في 25 يونيو 2025، بدأت شركة Ralliant Corp. (NYSE: RALW )، وهي شركة فرعية من Fortive Corp (NYSE: FTVW ) (NYSE: FTV ) التداول عند الإصدار في بورصة نيويورك.

في وقت سابق بتاريخ 4 سبتمبر 2024، أعلنت شركة FTV عن خططها لفصل أعمال Precision Technologies التابعة لها إلى شركة Ralliant Corp، وهي شركة مُدرجة في البورصة، وذلك من خلال عملية فصل معفاة من الضرائب. ستحتفظ الشركة الأم بقطاعي حلول التشغيل الذكية (IOS) وحلول الرعاية الصحية المتقدمة (AHS)، مع محفظة أعمال تبلغ إيراداتها المتكررة 50%. نرى في عملية الفصل خطوةً لتبسيط العمليات وتسريع نمو الأعمال، مما يُعزز القيمة للمساهمين. ستسمح عملية الفصل لشركة Fortive بالتركيز على الأعمال عالية النمو وذات هامش الربح المرتفع في مجال البرمجيات والأجهزة المتصلة. تتميز أعمال Precision Technologies بكثافة رأس مال أكبر ونمو مستقر ولكنه أبطأ من الشركة الأم. سيسمح الفصل لشركة Ralliant بتخصيص رأس المال والموارد بكفاءة أكبر لتلبية احتياجاتها، مثل البحث والتطوير للأجهزة المتقدمة أو عمليات الاستحواذ في قطاعها المُتخصص.

كان تاريخ تسجيل توزيع أسهم راليانت هو 16 يونيو 2025. سيحصل كل مساهم في شركة فورتيف على سهم واحد من أسهم راليانت مقابل كل 3 أسهم من أسهم فورتيف يملكها حتى تاريخ التسجيل. سيبدأ التداول الاعتيادي في 30 يونيو 2025. سيتم تداول أسهم راليانت تحت رمز التداول "RAL"، بينما ستواصل فورتيف (سابقًا راليانت) التداول تحت رمز التداول "FTV". سيدخل فصل راليانت حيز التنفيذ في 28 يونيو. تهدف هذه الصفقة إلى إعفاء مساهمي فورتيف من الضرائب.

بعد إتمام الصفقة، سيتولى أولوميد سوروي، الرئيس الحالي لقسم العمليات الذكية في فورتيف، منصب الرئيس التنفيذي. في هذه الأثناء، ستتولى تامي نيوكومب، المشرفة الحالية على وحدتي بريسيشن تكنولوجيز وأدفانسد هيلث كير، مسؤولية شركة راليانت.

وكجزء من الصفقة، ستحصل شركة FTV (سابقًا RAL) على 1.15 مليار دولار كأرباح من شركة Ralliant Corp. وستتحمل شركة RAL الديون لدفع الأرباح النقدية إلى شركة FTV وبدء رحلتها كشركة مستقلة برافعة مالية تبلغ 1.9x.

أبرز الاستثمارات

فورتيف (راليانت سابقًا)

بعد الانفصال، ستضم فورتيف العلامات التجارية التابعة لها، مثل أكرونت، وفلوك، وجورديان، وسينسيز، وبروفيشن، والتي تعمل حاليًا ضمن قطاعي أعمال فورتيف - حلول التشغيل الذكية (iOS) وحلول الرعاية الصحية المتقدمة (AHS). يُحقق هذان القطاعان ما يقارب 50% من الإيرادات المتكررة، وقد أظهرا تقلبات أقل عبر الدورات.

ستبلغ إيرادات الشركة الإجمالية (باستثناء راليانت) 4 مليارات دولار أمريكي، مع هامش ربح إجمالي معدّل بنسبة 65% وهامش ربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) معدّل بنسبة 29%. وقد حققت الشركة تدفقات نقدية حرة بنحو مليار دولار أمريكي خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، مع نسبة تحويل صافي الدخل المعدّل إلى التدفقات النقدية الحرة تجاوزت 100%. وعلى مدار السنوات الخمس الماضية، حققت الشركة معدل نمو سنوي مركب للإيرادات الأساسية بنسبة 4%.

