ما هو معدل التسامح؟

"معدل التسامح" مصطلح شائع الاستخدام في الألعاب، ويشير إلى القدرة على ارتكاب الأخطاء دون مواجهة فشل فوري. ومن الأمثلة العملية رموز الاستجابة السريعة (QR codes)، التي غالبًا ما يمكن مسحها ضوئيًا حتى لو كانت مرئية جزئيًا فقط. ويرجع ذلك إلى أن رموز الاستجابة السريعة مصممة بمعدل تسامح يسمح بقراءتها طالما أن الأجزاء الرئيسية غير معوقة.

في حياتنا اليومية، غالبًا ما نركز على تجنب الأخطاء. ومع ذلك، يشير النهج الاستراتيجي إلى أنه إذا كانت الأخطاء حتمية، فقد يكون من الأجدى التفكير في كيفية تقليل عواقبها.

الطريقة الأولى لتحسين التسامح مع الأخطاء: هامش الأمان

من الطرق الشائعة لتعزيز معدل التسامح اتباع هامش الأمان، أي "الشراء بسعر رخيص". مع ذلك، لا تُحسّن جميع "المشتريات الرخيصة" معدل التسامح.

هناك نوعان من "الشراء الرخيص":

التفكير القائم على الاحتمالات : يعتقد المستثمرون أن المكاسب المحتملة تفوق الخسائر. غالبًا ما ينطوي هذا على شركات تمر بضائقة مالية بعد فترات انخفاض طويلة، على أمل التعافي. مع ذلك، فإن معدل النجاح منخفض. تفتقر هذه الاستثمارات إلى هامش أمان حقيقي نظرًا لعدم استقرار أساسياتها. حتى الشركات المعروفة قد تشهد انخفاضًا أكبر بسبب المنافسة الشديدة وتقلب الأسعار.

التفكير القائم على الاحتمالات : يركز هذا النهج على مخاطر هبوطية محدودة، ويهدف إلى تحقيق احتمالية منخفضة للخسارة. غالبًا ما تعمل الشركات في هذه الفئة في قطاعات تقليدية منخفضة النمو ومتراجعة، مثل الصناعات التحويلية الأساسية أو المواد الخام. تواجه هذه القطاعات، بما في ذلك الآلات والمواد الكيميائية الأساسية، انخفاضًا في الطلب، مما يؤدي إلى انخفاض تقييماتها. ومع ذلك، يستقر الطلب عند نقطة معينة.

هذه الشركات ليست عمالقة معروفة، بل هي "زوايا منسية" في السوق، بعائد ثابت على حقوق الملكية يتراوح بين 5% و10%. غالبًا ما يكشف التحليل المتعمق عن أساسيات سليمة، مثل انخفاض الدين أو استقرار الطلب، مما يجعلها أشبه بزملاء موثوقين، وإن كانوا عاديين.

يعود وضعهم المالي الجيد إلى بيئة تنافسية مواتية وبطء التقدم التكنولوجي. قليلون هم من يستثمرون بكثافة في القطاعات المتدهورة، مما يؤدي إلى أرباح مستقرة دون منافسة مفرطة أو خطر التقادم التكنولوجي.

في حين أن كلتا الاستراتيجيتين تتضمنان "الشراء بسعر رخيص"، فإن النهج القائم على الاحتمالات يُخاطر بمزيد من التراجع، بينما يُخاطر النهج القائم على الاحتمالات بالركود. يوفر النهج الأخير معدل تحمل أعلى ويتماشى مع الاستثمار في القيمة العميقة. غالبًا ما يحتفظ مديرو الصناديق الذين يستخدمون هذه الاستراتيجية بأسهم أقل شهرة، والتي تُحقق أحيانًا مكاسب كبيرة.

لقد تفوقت هذه الصناديق على أداء السوق مؤخرًا، مما يُظهر أن "الشراء بسعر رخيص" ليس إلا ظاهريًا. فعندما تجذب هذه الشركات الانتباه، قد تصل أسعارها إلى ذروتها.

