1. ما هو الرافعة المالية السيئة؟

ينصحك الجميع تقريبًا بالاستثمار في الأسهم برأس مالك الخاص وتجنب الرافعة المالية. حتى وارن بافيت قال: "الرافعة المالية عدو الأذكياء".

ومع ذلك، في الواقع، قليلٌ من الناس يصبحون أثرياء من الصفر دون رافعة مالية. يكمن الفرق الرئيسي في استخدام "رافعة مالية جيدة" أو "رافعة مالية سيئة".

بشكل عام، لا يُجدي السعي وراء أي مشروع إلا إذا كانت قيمته المتوقعة إيجابية. على سبيل المثال، يُعدّ المخاطرة بخسارة ٥٠ دولارًا مقابل فرصة ربح ١٠٠ دولار أمرًا منطقيًا.

يعمل الرافعة المالية على تكبير كل من المخاطر والمكافآت، مما يحول خطر خسارة 5000 دولار إلى فرصة لكسب 10000 دولار.

إن هذا التضخيم المتزامن للمخاطر والمكافآت هو ما يسمى بـ "الرافعة المالية السيئة".

لنفترض أنك راهنت برمي عملة معدنية، حيث تراهن بمبلغ 100 دولار، واحتمال ربحك 500 دولار. باحتمالات 5:1، يُعد هذا رهانًا جيدًا. ولكن إذا كان الحد الأدنى للرهان مليون دولار، وكل ما لديك هو مليون دولار، فلن يعد رهانًا جيدًا. تبقى الاحتمالات قائمة، ولكنها تنطوي على "رافعة مالية سيئة".

"الرافعة المالية الجيدة" تزيد العائدات بشكل غير متناسب مع المخاطر، وتوفر فرصًا تفوق المخاطر بكثير.

هل هناك شيء اسمه صفقة جيدة؟

في المجتمع الحديث، تنتشر الثروات الطائلة في كل مكان. ليس الأثرياء فقط من يتخذون القرارات الصائبة (لقد رأيتُ كثيرين فعلوا ذلك لكنهم ليسوا أغنياء). فالناجحون والأثرياء يستخدمون دائمًا "الثروة الطائلة" لاتخاذ القرارات الصائبة.

2. رافعة مالية جيدة + تدفق نقدي إيجابي = ثروة

من الأمثلة الكلاسيكية على الرفع المالي الجيد هي شركة المسؤولية المحدودة.

عندما أسس بوني ما شركة تينسنت، استثمر 500,000 دولار أمريكي. وبحلول نهاية عام 2024، بلغت ثروته الشخصية 315 مليار دولار هونغ كونغي (قائمة هورون)، وبلغت القيمة السوقية لشركة تينسنت 3 تريليونات دولار هونغ كونغي. ثروته الأولى هي ثروته، بينما ثروته الثانية هي ثروته التي "يسيطر عليها" بفضل طبقات من "الرافعة المالية الجيدة".

الأفراد الأثرياء ليسوا بالضرورة أولئك الذين "يملكون" الكثير من المال، بل هم أولئك الذين "يسيطرون" على الكثير من الثروة من خلال أشكال مثل شركات المسؤولية المحدودة.

تعني "المسؤولية المحدودة" أنه في حال واجهت الشركة مشاكل، يخسر المساهمون استثماراتهم فقط دون التأثير على أصولهم الشخصية (ما لم تُصدر المحكمة حكمًا بخلاف ذلك). ولكن إذا ازدهرت الشركة، فقد يُدرّ استثمارك الأولي ثروة طائلة، مما يسمح لك بالسيطرة على المزيد من الأصول. وهذا يُمثل رافعة مالية جيدة.

تشير الإحصاءات إلى أن معدل نجاح رواد الأعمال الجدد لا يتجاوز 12%. ريادة الأعمال سلوكٌ غير عقلاني، وهو أمرٌ نادر الحدوث. إلا أن ريادة الأعمال تُعدّ من أهم محركات اقتصاد أي دولة. لا يُمكنها الاعتماد على الشغف وحده، ولذلك ابتكرت الرأسمالية الحديثة "شركة المسؤولية المحدودة" كشكل من أشكال "الرافعة المالية الجيدة". فهي تُتيح لرواد الأعمال تحمل مخاطر استثماراتهم فقط، مما يُشجع المزيد من الناس على المخاطرة، ويدفع عجلة التقدم المجتمعي.