حلول التشغيل الذكية (IOS). يُعدّ هذا القطاع أكبر قطاعات شركة فورتيف، حيث يُمثّل ما يقارب 70% من إيراداتها بعد الانفصال. ويضمّ علامات تجارية رائدة مثل فلوك (أدوات الاختبار الكهربائية والصناعية)، وإندستريال ساينتيفيك (كشف الغازات وسلامة العمال)، وأكروينت وجورديان (إدارة أصول المؤسسات)، وسيرفيس شانيل (منصة برمجيات كخدمة لصيانة المرافق). يخدم هذا القطاع أسواقًا نهائية متنوعة، تُركّز بشكل رئيسي على القطاعات الصناعية والحكومية وقطاع التجزئة والاستهلاك. جغرافيًا، تُمثّل الولايات المتحدة أكبر مساهمة في الإيرادات بنسبة 56% من الإجمالي، تليها أوروبا بنسبة 17%، ثم الصين بنسبة 8%.

حلول الرعاية الصحية المتقدمة (AHS). يوفر قطاع حلول الرعاية الصحية المتقدمة حلولاً حيوية لسير العمل تُعدّ أساسية لرعاية المرضى. ويشمل ذلك حلول تعقيم الأدوات، وتتبع الأدوات، وأدوات الفحص الطبي الحيوي، وكشف الإشعاع ومراقبة السلامة، وبرامج وحلول الإنتاجية السريرية الشاملة. تبلغ قاعدة إيرادات قطاع حلول الرعاية الصحية المتقدمة حوالي 80%، مع هوامش ربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) مُعدّلة في العشرينيات. يتجاوز حجم السوق المستهدف في قطاعات حلول الرعاية الصحية المتقدمة 10 مليارات دولار، مع إمكانات نمو تتراوح بين خانة واحدة منخفضة ومتوسطة.

هيكل رأس المال . كجزء من الصفقة، ستحصل شركة FTV (باستثناء أسهم RAL) على أرباح قدرها 1.15 مليار دولار أمريكي من شركة Ralliant Corp. سيُستخدم 700 مليون دولار أمريكي منها لسداد ديونها. أما المبلغ المتبقي، فسيُستخدم لإعادة شراء الأسهم بموجب برنامج تفويض إعادة شراء الأسهم بقيمة 550 مليون دولار أمريكي. من المتوقع أن يبلغ إجمالي الدين بعد الانفصال 3.2 مليار دولار أمريكي، مع رصيد نقدي وما يعادله بقيمة 1.2 مليار دولار أمريكي. بناءً على الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للربع الأول من عام 2025 (TTM)، يبلغ معدل الرافعة المالية 2.7 ضعف، مع هدف خفضه إلى 2.5 ضعف خلال 12-18 شهرًا القادمة.

شركة راليانت

ستضم شركة Ralliant Corp وحدة أعمال Precision Technologies، التي تضم مجموعة من العلامات التجارية مثل Gems وTektronix وSetra وQualitrol وغيرها. وتقدم الشركة حلولاً متطورة للأجهزة الدقيقة والقياسات الدقيقة لقطاعات الطيران والدفاع والإلكترونيات والسيارات والتصنيع الصناعي.

ستعمل الشركة عبر قطاعين - الاختبار والقياس (~56% من إجمالي المبيعات) وأجهزة الاستشعار وأنظمة السلامة (44% من إجمالي المبيعات).

هيكل رأس المال

كجزء من الصفقة، ستُصدر شركة Ralliant دينًا جديدًا بقيمة 1.15 مليار دولار أمريكي عبر قرض لأجل. ستُستخدم العائدات لتمويل توزيعات نقدية على شركة Fortive. سيبلغ الرصيد النقدي المبدئي بعد الصفقة 150 مليون دولار أمريكي، مما يعني صافي دين بقيمة مليار دولار أمريكي. بالإضافة إلى ذلك، ستتمكن RAL من الوصول إلى سيولة إجمالية قدرها 900 مليون دولار أمريكي، تشمل تسهيلات ائتمانية متجددة غير مسحوبة بقيمة 750 مليون دولار أمريكي وقروضًا لأجل غير مسحوبة بقيمة 150 مليون دولار أمريكي. بناءً على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة للربع الأول من عام 2025، يبلغ معدل الرافعة المالية 1.9x، وهو ضمن النطاق المستهدف للشركة الذي يتراوح بين 1.5x و2.0x.

