أصبحت العلاقة بين تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين (CRYPTO: BTC ) وتغطية المحللين للأسهم المرتبطة بالعملات الرقمية من أكثر الديناميكيات التي يتابعها وول ستريت عن كثب. ومع تداول البيتكوين حول 86,000 دولار أمريكي بعد التقلبات الأخيرة، تُؤثر أنماط التدفق بشكل مباشر على نظرة المحللين إلى شركتي Coinbase Global Inc. (NASDAQ: COIN ) و Strategy Inc. (NASDAQ: MSTR )، المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy.

تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة تُظهر ضعفاً

شهدت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين انخفاضًا ملحوظًا في الأسابيع الأخيرة. ففي يوم الجمعة الموافق 12 ديسمبر، سجلت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين صافي تدفقات خارجة بلغت حوالي 154.2 مليون دولار أمريكي. وشهد صندوق iShares Bitcoin Trust التابع لشركة بلاك روك (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: BLK ) تدفقات خارجة تجاوزت 2.7 مليار دولار أمريكي خلال الأسابيع الخمسة الماضية، وهي أطول فترة استرداد له منذ إطلاقه في أوائل عام 2024.

خلال ارتفاع سعر البيتكوين إلى مستويات قياسية جديدة في وقت سابق من هذا العام، بلغ صافي التدفقات النقدية اليومية 500 مليون دولار بانتظام، وتجاوز مليار دولار في بعض الأحيان. أما التدفقات الحالية فتبلغ 54.8 مليون دولار فقط في المتوسط، مما يشير إلى ضعف ملحوظ في الطلب المؤسسي عند هذه المستويات السعرية.

تباينت آراء محللي كوين بيس

أثّر ضعف تدفق صناديق المؤشرات المتداولة بشكل مباشر على نظرة وول ستريت إلى منصة كوين بيس. ولا يزال إجماع 26 محللاً على توصية الشراء، مع متوسط سعر مستهدف يبلغ 385.13 دولارًا، ما يعني ارتفاعًا محتملاً بنسبة 44% عن المستويات الحالية التي تبلغ حوالي 267 دولارًا. إلا أن التغيرات الأخيرة تكشف عن تزايد الحذر.

أبقى بنك باركليز على توصيته "محايد" مع خفض سعره المستهدف من 357 دولارًا إلى 291 دولارًا في 12 ديسمبر، أي بنسبة 18.49%، عازيًا ذلك إلى مخاوف تتعلق بالتقييم وعدم اليقين بشأن استدامة حجم التداول. وكانت مجموعة غولدمان ساكس (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: GS ) قد خفضت سعرها المستهدف سابقًا من 368 دولارًا إلى 314 دولارًا في نوفمبر.

في المقابل، قام مونيس وكريسبي وهاردت برفع تصنيف شركة كوين بيس من محايد إلى شراء في 10 نوفمبر مع سعر مستهدف قدره 375 دولارًا، بحجة أن موقع الشركة في البنية التحتية ومصادر الإيرادات المتنوعة تبرر علاوة سعرية.

عندما تتسارع تدفقات الأموال إلى صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين، يتبعها نشاط تداول مكثف عبر منصة كوين بيس، مما يعزز إيرادات المعاملات. وعندما تتحول التدفقات إلى سلبية، تنخفض أحجام التداول بسرعة. أظهرت نتائج كوين بيس للربع الثالث من عام 2025 إيرادات معاملات بلغت 1.05 مليار دولار، بزيادة ملحوظة عن العام السابق، ولكن ذلك تزامن مع طلب قوي على صناديق المؤشرات المتداولة.

ما الذي يُبقي المحللين متفائلين؟ تتيح شراكة الشركة مع مجموعة PNC للخدمات المالية (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: PNC ) في 9 ديسمبر لعملاء بنك PNC الخاص تداول البيتكوين الفوري مباشرةً عبر منصتهم المصرفية باستخدام بنية Coinbase التحتية. وتُعدّ إيرادات خدمة العملات الرقمية أقل تأثراً بالدورات الاقتصادية من رسوم التداول.

