شهدت أسهم شركة Spotify Technology (المدرجة في بورصة نيويورك بالرمز SPOT ) انخفاضًا حادًا يوم الثلاثاء بعد إعلانها عن نتائج الربع الثاني من عام 2025. ورغم النمو القوي في عدد المستخدمين، لم تحقق الشركة توقعات الأرباح والإيرادات، وأصدرت توقعات حذرة، مما زعزع ثقة المستثمرين.

أعاد محللو وول ستريت تقييم سهم الشركة بعد إعلان النتائج الفصلية. وأكد دوغ أنموث، محلل جي بي مورغان ، توصيته بـ"زيادة الوزن" لسهم سبوتيفاي، مشيرًا إلى استمرار الثقة في آفاق الشركة على المدى الطويل رغم التحديات التي تواجهها الشركة على المدى القريب.

وبالمثل، أبقى المحلل إريك شيريدان في جولدمان ساكس على توصيته بالشراء، مؤكدا نظرته الإيجابية مع توقعات سعر مؤكدة عند 775 دولارا.

اقرأ أيضًا: قاعدة مستخدمي Spotify تنمو، لكن المخاوف بشأن الربحية لا تزال قائمة

وفي حين تشير هذه التأييدات من جانب المحللين إلى اعتقاد أساسي في نموذج أعمال Spotify، فإن رد الفعل الفوري للسوق يسلط الضوء على حساسية الشارع تجاه انحرافات الأداء المالي.

وجهة نظر جي بي مورغان

وأشار أنموث إلى أن Spotify تعمل بشكل جيد على تحقيق أهدافها المالية متوسطة الأجل المتمثلة في تحقيق هوامش ربح إجمالية تتراوح بين 30-40% وهامش تشغيلي يزيد عن 10%.

وأرجع المحلل النمو القوي في عدد المستخدمين والمشتركين المميزين إلى تحسينات المنتج والتسويق الفعال، في حين تواصل Spotify الاستثمار في عروضها الأساسية، بما في ذلك الكتب الصوتية، وملفات الفيديو الصوتية، والموسيقى.

مع ذلك، أشار إلى أن نتائج الربع الثاني وتوقعات الربع الثالث كانت متباينة. وحققت Spotify نموًا في عدد المستخدمين الشهري ونموًا في عدد المشتركين المميزين فاق التوقعات، إلا أن تقلبات أسعار الصرف الأجنبي والرسوم الاجتماعية أثرت على الإيرادات والهامش الإجمالي والدخل التشغيلي، وفقًا لأنموث.

صرح المحلل المالي بأن الشركة سجلت هامش ربح إجمالي قدره 31.5% في الربع الثاني، وهو ما يتوافق مع التوقعات والتوقعات. لكنه أشار إلى أن هامش الربح الإجمالي المتوقع للربع الثالث، والبالغ 31.1%، جاء أقل بقليل من تقديرات جي بي مورجان تشيس البالغة 31.3%، مع الأخذ في الاعتبار رسومًا تنظيمية بنحو 40 نقطة أساس.

توقعت سبوتيفاي نموًا في الإيرادات بنسبة 10% في الربع الثالث دون تأثير على أسعار الصرف، مما يشير إلى تباطؤ بنحو 500 نقطة أساس، مع أن هذا الرقم قد لا يعكس زيادات محتملة في الأسعار، وفقًا لما أشار إليه أنموث. والجدير بالذكر أن سبوتيفاي ضاعفت تفويض إعادة شراء أسهمها إلى ملياري دولار. وسيراقب أنموث ما إذا كان هذا يمثل تحولًا نحو عوائد رأسمالية أكثر ثباتًا أم أنه مجرد فرصة سانحة.

في الربع الثاني، حققت سبوتيفاي تدفقات نقدية حرة بلغت 700 مليون يورو، متجاوزةً تقديرات جي بي مورغان البالغة 641 مليون يورو، وحققت دخلاً تشغيلياً بلغ 406 ملايين يورو. وشمل ذلك 116 مليون يورو من الرسوم الاجتماعية، ولكنه ظل أقل من توقعات الإدارة البالغة 539 مليون يورو. وبلغت تقديرات جي بي مورغان وتوقعات الإجماع 457 مليون يورو و490 مليون يورو على التوالي.

من ناحية المستخدمين، أضافت Spotify 18 مليون مستخدم نشط شهريًا في الربع الثاني، ليصل إجمالي عددهم إلى 696 مليونًا، متجاوزًا توقعات الشركة البالغة 689 مليونًا. وقد دعمت الحملات التسويقية القوية والديناميكيات التنافسية المواتية هذا النمو في جميع المناطق. وارتفع عدد المشتركين المميزين إلى 276 مليونًا، بزيادة صافية قدرها 8 ملايين، متجاوزًا توقعات الشركة البالغة 273 مليونًا.