يمثل هامش الأمان معدل تحمل اختيار الأسهم، ويكمله استراتيجيات تحمل التداول مثل وقف الخسائر.

الطريقة الثانية لتحسين معدل التسامح: المنطق المضاد

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فإن الطريقة الأكثر شيوعا لتعزيز معدل التسامح هي من خلال "طريقة وقف الخسارة"، والتي تنطوي على بيع الأصول دون قيد أو شرط بعد أن يتكبد نسبة ثابتة من الخسائر للسيطرة على مخاطر الجانب السلبي.

مع ذلك، تكمن مشكلة أوامر وقف الخسارة ذات النسبة المئوية الثابتة في أنها، رغم أنها تحد من حجم الخسائر لكل خطأ، إلا أنها تزيد أيضًا من وتيرة الصفقات الخاسرة. هذا يعني أن أوامر وقف الخسارة قد تُحسّن معدلات التسامح على المدى القصير، لكنها غير فعّالة على المدى الطويل.

الأهم من ذلك، بالنسبة لمستثمري القيمة، أن انخفاض السعر غالبًا ما يعني تحسنًا في التقييم وفرصة شراء أفضل - فالبيع في هذه المرحلة يتعارض مع مبادئ استثمار القيمة. معظم تحركات الأسعار قصيرة الأجل هي تقلبات عشوائية أو تتأثر بسيولة السوق، مع ارتباط ضئيل بالتغيرات في العوامل الأساسية.

مع ذلك، فالجميع معرضون لارتكاب الأخطاء، سواءً كان سوء تقدير، أو خطأً في التنفيذ، أو تغيرًا في الظروف الخارجية. وعندما تقع الأخطاء، لا بد من تصحيحها.

لذا، فإن المشكلة لا تكمن في مفهوم وقف الخسارة بحد ذاته، بل في "وقف الخسارة بناءً على انخفاض الأسعار". ينبغي أن يرتبط شرط وقف الخسارة الفعلي بالتغيرات المحتملة في الأساسيات.

تحتوي كل أطروحة استثمارية بطبيعتها على "منطق مضاد" مماثل:

• عند تطوير منتج جديد، فإن المنطق المضاد هو خطر فشل البحث والتطوير.
• عند إطلاق منتج ناجح، يكون المنطق المضاد هو ضعف أداء المبيعات أو استهلاك المنتجات الموجودة.
• عند توسيع القدرة الإنتاجية، فإن المنطق المضاد هو خطر استمرار معدلات العائد المنخفضة.
• عند تأمين عميل كبير، يكون المنطق المضاد هو فقدان الاستقلال التشغيلي، أو زيادة كبيرة في الحسابات المستحقة، أو الأرباح المتقلبة للغاية.

إن المستثمرين الناجحين قادرون على الاحتفاظ بمنطقين متعارضين تمامًا في أذهانهم، مما يمكنهم من إيقاف أو تعديل استراتيجياتهم الاستثمارية في أي وقت.

هذا هو الفرق الجوهري بين البحث والاستثمار الفعلي. في البحث، يكفي أن تكون الأطروحة منطقية وتُظهر إمكانية تحقيق ربح. ولكن قبل استثمار رأس مال حقيقي، من الضروري تحديد "المنطق المضاد" للأطروحة ووضع مؤشرات مقابلة. هذه هي الطريقة الأولى لتحسين معدل التسامح: مراعاة كلٍّ من أطروحة الاستثمار ومنطقها المضاد في آنٍ واحد.

لذا، يُعدّ إيقاف الخسائر الأساسي إجراءً استباقيًا. إذا ظهرت إشارة "منطقية معاكسة"، فيجب إيقاف الاستثمار فورًا. هذا يُجنّب البدء بتوقعات متفائلة للغاية، ثم المبالغة في ردّ الفعل تجاه انتكاسات طفيفة لاحقًا.

وبطبيعة الحال، قد يزعم العديد من المستثمرين أنه في حين أنه من السهل تحديد سيناريوهات الفشل المحتملة، فمن الأصعب بكثير اكتشاف إشارات واضحة أثناء الاستثمارات الفعلية.

