لا يزال الاقتصاد الكلي يُكافئ الصبر. يتباطأ النمو مقارنةً بوتيرة الصيف، بينما لا يزال معدل التضخم متفاوتًا. وارتفعت علاوة الأجل مجددًا خلال أواخر سبتمبر، مما أبقى عوائد السندات طويلة الأجل ثابتة حتى مع توقع السوق تخفيضات إضافية لعام ٢٠٢٦. وقد أدى هذا المزيج إلى إبقاء مدة الأجل عائقًا، وجعل دخل فروق الأسعار هو العامل الرئيسي.

لا يزال الائتمان مرنًا بشكل عام، لكن القيادة ضاقت. المُقرضون يُشددون شروطهم. مخاطر إعادة التمويل هي المؤشر في سوق العقارات وفي جيوب الائتمان الخاص التي صُممت للكمال. في هذه البيئة، تتألق مهمتنا. لسنا بحاجة إلى سرديات خيالية، بل نحتاج إلى قسائم ضمان متينة من شركات ذات أصول حقيقية، ومطالبات أولية، وإدارات مُدركة لرأس المال.

لا يزال الدخل الثابت يعتمد على هيكلية السوق. تراجعت تقلبات سندات الخزانة الأمريكية عن ذروتها الصيفية، لكنها لا تزال مرتفعة بما يكفي لمعاقبة تقصير مدة السداد. ما زلتُ أُفضّل الائتمان المتدفق نقدًا على الأجل الاسمي الطويل، وأختار مواقعنا في المنتجات الهيكلية والسندات الممتازة حيث تُعوّضنا فروق الأسعار عن مخاطر التمديد. أخيرًا، تُعيد وكالة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MDB) دفع هامش ربحٍ مناسبٍ للاكتتاب، ولكن يجب تقييمه مع مراعاة خيار إعادة التمويل الذي سيظهر بمجرد أن يتضح زخم خفض أسعار الفائدة.

تظل القروض الممتازة بمثابة ركيزة أساسية. ولا تزال أسعار الفائدة العائمة وخصائص الاسترداد العالية جذابة طالما ظلت دورات التخلف عن السداد فردية وليست كلية. ويظل دخل بعض الدول السيادية وشبه السيادية في آسيا والمحيط الهادئ عامل تنويع، مع أن العملة تُسهم في هذا التنويع بقدر ما تُسهم أسعار الفائدة.

تظل البدائل بمثابة الجسر بين تقلبات الأسهم وحسابات السندات. اتسع نطاق خصومات الصناديق المغلقة حتى نهاية الربع مع انخفاض مخاطرة المستثمرين الأفراد، مما أوجد فرصًا من نوع الدولار مقابل خمسة وثمانين سنتًا التي نحرص على استغلالها بصبر.

لا تزال الأسهم الممتازة تُقدّم قسائم تُشبه الأسهم العادية من امتيازاتٍ يُمكنها الوصول إلى رأس المال عبر دوراتٍ زمنية. ويواصل التمويل المُتخصص التمييز بين الرابحين الذين يُقدّرون المخاطر والخاسرين الذين يُلاحقونها. لم يتغيّر منظورنا.

نحن نشتري التدفق النقدي، ونتجنب الهواة، ونسمح للخصومات وعمليات إعادة الشراء بالقيام بالتركيب.

الطاقة والقطاعات المتوسطة هما محرك الدخل الذي أرغب في استمرار تغذيته. لم يتغير وضع الطلب طويل الأمد. نمو أحمال الطاقة، وزيادة إنتاج الغاز الطبيعي المسال، وتوسعات البتروكيماويات، والحاجة المستمرة لنقل الجزيئات من الحوض إلى طرف الموقد، كلها عوامل تُعزز أحجام الإنتاج وتدعم التوزيعات. الميزانيات العمومية في جميع أنحاء القطاع أقوى مما كانت عليه منذ عقد. الرفع المالي أقل، وتكلفة رأس المال في المتناول، ومجالس الإدارة تتصرف كملاك.

نحن نتقاضى أجورنا مقابل الانتظار بينما تصبح المشاريع جاهزة للعمل، وبينما ينسى السوق بشكل متقطع أن خطوط الأنابيب وأنظمة التجميع لا تهتم بالقلق اليومي الذي تثيره عناوين الأخبار.

الآن إلى الكتاب.

لا تزال ArrowMark Financial (NASDAQ: BANX ) تُعدّ أداة ائتمانية متخصصة نعتمد عليها لقدرتها على توفير ائتمان مرتبط بالبنوك ومهيكل بضمانات وتعهدات قوية. وقد حافظ الفريق على ضبط الرافعة المالية، واتبع سياسة منضبطة في عمليات إعادة الشراء عند تداول الأسهم بخصم. التدفق النقدي قوي، وتميل المحفظة نحو المخاطرة العالية والمدعومة بالأصول، بما يتماشى مع توجهنا نحو الائتمان أولاً.

