أثر التراجع المطول في قطاع التعليم العالي الخاص في الصين بشكل كبير على الشركة المثقلة بالديون، والتي تبيع أصولها في محاولة للبقاء.

أهم النقاط الرئيسية:

• تبلغ قيمة أحدث عملية بيع لأصول شركة XJ International عشرة ملايين يوان فقط، لكنها ستجلب للشركة 120 مليون يوان سنوياً كديون مستحقة عليها من الأصول المباعة.
• قامت الشركة المشغلة للمدارس الخاصة بسداد كامل قيمة سنداتها القابلة للتحويل بدون فوائد بقيمة 350 مليون دولار، مما أدى إلى القضاء على مخاطر ديونها بالعملات الأجنبية.

كان قطاع التعليم العالي الخاص في الصين في السابق وجهة استثمارية جذابة، حيث راهن المستثمرون بقوة على آفاقه الواعدة انطلاقاً من الأهمية التي توليها الثقافة الصينية للتعليم. إلا أن هذا الوضع تغير مؤخراً، إذ باتت البلاد تعاني من فائض في عدد الجامعات الخاصة نتيجة التوسع السريع في افتتاح العديد من الجامعات الجديدة خلال العقدين الماضيين.

أدى تراجع الاستثمار منذ ذلك الحين إلى تضرر شركة XJ International Holdings Co. Ltd. (1765.HK) المثقلة بالديون، والتي لجأت مؤخراً إلى بيع بعض أصولها للبقاء في السوق. وفي أحدث صفقاتها في هذا الصدد، أعلنت الشركة الأسبوع الماضي عن موافقتها على بيع شركة Xi'an Beinuosi Education Management Co. Ltd. مقابل 10 ملايين يوان (1.4 مليون دولار أمريكي).

الأهم من سعر البيع المتواضع هو التزام المشتري بسداد 120 مليون يوان من أصل الدين بالإضافة إلى 8% فائدة سنوية مستحقة على الأصل المباع لشركة XJ International كل عام بدءًا من عام 2026 - مما يوفر فعليًا تدفقًا نقديًا يمكن التنبؤ به للشركة في السنوات القادمة للمساعدة في تخفيف الضغط المالي المستمر عليها.

تُعدّ هذه الصفقة الأحدث ضمن سلسلة صفقات لشركة XJ International خلال العامين الماضيين، حيث تشير تقديرات السوق إلى أن الشركة قد حققت بالفعل 2.3 مليار يوان من عمليات بيع مماثلة. وتشمل هذه الصفقات أصولًا تعليمية في مقاطعات جيانغشي وقانسو ويونان، بالإضافة إلى مدينتي شنغهاي وسوتشو، في ظلّ انكماش أعمال الشركة بشكل سريع. وقد أكدت الشركة مرارًا وتكرارًا في جميع إعلاناتها عن عمليات البيع على ضرورة "التركيز على الأصول الأساسية عالية الجودة"، و"تحسين الميزانية العمومية"، و"تعزيز عوائد المساهمين".

وعلى النقيض تماماً من الماضي القريب عندما كانت شركات التعليم العالي الخاصة تتوسع بسرعة لتلبية الطلب المتزايد من الطلاب المتجهين إلى الجامعات، تعتمد شركة XJ International الآن على انكماش سريع في ميزانيتها العمومية لمجرد البقاء على قيد الحياة.

تخفيف مخاطر السندات القابلة للتحويل

تتعدد جوانب الأزمة المالية التي تعاني منها شركة XJ International، ولعلّ أبرزها سنداتها القابلة للتحويل بدون فوائد بقيمة 350 مليون دولار أمريكي، والتي صدرت عام 2021. وقد رُفعت دعوى تصفية ضد هذه السندات من قبل الدائنين أمام المحكمة العليا في هونغ كونغ في مارس من العام الماضي. وقد سُحبت هذه الدعوى لاحقاً في أغسطس، مما مهّد الطريق لبدء مفاوضات إعادة الهيكلة.

في يونيو من هذا العام، توصلت الشركة إلى اتفاق مبدئي مع مجموعة من الدائنين الذين يملكون أكثر من 56% من أصل السندات، يقضي بسداد كل 1000 دولار من أصل الدين مبكراً مقابل 610 دولارات. تمت الموافقة على المقترح في يوليو بدعم من 95.94% من حاملي السندات القائمة، مما جعل الاتفاق ملزماً. دخلت إعادة الهيكلة حيز التنفيذ في 11 سبتمبر، وأتمت الشركة لاحقاً سداد جميع السندات القائمة في 25 سبتمبر، مما أدى فعلياً إلى إزالة مخاطر ديونها بالعملات الأجنبية.

مع ذلك، فإن تخفيف مخاطر السندات لا يعني زوال الضغوط المالية التي تواجهها شركة إكس جيه الدولية. فبحسب تقريرها المالي للأشهر الستة المنتهية في فبراير من هذا العام، بلغت صافي التزامات الشركة المتداولة 5.63 مليار يوان، منها 1.13 مليار يوان قروض بنكية وقروض أخرى بفائدة. في المقابل، لم يتجاوز رصيدها النقدي 1.62 مليار يوان.

