على الرغم من استحواذ مجموعة مترو شنتشن عليها ووعدها بتقديم الدعم المالي الكامل، إلا أن المطور، مع تجنبه التخلف عن السداد، أعلن عن اتساع خسارته في النصف الأول من عام 2025

النقاط الرئيسية:

• ارتفعت خسائر شركة فانكي بنسبة 21% في النصف الأول من عام 2025 إلى 12 مليار يوان، حيث ارتفعت نسبة التزاماتها الصافية إلى 90%
• وانخفضت مبيعات الشركة بنسبة 46% خلال الأشهر الستة الماضية، وتراجع تصنيفها بين مطوري العقارات الصينيين إلى المرتبة السابعة.

ربما تكون الأيام الأكثر ظلمة قد ولت، ولكن أي فجر جديد لا يزال يبدو في المسافة بالنسبة لشركة China Vanke Co. Ltd. (2202.HK؛ 000002.SZ).

أظهر أحدث تقرير مالي صادر عن إحدى كبرى شركات التطوير العقاري المتعثرة في الصين أنها استمرت في تكبد خسائر فادحة في النصف الأول من هذا العام. وبلغ إجمالي خسائرها خلال الأشهر الستة 11.95 مليار يوان (1.67 مليار دولار أمريكي)، بزيادة قدرها 21.3% عن العام السابق، وهي أعلى من النطاق الذي حددته في تحذير سابق بشأن الأرباح في يوليو. في الوقت نفسه، انخفضت مبيعاتها خلال الفترة نفسها بنسبة 45.7% لتصل إلى 69.11 مليار يوان.

كان الانخفاض المستمر في المبيعات، الناتج مباشرةً عن ضعف سوق العقارات في الصين، وانخفاض هوامش الربح الإجمالية، المصدر الرئيسي لتحديات الأرباح المستمرة التي تواجهها شركة فانكي. بلغ هامش الربح الإجمالي لأعمالها الأساسية في تطوير العقارات 2.6% فقط قبل خصم الضرائب والرسوم الإضافية، بانخفاض قدره ثلاث نقاط مئوية على أساس سنوي. أما هامش الربح الإجمالي لذراعها لخدمات إدارة العقارات، فقد حقق أداءً أفضل، حيث ارتفع بمقدار 0.3 نقطة مئوية على أساس سنوي ليصل إلى 13.9%.

وأشارت الشركة إلى أن مشاكلها لم تنته بعد من خلال زيادة مخصصات انخفاض قيمة الأصول خلال الفترة، مشيرة إلى زيادة مخاطر الأعمال، والاعتبارات المتعلقة ببعض معاملات الأصول والأسهم بالجملة بأسعار أقل من قيمتها الدفترية.

مزيد من الخسائر في المستقبل

يتوقع المحللون استمرار معاناة فانكي لفترة. ويقدر مورغان ستانلي أن الشركة ستواصل خسائرها حتى عام ٢٠٢٧، وتتوقع انخفاض مبيعاتها هذا العام بنسبة تتراوح بين ٣٠٪ و٤٠٪.

يكمن القلق الأكبر في التزامات شركة فانكي، التي لا تزال تتراكم. بلغت نسبة صافي التزاماتها 90.4% بنهاية يونيو، بزيادة قدرها 9.8 نقطة مئوية عن نهاية عام 2024. وبلغت ديون الشركة المستحقة خلال عام 364 مليار يوان، أي ما يعادل 30.5% من إجمالي أصولها. وبلغ إجمالي التزاماتها القائمة المستحقة خلال عام 153 مليار يوان، على الرغم من أن رصيدها النقدي وما يعادله بلغ حوالي 69 مليار يوان، أي أقل من نصف هذا المبلغ. وهذا يعني أن السيولة النقدية الحالية للشركة لا تكفي لتغطية التزاماتها قصيرة الأجل، مما قد يؤدي إلى صعوبات في خدمة ديونها قصيرة الأجل المستحقة.

في الوقت نفسه، شهدت شركة فانكي تدفقات نقدية تشغيلية صافية خارجة بلغت 3.04 مليار يوان في النصف الأول من العام. وللوفاء بالتزاماتها المالية، تحتاج الشركة بشدة إلى تعافي سوق الإسكان الصيني لتحقيق الاستقرار في مبيعاتها السكنية - وهو أمر توقعه البعض ولكنه غير مؤكد. وإلا، فقد تحتاج إلى تأمين المزيد من الدعم المالي من مساهميها الرئيسيين.

الضغوط المرحلية

في أحدث تقرير لها، حددت شركة فانكي بعض الضغوط التشغيلية المرحلية التي ستستمر في مواجهتها، وأكدت أنها ماضية في جهودها لتهدئة هذه التحديات. وأكدت أن معالجة هذه التحديات بشكل كامل تتطلب وقتًا.