مع "المسؤولية المحدودة"، حتى لو فشل المشروع الأول، ستكتسب خبرةً وشبكة علاقات. يرتفع معدل النجاح في المشروع الثاني إلى ٢٠٪، والثالث إلى ٣٠٪. قد لا يبدو هذا المعدل مرتفعًا، لكن النجاح مرة واحدة يكفي. كثير من رواد الأعمال "رواد أعمال متسلسلون". النصيحة الأولى هي:

استعد لمغامرات متعددة منذ اليوم الأول. المغامرة الأولى أشبه بأول حب جميل، لكنها لاكتساب الخبرة فقط. لا تُضيّع شغفك ومواردك ووقتك على المغامرة الأولى.

ريادة الأعمال لعبةٌ يستغرق فيها الفائزون وقتًا طويلًا للظهور، بينما يظهر الخاسرون بسرعة. يدرك معظم رواد الأعمال هزيمتهم في غضون ستة أشهر، لكنهم يبقون فيها بدافع الكبرياء والإيمان الراسخ بأن "المثابرة تؤدي إلى النصر"، فينتظرون حتى يخسروا كل شيء قبل أن يغادروا، مُبددين حياتهم الثمينة.

لذا، فإن جوهر ريادة الأعمال هو الاستفادة من الاحتمالات العالية التي تولدها "الرافعة المالية الجيدة"، والاستثمار ضمن إمكانياتك، والمحاولة عدة مرات، والتكرار بسرعة، والنجاح مرة واحدة، وعدم تقديم ضمانات شخصية أبدًا.

هذه هي الطبقة الأولى من الرفع المالي - تضخيم الثروة الشخصية مع حماية نفسك.

وبطبيعة الحال، هذه الطبقة وحدها لن تجعلك ثريًا.

لكل شركة "ميزانية عمومية". الأصول التي "تملكها" الشركة ليست كلها مكتسبة؛ بعضها يأتي من التزامات، مثل القروض المصرفية لشراء المعدات، أو الائتمان من الموردين، أو أموال المستهلكين المدفوعة مسبقًا...

على سبيل المثال، قد تصل نسبة الأصول إلى الخصوم في البنوك التجارية إلى 92%، ما يعني أنها تعتمد بشكل رئيسي على الأموال المقترضة. ولإخفاء ذلك، يتعين على البنوك العمل في أغلى المباني المكتبية.

هذه هي الطبقة الثانية من "الرافعة المالية"، والتي تُعرف غالبًا بديون الشركات. يستخدم رواد الأعمال "المسؤولية المحدودة" و"ديون الشركات" لتضخيم الأصول التي "يسيطرون عليها"، وتحويل جزء من التدفق النقدي من هذه الأصول إلى ثرواتهم الشخصية بشكل قانوني.

هذان هما الشرطان الضروريان لكي تصبح ثريًا:

رافعة مالية جيدة + تدفق نقدي إيجابي = تراكم ثروة متسارع

وعلى العكس من ذلك، يواجه معظم الأشخاص الذين يستخدمون الرافعة المالية ثلاث نتائج:

• الرافعة المالية السيئة + التدفق النقدي السلبي = عبد الرهن العقاري
• الرافعة المالية السيئة + التدفق النقدي الإيجابي = دورة الديون
• الرافعة المالية الجيدة + التدفق النقدي السلبي = فشل ريادة الأعمال

إن الرافعة المالية ليست خطيرة في حد ذاتها؛ بل إنها تتعلق باستخدام "رافعة مالية جيدة" وضمان تدفق نقدي إيجابي مستمر للحفاظ على الرافعة المالية آمنة وقابلة للإدارة.

في الواقع، يستخدم بوفيت، الذي ينصح المستثمرين الأفراد بعدم استخدام الرافعة المالية، "رافعة مالية جيدة" قوية بنفسه - وهو ما قد تسميه "الرافعة المالية الجيدة النهائية".