بلغت إيرادات الربع الرابع 4.19 مليار يورو، بزيادة قدرها 15% على أساس سنوي دون تأثير تقلبات أسعار الصرف، لكنها أقل من توقعات الإدارة البالغة 4.3 مليار يورو وتوقعات جي بي مورغان البالغة 4.27 مليار يورو. وكانت تقلبات أسعار الصرف أقوى بكثير من المتوقع، بنحو 440 نقطة أساس، مقارنةً بـ 170 نقطة أساس توقعتها الشركة. ونمت إيرادات الاشتراكات المميزة بنسبة 16% دون تأثير تقلبات أسعار الصرف، مدفوعةً بزيادة عدد المشتركين بنسبة 12% وارتفاع متوسط العائد لكل مستخدم بنسبة 3%. وارتفعت إيرادات الإعلانات بنسبة 5% دون تأثير تقلبات أسعار الصرف، وهي أقل بقليل من نسبة 6% التي توقعها جي بي مورغان.

توقعت Spotify أن يبلغ عدد المشتركين النشطين شهريًا في الربع الثالث 710 ملايين، وأن يبلغ عدد المشتركين المميزين 281 مليونًا، متجاوزةً بذلك تقديرات JPMorgan وتوقعات الإجماع. إلا أن توقعات الإيرادات البالغة 4.2 مليار يورو جاءت أقل من التقديرات البالغة 4.5 مليار يورو، مما يعكس مرة أخرى ضغطًا كبيرًا على سوق الصرف الأجنبي (حوالي 490 نقطة أساس)، ويشير إلى تباطؤ آخر بنحو 500 نقطة أساس في نمو الإيرادات المحايدة لسوق الصرف الأجنبي.

تتوقع Spotify تحقيق هامش ربح إجمالي قدره 31.1% ودخل تشغيلي قدره 485 مليون يورو في الربع الثالث، وهو أقل من توقعات JPMorgan البالغة 31.3% و524 مليون يورو على التوالي. وتتضمن التوقعات 25 مليون يورو إضافية من ضغوطات الرسوم الاجتماعية. بشكل عام، وبينما يظل نمو المستخدمين عامل قوة، راقبت Anmuth عن كثب تحسن زخم الإيرادات وهيكل التكاليف وتنفيذ هامش الربح على المدى الطويل.

وجهة نظر جولدمان ساكس

يتوقع شيريدان رد فعل متباين إلى سلبي طفيف من السوق تجاه نتائج سبوتيفاي للربع الثاني من عام 2025. وأشار المحلل إلى أن الشركة أعلنت عن إيرادات وأرباح تشغيلية أقل من توقعاتها السابقة، بينما استقر هامش الربح الإجمالي متماشياً مع التوقعات.

وعزا شيريدان هذا التراجع إلى مزيج إيرادات غير مواتٍ، وتقلبات سعر الصرف التي فاقت التوقعات، وارتفاع التكاليف الاجتماعية، مدفوعةً جزئيًا بارتفاع أسعار الأسهم. ورغم هذه التقلبات، واصلت سبوتيفاي تحقيق نمو قوي في عدد المستخدمين، مما يشير إلى أن العوامل الخارجية كان لها تأثير أكبر من ضعف أساسيات الأعمال.

وأشار المحلل إلى أن نتائج هذا الربع تعكس استمرار استراتيجية Spotify لعام 2025، والتي تعطي الأولوية لاستثمارات النمو طويلة الأجل على توسيع الهامش بعد أداء قوي للهامش في عام 2024.

كما سلط الضوء على عملية إعادة شراء الأسهم التي أقرتها Spotify مؤخرًا بقيمة مليار دولار، بالإضافة إلى المبلغ المتبقي وقدره 896 مليون دولار من برنامج سابق.

وفي مكالمة الأرباح، سيراقب شيريدان مدى الوضوح بشأن استراتيجية التسعير، وتوقعات هامش الربح الإجمالي، وقدرة Spotify على موازنة استثمارات النمو مع كفاءة التشغيل.

حركة السعر: يتم تداول سهم SPOT بانخفاض بنسبة 11.6% إلى 619.96 دولارًا عند آخر فحص يوم الثلاثاء.

اقرأ التالي:

• تواجه شركة أبل تهديدًا وجوديًا إذا فشلت في اتخاذ إجراء بشأن GenAI

الصورة عبر Shutterstock