يؤثر انخفاض معدلات المواليد وتباطؤ الاقتصاد الصيني سلبًا على الشركة ونظيراتها في ظل صراعها مع العرض الزائد وانخفاض قيمة الأصول بسبب المخزون الزائد.

النقاط الرئيسية:

• قالت شركة China Feihe إن أرباحها انخفضت بنسبة تزيد عن 30٪ في النصف الأول من عام 2025 بسبب زيادة الدعم وانخفاض قيمة الأصول أثناء عملها على تصفية مخزونها
• على الرغم من الكآبة، فإن الأيام الأكثر ظلمة التي مرت على الشركة الرائدة في صناعة حليب الأطفال ربما تكون قد انتهت، حيث تظهر معدلات المواليد المتراجعة في الصين علامات على الاستقرار

لا تبكي شركة China Feihe Ltd. (6186.HK) على الحليب المسكوب، بل إنها تتخذ نهجاً أكثر عملية للتخلص من المخزون في سوق الألبان الصينية المعروض بشكل زائد.

الرائد   حذّرت شركة صناعة حليب الأطفال في وقت سابق من هذا الشهر من أنها تتوقع الإعلان عن انخفاض أرباحها بأكثر من 30% لتصل إلى ما بين مليار يوان (140 مليون يوان) و1.2 مليار يوان في النصف الأول من عام 2025، مقارنةً بـ 1.9 مليار يوان في الفترة نفسها من العام الماضي. وأرجعت الشركة هذا الانخفاض إلى دعم الولادة الذي قدمته للمستهلكين، وجهودها لتصفية مخزونات حليب الأطفال، وخسائر انخفاض قيمة منتجات مسحوق الحليب كامل الدسم، وانخفاض المنح الحكومية.

ظلت شركة فييهي الشركة الرائدة في صناعة حليب الأطفال في الصين لخمس سنوات متتالية، وهيمنت على السوق العالمية لثلاث سنوات، مما يعكس الحجم الهائل للسوق الصينية. إلا أن اعتمادها المفرط على قطاع حليب الأطفال، الذي يُسهم بأكثر من 90% من إيراداتها، أصبح نقطة ضعف رئيسية. وقد حاولت الشركة معالجة هذا الضعف من خلال تنويع منتجاتها في السنوات الأخيرة، لكنها لم تُحقق نجاحًا يُذكر حتى الآن.

ليست الشركة الوحيدة التي تعاني في قطاع الألبان الصيني الأوسع. قبل أسبوعين، حذّرت شركة "مودرن ديري" (1117.HK) المُنتجة للحليب الخام من اتساع خسائرها إلى ما بين 800 مليون ومليار يوان في النصف الأول من عام 2025، مُقارنةً بخسارة قدرها 200 مليون يوان في العام السابق. وأرجعت الشركة هذا التراجع إلى خسائر القيمة العادلة لأبقارها الحلوب، مُقدّرةً أن هذا الرقم قد يصل إلى 1.85 مليار يوان.

بصفتها شركةً منتجةً للحليب، فإنّ قطيع أبقارها الحلوب هو أصلها الرئيسي، حيث تجاوز عدد الأبقار المسجلة في دفاترها 490 ألف بقرة بنهاية العام الماضي. إلا أن إقدامها على إعدام الأبقار منخفضة الإنتاج، وانخفاض أسعار الحليب الخام، قوّضا القيمة العادلة لقطيعها.

موكب انخفاض الأرباح

تُفاقم تحذيرات أرباح النصف الأول من العام الصعوبات التي واجهتها صناعة الألبان الصينية خلال العام الماضي. فقد انخفضت أرباح شركة منغنيو (المدرجة في بورصة هونج كونج تحت الرمز 2319.HK)، الشركة الرائدة في هذا القطاع، بنسبة 98% لتصل إلى 105 ملايين يوان فقط العام الماضي، حيث تأثرت معظم أرباحها بخسائر انخفاض قيمة الشهرة والأصول غير الملموسة المتعلقة بعملية استحواذ سابقة. كما لعبت خسائر شركة مودرن ديري، التي تمتلك منغنيو حصة رئيسية فيها، دورًا في ذلك.

تُسلّط مشاكل منغنيو الضوء على اختلال كبير في العرض والطلب يُؤثر على صناعة الألبان الصينية بعد سنوات من النمو القوي. انخفضت إيرادات الشركة بنسبة 10% على أساس سنوي في عام 2024، حيث انخفض استهلاك الألبان على مستوى البلاد عن التوقعات. ورغم ريادتها في هذا القطاع، شهدت أسهم منغنيو أداءً ضعيفًا في ظلّ المشاكل الأخيرة التي واجهها القطاع. وشكّلت منتجات الحليب السائل، المصدر الرئيسي لإيراداتها، 82.4% من إيراداتها في عام 2024.

من الواضح أن الشركات في جميع أنحاء سلسلة قيمة منتجات الألبان الصينية، من منتجي الحليب الخام إلى مصنعي حليب الأطفال ومصنعي الحليب السائل، تتعرض لضغوط كبيرة، في ظل الركود الاقتصادي الذي يؤثر سلبًا على القطاع. ازدهرت هذه الصناعة في الماضي بفضل النمو السكاني القوي، والنمو الاقتصادي المزدهر، وتزايد قبول منتجات الألبان في مجتمع كانت هذه المنتجات نادرة فيه في السابق.

