذا يعني أساسًا نموًا صفريًا في الأرباح هذا العام، مقارنةً بالتوقعات المُجمع عليها والتي تُقدّر بنحو 10%. وهذا الأخير مُتفائل، على أقل تقدير، في عالمٍ تتجه فيه الولايات المتحدة نحو الركود أو الانكماش، وتكافح فيه الصين لتفادي الانكماش، ومن المُرجح أن أوروبا وغيرها من الاقتصادات الكبرى تتجه بالفعل نحو الركود.

في غضون ذلك، يبلغ متوسط توقعات نمو أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لعام 2026 14%. من الصعب توقع نمو أرباح بأرقام مزدوجة هذا العام والعام المقبل، في ظل عدم وضوح الرؤية لدى الشركات بشأن ما سيحدث في الأشهر القليلة المقبلة.

ركود بقيمة 9 تريليون دولار

وينطبق الأمر نفسه على التقييمات. فمع اقتراب المؤشر الأوسع من منطقة سوق هبوطية، يجدر النظر في كيفية مقارنة تقييمات اليوم بتلك التي شهدناها في العقود الأخيرة عندما انخفض السوق بنسبة 20% أو أكثر.

وفقًا لديفيد مارلين من مارلين كابيتال، يبلغ متوسط انخفاض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 خلال عشر فترات ركود رئيسية تعود إلى أوائل ثمانينيات القرن الماضي 22.7%، ويبلغ متوسط أدنى مستوى لنسبة السعر إلى الربحية المتوقعة 13.0. وكانت أدنى نسبة سعر إلى ربحية لهذه النسب 8.0 خلال فترة الركود التضخمي عام 1982، بينما بلغت أعلاها 16.0 عام 1998.

النسبة المكافئة اليوم، مع انخفاض المؤشر بنحو 17% عن ذروته، لا تزال أعلى من 20.0. وهذا لا يفوق المتوسط التاريخي الذي حددته مارلين فحسب، بل يفوق أيضًا المتوسط العام على مدى الثلاثين عامًا الماضية، والذي بلغ حوالي 17.0.

من الجدير أن نتذكر مدى الارتفاع الهائل في الأسعار والتقييمات وتوقعات الأرباح خلال العامين الماضيين، على خلفية الطفرة التي قادتها "السبعة الرائعون". منطقيًا، كلما ارتفع السهم، زادت احتمالية التراجع عند حلول دوره، أليس كذلك؟

من المؤكد أن شركات التكنولوجيا الكبرى تُجري تصحيحًا. فقد انخفض مُضاعف ربحية شركة إنفيديا المُتوقع لمدة 12 شهرًا إلى أدنى مستوى له في ست سنوات عند 20.0، وانخفض مُضاعف ربحية قطاع التكنولوجيا المُدرج في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى 25.0، وهو أدنى مستوى له منذ نوفمبر 2023. وكان المُضاعفان حوالي 35.0 و30.0 على التوالي في وقت سابق من هذا العام.

لكن هل تكفي هذه التصحيحات لتعكس تزايد احتمالات الركود؟ الإجابة هي "لا" بكل وضوح، خاصةً مع الأخذ في الاعتبار أن أكثر من نصف إجمالي نمو الأرباح لهذا العام من المتوقع أن يأتي من قطاعات حساسة للرسوم الجمركية، مثل التكنولوجيا والاتصالات، كما يشير محللو جي بي مورغان .

أدّى ذعر السوق إلى خسارة 5 تريليونات دولار من قيمة الأسهم الأمريكية في يومين فقط الأسبوع الماضي، ونحو 9 تريليونات دولار منذ ذروة السوق في فبراير، معظمها في شركات التكنولوجيا الكبرى. لذا، من المُقلق الاعتقاد بأنه - في حال حدوث ركود - من المُرجّح أن يكون هناك ضرر أكبر بكثير.

(الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.)

(بقلم جيمي ماكجيفر؛ تحرير نيا ويليامز)

(( jamie.mcgeever@thomsonreuters.com ؛ مراسلة رويترز: jamie.mcgeever.reuters.com@reuters.net ))