لقطة:

• كشف انخفاض سعر البيتكوين في 10 أكتوبر عن مدى سرعة اختفاء سيولة العملات الرقمية عندما تُطلق خوارزميات التداول إنذارًا أحمر. وقد حوّلت سلسلة التصفية الناتجة عن ذلك صدمة اقتصادية كلية إلى انهيار حر.
• لم يكن صانعو السوق خبيثين، بل كانوا يتجنبون المخاطر فحسب، لكن تراجعهم المتزامن كشف عن خلل منهجي: كل كود يتعطل بنفس الطريقة.

عندما اختفت العطاءات

في العاشر من أكتوبر، شهد سوق العملات الرقمية تقلبات حادة. فقد انتشر خبر فرض البيت الأبيض تعريفات جمركية على الواردات الصينية، وبعد دقائق، انخفض سعر البيتكوين بأكثر من 10%. ما بدأ كاضطراب اقتصادي عام تحول إلى انهيار مفاجئ محا عشرات المليارات من القيمة لفترة وجيزة، وكشف عن مدى هشاشة أسواق العملات الرقمية عند حدوث تقلبات حادة.

تُظهر بيانات من كايكو أن سجلات الطلبات بدت "خالية" مع تفوق أوامر البيع على عروض الشراء في مختلف منصات التداول. انخفض سعر البيتكوين إلى ما يقارب 106,000 دولار قبل أن يستقر. كان السبب واضحًا: الرسوم الجمركية. أما ردة الفعل العنيفة فكانت غير متوقعة.

فراغ سيولة

تُظهر بيانات كايكو صورة واضحة: انخفضت سيولة جانب العرض في أزواج BTC-USDT إلى أدنى مستوياتها منذ عدة أشهر. وتضخمت فروق الأسعار، حتى أن أكبر منصات التداول بدت خالية من التداول.

لخص قسم التحليل في شركة Galaxy Digital الأمر بصراحة : "رافعة مالية عالية، عمق سوقي ضئيل، عنوان رئيسي واحد". كان حجم التداول المفتوح مرتفعًا، والإقبال على المخاطرة مرتفعًا، وبمجرد حدوث الصدمة، ارتفعت التقلبات، وزاد الطلب على التحوط، وبدأ خفض المديونية تلقائيًا.

قبل ثوانٍ من الانهيار، اتسعت فروق الأسعار، مما يشير إلى أن الأنظمة الخوارزمية رصدت الخطر أولاً وسحبت الأسعار في آن واحد. وصف كايكو ذلك بأنه "فجوة سيولة طوعية": ليس عطلاً تقنياً، بل مجرد تشديد جماعي للمخاطر.

بالنسبة للمخضرمين في التداول عالي التردد، كان هذا أمراً بديهياً. عندما ترتفع التقلبات، تتراجع محركات إدارة المخاطر. لم تكن هناك مؤامرة، بل مجرد تنفيذ للبرنامج كما هو مكتوب.

لعبة اللوم

لكن ذلك لم يوقف تبادل الاتهامات.

وُجهت اتهامات لشركة وينتر ميوت، إحدى أكبر شركات صناع السوق في مجال العملات الرقمية، بتفاقم الانهيار بعد ظهور عملية تحويل كبيرة من منصة باينانس على الإنترنت. ونفى الرئيس التنفيذي، يفغيني غايفوي، هذه الاتهامات ، قائلاً إن مزودي السيولة تأثروا بعمليات التصفية التلقائية نفسها التي تأثر بها الجميع. وأضاف: "غالباً ما يكون السبب ليس عدم الرغبة، بل ببساطة عدم القدرة".