ولحسن حظ المستثمرين، أظهرت البيانات المالية للشركة خلال فترة الستة أشهر تحسناً ملحوظاً. فقد بلغت الإيرادات 2.12 مليار يوان، بزيادة قدرها 3.6% على أساس سنوي؛ وارتفعت الأرباح بنسبة 28.5% لتصل إلى 307 ملايين يوان؛ وتحول التدفق النقدي التشغيلي من صافي تدفق خارج في الفترة نفسها من العام الماضي إلى تدفق إيجابي قدره 271 مليون يوان، مما يشير إلى عودة الوضع المالي للشركة إلى مساره الصحيح.

مع ذلك، لا يزال خفض الديون أولوية ملحة، وأصبحت عمليات بيع الأصول عنصرًا أساسيًا في عملية خفض المديونية. وقد أوضح الإعلان الأخير بشأن بيع حرم شيآن بينوسي أن حجم الحرم ومرافقه لا تلبي احتياجات التدريس المستقبلية، وأن الاحتفاظ به سيتطلب نفقات رأسمالية إضافية للتجديد. وبالتالي، يمثل قرار بيع هذا الأصل مفاضلة بين النمو والتدفق النقدي في ظل سعي الشركة لتعزيز وضعها المالي.

عمليات التخلص المستمرة من الأصول غير الأساسية

قامت شركة XJ International بتسريع وتيرة بيع أصولها هذا العام، بما في ذلك عقارات في بايين بمقاطعة قانسو، ونانتشانغ وتشانغشو بمقاطعة جيانغشي، بالإضافة إلى أصول أخرى في مدينتي شيآن بمقاطعة شنشي وغويلين بمقاطعة قوانغشي. وتشير تقديرات السوق إلى أن عمليات البيع هذه قد حققت عائدات نقدية ونقل ديون بقيمة تزيد عن 800 مليون يوان.

تُظهر الإعلانات السابقة أن الأصول التي يتم التخلص منها تشترك في العديد من الخصائص المشتركة: ضعف الربحية، بما في ذلك الخسائر المتتالية أو القيمة الصافية السلبية للأصول في بعض الحالات، والحاجة إلى استمرار الإنفاق الرأسمالي لتحديث مرافق الحرم الجامعي وتحسين ظروف التدريس - وكل ذلك يؤدي إلى فترات استرداد استثمار طويلة.

تقع العديد من الأصول المعروضة للبيع في مدن صغيرة تشهد تباطؤًا في نمو أعداد الطلاب، ومنافسة شديدة بين الجامعات الخاصة، مما يحدّ من فرص التوسع في التسجيل ويصعّب توليد تدفق نقدي مستقر. ولذلك، أصبح بيع هذه الأصول استراتيجية أساسية لخفض المديونية وإصلاح الميزانية العمومية للشركة، مما يسمح لشركة XJ International بتوجيه المزيد من الموارد إلى أصولها ذات الأداء الأفضل.

انخفضت أسهم شركة XJ International بنسبة 7.83% لتغلق عند 0.20 دولار هونغ كونغ في أول يوم تداول بعد الإعلان الأخير عن بيع الأصول. ومع ذلك، لا يزال السهم مرتفعًا بنحو 37% منذ بداية العام، متفوقًا على أداء السوق بشكل عام. كما أن منطق تسعير السوق واضح نسبيًا: فمع زوال مخاطر السندات القابلة للتحويل ذات العائد الصفري تمامًا، تستطيع XJ International مواصلة استراتيجيتها في استرداد السيولة النقدية من خلال بيع الأصول واستخدام هذه الأموال لتعزيز هيكلها الرأسمالي.

تُتداول أسهم شركة XJ International حاليًا بنسبة سعر إلى ربحية (P/E) تبلغ حوالي 3.6 أضعاف، وهي أقل من نسبة شركة Minsheng Education (1569.HK) البالغة 6.7 أضعاف، وأقل بكثير من نسبة شركة China Education Group (0839.HK) البالغة 27.4 ضعفًا، مما يعكس استمرار مخاوف المستثمرين بشأن مديونية الشركة ووضوح تدفقاتها النقدية. إلا أن التنفيذ السلس لعمليات التخارج الأخيرة، والذي يسمح للشركة بمواصلة تحسين هيكل ديونها، قد يُتيح بعض الارتفاع في قيمة السهم.

بالنسبة لشركة XJ International، لا تُمثل عمليات بيع الأصول سوى بداية لعملية طويلة لخفض المديونية. فمع انخفاض عدد سكان الصين، وتفضيل العديد من الطلاب الالتحاق بالمدارس المهنية بدلاً من الجامعات، وتشديد الرقابة التنظيمية، لم يعد بإمكان مؤسسات التعليم العالي الخاصة الاعتماد على مجرد افتتاح فروع جديدة لتحقيق القيمة المضافة. لذا، يُعد بناء أصول ذات مزايا أكاديمية قوية، ومواقع جغرافية متميزة، وتدفقات نقدية مستقرة، أمراً بالغ الأهمية لازدهار هذه الشركات على المدى الطويل، وهي استراتيجية تتبناها XJ International حالياً من خلال التخلص من أصولها ذات الأداء الضعيف للتركيز على أفضل فروعها.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.