كان سوق الذهب ساحة معركة هذا الأسبوع، حيث تميز بارتفاع قياسي، وأكبر عمليات بيع يومية له في اثني عشر عامًا، وانتعاش حاد بعد إصدار بيانات التضخم الأمريكية اليوم والتي جاءت أضعف من المتوقع.

في الوقت الذي يكافح فيه المستثمرون من أجل إيجاد موطئ قدم لهم، تنقسم المؤسسات الكبرى في وول ستريت بشأن ما سيأتي بعد ذلك، مما يقدم مشهداً معقداً من التفاؤل الطويل الأجل الذي يتعارض مع التحذيرات الصارخة قصيرة الأجل.

جاء أحدث مُحفِّزٍ يوم الجمعة، حيث أفاد مكتب إحصاءات العمل الأمريكي بارتفاع مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي لشهر سبتمبر إلى 3.0%، وهو أقل من التوقعات البالغة 3.1%. كما جاء مؤشر أسعار المستهلك الأساسي أقل من المتوقع عند 3.0%. وقد غذّت هذه البيانات، وهي أول تقرير اقتصادي رئيسي منذ إغلاق الحكومة، فورًا الرهانات على المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي. ونتيجةً لذلك، ارتفع سعر الذهب الفوري فوق 20 دولارًا أمريكيًا ليستعيد مستوى 4080 دولارًا أمريكيًا للأونصة، بينما تراجع الدولار الأمريكي.

في وقت سابق من هذا الأسبوع، وتحديدًا في 21 أكتوبر/تشرين الأول، شهد الذهب تصحيحًا حادًا، حيث بلغت خسائره اليومية 6% بعد ارتفاعٍ هائل تجاوز 30% منذ منتصف أغسطس/آب. وقد دفع هذا التراجع المفاجئ المستثمرين إلى التساؤل: هل هذا تصحيحٌ سليمٌ في سوقٍ صاعدةٍ طويلة الأمد، أم أنه مؤشرٌ على انحدارٍ أعمق قادم؟

حالة الثور: "تصحيح صحي" على الطريق إلى 5000 دولار

ورغم الاضطرابات، لا تزال البنوك الاستثمارية الكبرى صامدة، وترى أن عمليات البيع بمثابة "استراحة" ضرورية في اتجاه تصاعدي مستدام.

أصبح فريق أبحاث السلع العالمية في جي بي مورغان أكثر تفاؤلاً. ففي تقرير صدر في 22 أكتوبر، وصفوا التراجع بأنه إيجابي، وأكدوا اعتقادهم بـ"سوق صعود هيكلي متعدد السنوات" للذهب. ورفع الفريق توقعاته، متوقعًا أن يبلغ متوسط سعر الذهب 5055 دولارًا للأونصة بحلول الربع الرابع من عام 2026 .

وترتكز ثقة البنك على عدة ركائز أساسية:

• استمرار عمليات الشراء من جانب البنوك المركزية: يتوقع جي بي مورغان أن تشتري البنوك المركزية العالمية ما معدله 760 طنًا سنويًا هذا العام والعام المقبل. ويشير إلى أن احتياطيات العديد من البنوك من الذهب لا تزال أقل من عتبة الـ 10% التي أوصى بها بنك التسويات الدولية (BIS)، مما يشير إلى وجود مجال كبير للنمو.
• تدفقات المستثمرين المستدامة: مع توقع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة ثلاث مرات أخرى بحلول أوائل عام 2026، فمن المتوقع أن تدفع المخاوف بشأن التضخم واستدامة الدين الأمريكي حوالي 360 طنًا من التدفقات إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب.
• الدعم الأساسي: أشار الخبير الاستراتيجي جريجوري سي شيرر إلى أن التراجع أعاد الأسعار إلى مستوى دعم فني رئيسي بين 3944 دولاراً و4000 دولار، حيث من المتوقع عودة ظهور "المشترين عند الانخفاض" مثل البنوك المركزية والمستهلكين.

يُعرب بنك جولدمان ساكس عن هذا الرأي، مُحافظًا على تفاؤله الراسخ، ومُحافظًا على هدفه عند 4900 دولار للأونصة بنهاية عام 2026 ، وهو توقع يُشير إلى أنه قد ينطوي على "مخاطر صعودية". ويُرجع البنك عمليات البيع إلى تصفية مراكز المضاربة وتداعيات سوق الفضة، وليس إلى تغير في أساسيات الاقتصاد. ويُجادل بأن "الأموال الذكية" - بما في ذلك البنوك المركزية والأفراد ذوي الثروات الطائلة - لا تزال تتدفق إلى الذهب.

قضية الدب: تحذير من تصحيح على غرار ما حدث في عام 2006

ومع ذلك، برز صوت معارض من داخل بنك جي بي مورجان نفسه. فقد أشار فريق الاستراتيجية الكمية والمشتقات في البنك إلى مخاطر جسيمة على المدى القصير، مقارنًا الوضع بسوق مايو 2006، عندما انخفض سعر الذهب بنسبة 30% في ستة أسابيع فقط بعد ارتفاع صاروخي مماثل.