بالإضافة إلى الاعتماد على الممارسات الشائعة مثل البقاء ضمن دائرة الكفاءة، وإجراء أبحاث متعمقة، والحفاظ على المراقبة المستمرة، هناك طريقة أخرى لتعزيز معدل التسامح: تقليل عدد "المتغيرات الحرجة" التي لا يمكن السيطرة عليها في استثماراتك.

الطريقة الثالثة لتعزيز معدل التسامح: تقليل المتغيرات غير القابلة للسيطرة

هناك مقولة استثمارية تقول: "لا تبحث عن ألفا صاعدة في بيتا هابطة".

ألفا وبيتا مفهومان نسبيان، لهما تفسيرات متعددة. التعريف الأكثر شيوعًا يشير إلى الأسهم مقابل القطاعات . على سبيل المثال، إذا ارتفع سهم بنسبة 10% بينما ارتفع قطاعه بنسبة 7%، فإن ألفا للسهم تساوي 3%، وبيتا للقطاع تساوي 7%. هذا يعني أن 7% من العائد يأتي من الأداء العام للقطاع، بينما تُولّد السمات الفريدة للسهم 3%.

إن فكرة "البحث عن ألفا في بيتا الهابطة" تشبه التجديف ضد التيار: حتى لو كان اختيارك للسهم يولد مكسبًا بنسبة 10%، فإن انخفاضًا بنسبة 10% في بيتا القطاع قد يمحو كل الأرباح، ولا يترك لك أي شيء.

مع ذلك، أختلف شخصيًا مع هذا القول. والسبب يكمن في أن بيتا الصناعة وألفا الأسهم تتطلب مهارات بحثية مختلفة تمامًا:

• تُمثل بيتا نهجًا استثماريًا تنازليًا، يُركز على التفكير المنطقي والتحليل الكلي. ويشمل تقييم البيئة الاقتصادية الأوسع، واتجاهات السوق، وتدفقات رأس المال، مما يجعله أكثر توجهًا نحو الاستراتيجية.
• من ناحية أخرى، يُعدّ نهج ألفا نهجًا تصاعديًا يعتمد بشكل كبير على البحث التجريبي. ويتطلب فهمًا عميقًا للمنتجات وإدارة الشركات، وغالبًا ما يتضمن عملًا ميدانيًا مكثفًا، وزيارات للموردين والموزعين، واستشارات مع خبراء الصناعة، وأحيانًا تحليلًا دقيقًا للبيانات.

وبما أن القدرات الفردية تميل إلى الميل نحو أحد هذه الأساليب، فإن تحليل عوائد المحفظة يمكن أن يكشف عن مجموعة المهارات التي يتفوق فيها المستثمر:

• إذا كانت مساهمتك في ألفا أقل من عوائد محفظتك الإجمالية، فمن المرجح أن تكون أفضل في التفكير من أعلى إلى أسفل وتحليل بيتا.
• إذا كانت مساهمتك ألفا تتجاوز عوائد محفظتك، فمن المرجح أن تكون أقوى في البحث التجريبي من الأسفل إلى الأعلى.

يفترض المثل القائل "لا تبحث عن ألفا صاعدة في بيتا هابطة" أن المستثمرين قادرون على تتبع وإدارة عوائد ألفا وبيتا في آنٍ واحد. إلا أن هذا التركيز المزدوج يُدخل متغيرات لا يمكن السيطرة عليها، مما يزيد من احتمالية حدوث أخطاء.

ينبغي لنظام الاستثمار القوي أن يركز على ألفا أو بيتا ، ولكن ليس كليهما.

على سبيل المثال، تعتمد فلسفة وارن بافيت الاستثمارية بشكل أساسي على معامل ألفا طويل الأجل للأسهم، مع مراعاة ضئيلة لمعامل بيتا القطاعي أو عوامل الاقتصاد الكلي. وبالمثل، غالبًا ما تتضمن استراتيجية "الشراء بسعر رخيص" المذكورة في الطريقة الأولى التركيز على الصناعات التقليدية ذات التعرض الأدنى لمعامل بيتا، حيث توفر هذه القطاعات أفضل الفرص للاستثمارات منخفضة القيمة.