نوفين للأصول العقارية (المدرجة في بورصة نيويورك بالرمز: JRI ) هي أداة استثمارنا لدخل ونمو الأصول العقارية. تجمع هذه الأداة بين البنية التحتية المدرجة، والمرافق، وخطوط الأنابيب، وائتمان الأصول العقارية، ثم تُعزز مزايا هيكل الاستثمار المغلق. في سوقٍ يتردد في دفع القيمة الكاملة للأصول الحساسة لسعر الفائدة، ما زلنا نجمع توزيعاتٍ جيدة وننتظر عودة الخصم إلى متوسطه الطبيعي مع اتضاح مسار سعر الفائدة.

صندوق iShares Mortgage Real Estate ETF (BATS: REM ) هو الطريقة المثلى لجني التدفقات النقدية من صناديق الاستثمار العقاري (REITs) دون المخاطرة بتضخم اسم واحد. تستفيد الشركات التي تعتمد بشكل كبير على الوكالات من عودة الأساس إلى طبيعته واستقرار القيم الدفترية، بينما تواكب صناديق الاستثمار العقاري (REITs) الحساسة للائتمان نفس اتجاهات الإقراض والإسكان التي نتابعها بالفعل. يبقى هذا بمثابة غطاء دوري محدود الحجم لأن تكاليف التمويل لا تزال قابلة للمفاجأة.

صندوق فيرتوس إنفراكاب الأمريكي للأسهم الممتازة (المدرج في بورصة نيويورك بالرمز: PFFA ) يمنحنا عائدًا متنوعًا من الأسهم الممتازة مع إدارة نشطة. وتعوضنا فروق أسعار الأسهم الممتازة مجددًا، وقد تحولت ديناميكيات الشراء لصالحنا. ما زلتُ معجبًا بتموضعنا في جهات إصدار عالية الجودة، وبنوك ذات رأس مال قوي، وشركات مرافق ذات معدلات فائدة شفافة. تساعدنا أدوات الصندوق النشطة في إدارة عمليات الشراء، وإعادة الضبط، والإصدارات المتعثرة.

صندوق الفرص الخاصة (المُدرج في بورصة نيويورك بالرمز SPE ) هو مُركّبنا المُغلق الانتهازي. وهو صندوقٌ يُديره مديرٌ يشتري بخصومات، ويسعى جاهدًا لتحقيق قيمة، ولا يتردد في الاحتفاظ بالنقد أو التحوّط عند شحّ الخصومات. في عالمٍ لا يُراعي فيه الكثير من مُشتري صناديق الفرص الخاصة الأسعار، فإنّ وجود مُخصّصٍ ماهرٍ في هذا المجال يُعدّ ميزةً نرغب فيها.

نمتلك صندوق "صندوق دخل سندات البنية التحتية الرأسمالية" (المدرج في بورصة نيويورك بالرمز BNDS ) لأنه يستهدف أفضل فرص الائتمان النقدي المدعوم بأصول ملموسة وخدمات أساسية. تضم المحفظة مزيجًا من سندات الشركات والسندات الهيكلية، مع تركيز على البنية التحتية، مما يمنحنا دخلًا متنوعًا دون المساس بجودة الائتمان.

تقدم أنجيل أوك فاينانشال (بورصة نيويورك: FINS ) محفظة استثمارية محددة الأجل، تركز على الدخل، مبنية على أسس مالية وائتمانية منظمة، وهو ما يتفهمه فريق أنجيل أوك جيدًا. مع قيام البنوك بإصلاح ميزانياتها العمومية واستمرار فروق أسعار الفائدة المنظمة في تحقيق معدلات فائدة معقولة، تواصل هذه الأداة تحقيق دخل موثوق مع تاريخ انتهاء واضح يُضبط سياسة الرفع المالي والتوزيع.

شركة دورشيستر مينيرالز إل بي (ناسداك: DMLP ) هي حصتنا من الأرباح دون الحاجة إلى نفقات رأسمالية. إنها مصدر دخل مرتبط بأحجام السلع وأسعارها المحققة، دون أن تتأثر بثقل الميزانية العمومية للمشغلين. تُبقي الإدارة الأمور بسيطة ومنظمة، وتُحوّلها نقدًا. في عالمٍ تُصبح فيه قصص العائدات جذابة، تبقى هذه القصة قديمة الطراز، ولهذا السبب نمتلكها.

لا تزال أبردين آسيا والمحيط الهادئ (AMEX: FAX ) تُعدّ مصدر تنويع الدخل في منطقة آسيا والمحيط الهادئ. أسعار الفائدة حقيقية، ومحفظة الاستثمار واسعة، وتدفق العائدات لا يتوافق تمامًا مع أسعار الفائدة الأمريكية أو فروقها. قد تُسبب العملات بعض التشويش على مدار الأشهر، ولكن على مر السنين، يُؤدي التنويع والدخل وظيفتهما.

نستخدم صندوق Simplify MBS ETF (بورصة نيويورك: MTBA ) للوصول إلى التدفقات النقدية لقروض الرهن العقاري للوكالات، مع اتباع نهج مدروس لإدارة التحدب والمخاطر. وبما أن فروق الأسعار تعوّضنا عن مخاطر التمديد وخيار السداد المسبق، سنحتفظ بهذا الصندوق كأداة استثمارية محسوبة تُحسّن من أرباحنا مع مراقبة مسار أسعار الفائدة.