3. الرافعة المالية النهائية

حذّر بافيت المستثمرين مرارًا وتكرارًا من الاستدانة، إلا أن استثماراته عبر بيركشاير هاثاواي تنطوي على استدانة. ومع ذلك، فهي "استدانة مثالية".

بيركشاير شركة تأمين تجمع أقساط التأمين سنويًا، مع مطالبات مستقبلية. هذا ليس دينًا عاديًا؛ فهو لا يتطلب سدادًا في الوقت المحدد أو مطالبات هامشية، مما يسمح باستثمارات طويلة الأجل في الأسهم قبل استحقاق المطالبات.

لا تعزى قفزات ثروة بافيت خلال الأزمات إلى بصيرته وشجاعته فحسب، بل إلى طبيعة صناديقه الاستثمارية. تواجه صناديق الاستثمار المشتركة ضغوطًا لاسترداد استثماراتها خلال الأزمات الاقتصادية، مما يمنع مديريها من الاستثمار حتى لو رأوا فرصًا سانحة. في المقابل، يستطيع بافيت البحث بحرية عن شركات ممتازة ومُقَلّلة القيمة.

معظم استثمارات بافيت في أسهم شركات غير مدرجة، وهي أقل تكلفة وأكثر استقرارًا، وتوفر عوائد مرتفعة. لا تشهد هذه الأسهم تقلبات سعرية، مما يحافظ على جاذبية الوضع المالي لشركة بيركشاير وقيمتها السوقية أعلى من شركات التأمين أو الاستثمار التقليدية. هذا النقص في السيولة يناسب طبيعة صناديق بيركشاير.

وكما ذكر في رسالته للمساهمين، "لقد حصلنا على التمويل (التأمين العائم) بتكلفة تقترب من الصفر لعقود من الزمن"، إلى جانب مطالبات عالية بأرباح من الشركات المستثمرة، مما أدى إلى خلق نموذج "رافعة مالية جيدة + تدفق نقدي إيجابي".

لذا، فإن معارضة بافيت للرافعة المالية التي يلجأ إليها المستثمرون تشير في واقع الأمر إلى "الرافعة المالية السيئة" عالية المخاطر وعالية التكلفة وغير المستقرة، مثل:

• تداول الأسهم ذات الهامش المرتفع، أو الخيارات الثقيلة، أو مراكز المشتقات
• الديون دون تدفق نقدي مستقر، والاعتماد فقط على ارتفاع قيمة الأصول (الرهن العقاري المفرط)
• الديون قصيرة الأجل والأموال غير المستقرة المعرضة لدعوات الهامش (ديون قصيرة الأجل واستثمار طويل الأجل)

وجهة نظر بافيت صحيحة، خاصةً بالنسبة للمستثمرين المحترفين الذين يعتمدون بشكل أساسي على أموالهم الشخصية، وهي من أخطر المهن في العالم. لنقارن:

وبالمقارنة مع مديري صناديق الاستثمار المشترك، الذين يعتمدون في المقام الأول على رسوم الإدارة ومشاركة الأرباح دون تحمل الخسائر، فإنهم يستخدمون بشكل فعال طبقة من "الرافعة المالية الجيدة"، مع التركيز على توسيع الأصول المدارة للحصول على نموذج أعمال أكثر أمانًا.

يتمتع المستثمرون الهواة الذين يتمتعون بدخل وظيفي مستقر بـ "تدفق نقدي إيجابي" مستمر، مما يسمح لهم بمواصلة النمو السريع للأصول أو تحمل سنوات من العوائد السلبية لشراء القيعان والاستفادة من الانعكاسات.

مع ذلك، حتى المستثمرين الهواة ذوي الدخل المستقر لا ينبغي عليهم اللجوء إلى الرافعة المالية إذا لم يتمكنوا من إيجاد "رافعة مالية جيدة". فالرافعة المالية العالية لا تقلل عوائد المستثمرين الأفراد فحسب، بل تُضعف صبرهم أيضًا، وتُشوّه العمليات، وتُعيق الاستثمار في قاع البحار بشكل معقول. وكما ذُكر سابقًا، فإن الرافعة المالية الضعيفة + التدفق النقدي الإيجابي = دورة ديون، مما يؤدي غالبًا إلى استخدام دخل الوظيفة لتعويض خسائر أو تقلبات الاستثمارات المرتبطة بالرافعة المالية.

