هناك مقولة لإبيكتيتوس فكرت فيها مرات لا تُحصى على مدار ثلاثين عاماً من العمل في هذا المجال. قال: "استغل ما في وسعك على أكمل وجه، وتقبّل الباقي كما هو".

معظم المستثمرين ينتظرون الكمال. يريدون أن تكون جميع المؤشرات إيجابية، وأن تتحقق جميع الشروط، وأن تسير الأمور في الاتجاه الصحيح تماماً قبل اتخاذ أي قرار استثماري. أتفهم هذا الدافع، فقد كنتُ أعاني منه بنفسي لسنوات.

بينما كنت أجلس هناك أنتظر الكمال، كانت بعض أفضل الاستثمارات التي قمت بها على الإطلاق موجودة أمامي مباشرة، تلوح بأذرعها، وتتمتع باثنين من الخصائص الأربع التي كنت أبحث عنها، وتتوسل إليّ أن أنتبه.

لذا دعوني أخبركم بما تعلمته فعلاً، بدلاً من ما يبدو أنيقاً في وثيقة إطار العمل.

تُعدّ الركائز الأربع حقيقية. فالتقييم، والجودة الائتمانية، والزخم الأساسي، واتجاه السعر، كلٌّ منها على حدة، طرقٌ فعّالة لتحديد الأسهم التي لديها القدرة على تحقيق عوائد مجزية. وتعود الأدلة الأكاديمية على ذلك إلى عقود مضت، وهي صالحة في مختلف الأسواق والفترات الزمنية والمناطق الجغرافية.

لن أجادل فاما وفرنش ونوفي ماركس وأسنيس جميعاً في آن واحد. إنهم على حق.

لكن خلال ثلاثين عامًا من ممارسة هذا الأمر بأموال حقيقية، لم أجد أن العناصر الأربعة مجتمعة في سهم واحد تتوافر إلا نادرًا، تمامًا كما هو الحال مع فوز فريق أوريولز ببطولة العالم. بمعنى آخر، قد يحدث ذلك، لكن لا ينبغي أن تُكرّس حياتك كلها لانتظاره.

ما وجدته هو أن ركيزتين، الركيزتين الصحيحتين، كافيتان. بل أكثر من كافيتين. وفهم أيّ ركيزتين تعملان معًا على أفضل وجه هو ما يمنح الميزة الحقيقية.

قبل أن نتطرق إلى التركيبات، دعوني أستعرض كل ركن بسرعة حتى نتحدث لغة مشتركة.

التقييم هو الأساس. إنه هامش الأمان الذي تحدث عنه بنجامين غراهام، ولكن بصيغة عصرية. أرغب في شراء الأصول بأقل من قيمتها الحقيقية، سواءً تم قياس ذلك بنسبة السعر إلى القيمة الدفترية الملموسة، أو نسبة السعر إلى الأرباح، أو نسبة قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، أو صافي قيمة الأصول. في مجال الخدمات المصرفية المجتمعية، حيث قضيت معظم مسيرتي المهنية، يعني ذلك أن تكون نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الملموسة أقل من 0.90. في القطاعات الأخرى، يتغير المقياس، لكن المبدأ يبقى ثابتًا. لا تدفع السعر الكامل لأي شيء. أبدًا.

الجودة الائتمانية هي المعيار. كل فخ استثماري في تاريخ السوق بدا رخيصًا لسبب وجيه، وغالبًا ما كان هذا السبب ميزانية عمومية تتفكك بهدوء. نسب حقوق ملكية قوية، وأعباء ديون يمكن التحكم بها، وأصول غير عاملة تحت السيطرة. على المستوى الكلي، يتتبع هذا المعيار أيضًا بيئة الائتمان نفسها - هامش العائد المرتفع لـ ICE BofA، وهامش الشركات AA، وفئة CCC. أسواق الائتمان تعرف الأمور قبل أن تُقرّ بها أسواق الأسهم. انتبه.

الزخم الأساسي دليل على التحسن. تقديرات الأرباح في ازدياد. الإيرادات تتسارع. هوامش الربح تتوسع. عمليات شراء الأسهم من قبل المطلعين تتزايد. أظهر روبرت نوفى ماركس في بحثه حول الربحية الإجمالية أن الشركات التي تسعى جاهدة للتحسين تُكافأ بشكل غير متناسب. لا يهمنا ما كانت عليه الشركة، بل ما ستصبح عليه.

