هناك تطور ملحوظ في شبكات الطبقة الثانية يستحق المتابعة. فبينما تعالج إيثيريوم (العملة الرقمية: ETH ) حوالي 1.65 مليون معاملة يوميًا، تتعامل منصات الطبقة الثانية الآن مع أكثر من خمسة أضعاف هذا الحجم، حيث يصل عدد العناوين النشطة أسبوعيًا إلى 10.18 مليون عنوان. هذا ليس مجرد تكهنات، بل هو تحول حقيقي يحدث في الوقت الفعلي.

لكن هنا تكمن أهمية الأمر بالنسبة للمستثمرين. فالاستخدام المكثف لا يضمن بالضرورة أداءً قويًا للرموز الرقمية. لقد كنت أتابع هذه الشبكات عن كثب، وأصبح من الصعب تجاهل الفجوة بين نجاح البنية التحتية وقيمة الرموز الرقمية.

ما تُظهره البيانات فعلياً

أرقام المعاملات واضحة. تتعامل منصات الطبقة الثانية حاليًا مع 5.19 ضعف حجم معاملات شبكة إيثيريوم الرئيسية، وتقود شبكات مثل Base وArbitrum (رمزها في البورصة: ARB ) وOptimism (رمزها في البورصة: OP ) هذا النمو. ويبلغ إجمالي القيمة المُقفلة في النظام البيئي للطبقة الثانية مجتمعةً حوالي 38 مليار دولار أمريكي حتى ديسمبر 2025.

تستحوذ شركة أربيتروم على ما يقارب 44% من سوق الطبقة الثانية، بقيمة إجمالية للرهونات تبلغ حوالي 16.7 مليار دولار. وبرزت شركة بيس كمنافس قوي بحصة سوقية تبلغ 33%، بقيمة إجمالية للرهونات تبلغ حوالي 12.5 مليار دولار. أما شركة أوبتيميزم، فتحافظ على حصة سوقية تبلغ حوالي 6% بقيمة إجمالية للرهونات تبلغ حوالي 2.3 مليار دولار.

كان نمو منصة Base أمراً يستحق المتابعة. فقد شهدت منصة L2، المدعومة من Coinbase Global Inc. (NASDAQ: COIN )، نمواً هائلاً في مجتمع مطوريها خلال العام الماضي، حيث يعمل الآن آلاف المطورين بنشاط على المنصة. هذا ليس مجرد دعاية تسويقية، بل هو استثمار حقيقي من المطورين لمواردهم في إنشاء تطبيقات على المنصة.

تُظهر اقتصاديات الرسوم قصةً لا تقل أهمية. يبلغ متوسط رسوم المعاملات على الطبقة الثانية 0.08 دولار أمريكي، مقارنةً بـ 3.78 دولار أمريكي على شبكة إيثيريوم الرئيسية. يُعبّر المستخدمون عن رأيهم من خلال محافظهم، مُفضّلين السرعة والتكلفة المعقولة على دفع رسوم باهظة على الطبقة الأولى.

لكن دعونا نتحدث عن الأمر الواضح الذي يتجاهله الجميع. فارتفاع النشاط لا يعني دائماً ما يبدو عليه.

مشكلة الإنزال الجوي التي لا يرغب أحد في مناقشتها

شهدت بعض شبكات الطبقة الثانية انخفاضًا حادًا في مؤشراتها بعد توزيع الرموز. فقد انخفضت نسبة العناوين النشطة في شبكة رونين (رمزها في البورصة: RON ) بنسبة 70% بعد عملية التوزيع المجاني. كما شهدت شبكة zkSync انخفاضًا بنسبة 90% في المعاملات، وتراجعًا بنسبة 80% تقريبًا في عدد العناوين النشطة يوميًا بعد انتهاء عملية التوزيع المجاني.

لم تكن هذه مجرد انخفاضات طفيفة. بل كانت هبوطات حادة كشفت عن مدى اعتماد "استخدامهم" على رؤوس أموال مرتزقة لجمع الرموز المجانية بدلاً من المستخدمين الملتزمين الذين يبنون أو يجرون معاملات على الشبكات.

أراقب نسبة العناوين الفريدة إلى إجمالي المعاملات بدقة شديدة هذه الأيام. لقد أصبحت هذه النسبة من أهم المعايير التي أعتمد عليها لفصل النمو الحقيقي عن النشاط المصطنع. فعندما ترتفع المعاملات بشكل حاد دون زيادة مقابلة في عدد العناوين الفريدة، فهذا يعني أن أحدهم يستخدم برامج آلية. ويختفي هذا النشاط بمجرد زوال الحوافز.

