كل دورة سوقية تخلق استراتيجيتها الاستثمارية الرائجة. خلال فقاعة التكنولوجيا، كانت الاستراتيجية شراء شركات بلا أرباح، لأن غيرهم سيدفعون أكثر في نهاية المطاف. وخلال طفرة العقارات، كانت الاستراتيجية بيع الشقق قبل أن تجفّ دهاناتها. ومؤخراً، اتجهت الاستراتيجية نحو أسهم الشركات الرائجة، والعملات المشفرة، وكل شركة تُدرج مصطلح الذكاء الاصطناعي في بياناتها الصحفية.

خلال كل تلك الدورات، حققت استراتيجية واحدة عوائد جذابة بهدوء، مع تجاهل شبه تام من وسائل الإعلام المالية العامة. لا تتضمن هذه الاستراتيجية التنبؤ بأسعار الفائدة، أو توقيت السوق، أو اكتشاف التكنولوجيا الثورية القادمة. إنها ببساطة بيع خيارات بيع مضمونة نقداً على أسهم شركات ترغب بالفعل في امتلاكها.

تكمن الفكرة الأساسية في تلك العبارة الأخيرة. فمعظم المستثمرين يتعاملون مع الخيارات بطريقة معكوسة، إذ يبدأون بالسؤال عن الخيارات التي تدفع أعلى علاوات. وهذا تحديداً هو السؤال الخاطئ.

ينبغي على المستثمر الذي يركز على القيمة أن يبدأ بسؤال مختلف تماماً: ما هي الشركات التي سأمتلكها بكل سرور إذا تم تداولها بخصم كبير عن قيمتها الجوهرية؟

بمجرد الإجابة على هذا السؤال، تصبح الخيارات مجرد أداة لشراء تلك الشركات بأسعار أفضل مع الحصول على المال مقابل الانتظار.

لطالما أكدتُ أن الاستثمار يبدأ بفهم المخاطر. فكل استثمار ينطوي على قبول عدم اليقين مقابل احتمال تحقيق عوائد مستقبلية. مستثمرو السندات يقبلون مخاطر الائتمان ويحصلون على فوائد. مساهمو البنوك يقبلون مخاطر الإقراض ويحصلون على أرباح. شركات التأمين تقبل مخاطر الكوارث وتحصل على أقساط التأمين.

بيع خيارات البيع المضمونة نقدًا لا يختلف عن ذلك. أنت ببساطة تقبل مخاطرة شراء سهم كنت ترغب في امتلاكه بالفعل. في المقابل، يدفع لك شخص ما قسط تأمين.

هذا ليس تكهناً. إنه ببساطة شكل آخر من أشكال مخاطر الاكتتاب.

التفكير كشركة تأمين

أحد الأسباب التي تجعلني أجد هذه الاستراتيجية جذابة للغاية هو أنها تشبه الشركات التي أعجبت بها لعقود.

تربح شركات التأمين لأن الناس يدفعون باستمرار مبالغ أكبر مقابل الحماية مما تكلفه في نهاية المطاف. يشتري أصحاب المنازل التأمين على أمل ألا يضطروا لتقديم أي مطالبة. وتؤمّن الشركات مصانعها على أمل ألا تحترق. ويؤمّن السائقون سياراتهم على أمل ألا يتعرضوا لحوادث.

تجمع شركة التأمين آلاف الأقساط مع علمها بأن بعض المطالبات ستحدث في نهاية المطاف. وينجح هذا النشاط التجاري لأن الأقساط المحصلة تفوق قيمة المطالبات المدفوعة على مر الزمن.

تعمل أسواق الخيارات بنفس الطريقة تقريبًا.

يلجأ المستثمرون عادةً إلى شراء خيارات البيع خوفاً من الخسائر. وتشتري صناديق التحوّط تأميناً على محافظها الاستثمارية قبل الإعلان عن الأرباح. وتتحوّط المؤسسات من مخاطر السوق قبل الانتخابات، أو اجتماعات مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أو الأحداث الجيوسياسية. أما المستثمرون الأفراد، فيشترون خيارات البيع غالباً لمجرد أن متابعة الأخبار المالية أقنعتهم بأن الكوارث تتربص بهم في كل مكان.

يدفع هؤلاء المستثمرون عن طيب خاطر لشخص آخر ليتحمل تلك المخاطرة.

يصبح بائع خيار البيع هو شركة التأمين.