يُعدّ اتجاه السعر بمثابة تأكيد. فعمل الزخم الأساسي وزخم السعر معًا - ما يُعرف في الأدبيات الأكاديمية بالزخم المزدوج - يُنتج عوائد تتجاوز مجموع كلٍّ منهما على حدة. وعندما يبدأ السوق بالتوافق مع ما أظهرته العوامل الأساسية بالفعل، فهذه إشارة قوية.

أربعة أركان. جميعها حقيقية. جميعها تستحق الاقتناء.

والآن إليكم الجزء الذي لم يذكروه في الكتيب.

مزيج يحميك: القيمة بالإضافة إلى الائتمان

إذا كان عليّ بناء محفظة استثمارية من ركيزتين من الصفر، وكان اهتمامي الأساسي هو عدم خسارة المال، فإن المزيج الذي سأختاره في كل مرة هو القيمة وجودة الائتمان.

هذا التزاوج هو ما يحميك من الفشل الذريع. تاريخ الاستثمار القائم على القيمة مليء بالمستثمرين الذين وجدوا شيئًا رخيصًا حقًا، واشتروه بثقة، ثم شاهدوا الرخيص يزداد رخصًا بينما تنهار الميزانية العمومية بهدوء من تحت أقدامهم.

كانت أسعار سيرز رخيصة لسنوات. ثم انتهى أمرها.

الرخص ليس عاملًا محفزًا. الرخص المقترن بتدهور السجل الائتماني كارثة بطيئة بأسعار دخول مغرية.

عندما تجتمع معايير التقييم الدقيقة مع فحص ائتماني حقيقي، يحدث أمرٌ مميز. يتقلص نطاق الشركات المرشحة بشكل كبير، لأن الكثير من الأشياء التي تبدو رخيصة هي كذلك بالفعل لأن ميزانيتها العمومية لا تبرر سعرًا أعلى. ما يتبقى هو مجموعة أصغر وأكثر نقاءً من الشركات التي تُعتبر قيمتها الحقيقية أقل من قيمتها الحقيقية مقارنةً بجودة أصولها وقدرتها على الصمود في وجه الصعاب.

وقد عبّر ماركوس أوريليوس عن ذلك بوضوح: "لا تعتبر أي شيء مفيداً لك لدرجة تجعلك تنقض كلمتك أو تفقد احترامك لذاتك".

الأمر المماثل في الاستثمار واضحٌ بنفس القدر. لا تُقدّر قيمة سهم رخيص الثمن قد يُجبرك على التخلي عن تحليلك وتتجاهل أهمية الرافعة المالية.

استراتيجية القيمة مع الائتمان استراتيجيةٌ تتطلب الصبر. لا تتحرك هذه الاستثمارات بسرعة دائمًا. قد تحتفظ بسهمٍ بسعرٍ زهيدٍ جدًا (70 سنتًا مقابل الدولار) لمدة 18 شهرًا قبل أن يلحظ السوق قيمته. لكن معدل الفشل فيها أقل بكثير من الاستثمار القائم على القيمة فقط، والانخفاضات فيها أقل حدة، وعندما يصل عرض الاستحواذ أو تتحسن الأرباح أو يُعاد تقييم القطاع، يكون العائد حقيقيًا.

ميزانية عمومية قوية، وخصم حقيقي على القيمة الدفترية الملموسة. هذه هي الصورة الكاملة. هذه هي التركيبة.

المزيج الذي يُسرّع من نموك: الزخم الأساسي بالإضافة إلى الاتجاه

إذا كان المزيج الأول يتعلق بعدم خسارة المال، فإن المزيج الثاني يتعلق بتحقيق الكثير منه، وبسرعة نسبية.

يُعدّ الجمع بين الزخم الأساسي واتجاه السعر إطار عمل الزخم المزدوج، وقد أظهرت الأبحاث في هذا المجال نتائج لافتة للنظر. فقد أظهرت دراسة هوانغ، وليو، وري، وتشانغ أن الجمع بين الزخم الأساسي وزخم السعر حقق عوائد شهرية بلغت 2.16%، متجاوزًا بذلك مجموع العوائد عند تطبيق كل منهما على حدة.

