كل سوق صاعدة تصعد جدارًا من القلق. لكن أحيانًا، من المفيد التوقف والتساؤل عما إذا كان الصعود يزداد حدةً من المعتاد. يُشبه وضع السوق اليوم دوراتٍ سابقةً في مراحلها المتأخرة، ويبدو أن المخاطر في ازدياد، حتى مع تسجيل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مستوياتٍ قياسية جديدة.

لنبدأ بلمحة فنية لم تُغطَّ كثيرًا على قناة CNBC. يتداول مؤشر S&P 500 فوق متوسطه المتحرك لمئتي يوم. وهذا مؤشر اتجاه طويل الأجل يُشير إلى تفاؤل شديد. في الوقت نفسه، تستقر أسعار سندات الخزانة الأمريكية دون متوسطها المتحرك لمئتي يوم. نادرًا ما يحدث هذا التباعد، وعندما يحدث، فإنه يظهر عادةً في المراحل الأخيرة من التوسعات الاقتصادية.

لقد شاهدنا هذا الفيلم من قبل: 1999، 2006، 2021.

وفي كل مرة، كان مستثمرو الأسهم يواصلون المضي قدماً، مقتنعين بأن أرباح الشركات سوف تستمر في التوسع إلى الأبد.

ومع ذلك، بدأ حاملو السندات بالقلق بشأن التضخم وأسعار الفائدة، أو ما هو أسوأ. وفي كل حالة، أفسح نشوة الأسهم المجال لارتداد مؤلم.

والآن، نشاهد نفس الديناميكية تتكشف.

ارتفعت العائدات على جميع المستويات. السندات تتعرض لضغوط. الأسهم تتخلص من الأخبار السيئة، وتحت السطح، ترتفع تكلفة رأس المال، خاصةً للشركات ذات الرافعة المالية وأسهم النمو. يُشير التاريخ إلى أن هذا وضع خطير.

تعرف على مركز التحكم الشامل الخاص بك للاستثمار الذكي

النشرات الإخبارية تتحدث، والمحللون يتجادلون، والإعلاميون يتفاعلون مع الضجة الإعلامية. بنزينجا إيدج تقدم أداءً مميزًا، فهي تُحقق نتائج ملموسة. مع تنبيهات فورية للمحفظة، وأفكار أسهم عملية، وأدوات احترافية... ستحصل على ترسانة استثمارية متكاملة، جاهزة لمساعدتك على تحقيق الربح في أي سوق. احصل على إيدج من هنا (بخصم 43% للأعضاء الجدد).

لقد اختبرنا جميع نماذجنا الاستشرافية، وتشير جميعها تقريبًا إلى أن العائدات المستقبلية للأسهم الأمريكية ستكون مخيبة للآمال في أحسن الأحوال. وبعبارة أوضح: لقد حققنا معظم المكاسب بالفعل.

عادت نسبة CAPE لتتجاوز 33، وهي نسبة أعلى من 95% من القراءات التاريخية. ولم تتجاوز هذه النسبة سوى مرتين: في عامي 1929 و1999.

وقد سبقت كل منهما عمليات سحب وحشية.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن عائد CAPE الزائد ، وهو مقياسٌ أساسيٌّ لعائد الأسهم مقارنةً بالسندات، أصبح سالبًا . من المتوقع أن تتفوق السندات على الأسهم على أساس القيمة المعدلة. هذا أمرٌ نادر، وليس متفائلًا.

في الوقت نفسه، تبلغ نسبة القيمة السوقية إلى الناتج المحلي الإجمالي (مؤشر بافيت) حوالي 175%. وهذا أعلى بكثير من متوسطه التاريخي. يمتلك المستثمرون أسهمًا أكثر من أي وقت مضى، وفقًا لبيانات الاحتياطي الفيدرالي. وتتجاوز مخصصات أسهم الأسر 45%. وعندما تصل المخصصات إلى هذا المستوى المرتفع، تنخفض العوائد الحقيقية المستقبلية عادةً إلى أقل من 2%.

إن معامل توبين (Q) ، وهو نسبة القيمة السوقية إلى تكلفة استبدال الأصول، يزيد عن ضعف متوسطه التاريخي. كما أن علاوة الأجل على سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات تقترب من الصفر، مما يعني أن احتياطيات الأصول الخطرة محدودة إذا اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى مواصلة سياساته التقييدية لفترة أطول مما يتوقعه السوق.

تُعدّ فروق العائدات الائتمانية عالية العائد - التي تقيس علاوة العائد التي تدفعها سندات الشركات ذات التصنيف الائتماني المنخفض مقارنةً بسندات الخزانة - من أكثر المقاييس موثوقية لمخاطر الأسواق المالية. ولا تزال هذه الفوارق ضيقة تاريخيًا، حيث تدور حول 300 نقطة أساس. وهذا أقل بكثير من المتوسط طويل الأجل البالغ حوالي 500 نقطة أساس، وأعلى بقليل فقط من المستويات المتدنية للغاية التي سُجّلت خلال دورة 2006-2007 وأجزاء من عام 2019.

ببساطة، لا يُحتسب السوق مخاطر ائتمانية كبيرة. قد يعكس هذا تفاؤلاً بشأن الهبوط الاقتصادي التدريجي، وتباطؤ التضخم، ومتانة الأرباح، ولكن على المدى البعيد، يُثير هذا الأمر القلق.