حافظت ستارك نت على مستوى عالٍ من تفاعل المطورين، حيث احتلت المرتبة الرابعة في منظومة إيثيريوم من حيث عدد المطورين. يُعدّ الاحتفاظ بالمطورين أكثر أهمية مما يدركه معظم الناس. فالتطبيقات تحتاج إلى مطورين، والمطورون يحتاجون إلى أسباب للبقاء. الشبكات التي تفقد مطوريها بينما تدّعي نموًا في عدد المستخدمين، غالبًا ما لا تكون صادقة بشأن ما يحدث فعليًا.

اقتصاد الرموز الذي لا أحد يجد له حلاً

إليكم الحقيقة غير المريحة بشأن معظم رموز الطبقة الثانية: نموذج العمل ناجح، لكن اقتصاديات الرمز لا تنجح.

معظم شبكات الطبقة الثانية تجمع رسوم المعاملات بعملة الإيثيريوم (ETH)، وليس بعملاتها الرقمية الأصلية. لذا، حتى مع ازدياد استخدام هذه الشبكات بشكل كبير وتحقيقها ملايين الدولارات من الإيرادات، لا يحصل حاملو هذه العملات على هذه القيمة بشكل مباشر. أنت في الأساس تحمل عملة حوكمة وتأمل أن تُسهم الحوكمة في خلق قيمة ما، يوماً ما.

حققت منصة Base متوسط إيرادات يومية بلغ 185,291 دولارًا أمريكيًا خلال الأشهر الستة الماضية، مما يجعلها المنصة الأكثر ربحية في النظام البيئي. ويتجاوز هذا الرقم بشكل ملحوظ متوسط إيرادات Arbitrum اليومية البالغ 55,025 دولارًا أمريكيًا، بالإضافة إلى إجمالي إيرادات 14 منصة أخرى من الطبقة الثانية. ولكن تكمن المشكلة في أن هذه الإيرادات تتدفق في المقام الأول عبر الشبكة، وليس مباشرةً إلى حاملي الرموز في معظم نماذج الطبقة الثانية.

تُجري بعض المشاريع تجارب على حلول جديدة. وتُوجّه نماذج اقتصاديات الرموز الحديثة جزءًا من رسوم التسلسل إلى المُشاركين. وهذا صحيح من حيث التوجه. لكن غالبية مشاريع الطبقة الثانية لا تزال تعتمد على تضخم الرموز لتمويل نموها، مما يعني أن حصص حاملي الرموز الحاليين تتضاءل حتى مع توسع الشبكة.

الحسابات في هذا الشأن قاسية. فالشبكة التي تشهد تضخماً سنوياً في قيمة عملاتها بنسبة 15% تحتاج إلى نمو استخداماتها وإيراداتها بوتيرة أسرع بكثير لمجرد تحقيق التعادل لحاملي العملات. وبالتالي، فإن ارتفاع قيمة العملة يتلاشى أمام زيادة العرض.

يمثل التحول إلى أنظمة التسلسل اللامركزية نقلة نوعية محتملة. حاليًا، تعتمد معظم عمليات التجميع على أنظمة تسلسل مركزية لسرعتها وبساطتها. وعندما تنتقل هذه العمليات في نهاية المطاف إلى شبكات التسلسل اللامركزية، سيتمكن حاملو الرموز من جني إيرادات حقيقية من ترتيب المعاملات واستخراج قيمة MEV. حينها فقط قد تبدأ رموز الحوكمة في الاستفادة من القيمة التي تخلقها هذه الشبكات.

لكنّ موعد التنفيذ لا يزال غير واضح. تعد المشاريع بوضع خطط للامركزية، ثمّ تُؤجّل هذه الخطط بهدوء. بعد مشاهدة هذا النمط يتكرر، أصبحتُ أشكّ في مدى التزام بعض الفرق بتوزيع القيمة، أو ما إذا كانت تُردّد فقط ما يُريد حاملو الرموز سماعه.

ما يهم المستثمرين فعلاً

إذا كنت تقوم بتقييم رموز الطبقة الثانية، فإليك ما أركز عليه.

يُعدّ اتساق المعاملات أهم من تقلباتها. فالشبكات التي تُظهر نموًا مطردًا في كلٍّ من حجم المعاملات وعدد العناوين اليومية الفريدة تُشير إلى أسس أقوى من تلك التي تشهد تقلبات حادة تليها انخفاضات كبيرة. وقد انخفضت مؤشرات النشاط عبر السلاسل بنسبة 19.81% في وقت سابق من هذا العام، مما يُشير إلى أن بعض عمليات تدوير رأس المال قد تكون في طريقها إلى النضوب بدلًا من التوسع.