يحدث شيءٌ ما عندما يتحسن أداء الشركة الأساسي ويؤكد السعر هذا التحسن. السوق ليس متقدماً عليك ولا متأخراً عنك، بل أنتما تتحركان معاً.

نشأتُ وأنا أشاهد إيرل ويفر يُدير فريق أوريولز، وكان لدى ويفر فلسفة تنطبق تمامًا هنا. لم يكن يُحاول افتعال النقاط بالضربات الخفيفة وسرقة القواعد واللعب السريع. بل كان ينتظر ضربة الهوم رن الثلاثية. ضربة الهوم رن الثلاثية هي ما يحدث عندما تتوافق أساسيات اللعبة مع اتجاهها. الأساسيات هي حركة المضرب، والاتجاه هو زاوية الإطلاق.

عندما يكون كلاهما على حق، فإن الكرة تقطع شوطاً طويلاً.

ما تبحث عنه في هذه المؤشرات هو دليل على حدوث تغيير في الشركة، وليس مجرد تغيير في السعر. ارتفاع توقعات الأرباح، عمليات شراء من الداخل، تسارع نمو الإيرادات، وتحسن هامش الربح. ثم يأتي الرسم البياني للسعر ليؤكد أن مستثمرين آخرين - ممن لديهم معلومات أكثر أو توقيت أفضل أو ببساطة نظرة جديدة - قد بدأوا بالفعل في ملاحظة ذلك. ليس الاتجاه بحد ذاته سببًا للشراء، بل هو تأكيد على صحة التحليل الأساسي وأنك لست وحدك في هذا الرأي.

هذا المزيج هو ما يجعل أسهم الشركات الصغيرة ذات الزخم القوي تحقق عادةً أكبر عوائدها. فالشركة التي تتمتع بأساسيات تتحسن بشكل ملحوظ وسعر سهمها قد تجاوز بالفعل مستويات قياسية جديدة، لا تُعتبر فرصة استثمارية رائجة. إنها شركة تُحقق أداءً جيدًا بدأ السوق الأوسع نطاقًا يُدركه للتو.

إذا وصلت إلى هناك قبل أن يصبح الاعتراف إجماعاً، فستكون قد حققت شيئاً.

استخدام بنزينغا برو للعثور على كلا التركيبتين

والآن، السؤال العملي: كيف يمكنك العثور على هذه الأسهم دون قضاء أسبوعك بأكمله في البحث اليدوي؟

تم تصميم Benzinga Pro خصيصًا لهذا النوع من الفحص متعدد العوامل، والمفتاح هو أنك تقوم بتشغيل فحصين منفصلين بدلاً من محاولة العثور على جميع الركائز الأربع في عملية واحدة.

بالنسبة لشاشة القيمة الائتمانية، ابدأ بفلاتر التقييم. تشمل معايير التقييم المركبة نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، ونسبة السعر إلى الأرباح، ونسبة قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، ونسبة السعر إلى التدفق النقدي الحر. حدد عتبات متحفظة ودع الشاشة تُنشئ قائمة بأسهم رخيصة بالفعل. ثم أضف معايير الميزانية العمومية - نسب حقوق الملكية، ومستويات الديون، ونسب التغطية، والسيولة - وكلها موجودة في مؤشر بيوتروسكي F ومؤشر ألتمان Z.

بعد تطبيق كلا الفلترين، ستحصل على قائمة مختصرة من الشركات التي تُعتبر رخيصة لسبب وجيه - كالإهمال أو سوء الفهم - بدلاً من كونها رخيصة لسبب خاطئ، وهو أن ميزانيتها العمومية تتجه بهدوء نحو نتيجة سيئة. يساعدك نظام Benzinga Pro لمراقبة تدفق الأخبار وفروق أسعار الائتمان على الحفاظ على رؤية شاملة للاقتصاد الكلي، ومراقبة بيئة العائد المرتفع للتأكد من أن ظروف الائتمان العامة تدعم هذه الفرضية.

بالنسبة لشاشة الزخم الأساسي والاتجاه، ستستخدم أدوات مختلفة. يُظهر تصنيف النمو، بالإضافة إلى تصنيفات المبيعات القوية قصيرة الأجل وربحية السهم، الشركات ذات الزخم الأساسي القوي. أما مرشحات الاتجاه فتتولى الباقي.