لكن هذا التوجه انعكس أخيرًا. السبب الرئيسي هو انخفاض معدلات المواليد في الصين، مما يُقلل الطلب على منتجات الألبان. وقد تفاقمت المشكلة في السنوات الأخيرة، حيث تُظهر بيانات المكتب الوطني للإحصاء انخفاض معدل المواليد في البلاد من 10.48 لكل ألف نسمة عام 2019 إلى 6.77 فقط لكل ألف نسمة العام الماضي. كما انخفض عدد الأطفال الذين تتراوح أعمارهم بين 0 و3 سنوات بشكل كبير من 47.2 مليون نسمة عام 2019 إلى 28.2 مليون نسمة عام 2024.

أدى الانخفاض الحاد في أعداد الرضع والأطفال الصغار إلى فائض في المعروض من حليب الأطفال ومنتجات الألبان الأخرى المخصصة للأطفال الصغار. ونتيجةً لذلك، انخفض متوسط سعر الحليب الخام في الصين بنسبة 30%، من 4.4 يوان للكيلوغرام في عام 2021 إلى 3.1 يوان بنهاية العام الماضي. وتواجه الشركات التي توسعت خلال فترة الازدهار الآن فائضًا في المعروض، مما يدفعها إلى خفض إنتاجها لمواكبة الواقع الجديد. وأشارت بيانات المكتب الوطني للإحصاء إلى أن إنتاج الصين من الحليب الخام في عام 2024 بلغ حوالي 40 مليون طن متري، بانخفاض قدره 2.8% على أساس سنوي، مسجلاً أول انخفاض له منذ سبع سنوات.

بسبب قلقها من انخفاض معدل المواليد، ألغت بكين سياسة الطفل الواحد وبدأت تشجع الناس على إنجاب المزيد. وقد بدأت هذه الجهود تؤتي ثمارها، إذ أنهى 9.54 مليون مولود جديد العام الماضي انخفاضًا استمر سبع سنوات. إلا أن عدد الوفيات في الصين تجاوز 10 ملايين حالة وفاة سنويًا، مما أدى إلى استمرار انكماش إجمالي عدد السكان.

انضمت العديد من المدن الصينية إلى الحملة الوطنية لتشجيع الأسر الأكبر حجمًا من خلال طرح سياساتها الداعمة. ومن الأمثلة على ذلك مدينة هوهوت في منغوليا الداخلية، التي أعلنت في مارس/آذار أن الأسر التي لديها طفل واحد ستحصل على دعم قدره 10,000 يوان، بينما ستحصل الأسر التي لديها طفلان وثلاثة أطفال على 50,000 و100,000 يوان على التوالي. غالبًا ما تُشعل هذه السياسات المحلية شرارة ارتفاعات في أسهم شركات الألبان، مدفوعةً بمضاربين قصيري الأجل. لكن تغيير التوجه الحالي نحو الأسر الأصغر حجمًا قد يكون صعبًا على المدى القصير.

الخروج من الحوض

في حين يتراجع الطلب على حليب الأطفال، فإن تنامي الثروة والوعي الصحي لدى الطبقة المتوسطة الجديدة في الصين يدفعان الطلب على منتجات الألبان بين البالغين في البلاد. بلغ استهلاك الفرد السنوي من منتجات الألبان في الصين حوالي 18 كيلوغرامًا في عام 2023، أي ما يعادل ثلثي المتوسط العالمي فقط، مما يشير إلى وجود مجال لمزيد من النمو. ومع ذلك، فإن اختلاف العادات الغذائية يعني أنه من غير المرجح أن تصل الصين إلى مستوى استهلاك الألبان الأوروبي الذي يتجاوز 30 كيلوغرامًا للفرد في أي وقت قريب.

من المتوقع أيضًا أن يعزز ارتفاع نسبة كبار السن في الصين الطلب على أغذية كبار السن، مما قد يعوض بعض الانخفاض في قطاع الرضع. وتبعث هذه العوامل الأمل في حدوث تحسن محتمل في سوق الألبان الأوسع.

من بين أسهم الألبان الصينية المدرجة في بورصة هونغ كونغ، تُتداول شركة فايهي بمضاعف ربحية متأخر يبلغ حوالي 11 ضعفًا. أما شركة منغنيو، فتبلغ مضاعفتها المتأخرة 550 ضعفًا بسبب ضعف أرباحها العام الماضي، ولكن من المتوقع أن ينخفض هذا الرقم إلى حوالي 10 أضعاف هذا العام مع عودة أرباحها إلى مستوياتها الطبيعية. يُعاني العديد من المنتجين الآخرين من خسائر مالية.

في مواجهة انخفاض الطلب وفائض الطاقة الإنتاجية، عمدت معظم شركات الألبان إلى تخفيض مخزوناتها بشكل كبير وخفض قيمة أصولها خلال العام الماضي، وهو ما انعكس في نتائجها الأخيرة. وقد دفع المستثمرون القلقون تقييمات المجموعة إلى مستويات منخفضة نسبيًا، مما يشير إلى أن القطاع قد يصل إلى القاع قريبًا. ولكن في حين أن الانتعاش قد يكون وشيكًا، فإن أساسيات القطاع المتغيرة تعني أنه من غير المرجح أن يعود المنتجون إلى حقبة النمو المرتفع الذهبية في أي وقت قريب - إن عادوا أبدًا.