رهان استراتيجية بيتكوين بالرافعة المالية

أصبحت تغطية المحللين لشركة Strategy مرتبطة بشكل أوثق بتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) نظرًا لحيازات الشركة الضخمة من البيتكوين. ويغطي السهم 14 محللاً، ويُجمعون على توصية "شراء قوي" مع متوسط سعر مستهدف يبلغ 497.29 دولارًا، ما يعني ارتفاعًا محتملاً بنسبة 182% عن المستويات الحالية التي تبلغ حوالي 176 دولارًا.

تمتلك الشركة حاليًا 671,268 بيتكوين، وتواصل الاستحواذ على المزيد. أعلنت شركة "ستراتيجي" اليوم أنها اشترت 10,645 بيتكوين مقابل 980.3 مليون دولار خلال الفترة من 8 إلى 14 ديسمبر، وهو ثاني استحواذ أسبوعي متتالٍ يقارب مليار دولار هذا الشهر.

تُظهر تحركات المحللين الأخيرة هذا الجدل. فقد خفّضت شركة بيرنشتاين سعرها المستهدف من 600 دولار إلى 450 دولارًا، مُشيرةً إلى مخاوف بشأن استدامة استراتيجية جمع رأس المال الطموحة لشركة ستراتيجيز، ومخاطر البيع القسري في حال انخفاض سعر البيتكوين بشكل حاد. في المقابل، بدأت شركة تشاينا رينيسانس تغطيتها للشركة بتوصية شراء وسعر مستهدف 473 دولارًا، مُؤكدةً أن الشركة تُوفر انكشافًا فريدًا على الرافعة المالية لا يُمكن لصناديق المؤشرات المتداولة مُضاهاته.

يكمن الاختلاف الرئيسي في الرافعة المالية. فعندما يرتفع سعر البيتكوين، تزداد قيمة أسهم شركة "ستراتيجي" بوتيرة أسرع بفضل عمليات الشراء الممولة بالديون. أما عندما ينخفض سعر البيتكوين، تتفاقم الخسائر. هذه الديناميكية تجعل تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة مؤشراً رئيسياً لأداء "ستراتيجي".

خلال تصحيح سعر البيتكوين في أكتوبر، ومع تسارع تدفقات الأموال الخارجة من صناديق المؤشرات المتداولة وانخفاض سعر البيتكوين من أكثر من 100 ألف دولار إلى حوالي 85 ألف دولار، انهارت أسهم شركة ستراتيجي من أكثر من 500 دولار إلى أقل من 300 دولار، أي ما يقارب 40%، على الرغم من أن انخفاض سعر البيتكوين لم يتجاوز 15%. ويعمل مضاعف الرافعة المالية في كلا الاتجاهين.

تأثير حلقة التغذية الراجعة

لا تعكس تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) معنويات السوق فحسب، بل تُساهم بشكلٍ فعّال في تشكيلها. تمتلك صناديق المؤشرات المتداولة الفورية حاليًا حوالي 1.36 مليون بيتكوين، ما يُمثل نحو 7% من المعروض المتداول. هذا التركيز يعني أن عمليات إنشاء واسترداد صناديق المؤشرات المتداولة تُؤثر بشكلٍ مباشر على آلية تحديد سعر البيتكوين.

تُجبر التدفقات الخارجة الكبيرة صانعي السوق على بيع البيتكوين لتلبية طلبات الاسترداد، مما يُولّد ضغطًا هبوطيًا. ويتجلى هذا الضغط في أحجام التداول على منصة Coinbase وفي حيازات Strategy المُقيّمة وفقًا للقيمة السوقية، والتي يراقبها المحللون عن كثب عند تحديد الأهداف.

تعمل حلقة التغذية الراجعة بشكل عكسي خلال التدفقات النقدية القوية. فعندما تتدفق رؤوس الأموال المؤسسية إلى صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين، ترتفع الأسعار، مما يعزز نشاط التداول على منصة Coinbase والقيمة الصافية لأصول Strategy. ويستجيب المحللون برفع الأهداف، مما قد يجذب المزيد من رؤوس الأموال إلى هذه الصناديق.