إذا لم يتحقق الانخفاض المتوقع، يحتفظ البائع بالعلاوة. أما إذا انخفض سعر السهم عن السعر المتفق عليه، فيشتري البائع الأسهم بسعر التنفيذ المحدد مسبقًا. لهذا السبب أصر على بيع خيارات البيع فقط للشركات التي أرغب في امتلاكها بالفعل. فإذا تم تخصيص أسهم لي، أكون قد أتممت عملية شراء كنت أنوي القيام بها على أي حال.

وول ستريت تتبع العملية بشكل معكوس

اقضِ بضع دقائق في تصفح مواقع الخيارات أو مشاهدة شخصيات تلفزيونية تناقش استراتيجيات الخيارات، وستلاحظ موضوعًا متكررًا. كل شيء يدور حول تعظيم دخل الأقساط.

يُنصح المستثمرون بالبحث عن الأسهم ذات أعلى تقلبات ضمنية لأن هذه الخيارات تُدرّ أكبر عوائد. وتتضمن قوائم "أفضل فرص بيع خيارات البيع" عادةً شركات التكنولوجيا الحيوية المضاربة، وأسهم الشركات التي تشهد عمليات بيع مكثفة على المكشوف، وشركات التجزئة المتعثرة، أو الشركات التي تواجه حالة من عدم اليقين الشديد.

تبدو الأسعار المرتفعة جذابة بالتأكيد.

لسوء الحظ، تبدو جذابة لسبب وجيه.

يتميز سوق الخيارات بكفاءة عالية في تسعير المخاطر. وعادةً ما تعكس العلاوات المرتفعة مستوى عالٍ من عدم اليقين. فالشركات ذات الأرباح غير المستقرة، أو المديونية المفرطة، أو التحديات التنظيمية، أو نماذج الأعمال المشكوك فيها، تحصل بطبيعة الحال على علاوات خيارات أعلى، نظراً لزيادة احتمالية حدوث أمر غير مرغوب فيه.

نادراً ما يؤدي تحصيل علاوة أكبر على مشروع تجاري ضعيف إلى تحسين الاستثمار.

بل إنها غالباً ما تزيد من احتمالية أن تصبح المالك الفخور لشركة ما كان ينبغي عليك شراؤها أصلاً.

هذا النهج يحول الاستثمار إلى مضاربة.

ينبغي على المستثمر الذي يتبع نهج غراهام أن يعكس العملية برمتها.

تجاهل السعر المميز.

ابحث عن الشركة أولاً.

قدّر القيمة الجوهرية.

حدد السعر الذي ستدفعه بكل سرور.

عندها فقط ينبغي عليك النظر في سلسلة الخيارات.

كان بنجامين غراهام سيفهم هذا على الفور.

لم يكتب بنجامين غراهام باستفاضة عن خيارات الأسهم المدرجة لأن أسواق الخيارات المدرجة الحديثة لم تكن موجودة خلال معظم مسيرته المهنية. ومع ذلك، فإن الفلسفة الكامنة وراء بيع خيارات البيع المضمونة نقدًا تتناسب بشكل ملحوظ مع إطاره النظري.

كانت فكرة غراهام الأساسية بسيطة: شراء الشركات بأقل من قيمتها، والمطالبة بهامش أمان كبير، وعدم دفع مبالغ زائدة لمجرد أن الآخرين متحمسون.

لنفترض أنك حددت أن قيمة سهم أحد البنوك تبلغ 40 دولارًا. وقررت أن هامش الأمان المطلوب يعني أنك لن تشتريه إلا بسعر 30 دولارًا.

معظم المستثمرين ببساطة يدخلون أمراً محدداً وينتظرون.

بإمكان بائع خيار البيع تحسين تلك العملية.

بدلاً من وضع أمر شراء دائم بسعر 30 دولارًا، قم ببيع خيار بيع بسعر 30 دولارًا واحصل على علاوة.

إذا لم يصل سعر السهم إلى 30 دولارًا، فستحتفظ بالعلاوة. أما إذا انخفض سعره إلى أقل من 30 دولارًا وتم تخصيص الأسهم لك، فقد يكون سعر الشراء الفعلي أقرب إلى 28 أو 29 دولارًا بعد احتساب علاوة الخيار.

كلا النتيجتين مقبولتان تماماً.

هكذا يجب أن يفكر المستثمرون الذين يركزون على القيمة.

إن القسط ليس هو الاستثمار.

العمل هو الاستثمار.

إن القسط يزيد ببساطة من العائد المتوقع.

السوق يكافئ المستثمرين على الصبر

يُعد الصبر أحد أكبر التحديات التي تواجه المستثمرين.