أدى تراجع سوق العقارات في الصين خلال السنوات القليلة الماضية، والذي أنهى عقدين من الارتفاع الهائل في قيمة الأصول، إلى إحداث فوضى عارمة في العديد من شركات التطوير العقاري المثقلة بالديون في البلاد، مما دفع معظمها إلى أزمة. وفي أعقاب ذلك، تخلفت شركات عملاقة سابقة، مثل "تشاينا إيفرغراند" (3333.HK) و "مجموعة سينو-أوشن" (3377.HK)، عن سداد ديونها، وتحاول حاليًا التفاوض على إعادة هيكلة ديونها مع دائنيها العديدين. وقد تجنبت "فانكي" هذا المصير إلى حد كبير حتى الآن، بفضل الدعم القوي من مساهمها الرئيسي، مجموعة "شينزين مترو" المملوكة للدولة، والتي تُشغّل شبكة مترو الأنفاق في مدينة شينزين، مسقط رأس الشركة.

تأسست شركة فانكي عام ١٩٨٨ على يد وانغ شي، الذي بدأ بإدارة شركة لبيع لوازم مكتبية مستوردة في ثمانينيات القرن الماضي، قبل أن يتوسع في مجال العقارات. وأصبحت شركته رائدة في هذا المجال مع ازدهار سوق العقارات الصيني، مما جعل وانغ شخصيةً شهيرةً بحد ذاته. بلغت مبيعات فانكي ١٠٠ مليار يوان صيني عام ٢٠١٠، في ذروة الازدهار، لتكون بذلك أول شركة تطوير عقاري صينية تحقق هذا الإنجاز الرمزي. وحافظت على مكانتها كشركة رائدة في السوق خلال العقد الذي تلا ذلك.

لكن، كما هو الحال مع العديد من نظيراتها، واجهت شركة فانكي صعوباتٍ مع تباطؤ السوق وتراجع حجم معاملات شراء المنازل. وكانت الشركة قد بدأت بالفعل تعاني عندما استحوذت مجموعة شينتشين مترو على حصة 27% في الشركة عام 2016، مما أدى إلى تفكيك جذورها الخاصة لتصبح مزيجًا من الملكية الحكومية والخاصة.

كان هذا الهيكل بمثابة نعمة، إذ منح الشركة مكانةً فريدةً في السوق. في وقتٍ سابق من هذا العام، وبينما كانت أزمة فانكي لا تزال مستعرةً، أجرت الحكومة المركزية في بكين إصلاحًا شاملًا لإدارة الشركة، حيث استُبدلت القيادة السابقة برئيس شركة مترو شينجن، شين جيه، رئيسًا جديدًا للشركة. كما شُغلت مناصب تنفيذية عليا أخرى بأشخاص من مترو شينجن، مما يُشير إلى التأميم الفعلي للشركة.

في مقابل استحواذها على إدارة الشركة، قدمت شركة مترو شنتشن دعمًا ماليًا لشركة فانكي، بما في ذلك قروض للمساهمين بقيمة إجمالية بلغت 23.88 مليار يوان بشروط أفضل مما كان يمكن للشركة الحصول عليه في السوق. وقد أعاد هذا الاستحواذ بعض ثقة المستثمرين، مما دعم أسعار أسهم وسندات فانكي. إلا أن هذا الدعم لا يضمن ازدهار عمليات فانكي على المدى الطويل.

تلاشي قيادة السوق

لم تكن شركة فانكي مرنةً كغيرها من الشركات المماثلة في ظل التباطؤ الاقتصادي المستمر. فقد انخفضت مبيعاتها بأكثر من 40% لتصل إلى حوالي 69 مليار يوان في النصف الأول من هذا العام، وهو انخفاض أسوأ بكثير من الانخفاض الذي سجلته أكبر 100 شركة تطوير عقاري خلال تلك الفترة، والذي بلغ 11.8%، وفقًا لأكاديمية مؤشر الصين. وقد صنّف أداء فانكي خلال تلك الفترة سابع أكبر شركة تطوير عقاري في الصين من حيث المبيعات، متراجعةً أيضًا من المركز الثاني في عام 2023 والمركز الخامس في عام 2024.

شهدت الشركة انخفاضًا في مخزوناتها خلال السنوات الأخيرة. وظلت تحتفظ بمخزون بقيمة 462.5 مليار يوان حتى منتصف هذا العام، مع انخفاضه بنسبة 10.9% عن نهاية عام 2024. علاوة على ذلك، لم تستحوذ الشركة على المزيد من الأراضي لمشاريع مستقبلية في النصف الأول من هذا العام بسبب عبء ديونها الهائل وتدفقاتها النقدية السلبية. والنتيجة النهائية هي أنه من غير المرجح أن تتعافى مبيعاتها بشكل كبير على المدى القريب، مما يعني أن فانكي قد تواصل فقدان مكانتها كشركة رائدة في السوق.

من المرجح أن يُغيّر التصحيح المؤلم الذي شهده سوق العقارات العديد من قواعد التعامل السابقة في هذا القطاع، بما في ذلك نموذج الأعمال الذي اعتمده المطورون الذين يتكبدون ديونًا طائلة وروافع مالية عالية، على أمل أن يُقبل المشترون المتحمسون على شراء أي شيء يبنونه. ومثل نظيراتها، ستحتاج شركة فانكي إلى الانتقال إلى هيكل أعمال أعلى جودة وأكثر دقة، وإلا ستُخاطر بالتخلف عن الركب عندما يبدأ القطاع أخيرًا في التعافي.

إخلاء مسؤولية بنزينجا: هذه المقالة من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. لا تعكس هذه المقالة تقارير بنزينجا، ولم تُحرَّر من حيث المحتوى أو الدقة.