ما يوفره برنامج Benzinga Pro هو الوقت الذي كان يستغرقه تجميع كل هذه البيانات يدويًا. فالشاشات التي كانت تستغرق أسبوعًا من جمع البيانات أصبحت تُنجز الآن في غضون ساعات قليلة. وهذا يتيح مزيدًا من الوقت للجزء الأهم، ألا وهو التحليل الفعلي لما إذا كانت الشركة الرخيصة جيدة حقًا، وما إذا كانت الشركة التي تشهد تحسنًا مستدامة بالفعل.

المحاسبة النزيهة

أريد أن أكون صريحاً بشأن أمر ما قبل أن أختتم الأمر.

إذا وجدتَ جميع العناصر الأربعة مجتمعة في سهم واحد، فاشترِ منه ما يسمح به نظام محفظتك الاستثمارية. هذا المزيج نادر، ويجب التعامل معه على هذا الأساس. إنه الوضع الأكثر احتمالاً الذي يُنتجه هذا الإطار، وعندما يظهر، فإنه يُنتج نتائج تبدو، من الخارج، وكأنها حظٌ استثنائي، ولكنها في الواقع ما يحدث عندما تعمل جميع المتغيرات لصالحك في آنٍ واحد.

لكن لا تنتظر الفرص الأربع جميعها. فالسوق لا يوفر فرصًا مثالية وفقًا لجدول زمني يناسب صبرك.

ركيزتان أساسيتان، الركيزتان الصحيحتان، ستضمنان لك حياة كريمة. فالقيمة وجودة الائتمان ستحميك من الكوارث التي أنهت مسيرات مهنية ودمرت محافظ استثمارية. أما الزخم الأساسي واتجاه الأسعار فسيمكّنانك من الانطلاق بقوة قبل أن يتدخل الآخرون ويرفعوا سعر العائد.

علّم أرسطو أن الفضيلة هي الوسط بين طرفين متناقضين، وهي الصفة التي تقع بين الإفراط والتفريط. وفي مجال الاستثمار، تكمن الفضيلة في معرفة متى يكون لديك ما يكفي للتصرف.

إن انتظار الأربعة جميعهم بينما لديك اثنان قويان ليس انضباطاً، بل هو شللٌ يتستر وراء قناع الانضباط.

لديك الإطار. لديك الأدوات. هناك ركيزتان قويتان قائمتان.

قم بالبناء عليها.

خمسة أسهم تجتاز معايير التقييم والائتمان

شركة IAMGOLD (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: IAG )
تُعد شركة IAMGOLD منتجًا متوسط الحجم للذهب ولديها مناجم عاملة في غرب إفريقيا والأمريكتين، وهي تستفيد من ارتفاع أسعار الذهب بينما يتم تداول أسهمها بخصم على صافي قيمة أصولها، حيث يوفر بدء تشغيل منجم Côté Gold في أونتاريو حافزًا كبيرًا لنمو الإنتاج لم يستوعبه السوق بالكامل بعد.

شركة تريديغار (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: TG )
شركة تصنيع صناعية مقرها ريتشموند بولاية فيرجينيا، تدير نشاطين تجاريين متميزين - أغشية بلاستيكية للعناية الشخصية والتعبئة والتغليف المتخصصة، وبثق الألمنيوم لأسواق البناء والنقل - يتم تداول أسهم شركة Tredegar بخصم كبير مقارنة بقيمة مجموع أجزائها مع توليد تدفق نقدي ثابت اختار السوق تجاهله.

منتجات ديل مونتي الطازجة (رمزها في بورصة نيويورك: FDP )
تُعد شركة Fresh Del Monte واحدة من أكثر شركات المنتجات الطازجة تكاملاً في العالم، حيث تقوم بزراعة وشحن وتسويق الموز والأناناس والفواكه والخضراوات الطازجة المقطعة والأطعمة الجاهزة تحت العلامة التجارية الشهيرة Del Monte في جميع أنحاء أمريكا الشمالية وأوروبا والشرق الأوسط وآسيا، مع توسع نطاق أعمالها مؤخرًا من خلال الاستحواذ على أصول شركة Del Monte Foods بعد إفلاسها.