بقيادة يانغ يانغ هو، يشير الفريق الكمي إلى إشارتين مثيرتين للقلق:

1. تموضع سوق الخيارات المتطرفة: في أواخر سبتمبر وأوائل أكتوبر، وصل صافي اختلال غاما القصير في خيارات GLD (صندوق استثماري رئيسي للذهب) إلى مستوى غير مسبوق بلغ عشرة أضعاف انحرافه المعياري التاريخي. وقد نتج هذا عن ارتفاع هائل في مشتريات خيارات الشراء قصيرة الأجل، مما يشير إلى فورة مضاربة شديدة، ويجعل السوق هشًا وعرضةً لانتكاسات حادة.
2. الزخم المفرط: مؤشرات الزخم الحالية والتقلبات الضمنية قصيرة الأجل كلاهما عند النسبة المئوية المائة، مما يشير إلى أن معنويات السوق مفرطة في النشاط بشكل خطير.

في تعزيزٍ للتحذيرات الفنية، أشارت شركة جوتاي جونان للأوراق المالية إلى أن الذهب يتحول من ملاذ آمن إلى أصلٍ عالي التقلبات. ويُظهر تحليلهم أن الذهب، وفقًا لمقاييس متعددة، في حالة "إفراط شراء شديد". وقد وصل ارتفاع الأسعار، الذي بلغ نحو 30% منذ أواخر أغسطس، إلى الحد الأقصى التاريخي للارتفاعات قصيرة الأجل، والتي عادةً ما تتبعها تراجعات.

السائقون الجدد: التحوط من فقاعة الذكاء الاصطناعي

وبعيدا عن العوامل التقليدية، يشير المحللون إلى محرك جديد لارتفاع الذهب الأخير: دوره كأداة للتحوط ضد فقاعة الذكاء الاصطناعي المحتملة في سوق الأسهم الأميركية.

تشير شركة غوتاي جونان للأوراق المالية إلى أن المستثمرين يتبعون استراتيجيةً "مُعقدة": الاستثمار في مستقبل الذكاء الاصطناعي بيد، والاستفادة من اليقين الحالي للذهب باليد الأخرى. هذا يجعل الذهب "أصلًا قيّمًا" بحد ذاته - وسيلةً للتحوط من الفوضى والتداعيات المحتملة لفقاعة التكنولوجيا التي تغذيها الديون بدلًا من التدفقات النقدية التشغيلية البحتة.

هذه الديناميكية تخلق علاقة جديدة لمراقبتها:

• إذا استمرت أسهم التكنولوجيا الأمريكية في ارتفاعها العدواني، فقد يستمر الذهب في الارتفاع كتحوط.
• وعلى العكس من ذلك، إذا بدأت سوق الأسهم التي تحركها الذكاء الاصطناعي في التصحيح، فقد يفقد الذهب محفزًا رئيسيًا قصير الأجل، مع احتمال تحول الأموال إلى السندات أو الأصول الأخرى ذات العائدات المرتفعة.

المخاطر الرئيسية التي يجب على المستثمرين مراقبتها

حتى أكثر التوقعات تفاؤلاً تأتي مع تحذيرات واضحة. وقد سلط فريق السلع في جي بي مورغان الضوء صراحةً على عدة مخاطر قد تُعيق المسار الصاعد للذهب:

• تباطؤ حاد في مشتريات البنوك المركزية: يُعدّ هذا أكبر خطر مُحدد. فبينما تُوفّر مشتريات البنوك المركزية حدًا أدنى للأسعار، فإنّ الانخفاض الكبير في هذا الطلب، الذي يتسم بعدم المرونة السعرية نسبيًا، سيُشكّل اختبارًا لأساس السوق.
• ضعف الطلب المادي: تُلحق الأسعار المرتفعة ضررًا بالغًا باستهلاك الذهب المادي. فقد انخفض الطلب على المجوهرات من حيث الوزن، كما أن ارتفاع الأسعار يُشجع على عرض خردة الذهب، حيث يُعيد الناس تدوير القطع القديمة. قد يُؤدي هذا المزيج إلى انخفاض كبير في الطلب الصافي على المجوهرات الجديدة.

التوقعات: صراع بين اليوم والغد

يقع سوق الذهب حاليًا في حالة شد وجذب بين الأساسيات القوية طويلة الأجل والمؤشرات الفنية الهشة قصيرة الأجل.

لا تزال الحجة طويلة الأجل للاحتفاظ بالذهب قائمة، متجذرة في تآكل المكانة العالمية للدولار الأمريكي، والعجز المالي الأمريكي المستمر، والتحولات الجيوسياسية التي تدفع البنوك المركزية إلى تنويع احتياطياتها. وما دامت هذه الخلفية من الركود التضخمي العالمي وتسييل العجز مستمرة، فإن حجة الاحتفاظ بالذهب تظل مقنعة.

مع ذلك، تبدو الصورة على المدى القصير أكثر قتامة. تشير المؤشرات الفنية التي تشهد تشبعًا في الشراء، بالإضافة إلى التمركز المفرط في سوق المشتقات، إلى أن موجة الصعود مُنهكة وهشة. وقد زوّدت بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأخيرة المتفائلين بدفعة جديدة من الدعم، حيث عززت توقعات تخفيف السياسة النقدية من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي، لكن لا يمكن تجاهل تحذيرات المحللين الكميين من حدوث تصحيح حاد ومؤلم. بالنسبة للمستثمرين، سيتطلب المسار المستقبلي الموازنة بين رؤية استراتيجية طويلة الأجل ووعي دقيق بالمخاطر المباشرة والكبيرة.