إذا كنت تمتلك أسهمًا صينية مدرجة في الولايات المتحدة مثل Alibaba Group Holding Ltd. (NASDAQ: BABA )، أو JD.com Inc. (NASDAQ: JD ) أو PDD Holdings Inc. (NASDAQ: PDD )، فقد تواجه قريبًا مخاطر سيولة جدية، مع تزايد التهديدات بشطبها من القائمة المرتبطة بالاحتكاكات الجيوسياسية والتنظيمية بين واشنطن وبكين بشكل ملح.

وفي مذكرة مشتركة يوم الخميس، قال المحلل المالي في جولدمان ساكس كينجر لاو إن المخاوف بشأن إلغاء إدراج إيصالات الإيداع الصينية الأمريكية (ADRs) ترتفع مرة أخرى، مدفوعة بتصاعد التوترات التجارية والتوجيهات السياسية الجديدة من المسؤولين الأمريكيين، بما في ذلك سياسة الاستثمار الأمريكية الأولى للرئيس دونالد ترامب وبيان وزير الخزانة سكوت بيسنت بأن "كل شيء على الطاولة" ردًا على التعريفات الجمركية الانتقامية الصينية.

وفقًا لمقياس جولدمان ساكس لإلغاء إدراج شهادات الإيداع الأمريكية، يبلغ احتمال إلغاء إدراج شهادات الإيداع الأمريكية الصينية حاليًا 66%. وقد يؤدي التسعير الكامل لخطر إلغاء إدراجها إلى انخفاض تقييمات شهادات الإيداع الأمريكية بنسبة 9% عن مستوياتها الحالية.

وكتب لاو: "إن إدراج الشركات الصينية في بورصات الولايات المتحدة يُنظر إليه على نطاق واسع على أنه تجسيد للعلاقات في الأسواق المالية ورافعة للمفاوضات المحتملة بين البلدين".

ما مدى ارتفاع المخاطر؟

صرحت جولدمان ساكس قائلةً: "نقدر أن المستثمرين المؤسسيين الأمريكيين يمتلكون حاليًا حوالي 830 مليار دولار أمريكي من الأسهم الصينية، موزعة على أسهم الفئة A وH وشهادات الإيداع الأمريكية". ومن هذا المبلغ، يُستثمر حوالي 250 مليار دولار أمريكي في شهادات الإيداع الأمريكية تحديدًا.

وفي الوقت نفسه، قد يضطر المستثمرون الصينيون إلى التخلص من ما يصل إلى 1.7 تريليون دولار من الأصول المالية الأميركية، بما في ذلك ما يقرب من 370 مليار دولار في الأسهم و1.3 تريليون دولار في السندات.

إن هذا السيناريو المتطرف ــ الذي يشير إلى حظر كامل للاستثمار ــ من شأنه أن يمثل أكبر عملية تصفية قسرية للاستثمارات العابرة للحدود في التاريخ المالي الحديث.

من سيتلقى الضربة الأقوى؟

وفقًا لتحليل جولدمان، فإن 5% من القيمة السوقية لشركة علي بابا و3% من القيمة السوقية لشركة PDD مملوكة لمؤسسات أمريكية لا تمتلك حاليًا أسهمًا أخرى مدرجة في بورصة هونغ كونغ، مثل تينسنت أو ميتوان . هذا يعني أنها قد لا تتمتع بالمرونة التشغيلية اللازمة للانتقال إلى هونغ كونغ في حال إلغاء إدراجها.

قد تواجه حوالي 20% من الحيازات المؤسسية الأميركية في شهادات الإيداع الأميركية الكبرى ــ أي ما يعادل 7% من إجمالي القيمة السوقية ــ قيوداً مماثلة، وهو ما يعني أنها قد تكون مضطرة إلى البيع.

لدى علي بابا 1275 مساهمًا مؤسسيًا حول العالم، ويمتلك المستثمرون المؤسسيون مجتمعين 50% من أسهم الشركة المتداولة. ومن بين هذه الأسهم، تمتلك مؤسسات أمريكية 26% من إجمالي أسهم علي بابا، حيث يمتلك 176 مستثمرًا مؤسسيًا أمريكيًا حصصًا تزيد عن 0.005% من إجمالي أسهم الشركة.

بالنسبة لشركة PDD ، فإن الأرقام أكثر تركيزًا: فهي تضم 1006 حاملًا مؤسسيًا، حيث تمتلك المؤسسات 31% من الأسهم بشكل عام. ويمتلك المستثمرون المؤسسيون الأمريكيون 16% من إجمالي الأسهم، وهناك 107 حاملي مؤسسيين مقرهم الولايات المتحدة بحصص كبيرة (أكثر من 0.005%).

باختصار، تشير البيانات إلى أن مشاركة علي بابا المؤسسية أوسع وأعمق، لا سيما من المستثمرين الأمريكيين، مقارنةً بـ PDD. هذا يعني أنه في حال شطبها من البورصة الأمريكية، قد تشهد علي بابا حجمًا أكبر من عمليات البيع القسري من المستثمرين المؤسسيين الأمريكيين نظرًا لكبر حجم ونطاق استثماراتها الأمريكية.

هل صناديق الاستثمار المتداولة والمشتقات المالية معرضة للخطر؟

نعم. الصناديق السلبية ومنتجات صناديق الاستثمار المتداولة معرضة للخطر بشكل خاص. صندوق KraneShares CSI China Internet ETF (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز KWEB ) يمتلك 33% من أصوله في شهادات إيداع أمريكية، نصفها غير مدرج في بورصة هونغ كونغ، مما يجعله عرضة للخطر في حال الشطب القسري.

وقد قامت صناديق أخرى، مثل iShares MSCI China ETF (NYSE: MCHI )، بالفعل بتحويل أوزانها من ADRs إلى أسهم هونج كونج، وذلك بفضل التغييرات في تسميات الرموز الأساسية من قبل مزودي المؤشرات مثل MSCI.

في أسواق المشتقات، قد يؤدي أي إلغاء قسري لشهادات الإيداع الأمريكية إلى إثارة أحداث الإنهاء المبكر بموجب عقود ISDA، مما قد يؤدي إلى إلغاء الخيارات والمقايضات القائمة المرتبطة بهذه الأوراق المالية.

ماذا يحدث في حالة إلغاء القائمة؟

في حال شطب الشركة من القائمة، قد يكون أمام المستثمرين عدة خيارات للمضي قدمًا، وذلك حسب هيكل الشركة. بالنسبة للشركات ذات الإدراج المزدوج، يمكن للمستثمرين تحويل شهادات الإيداع الأمريكية الخاصة بهم إلى أسهم مدرجة في بورصة هونغ كونغ من خلال البنك الوديع.

تستغرق هذه العملية عادةً حوالي يومي عمل، وقد تشمل رسومًا وضرائب سارية. في بعض الحالات، قد يتمكن المستثمرون من بيع أسهمهم في أسواق خارج البورصة (OTC)، مع أن هذا المسار محظور على الشركات المشطوبة بموجب قانون محاسبة الشركات الأجنبية (HFCAA) أو الخاضعة لعقوبات مكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OFAC).

إذا لم يتخذ المستثمر أي إجراء، فسيتم إنهاء برنامج الإيداع الأمريكي في نهاية المطاف وسيقوم المستودع ببيع الأسهم الأساسية، وتوزيع العائدات الصافية نقدًا بعد خصم الرسوم.

اقرأ الآن:

• ترامب يضغط على الاحتياطي الفيدرالي بعد أن خفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة للمرة السابعة على التوالي

الصورة: Shutterstock