أوربان أوتفيترز (ناسداك: URBN )
تدير شركة التجزئة المتخصصة التي تتخذ من فيلادلفيا مقراً لها عائلات العلامات التجارية Urban Outfitters و Anthropologie و Free People في حوالي 700 موقع في أمريكا الشمالية وأوروبا، مما يولد تدفقات نقدية حرة ثابتة بتقييم يعكس شكوك السوق الواسعة تجاه تجارة التجزئة غير الأساسية بدلاً من أي تدهور خاص بالشركة.

إتش إف سنكلير (بورصة نيويورك: DINO )
تجمع شركة HF Sinclair، وهي شركة تكرير وتسويق مستقلة ومتنوعة تدير سبع مصافٍ في جميع أنحاء وسط القارة وجبال روكي، بين قدرة معالجة النفط الخام وقطاع الطاقة المتجددة المتنامي وأعمال توزيع مواد التشحيم والوقود التي تحمل علامة Sinclair التجارية والتي تم الحصول عليها من اندماج Sinclair Oil.

خمسة أسهم تجتاز اختبار الزخم الأساسي واختبار الاتجاه

بلاك بيري (بورصة نيويورك: BB )
بعد أن كانت بلاك بيري الاسم المهيمن في مجال الهواتف الذكية للمؤسسات، أعادت ابتكار نفسها كشركة متخصصة في الأمن السيبراني والبرمجيات المدمجة، حيث تم دمج نظام التشغيل QNX الخاص بها بعمق في أنظمة السيارات، كما أن منصة Cylance لأمن نقاط النهاية المدعومة بالذكاء الاصطناعي تولد إيرادات متكررة لا يزال السوق يقلل من قيمتها مقارنة بقاعدة عملائها المثبتة.

شركة فينس القابضة (ناسداك: VNCE )
تُعرف علامة Vince التجارية الفاخرة التي تتخذ من نيويورك مقراً لها بمنتجاتها الأساسية البسيطة والراقية في الملابس والإكسسوارات، وقد قامت بتنفيذ تحول مباشر إلى البيع للمستهلك مما يحسن هوامش الربح والتحكم في العلامة التجارية في حين يتم تداول السهم بجزء بسيط مما سيدفعه مستحوذ استراتيجي مقابل الاسم وقائمة العملاء.

فالي ناشونال بانكورب (NASDAQ: VLY )
يُعد بنك فالي ناشونال بنكًا إقليميًا مقره في واين، نيو جيرسي، ولديه أصول تزيد عن 64 مليار دولار وأكثر من 200 مكتب في جميع أنحاء شمال شرق الولايات المتحدة وفلوريدا وأسواق حزام الشمس الأخرى، وقد حقق نموًا ثابتًا في القيمة الدفترية الملموسة أعلى بكثير من متوسط نظرائه مع الحفاظ على جودة ائتمانية قوية ونسبة رأس مال CET1 تقترب من 11٪.

مجموعة خطوط لاتام الجوية (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: LTM )
شركة LATAM، وهي شركة الطيران القابضة المهيمنة في أمريكا اللاتينية، والتي تدير خدمات نقل الركاب والبضائع إلى 160 وجهة في 27 دولة من خلال شركات تابعة في البرازيل وتشيلي وكولومبيا والإكوادور وبيرو، خرجت من إعادة هيكلة الإفلاس بميزانية عمومية أنظف، وهي الآن تحقق نوعًا من عائد التدفق النقدي الحر الذي دفع وول ستريت إلى رفع تصنيفها بشكل عام.

شركة تاكتيل سيستمز تكنولوجي (ناسداك: TCMD )
تتوقع شركة Tactile Medical، وهي شركة تكنولوجيا طبية مقرها مينيابوليس تبيع أجهزة الضغط الهوائي وأنظمة تنظيف مجرى الهواء مباشرة للمرضى الذين يعانون من أمراض الأوردة المزمنة والوذمة اللمفاوية وأمراض الجهاز التنفسي في المنزل، نموًا في الإيرادات بنسبة 9٪ إلى 12٪ في عام 2026 مع توسع فريق المبيعات المباشرة التابع لها في الوصول إلى المرضى الذين يتم تعويضهم عبر سوق مستهدف غير مستغل بشكل كبير.