كانت ردة الفعل المتسلسلة قاسية. فقد أدى نظام Hyperliquid إلى تفعيل نظام ADL للتداول عبر الهامش لأول مرة منذ عامين؛ وشهد موقع Bybit إغلاق 50,000 مركز بيع قسريًا، بقيمة تصفية بلغت حوالي 1.1 مليار دولار. أطلق واي كيو جيا، مؤسس شركة AltLayer المتخصصة في قابلية التوسع في تقنية البلوك تشين، على سحب السيولة المتزامن اسم " التخلي ". وقد حفزت هذه العملية أربعة عوامل: المخاطر غير المتكافئة، والتموضع التنبؤي، وعدم وجود التزام بالبقاء، وفرص المراجحة الأفضل في أماكن أخرى.

القضية المضادة

لا يلقي الجميع باللوم على صانعي السوق. تُظهر بيانات CoinGlass أنه تم تصفية أكثر من 16.679 مليار دولار من المراكز الطويلة من إجمالي 19.134 مليار دولار خلال فترة 24 ساعة في 10 أكتوبر.

يشير ذلك إلى أن الانخفاض لم يكن أزمة سيولة بقدر ما كان دوامة بيع قسري: فبمجرد أن بدأت محركات التصفية في التخلص من الضمانات، لم تكن هناك ببساطة عروض كافية مرتفعة بما يكفي لالتقاط السكين المتساقطة.

يشير المدافعون عن صناع السوق إلى أن دورهم يقتصر على تحديد الأسعار وليس إدارة مخاطر التخزين. فعندما تقوم محركات التصفية بتصفية الضمانات، تُلبى العروض فورًا، مما يخلق وهمًا بأن السيولة "اختفت". ومع ذلك، يبقى التوقيت بالغ الأهمية. فقد قامت عدة شركات بتقليص نشاط تحديد الأسعار خلال فترة 30 ثانية، ما يُعد دليلًا على أن نماذج المخاطر في القطاع تشترك في نفس المحفزات، وبالتالي في نفس أنماط الفشل.

اختبار إجهاد أم علامة تحذير؟

بعد ساعات، استعاد حجم الطلبات عافيته. وصف صانعو السوق الحادثة سرًا بأنها "اختبار ضغط"، دليل على نجاح آليات الإيقاف التلقائي. أما محللو كايكو فكانوا أقل تفاؤلًا، إذ رأوا هشاشة في السوق: سوق مبني على عدد قليل من الشركات الخوارزمية غير الملزمة بتقديم عروض أسعار عند حدوث خلل ما.

تفرض منصات التداول التقليدية رسومًا وآليات للحد من التقلبات. أما منصات تداول العملات الرقمية فتعتمد على الحوافز وحسن النية. وعندما ترتفع التقلبات بشكل حاد، تتلاشى الحوافز، وبالتالي تتراجع العروض.

إصلاح حلقة التغذية الراجعة

هل تحتاج البنية التحتية لصناعة السوق إلى تحديث ؟ بدأ المحللون في وضع حلول مبدئية:

• الاقتباس من الالتزامات المرتبطة بامتيازات التبادل.
• صناديق التأمين المصممة على أساس التقلبات الحقيقية، وليس المثالية.
• قواطع دوائر ADL لوقف سلسلة التصفية.
• لوحات معلومات شفافة تعرض عمق السيولة في الوقت الفعلي.

يقول واي كيو جيا: "التكنولوجيا موجودة. ما ينقصنا هو الإرادة. إلى أن تُعطي البورصات الأولوية للاستقرار على حساب الرسوم قصيرة الأجل، سنظل نعيش هذه الأحداث "غير المسبوقة" مرارًا وتكرارًا."

الوجبات الجاهزة

لم يكن صانعو السوق سببًا مباشرًا في انهيار 10 أكتوبر، لكن انسحابهم الجماعي فاقم من حدته. ومع نضوج أسواق التمويل اللامركزي، قد يبدو الانسحاب "الطوعي" أمرًا حتميًا.

لم يشعلوا النار. ولكن عندما بدأت النيران تنتشر، فتحوا النوافذ.

إخلاء مسؤولية بنزينجا: هذه المقالة من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. لا تعكس هذه المقالة تقارير بنزينجا، ولم تُحرَّر من حيث المحتوى أو الدقة.