يكشف تكوين القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) كل شيء. لم أعد أنظر فقط إلى القيمة الإجمالية المقفلة، بل أدرس مكوناتها. تشير العملات المستقرة ورموز الإيثيريوم الموصولة إلى نشاط اقتصادي منتج. أما التركيز الكبير على رموز الحوكمة الأصلية أو مزارع العائدات المشبوهة فيشير إلى أسس أقل استدامة. تُظهر الشبكات التي تتجاوز فيها العملات المستقرة والرموز الموصولة 45% من القيمة الإجمالية المقفلة عمومًا أسسًا أكثر متانة.

يُعدّ توليد الرسوم وهوامش الربح العامل الحاسم الذي يميز الشركات الناجحة عن غيرها. هل تستطيع الشبكة تغطية تكاليف التسوية وتحقيق الربح؟ تُظهر المنصات التي تحافظ على تخفيض الرسوم من 10 إلى 100 ضعف مقارنةً بشبكة إيثيريوم، مع تحقيق هوامش ربح إيجابية، نماذج أعمال مستدامة. ويُشير متوسط الإيرادات اليومية لمنصة Base، البالغ 185,291 دولارًا أمريكيًا على مدى ستة أشهر، إلى جدوى اقتصادية حقيقية، وليس نموًا مدعومًا.

يُعدّ الاحتفاظ بالمطورين مؤشراً على النجاح المستقبلي. فمشاركة المطورين في GitHub، والمشاركة في فعاليات الهاكاثون، والاستفادة من برامج المنح، كلها مؤشرات تُترجم إلى تطبيقات متنوعة، مما يُساهم في توسيع قاعدة المستخدمين وزيادة مصادر الإيرادات. أما الشبكات التي تفقد مطوريها رغم ادعائها نمو المستخدمين، فعادةً ما تُنذر بركود النظام البيئي. لقد رأيت هذا النمط مراراً وتكراراً حتى أثق به.

تُعدّ جداول فتح الرموز أكثر أهمية مما يعتقد الناس. فمعدلات التضخم المرتفعة التي تتجاوز 10 إلى 15% سنويًا تُشكّل تحديات كبيرة. احسب العوائد المعدلة حسب التضخم بطرح معدلات الإصدار السنوية من ارتفاع الأسعار. غالبًا ما يختلف العائد الحقيقي اختلافًا كبيرًا عن الرقم المعلن.

يُفرّق التقدم المُحرز في مجال اللامركزية بين المشاريع الجادة والمشاريع الوهمية. إن استمرار تشغيل الشبكات التي تعتمد على مُسلسلات مركزية واحدة لسنوات عديدة يُثير تساؤلات حول مدى الالتزام. يجب تتبع الإنجازات المحددة والتقدم التقني، وليس الوعود فقط.

المخاطر التي قد تقلب كل شيء رأساً على عقب

قد تؤدي تحسينات شبكة إيثيريوم الرئيسية إلى تقليص هوامش الطبقة الثانية. سيرفع تحديث بيكترا، المقرر إطلاقه مطلع عام 2026، سعة الكتل من 3 إلى 6 كتل لكل كتلة، مما قد يقلل تكاليف التسوية بشكل أكبر. ورغم أن هذا مفيد للمستخدمين، إلا أنه سيؤثر سلبًا على اقتصاديات الطبقة الثانية إذا تجاوزت تخفيضات الرسوم نمو الاستخدام.

تشتد المنافسة بين أكثر من 30 مشروعًا نشطًا في الطبقة الثانية، تتنافس جميعها على المستخدمين والسيولة. تشهد الأسواق اندماجًا، وهو أمرٌ معتاد. تواجه الشبكات خارج المراكز الخمسة الأولى من حيث إجمالي قيمة المستخدمين (TVL) مخاطر وجودية، حيث تتضاعف تأثيرات الشبكة لصالح الشركات الرائدة. تُظهر أحدث أرقام إجمالي قيمة المستخدمين (TVL) أن هذا الاندماج جارٍ بالفعل، حيث تستحوذ شركتا Arbitrum وBase مجتمعتين على 77% من سوق الطبقة الثانية.

يُخيّم الغموض التنظيمي على تصنيف الرموز الرقمية. فإذا ما قررت الجهات التنظيمية أن رموز الحوكمة من الطبقة الثانية تُعدّ أوراقًا مالية، فقد تؤدي تكاليف الامتثال وقيود التداول إلى انهيار قيمتها. كما أن غياب آليات واضحة لتراكم القيمة في العديد من نماذج الرموز الرقمية يُعزز حجج تصنيفها كأوراق مالية.

لا تزال المخاطر التقنية قائمة رغم التحسينات الأمنية. وتستمر ثغرات استغلال الجسور في الظهور. وقد تؤدي نقاط ضعف العقود الذكية في تطبيقات الطبقة الثانية إلى خسائر كارثية. كما أن تعقيد بنى التجميع يخلق تحديات مستمرة حتى بالنسبة للشبكات الخاضعة لتدقيق دقيق.