لذا، ينبغي على المستثمرين المحترفين تجنب الرافعة المالية. يعتمد الاستثمار في الأسهم بشكل كبير على ظروف السوق، ولا يوفر تدفقًا نقديًا إيجابيًا مستقرًا للعائلات. ويفاقم "الرافعة المالية السيئة" هذه المشكلة بزيادة التقلبات.

من متطلبات الاستثمار الاحترافي تحديد المخاطر، والتعرف على الفرص المتاحة وغير المتاحة، مع الوقاية من الخسائر الكبيرة الشائعة ومخاطر البجعة السوداء النادرة. ينبع هذا من نقص مصادر التدفق النقدي الأخرى. إضافة "الرافعة المالية السيئة" تقلل من احتمالية الخطأ.

هل هناك "روافع مالية جيدة" في الاستثمار؟

نعم، ولكنها غالبًا ما تنطوي على مجموعات معقدة من المنتجات المالية وتداول المشتقات.

4. اثنتان من الروافع الجيدة الكلاسيكية

المثال الأول هو السندات ذات الرافعة المالية في محافظ تكافؤ المخاطر.

الفكرة الأساسية لاستراتيجية "تكافؤ المخاطر" هي توزيع الأصول في المحفظة بما يتناسب مع تقلباتها. إذا كان الأصل أكثر تقلبًا (أي أكثر خطورة)، خصص أقل؛ وإذا كان أقل تقلبًا (أي أقل خطورة)، خصص أكثر. وإلا، فإن التوزيع المتساوي للأموال يؤدي إلى تقارب العوائد والتقلبات مع الأصول الأكثر خطورة، مما يُفقد المحفظة هدفها.

وفقًا لنظرية تكافؤ المخاطر، ينبغي أن تكون نسبة الأسهم إلى السندات في محفظة استثمارية بسيطة متوازنة بين الأسهم والسندات، ذات تقلبات أسهم تعادل أربعة أضعاف تقلبات السندات، 80:20. إلا أن هذا يؤدي إلى عوائد منخفضة. لتعزيز العوائد دون الإخلال بمبادئ تكافؤ المخاطر، يمكن تطبيق الرافعة المالية على مراكز السندات.

على سبيل المثال، قم بتخصيص 60% من رأس المال للأسهم، ثم استخدم الـ 40% المتبقية خمس إلى ست مرات في السندات، مما يؤدي إلى معادلة تقلبات الأسهم والسندات مع تحقيق عوائد أعلى من "محفظة 80:20" غير المعتمدة على الرافعة المالية.

في هذا النظام، يكون الخطر (التقلب) المُضخّم بالرافعة المالية أقل من العائد المُكتسب، مما يُجسّد "رافعة مالية جيدة". تُوفّر فوائد السندات تدفقًا نقديًا مُستمرًا، ويُعوّض تقلب أرباح رأس مال السندات تقلب الأسهم، مما يُولّد "عائدًا مُتكافئًا للمخاطر" من مجموعات أصول غير مُرتبطة - وهو مثال كلاسيكي على "رافعة مالية جيدة + تدفق نقدي إيجابي".

وبناء على ذلك، أصبحت السندات ذات الرافعة المالية تشكل معياراً في مختلف محافظ تكافؤ المخاطر، بما في ذلك محفظة All Weather Portfolio من Bridgewater.

والمثال الثاني هو استخدام "بيع خيارات البيع" بدلاً من شراء الأسهم بشكل مباشر.

عندما يكون المستثمرون متفائلين بشأن شركة أو سوق ما، لكنهم يتوقعون انخفاضًا أخيرًا، يحتفظ معظمهم بأموالهم، بينما يشتري بعضهم فورًا، مجازفين بالتقلبات. يستخدم أذكى المستثمرين استراتيجية الرافعة المالية المتمثلة في "بيع خيارات البيع" بدلًا من الشراء.