التوقعات المالية

FTV (سابقًا RAL)

نتوقع أن تحقق القيمة السوقية الصافية (باستثناء الأسهم العادية) نموًا في الإيرادات بنسبة 3.6% في السنة المالية 2025. كما نتوقع نموًا في الهوامش، مدعومًا بمزيج أعلى من الإيرادات المتكررة والرافعة المالية التشغيلية. وبناءً على ذلك، نتوقع هوامش EBITDA بنسبة 29% في السنة المالية 2025، بزيادة قدرها 50 نقطة أساس على أساس سنوي. ومن المتوقع أن يؤدي الجمع بين النمو القوي في الإيرادات ونمو الهوامش إلى ارتفاع ربحية السهم. ونتوقع ربحية سهم معدلة قدرها 2.56 دولار أمريكي في السنة المالية 2025، بزيادة قدرها 6% على أساس سنوي.

شركة راليانت (RAL)

نتوقع أن تحقق شركة RAL نموًا في الإيرادات بنسبة 3.5% في السنة المالية 2025 و4.0% في السنة المالية 2026. كما نتوقع نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة بوتيرة أسرع من نمو الإيرادات، مما يعني توسعًا في هامش الربح. وبناءً على ذلك، نتوقع هوامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 23.7% في السنة المالية 2025 و23.9% في السنة المالية 2026. ونتوقع ربحية سهم معدلة قدرها 3.40 دولار أمريكي في السنة المالية 2025 و3.60 دولار أمريكي في السنة المالية 2026.

تقييم

FTV (سابقًا RAL)

نُقيّم القيمة العادلة للشركة (باستثناء أسهم RAL) باستخدام مضاعف EV/EBITDA. نُقيّم قطاع IOS عند 19 ضعفًا للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المُعدّلة لعام 2026 والبالغة 1,049 مليون دولار أمريكي، وقطاع ASH عند 12.6 ضعفًا للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المُعدّلة لعام 2026 والبالغة 395 مليون دولار أمريكي، وهو ما يتماشى مع متوسط الشركات المُنافسة. تُقيّم مصروفات الشركة عند 12 ضعفًا. نستخدم ديونًا بقيمة 3.2 مليار دولار أمريكي تقريبًا ونقدًا بقيمة 1.2 مليار دولار أمريكي (مع احتساب عائدات RAL بقيمة 1.15 مليار دولار أمريكي تقريبًا والتي ستُستخدم لتخفيض الديون). نفترض أن عدد الأسهم القائمة يبلغ حوالي 339 مليون سهم. سعرنا المُستهدف للسنة المالية 2012 هو 62.70 دولارًا أمريكيًا.

شركة راليانت (RAL)

نُقيّم شركة RAL باستخدام مُضاعِف EV/EBITDA. ونُطبِّق مُضاعِف 12.4x أرباحًا مُعَدَّلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2026 بقيمة 557 مليون دولار أمريكي، وهو مُخفَّضٌ عن مُتوسط الشركات المُماثلة نظرًا لانخفاض نموّ RAL وهامش ربحها وارتفاع ديونها. ونفترض أن عدد الأسهم القائمة يبلغ حوالي 113 مليون سهم. وسعرنا المُستهدف للسهم الواحد هو 52.40 دولار أمريكي.

الاستنتاج : من بين الاثنين، يبدو أن شركة Fortive (ex RAL) تشكل فرصة استثمارية أفضل ويمكن أن تجذب اهتمامًا أكبر من المستثمرين نظرًا لملف الهامش الأعلى لديها، مما يقلل من الديون وبرنامج إعادة شراء الأسهم.