قد تكون شركات حقوق التعدين وشركات البث هي الممولين الرئيسيين لقطاع يواجه ارتفاع تكاليف رأس المال للمعادن الثمينة والحيوية.

نموذج العمل بسيط. يقدم مُورّد المعادن رأس مال أولي لمشغل المنجم، غالبًا دون الحصول على حصة في رأس المال، مقابل الحق في شراء الإنتاج المستقبلي بسعر ثابت أو مخفّض. في كثير من الحالات، يكون المعدن منتجًا ثانويًا - كالفضة أو الذهب من منجم نحاس - قد لا يحصل المشغل المتنوع على كامل قيمة السوق مقابله.

بمجرد اجتياز المشروع لاختبارات الإنجاز، تتغير التزامات الشركة المُصدرة للوثائق بشكل جذري. فعادةً لا تكون ملزمة بتمويل رأس المال اللازم للاستدامة، أو الاستكشاف، أو تضخم تكاليف التشغيل. ويُتيح هذا النهج ميزةً تنافسيةً في ظل معاناة شركات التعدين من نقص العمالة، وارتفاع تكاليف الإنشاء، وتأخيرات الحصول على التراخيص.

في مقابلة حديثة، شركة ويتون للمعادن الثمينة. صرح هيثم هودالي، الرئيس التنفيذي لشركة (NYSE: WPM )، بأن هيكل الشركة لا يزال قائماً على مناجم طويلة الأجل ومنخفضة التكلفة في مناطق مستقرة. ويقع حوالي 80% من محفظة الشركة في النصف الأدنى من منحنى التكلفة، مما يضمن استمرار إنتاجية الأصول خلال فترات الركود.

قال هودالي: "ندخل وندعم هذه الشركات دون الحصول على أسهم فيها".

كتاب صفقة أكبر

لقد تغير حجم الفرصة. تدفق الفضة لشركة ويتون بقيمة 4.3 مليار دولار على مجموعة بي إتش بي المحدودة أشارت حصة شركة (NYSE: BHP ) في منجم أنتامينا للنحاس والزنك في بيرو إلى حقبة جديدة من الصفقات الضخمة.

تُبرز شركة أنتامينا أهمية العناية الواجبة التي يسعى إليها مُقدمو خدمات البث. وقال هودالي: "ما يعتبره السوق عمرًا افتراضيًا يتراوح بين 10 و12 عامًا، قد يستمر، وفقًا لتقييم ويتون، لمدة تتراوح بين 30 و50 عامًا أخرى".

يعتقد أن شركة ويتون قادرة على إتمام صفقة واحدة بهذا الحجم سنوياً تقريباً خلال السنوات الثلاث أو الأربع القادمة، مدعومة بتدفق نقدي حر سنوي يبلغ حوالي 2.7 مليار دولار أمريكي، وقدرة ائتمانية متجددة تتجاوز 2.5 مليار دولار أمريكي. كما أن هودالي متفائل جداً بشأن الفضة.

وقال: "نشعر أن سعر الفضة على المدى الطويل سيرتفع، بل سيرتفع كثيراً".

سد فجوة رأس المال

اعتاد منتجو حقوق الملكية على العمل بالمعادن الثمينة، لكن المستثمر المخضرم ريك رول يقول إن الموجة القادمة قد تأتي من النحاس.

وقال إن أكبر المنتجين يحتاجون إلى حوالي 250 مليار دولار فقط للحفاظ على الإنتاج الحالي، مما يخلق فجوة تمويلية لا يمكن للدين التقليدي وحقوق الملكية سدها.

هذه الديناميكية تجعل التدفقات النقدية جذابة. وقال رول إن التدفق النقدي للفضة المدفون داخل شركة تعدين المعادن الأساسية قد يُقدر بستة أو سبعة أضعاف التدفق النقدي، لكن نفس التدفق النقدي داخل شركة متخصصة في التدفقات النقدية يمكن تداوله بما يقارب 15 ضعفًا.

وقال عن شركة أنتامينا: "هذه صفقة رابحة للطرفين".

يتوقع رول الحاجة إلى تمويل غير تقليدي يتراوح بين 30 و75 مليار دولار، حيث تقود شركات البث الكبرى تحالفات قد تضم شركات حقوق ملكية متوسطة الحجم وصناديق استثمار خاصة. ومع ذلك، حذر من أن إبرام الصفقات بسرعة دون ميزة هيكلية قد يشير إلى دفع مبالغ زائدة.

مقاومة المشغل

مع ذلك، ليس كل منشئ مناجم متحمسًا. شركة ماكوين. لطالما انتقد روب ماكوين، مؤسس ورئيس مجلس إدارة شركة (NYSE: MUX )، هذا النموذج، محذراً من أن حقوق الملكية والتدفقات تضعف المشغلين من خلال التخلي عن هوامش الربح المستقبلية.

قال ماكوين: "إنهم يفقدون قدرتهم على الصمود في سوق منخفضة". وفي مقابلة سابقة مع بنزينغا ، شبّه النموذج بـ"صفارة إنذار على الصخور تستدرج البحارة".

ومع ذلك، أقرّ بجاذبية الاستثمار. وأوضح قائلاً: "بالنسبة لأولئك الذين يسعون إلى استثمار أقل مخاطرة في الذهب أو الفضة، فمن المرجح أن ينظروا إلى شركات حقوق الملكية أو شركات تدفقات الأموال".

صورة من موقع Shutterstock