على النقيض من ذلك، يتجاهل العديد من خبراء توزيع الأصول تمامًا ألفا الخاصة بالأسهم، ويركزون بدلًا من ذلك على بيتا القطاعية أو فئة الأصول الأوسع. جادل ديفيد سوينسن، الخبير الأسطوري في توزيع الأصول، بأن 90% من عوائد الاستثمار طويل الأجل تأتي من توزيع الأصول، بينما لا يساهم اختيار الأسهم وتوقيت السوق إلا بنسبة 10%.

يقدم كلا النهجين - سواء كان التركيز على ألفا بشكل بحت أو على بيتا حصريًا - مزايا مميزة:

• والأول هو في الأساس تحوط من المخاطر، مما يسمح للمستثمرين بتجنب مخاطر بيتا التي لا يمكن السيطرة عليها مع مضاعفة فرص ألفا.
• ويسعى الأخير إلى القضاء على مخاطر ألفا، مما يتيح للمستثمرين الحصول على عوائد أوسع نطاقاً مدفوعة بمخاطر بيتا باستخدام أدوات مثل صناديق الاستثمار المتداولة.

بالنسبة لمعظم المستثمرين، المبدأ واضح:

• لنفترض أنك تستثمر في سهم صيني محدد، لكن بيتا القطاع متأثر بشدة بمخاطر سياسية لا يمكن السيطرة عليها. في هذه الحالة، يجب عليك الاستثمار بكل أموالك (أو استخدام الرافعة المالية) فقط بعد استبعاد مخاطر بيتا تلك.
• وعلى نحو مماثل، إذا كنت متفائلاً بشأن قطاع الأسهم الصينية بأكمله، فإن النهج الأفضل هو شراء صندوق المؤشرات المتداولة للأسهم الصينية، وبالتالي إزالة المخاطر المرتبطة بألفا الأسهم الفردية.

هذا التمييز أساسي لنجاح الاستثمار. فعندما تُحَوَّط من المخاطر غير القابلة للسيطرة، تصبح استراتيجيتك الأساسية أكثر تركيزًا وثقة، مما يُمَكِّنك من تخصيص رأس المال بثقة أكبر.

تمامًا كما يسمح حزام الأمان للعمال بالعمل على ارتفاعات، فإن بعض مواقف التحوط قد لا تولد أرباحًا مباشرة ولكنها ضرورية لتمكين المواقف الأخرى من النجاح.

كيف تصبح مستثمرًا عالي التسامح

قال تشارلي مونجر ذات مرة: "إذا استبعدنا استثماراتنا العشرة الأكثر نجاحًا، فلن نكون سوى مجرد مزحة".

يمكن أن ينطبق هذا البيان أيضًا على المستثمرين الأفراد: إذا قمت بإزالة أكبر عشر صفقات خاسرة لديهم (أو حتى خمس صفقات فقط)، فقد يظهرون فجأة وكأنهم مستثمرون من الدرجة الأولى.

إن السمة المميزة للمستثمر العظيم ليست غياب الأخطاء، بل القدرة على تجنب الأخطاء الكارثية. غالبًا ما يشترك المستثمرون ذوو التسامح العالي في السمات التالية:

• ماهر في حساب المكاسب والخسائر ، ومستعد للتسامح مع الأخطاء الصغيرة في مقابل الإنجازات الكبيرة.
• قابلة للتكيف مع البيئات المتغيرة ، وقادرة على التعامل مع المواقف المعقدة بسهولة.
• التركيز على نقاط القوة لديهم ، والالتزام بقاعدة 80/20 من خلال إعطاء الأولوية لمجالات خبرتهم بدلاً من الهوس بنقاط الضعف.

إذا لم يكن بالإمكان تجنب بعض المخاطر تمامًا، فمن الأفضل التركيز على ما يمكنك التحكم فيه. غالبًا ما يُهدر المستثمرون الذين يسعون جاهدين للتخلص من جميع الأخطاء طاقتهم في تصحيحها بدلًا من تعزيز نجاحاتهم.