الجميع يتوق إلى الحركة. تكافئ القنوات التلفزيونية المالية النشاط. تكافئ شركات الوساطة النشاط. يكافئ المعلقون على الإنترنت النشاط. تكافئ وسائل التواصل الاجتماعي النشاط.

نادراً ما تكافئ الأسواق النشاط.

معظم الثروات بُنيت بفضل المستثمرين الذين كانوا على استعداد للانتظار بصبر حتى الحصول على أسعار جذابة.

إن بيع خيارات البيع المضمونة نقداً يحول الصبر إلى أصل مدر للدخل.

بدلاً من مراقبة السهم من بعيد بانتظار فرصة دخول أفضل، يحصل المستثمرون على علاوات الخيارات خلال فترة الانتظار. كل خيار ينتهي دون قيمة يصبح بمثابة دفعة إضافية مقابل التزامهم بالانضباط.

في النهاية، سيحدث أحد أمرين.

إما أن السهم لا يصل أبداً إلى سعر الشراء الذي ترغب فيه وتستمر في تحصيل العلاوات.

أو ينخفض سعر السهم إلى السعر الذي كنت ترغب بالفعل في أن تصبح مالكاً له.

هناك بالتأكيد نتائج أسوأ من الاضطرار إلى شراء شركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية بسعر فعلي أقل.

هذا هو نوع المشاكل التي لا أمانع في مواجهتها.

خمسة مرشحين لاستراتيجية بيع مضمونة نقداً

باستخدام أداة المسح الضوئي في بنزينغا برو، تمكنتُ سريعًا من تجميع قائمة بخمسة أسهم قابلة للتداول بالخيارات. قد تكون هذه الأسهم مرشحة لاستراتيجية بيع خيارات البيع المضمونة نقدًا.

تيناريس (بورصة نيويورك: TS )

تُعدّ شركة تيناريس من الشركات الرائدة عالميًا في تصنيع أنابيب الصلب غير الملحومة المستخدمة في عمليات حفر آبار النفط والغاز الطبيعي، وبناء خطوط الأنابيب، والتطبيقات الصناعية. ورغم أن قطاع الطاقة لا يزال يشهد تقلبات دورية، فقد تميزت تيناريس باستمرار من خلال كفاءتها التشغيلية العالية، وتخصيصها المنضبط لرأس المال، وامتلاكها واحدة من أقوى الميزانيات العمومية في هذا القطاع. وتتمتع الشركة بأقل قدر من الديون، وتُحقق تدفقات نقدية حرة كبيرة، كما دأبت تاريخيًا على إعادة الفائض النقدي إلى المساهمين من خلال توزيعات الأرباح وعمليات إعادة شراء الأسهم.

على الرغم من هذه المزايا، لا تزال أسهم الشركة تُتداول بتقييمات تبدو منخفضة مقارنةً بالسوق بشكل عام وبقدرة الشركة على تحقيق الأرباح على المدى الطويل. بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على القيمة، تُقدم تيناريس مزيجًا نادرًا من ميزانية عمومية قوية، ونشاط تجاري أساسي مرتبط بالبنية التحتية العالمية للطاقة، وخيارات سيولة تُمكّن المستثمرين من تحقيق دخل إضافي أثناء انتظارهم لشراء الأسهم بخصم أكبر من خلال خيارات البيع المضمونة نقدًا.

مجموعة هيلو (ناسداك: MOMO )

تدير مجموعة هيلو، المعروفة سابقًا باسم مومو، إحدى أكبر منصات التواصل الاجتماعي عبر الهاتف المحمول ومنصات التعارف الإلكتروني في الصين، وذلك من خلال تطبيقي مومو وتانتان. ورغم استمرار حذر المستثمرين تجاه شركات الإنترنت الصينية، إلا أن الشركة تواصل تحقيق تدفقات نقدية حرة كبيرة، مع الحفاظ على وضع نقدي صافٍ قوي، وإعادة رأس المال بانتظام من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح.

لا يزال السوق يُقيّم الشركة بخصم كبير بسبب المخاوف المحيطة بالاقتصاد الصيني وبيئته التنظيمية، وليس بسبب أي ضعف فوري في الميزانية العمومية. قد يجد المستثمرون الراغبون في النظر إلى ما هو أبعد من عناوين الأخبار الحالية شركة تقنية مربحة وغنية بالسيولة النقدية تُتداول بسعر أقل بكثير من قيمتها الحقيقية.