WisdomTree Private Credit (BATS: HYIN ) هي مجموعتنا من أدوات الدخل البديل. تغطي هذه الأداة قطاعات السوق غير الممثلة جيدًا في مؤشرات السندات الأساسية، وتلتزم بقواعد صارمة. تُكمّل هذه الاستثمارات ائتماننا الأساسي بإضافة مصادر متمايزة للكوبونات دون مضاعفة رهاننا على أي عامل.

نمتلك صندوق سابا المغلق (BATS: CEFS ) لأن شراء الصناديق بخصومات، ثم السماح للمحفزات والنشاط بتضييق نطاق هذه الخصومات، يُعدّ مصدرًا متكررًا للعائدات الزائدة في أسواق الدخل. إنها استراتيجية استثمارية نفضلها. في فترات انخفاض المخاطر، تتسع الخصومات ونضيف أرباحًا. أما في فترات الهدوء، فتُغلق الخصومات ونخفض الأرباح مع استمرار تحصيل التوزيعات.

صندوق SPDR Blackstone Senior Loan ETF (بورصة نيويورك: SRLN ) هو أساسنا في إدارة القروض الأولية. وقد ساهمت قسائم الفائدة العائمة، والوضع المضمون للقروض الأولية، والتنوع الواسع في جهات الإصدار في توفير دخل ثابت مع تقلبات معقولة. ولا يزال نشاط التخلف عن السداد انتقائيًا، وكانت عمليات الاسترداد متسقة مع سجل فئات الأصول. ويبقى هذا المركز الائتماني الأساسي.

شركة تورتويز إنرجي إنفراستركتشر (المدرجة في بورصة نيويورك بالرمز: TYG ) هي صندوقنا الاستثماري المُغلق المُدمج في قطاع الطاقة. تمتلك الشركة الأنابيب والمحطات ووحدات التخزين التي تُحرك اقتصاد الطاقة. تتميز محفظة استثماراتنا بالرافعة المالية المُحافظة، وتغطية التوزيع قوية، وتميل محفظتنا الاستثمارية نحو تحقيق ميزانيات عمومية أفضل في هذا القطاع. مع استمرار المستثمرين في إعادة تقييم استثماراتهم في قطاع الطاقة المُدمج لضمان جودة ميزانياتهم العمومية وانضباط رأس المال، نُحصّل الشيكات ونترك الخصم يُفيدنا.

صندوق VanEck BDC Income ETF (المدرج في بورصة نيويورك بالرمز BIZD ) هو محفظة متنوعة من صناديق BDC. إنه أبسط طريقة للاستفادة من القروض المضمونة ذات الأولوية العالية في السوق المتوسطة مع تحديد دقيق لحجم المراكز. نرحب بتحول القطاع نحو التعرضات ذات الأولوية العالية، وتحسين الاكتتاب، وإدارة أفضل للأصول غير المستحقة مقارنةً بالدورة السابقة. نواصل المطالبة بتقييم معقول وتجنب الأسماء التي تسعى وراء العائد. يمنحنا هيكل الصندوق هذا التنوع دون الحاجة إلى التركيز على اسم واحد فقط.

تحديد المواقع للأشهر القليلة القادمة أمرٌ بسيط. سنحافظ على مدة محددة ونترك دخل الفارق يقوم بالعمل. نواصل تفضيل القروض الرئيسية، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ذات الخبرة، والأوراق المالية الممتازة ذات التغطية الجيدة على الأجل الاسمي الطويل. نعتمد بشكل انتقائي على خصومات الصناديق المغلقة، ونحتفظ بأوراق مالية جاهزة للطرح الثانوي وتقلبات نهاية العام الناتجة عن خسائر الضرائب. في قطاع الطاقة، نحافظ على وزننا المرتفع في منتصف الطريق، وسنضيف نقاط ضعف مرتبطة بعناوين أسعار الفائدة أو تذبذبات أسعار السلع لأن التدفقات النقدية لا تتغير مع التغريدات.

تظل إدارة المخاطر جوهر العملية. لا نسعى إلى التنبؤ بالمسار الدقيق لمؤشر أسعار المستهلك الأربعة المقبلة أو كيفية انزلاق منحنى العقود الآجلة حول تلك التواريخ. بل نضمن التدفقات النقدية والميزانيات العمومية والقدرة على حماية التوزيعات في ظل تباطؤ الاقتصاد ونظام أسعار الفائدة الذي لا يزال غير مؤكد. صُممت المحفظة الاستثمارية اليوم لجني عوائد نقدية تتراوح بين خانة واحدة وعشرة خانات منخفضة من الشركات والهياكل القادرة على تحمل الصدمات.

هذا هو التحديث. نحن ننفذ تمامًا ما خططنا له. نشتري مصادر دخل قوية، ونحرص على هامش أمان، ونترك الوقت والانضباط يُكملان عملية التراكم.