خفض بنك ستاندرد تشارترد مؤخراً هدفه لسعر البيتكوين في نهاية عام 2025 إلى 100000 دولار من 200000 دولار، مشيراً صراحة إلى أن الزيادات المستقبلية في الأسعار ستعتمد بشكل أساسي على شراء صناديق الاستثمار المتداولة.

الوضع الحالي

أدى نمط التدفقات غير المتسقة، والتي غالبًا ما تكون سلبية، لصناديق المؤشرات المتداولة إلى تبني المحللين موقفًا أكثر حذرًا تجاه كلا الشركتين، على الرغم من استمرار التفاؤل على المدى الطويل. ويقر محللو Coinbase بأن الشركة قد وسعت نطاق أعمالها من خلال خدمات التخزين والحفظ والبنية التحتية، لكنهم ينتظرون لمعرفة ما إذا كانت مصادر الإيرادات هذه قادرة على تعويض انخفاض أحجام التداول.

بالنسبة لشركة "ستراتيجي"، يشير المحللون المؤيدون لارتفاع أسعار الأسهم إلى قدرة الشركة على مواصلة الاستحواذ على البيتكوين على نطاق واسع. في المقابل، يخشى المتشائمون من أن يؤدي التوسع السريع في جمع رأس المال إلى تخفيف حصص المساهمين وخلق مخاطر خلال فترات انخفاض السوق المستمرة.

يُظهر شراء البنك الوطني الكندي مؤخراً 1.47 مليون سهم من أسهم شركة "ستراتيجي" بقيمة 273 مليون دولار، أن بعض المؤسسات لا تزال واثقة رغم التقلبات. إلا أن هذه الثقة باتت مشروطة بشكل متزايد باستقرار تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة.

أشارت توقعات Coinbase Institutional لشهر ديسمبر إلى انخفاض حجم التداول المفتوح في عقود بيتكوين الآجلة الدائمة بنسبة 16% في نوفمبر، وعودة معدلات التمويل إلى مستوياتها الطبيعية، ووصول نسب الربح إلى الخسارة إلى مستويات تاريخية مرتبطة بمراحل التصحيح المتأخرة. إذا تخلص السوق من الرافعة المالية الزائدة، فقد تشهد المرحلة التالية تحسناً في تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة، مما قد يؤدي إلى مراجعات أكثر تفاؤلاً من قبل المحللين.

ماذا بعد؟

يُعدّ تحوّل تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين إلى تدفقات إيجابية مستدامة العاملَ الرئيسيّ لكلا السهمين. ويُشكّل خفض سعر الفائدة الأخير من قِبل الاحتياطي الفيدرالي، وتوقّعه خفضًا إضافيًا واحدًا فقط في عام 2026، خلفيةً متباينة. فعادةً ما تدعم أسعار الفائدة المنخفضة الأصولَ عالية المخاطر مثل البيتكوين، لكنّ موقف الاحتياطي الفيدرالي الحذر يُشير إلى استمرار قلق المسؤولين بشأن التضخم.

قد يُشكل عرض منتجات Coinbase في 17 ديسمبر حافزًا قويًا إذا بدا التنفيذ واعدًا. أما بالنسبة لشركة Strategy، فالسؤال المُلح هو ما إذا كان بإمكان الشركة الحفاظ على وتيرة تراكم البيتكوين دون تخفيف مفرط لحقوق المساهمين.

الواقع الذي تواجهه الشركتان هو أن مصيرهما على المدى القريب مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين. وقد أصبحت هذه التدفقات الآلية الرئيسية التي تدخل من خلالها رؤوس الأموال المؤسسية إلى البيتكوين وتخرج منها، مما يجعلها المؤشر الأكثر مراقبة لأي شخص يحلل الأسهم المرتبطة بالعملات المشفرة.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.