غالبًا ما تُعتبر الخيارات أدوات مضاربة عالية المخاطر وعالية الرافعة المالية. ومع ذلك، فإن تصنيف هذه الأداة كـ"رافعة مالية جيدة" أو "رافعة مالية سيئة" يعتمد على نية المستخدم. يستخدمها بافيت كثيرًا بدلًا من شراء الأسهم، مؤكدًا في العديد من اجتماعات المساهمين أن الخيارات ليست أدوات مضاربة، وخاصةً "بيع خيارات البيع" و"استراتيجيات الشراء المغطى".

استخدم المستثمر الصيني دوان يونغ بينغ هذه الاستراتيجية لصيد أسهم بيندودو في قاع السوق. في أواخر عام 2021، وبعد جولات من انخفاض الأسهم الصينية، دخل العديد من المستثمرين السوق. كما اتخذ دوان يونغ بينغ إجراءً، مستهدفًا بيندودو. فبدلًا من الشراء بسعر 60 دولارًا أو انتظار 50 دولارًا، باع خيارات بيع بسعر 50 دولارًا مقابل علاوة قدرها 5 دولارات.

يتضمن بيع خيارات البيع ثلاث نتائج محتملة:

1. إذا تجاوز سعر Pinduoduo 50 دولارًا، فلن يتم تنفيذ الخيار، ويستفيد Duan Yongping من علاوة الخيار، التي تزيد عن 3 ملايين دولار.

٢. إذا كان سعر السهم بين ٤٥ و٥٠ دولارًا، فهو مُنفَّذ، أي أنه يُصادِف بيندودو بأقل من قيمته الحقيقية. بإضافة علاوة الشراء، يُخفِّض تكلفة الشراء.

٣. فقط إذا انخفض سعر السهم عن ٤٥ دولارًا، لا تغطي علاوة التأمين التكلفة، مما يؤدي إلى خسارة. لكن هذا السيناريو أقل احتمالًا، وتكلفة السهم الواحد تزيد بخمسة دولارات فقط عن تكلفة الصيد المباشر في قاع البحار.

بيع خيارات البيع استراتيجية "مخاطرة غير محدودة وعائد محدود". ومع ذلك، بالمقارنة مع الشراء المباشر، فإنها تستخدم رأس مال أقل (بالرافعة المالية) إما لتحقيق ربح قاع السوق أو لكسب رسوم خيار سنوية عالية.

يكمن الفرق في الإيمان بإمكانيات الشركة مع عدم توقع ارتفاعات قصيرة الأجل أو انخفاضات محتملة. استخدام رأس مال أقل لتحقيق معظم أهداف الاستثمار يُجسّد "الرافعة المالية الجيدة".

إنها تحتفظ بجوهر الاستثمار القائم على القيمة: الشراء فقط بأسعار معقولة مع إضافة دخل "قسط الخيار"، مما يخلق تدفقات نقدية وعوائد استثمارية، ويحقق بشكل فعال "رافعة مالية جيدة + تدفق نقدي إيجابي".

5. في الختام، سبع نقاط رئيسية حول الرافعة المالية:

1. تعمل الرافعة المالية الجيدة على تضخيم العائدات مع مخاطر يمكن التحكم فيها، في حين تعمل الرافعة المالية السيئة على تضخيم المخاطر والمكافآت بشكل متناظر، وفي كثير من الأحيان بشكل قاتل.

2. تعتمد ريادة الأعمال على "الرافعة المالية الجيدة"، من خلال المحاولة عدة مرات، والتكرار بسرعة، والنجاح مرة واحدة للوصول إلى الشاطئ.

3. لا تضمن ديون الشركة شخصيًا أبدًا؛ فحتى الرفع المالي الجيد قد يصبح سيئًا.

4. الرافعة المالية الجيدة + التدفق النقدي الإيجابي = تراكم الثروة المتسارع.

5. الاستثمار الاحترافي هو أحد المهن الأكثر خطورة، وخاصة مع الرافعة المالية السيئة.

6. تعتبر السندات ذات الرافعة المالية في محافظ تكافؤ المخاطر بمثابة رافعة مالية جيدة.

7. "بيع خيارات البيع" لتحل محل شراء الأسهم هو أيضًا رافعة مالية جيدة.