يمثل استنفاد التوزيعات المجانية تحديًا على المدى القريب. ومع استكمال مشاريع الطبقة الثانية الكبيرة المتبقية لتوزيع الرموز، قد تنعكس الارتفاعات المؤقتة في الطلب، مما يكشف عن قواعد المستخدمين الحقيقية العضوية مقابل رأس المال المرتزق الذي يسعى وراء الحوافز.

إطار استثماري

أنا انتقائي فيما يتعلق بالتعرض للغة الثانية، لكنني لست منعزلاً تماماً.

أُعطي الأولوية للشبكات التي تُظهر إيرادات تتجاوز تكاليف التسوية. فالمنصات التي تُحقق قيمة حقيقية من المستخدمين تُوفر آفاقًا أفضل مقارنةً بتلك التي تُهدر أموالها على أنشطة وهمية. أما المشاريع التي تفتقر إلى اقتصاديات وحدة إيجابية، فتواجه مستقبلًا غامضًا.

تتجاوز فائدة الرموز مجرد الحوكمة. فآليات تقاسم الرسوم، وعوائد التخزين، أو الاستحواذ المباشر على القيمة، توفر عوائد أفضل معدلة حسب المخاطر مقارنةً برموز الحوكمة البحتة. ويُعدّ الجدول الزمني للانتقال نحو أنظمة التسلسل اللامركزية بالغ الأهمية، إذ يُتيح هذا التحول توزيع الإيرادات بشكل مباشر.

يتطلب تحديد الموقع التنافسي تقييمًا موضوعيًا. تمثل هيمنة Arbitrum على السوق بنسبة 44% وهيمنة Base بنسبة 33% موقعين يصعب على الشركات الجديدة تجاوزهما. تحتاج الشبكات الأصغر إلى تمييز قوي يتجاوز مجرد رسوم أقل بشكل طفيف أو معاملات أسرع قليلاً.

يُسهم تطوير النظام البيئي بما يتجاوز المضاربة في التمويل اللامركزي في تحقيق الاستدامة. تمثل الألعاب والتطبيقات الاجتماعية ورموز الأصول الحقيقية عوامل نمو أقل اعتمادًا على دورات زراعة العائدات التي تتلاشى حتمًا. ويُظهر تكامل منصة Base مع قاعدة مستخدمي Coinbase توجهًا استراتيجيًا نحو تطبيقات المستهلكين.

تذكر أن رموز الطبقة الثانية تمثل تعرضًا مُضاعفًا لشبكة إيثيريوم. إذا واجهت إيثيريوم صعوبات، فإن شبكات الطبقة الثانية ستواجه تحديات أكبر. في المقابل، تتضاعف قوة إيثيريوم من خلال أنظمة الطبقة الثانية مع انتقال المستخدمين من معاملات الشبكة الرئيسية المكلفة.

الخلاصة

البنية التحتية من الطبقة الثانية تحقق نجاحاً باهراً. الاستخدام حقيقي. المطورون يعملون على تطويرها. حجم المعاملات في ازدياد. التكنولوجيا فعّالة.

لكن نجاح الرموز الرقمية يتخلف عن نجاح البنية التحتية لأن اقتصاديات الرموز الحالية لا تعكس القيمة التي تخلقها هذه الشبكات بشكل كافٍ. إلى أن تقوم أنظمة التسلسل اللامركزية بتوزيع العائدات على حاملي الرموز، فإن رموز الحوكمة تمثل مطالبات غير مباشرة وليست مباشرة على النشاط الاقتصادي المتنامي.

تجمع الفرص الواعدة بين مقاييس استخدام مثبتة، ومسارات موثوقة نحو أنظمة تسلسل لامركزية، واقتصاديات رموز بدأت تتضمن تراكم القيمة الفعلية. هذه قائمة مختصرة حاليًا. تُعدّ منصتا Arbitrum وBase الأنسب لهذا الوصف نظرًا لهيمنتهما على السوق وقدرتهما على توليد الإيرادات، على الرغم من أن اقتصاديات رموزهما لا تزال بحاجة إلى تحسين.

هل يمكن لرموز الطبقة الثانية أن تستمر في التفوق؟ نعم، إذا حافظت الشبكات على نمو استخدامها وطبقت آليات أفضل لتحقيق القيمة. لكن لا تخلط بين نجاح البنية التحتية ونجاح الرموز، فهما ليسا بالضرورة متطابقين.

في الوقت الحالي، أبقى على اطلاعٍ دائم ولكن بانتقائية. الزخم حقيقي، والتكنولوجيا مثبتة. يبقى السؤال الذي نحاول جميعًا الإجابة عليه هو ما إذا كانت الرموز الرقمية ستحقق في نهاية المطاف القيمة التي يتم إنشاؤها.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.