فروق الأسعار الضيقة تعني عدم تعويض المستثمرين عن مخاطر التخلف عن السداد. تاريخيًا، عندما تكون فروق الأسعار مضغوطة بهذا الشكل، تميل العوائد الآجلة لكل من الديون عالية العائد والأسهم إلى أن تكون متواضعة. والأهم من ذلك، أن هذه الفترات غالبًا ما تسبق ارتفاعات حادة في التقلبات، واتساعًا في فروق الأسعار، وفي نهاية المطاف، انخفاضًا في أسعار الأسهم، خاصةً عندما تتدهور الأوضاع الاقتصادية أو تزداد تشديدات السياسة النقدية.

من المخاطر الاقتصادية الكلية المتنامية وغير المُقدَّرة جيدًا إحياء سياسات الحماية التجارية. يتزايد الدعم للرسوم الجمركية وإعادة توطين الصناعات المحلية لدى كلا الحزبين السياسيين. قد تُحقق الرسوم الجمركية الجديدة - سواءً على المركبات الكهربائية الصينية أو أشباه الموصلات أو المعادن الأساسية - مكاسب سياسية، لكنها اقتصاديًا تُمثل ضريبة على سلاسل التوريد.

يؤدي هذا إلى رفع التكاليف، وكبح الإنتاجية، وخلق احتكاك تضخمي - دون تحفيز الطلب المحلي بما يكفي لتعويض هذا التباطؤ. وهكذا ينتهي الأمر بالركود التضخمي: تباطؤ النمو وثبات التضخم. إنه أخطر مزيج اقتصادي كلي على كل من السندات والأسهم.

ينبغي على المستثمرين أن يتذكروا أن جزءًا كبيرًا من طفرة ما بعد التسعينيات التي خففت من حدة التضخم كان مدفوعًا بتكامل سلاسل التوريد العالمية وانخفاض أسعار الواردات. ولن يؤدي التراجع عن ذلك إلى رفع تكاليف المدخلات فحسب، بل سيُقلل أيضًا من هوامش الربح التشغيلي ومكاسب الأجور الحقيقية. وإذا تبع ذلك فرض رسوم جمركية انتقامية، كما يحدث غالبًا، فإن حالة عدم اليقين سترتفع بنفس سرعة ارتفاع الأسعار.

وربما لا تزال الأسواق لا تضع في الحسبان هذه المخاطر حتى الآن، ولكنها تبدو ضخمة بحلول عام 2025 وما بعده.

هناك أيضًا مسألة ارتفاع العائدات. فبينما قد تصاحب النمو الاقتصادي زيادات طفيفة في العائدات، فإن التحركات السريعة أو غير المنتظمة غالبًا ما تُلحق الضرر بالأسهم، وخاصةً الأسهم طويلة الأجل مثل شركات التكنولوجيا والشركات التي تعتمد بشكل كبير على تمويل الديون.

دعونا لا نُزيّن الأمر: ارتفاع العائدات يعني ارتفاع تكاليف الاقتراض، ويزيد من منافسة أدوات الدخل الثابت، ويرفع سعر الخصم على التدفقات النقدية المستقبلية، مما يُقلّص التقييمات.

إذا ثبت أن التضخم ثابت أو اضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة، فمن المرجح أن يؤثر هذا سلباً على هوامش الشركات ورغبة المستثمرين في المخاطرة.

لقد رأينا هذا في عام 2022. ورأيناه في عام 1994. ورأيناه في عام 2018. ولم تكن النتائج جميلة.

هذه ليست دعوةً للتوجه إلى النقد، بل تحذيرٌ من قلة الفرص هنا.

تشير معظم مقاييس التقييم إلى أننا في منطقة نادرة، حيث لا تبرر العوائد المتوقعة المخاطر. وتُرسل أسواق السندات والائتمان، التي غالبًا ما تكون أفضل في التنبؤ بالاقتصاد الكلي من الأسهم، إشارات متضاربة.

نادراً ما تتعايش الفروقات الضيقة والتقييمات المرتفعة لفترة طويلة في دورة تشديد الأسعار.

أضف إلى ذلك موجةً محتملةً من التضخم الناجم عن التجارة ومخاطر سلسلة التوريد. هامش الخطأ آخذٌ في التقلص، ويبدو أن علاوة التقلبات أقل من قيمتها الحقيقية.

وربما يكون التحرك الحكيم الآن هو إعادة التوازن نحو القيمة والدخل.

وتستحق الأسواق العالمية، والأصول ذات القيمة العميقة ذات رأس المال الصغير، والأصول المنتجة للدخل، اهتماما جديدا.

الرسالة من التاريخ والبيانات بسيطة: الأسواق لا تكافئ الرضا عن الذات، بل تعاقبه.

سنراقب عن كثب. ابقَ متيقظًا.

المحتوى التحريري الذي يقدمه خبراؤنا المساهمون يهدف إلى توفير معلومات عامة، وليس نصائح استثمارية فردية. يعرض المحررون/المساهمون آراءهم واستراتيجياتهم الشخصية، والتي لا توافق عليها بنزينجا صراحةً أو ضمناً.

الصورة: Shutterstock