كما أن سوق الخيارات النشط للسهم يجعله مناسبًا تمامًا للمستثمرين الذين يفضلون تحصيل علاوات الخيارات أثناء انتظار سعر دخول جذاب.

إكسباند إنرجي (ناسداك: EXE )

أصبحت شركة إكسباند إنرجي، التي تأسست باندماج شركتي تشيسابيك إنرجي وساوث وسترن إنرجي، أكبر منتج مستقل للغاز الطبيعي في الولايات المتحدة. وقد أدى هذا الاندماج إلى إنشاء شركة ذات نطاق واسع للغاية، وقاعدة إنتاج منخفضة التكلفة، ومخزون من مواقع الحفر المتميزة التي من المتوقع أن تستفيد من تزايد الطلب المحلي على الكهرباء، وصادرات الغاز الطبيعي المسال، والتوسع السريع لمراكز البيانات.

أكدت الإدارة على أهمية الحفاظ على ميزانية عمومية متوازنة مع تحقيق تدفق نقدي حر قوي خلال دورات أسعار السلع. ومع استمرار تزايد الطلب على الغاز الطبيعي خلال العقد القادم، تتمتع شركة إكسباند إنرجي بوضع ممتاز للاستفادة من نمو حجم المبيعات وتحسن الأسعار. ويمكن للمستثمرين الراغبين في الاستثمار في هذا القطاع الطاقي طويل الأجل تحسين سعر الشراء عن طريق بيع خيارات البيع المضمونة نقدًا بدلاً من التهافت على شراء السهم بعد ارتفاعات الأسعار.

مجموعة موفادو (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: MOV )

مجموعة موفادو هي شركة عالمية متخصصة في تصميم وتصنيع وتسويق الساعات والإكسسوارات الفاخرة، وتبيع منتجاتها تحت علامة موفادو التجارية بالإضافة إلى العديد من العلامات التجارية المرخصة في مجال الأزياء. وقد تراجعت أسهم شركات السلع الاستهلاكية غير الأساسية بشكل ملحوظ وسط مخاوف بشأن تباطؤ الإنفاق الاستهلاكي، مما جعل أسهم موفادو تُتداول بسعر يعتبره العديد من المستثمرين الذين يبحثون عن القيمة الحقيقية جذابًا.

تحافظ الشركة على ميزانية عمومية خالية من الديون، واحتياطيات نقدية كبيرة، وسجل حافل بتحقيق تدفقات نقدية إيجابية رغم الطبيعة الدورية لقطاع التجزئة. وقد أظهرت الإدارة التزاماً بإعادة رأس المال من خلال توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم مع الحفاظ على المرونة المالية.

بالنسبة للمستثمرين الصبورين الراغبين في تحمل دورات البيع بالتجزئة العادية، تقدم شركة موفادو مزيجًا من قوة الميزانية العمومية، والتقييم المنخفض، وسيولة الخيارات الكافية لتنفيذ استراتيجية بيع مضمونة نقدًا ومنضبطة.

أكاديمية الرياضة والأنشطة الخارجية (ناسداك: ASO )

تدير شركة أكاديمي سبورتس آند آوتدورز أكثر من 300 متجر لبيع الأدوات الرياضية ومستلزمات الترفيه في الهواء الطلق في جميع أنحاء الجنوب والغرب الأوسط، حيث تقدم لعملائها تشكيلة واسعة من منتجات الصيد، وصيد الأسماك، والتخييم، والملابس الرياضية، والمعدات الرياضية. وقد رسخت الشركة سمعتها من خلال إدارة المخزون بكفاءة عالية، وتحقيق تدفقات نقدية حرة قوية، وتخصيص رأس المال بما يخدم مصالح المساهمين من خلال إعادة شراء الأسهم وزيادة توزيعات الأرباح.

على الرغم من استمرار قلق المستثمرين بشأن تباطؤ الإنفاق الاستهلاكي، تواصل شركة أكاديمي تحقيق أرباح جيدة مع الحفاظ على ميزانية عمومية متينة وتوسيع نطاق متاجرها في أسواق جديدة واعدة. ويُصنّف سهم الشركة في كثير من الأحيان بأنه مقوّم بأقل من قيمته الحقيقية وفقًا للمعايير التقليدية كالأرباح والتدفق النقدي الحر، مما يجعله خيارًا جذابًا للمستثمرين الذين يبحثون عن القيمة.

توفر خياراتها المتداولة بنشاط فرصة لتحصيل علاوة أثناء انتظار شراء الأسهم بأسعار توفر هامش أمان أكبر.