إن ترشيح الرئيس دونالد ترامب لكيفن وارش لخلافة جيروم باول في منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي له بالفعل تأثيرات واسعة النطاق في الأسواق.

يوم الجمعة، أغلقت الأسهم الأمريكية - التي يتتبعها صندوق SPDR S&P 500 ETF (NYSE: SPY ) - على انخفاض، وتعزز الدولار، وتعرضت المعادن الثمينة لعملية بيع تاريخية، وواصلت الأصول المشفرة خسائرها خلال عطلة نهاية الأسبوع - وهي إشارة مبكرة على أن المستثمرين يستعدون لتحول دراماتيكي محتمل في كيفية تعامل الاحتياطي الفيدرالي مع النمو والتضخم ودوره في الاقتصاد.

1. التضخم "خيار" وليس "مفاضلة".

يرفض وارش إحدى أكثر الأفكار رسوخاً لدى الاحتياطي الفيدرالي: وهي أن انخفاض معدل البطالة يؤدي تلقائياً إلى التضخم.

كتب الخبير الاستراتيجي المخضرم إد يارديني يوم الاثنين أن وارش ينظر إلى التضخم على أنه "نتيجة ثانوية لقرارات سياسية غير سليمة"، وليس نتيجة حتمية للقوة الاقتصادية.

يرفض وارش صراحةً إطار عمل منحنى فيليبس، الذي لا يزال يشكل أساسًا للكثير من نماذج الاحتياطي الفيدرالي.

قال يارديني: "كثيراً ما ينتقد وارش الاحتياطي الفيدرالي لكونه "عالقاً بنماذج من عام 1978"، في إشارة إلى نموذج منحنى فيليبس الذي يعتمد عليه تقليدياً".

بالنسبة للأسواق، يثير هذا الأمر قلقاً رئيسياً: إذا توقف الاحتياطي الفيدرالي عن تشديد السياسة النقدية استجابةً لبيانات العمل القوية، فهل ستظل توقعات التضخم ثابتة؟

2. أسعار فائدة أقل - ولكن فقط مع ميزانية عمومية أصغر للاحتياطي الفيدرالي

من منظور السوق، هنا يصبح تفكير وارش أكثر تعقيداً.

يسلط ديفيد ميريكل ، الخبير الاقتصادي في غولدمان ساكس، الضوء على أن وارش جادل باستمرار بضرورة إقران تخفيضات أسعار الفائدة بتقليص الميزانية العمومية، بحيث تعوض السياستان تأثير بعضهما البعض على الأوضاع المالية.

يشير ميريكل إلى أن هذا الرأي يختلف اختلافاً جوهرياً عن تفكير الاحتياطي الفيدرالي الحالي.

يعتقد وارش أن حيازات الأصول لدى الاحتياطي الفيدرالي قد لعبت "جزءاً جوهرياً من قصة عدم المساواة"، حيث أعادت توجيه رأس المال نحو الأصول المالية بدلاً من الاقتصاد الحقيقي.

وقال ميريكل: "لقد لفتت آراؤه بشأن سياسة الميزانية العمومية انتباه المستثمرين لأنها تختلف عن آراء صانعي السياسات الحاليين".

كما زعم أن الميزانية العمومية قد دعمت فعلياً الاقتراض الحكومي، مما جعل تجنب الانضباط المالي أسهل.

وأضاف ميريكل: "لا نتوقع انخفاضاً كبيراً في حجم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي إذا تم تأكيد تعيين وارش رئيساً ... ولكن من الممكن حدوث انخفاض محدود".

3. التراجع عن الاعتماد على البيانات

وقد انتقد وارش مراراً وتكراراً اعتماد الاحتياطي الفيدرالي على التقارير الشهرية للتضخم والوظائف.

في مقال نُشر في صحيفة وول ستريت جورنال عام 2023، كتب أن الاحتياطي الفيدرالي "يجب أن يتخلى عن مهمة التوجيهات المستقبلية" وأن يتوقف عن نشر توقعات أسعار الفائدة.

قال يارديني إن وارش ينظر إلى النهج الحالي للاحتياطي الفيدرالي على أنه "رد فعل" و"ينظر إلى الماضي"، بحجة أنه يخلق تقلبات غير ضرورية.

إن إنهاء نظام الرسوم البيانية النقطية، أو حتى المؤتمرات الصحفية التي تلي الاجتماعات، سيمثل تحولاً جذرياً. بالنسبة للمستثمرين، سيعني ذلك شفافية أقل، ومجلس احتياطي بنكي يتحدث بوتيرة أقل بكثير، ولكنه قد يتخذ قراراته بثقة أكبر.

4. ديناميكية جديدة بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي - واختبار للاستقلالية

لعل الفكرة الأكثر إثارة للجدل التي طرحها يارديني هي دعوة وارش إلى "اتفاق جديد بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي".

يشير يارديني إلى أنه في حين أن الاتفاق الأصلي لعام 1951 قد أضفى الطابع الرسمي على استقلال الاحتياطي الفيدرالي، فإن نسخة وارش ستشجع على التنسيق الوثيق مع وزارة الخزانة مع الحفاظ على ميزانية الاحتياطي الفيدرالي أصغر حجماً "لخلق مساحة" لأسعار فائدة أقل.

يتساءل يارديني علنًا عما إذا كان هذا سيضعف استقلالية الاحتياطي الفيدرالي عمليًا، حتى لو كان يعزز نتائج جانب العرض.

وقال يارديني: "يعتقد أن دور السياسة المالية هو تحفيز الإنتاج من خلال إبقاء الضرائب منخفضة واللوائح التنظيمية خفيفة، بينما يتمثل دور السياسة النقدية في تحفيز الاستثمار من خلال إبقاء أسعار الفائدة منخفضة".

ويحذر من أن الأسواق - وخاصة مستثمري السندات - قد لا تقبل فكرة أن النمو الأسرع وحده كفيل بتحقيق استقرار في العجز، لا سيما مع ارتفاع الإنفاق الدفاعي واستمرار إصدار سندات الخزانة.

5. نظام تنظيمي جديد للبنوك الأمريكية

كما انتقد وارش تنظيم القطاع المصرفي. ووفقًا لميريكل من غولدمان ساكس، يعتقد وارش أن القواعد المصرفية الحالية تفرض تكاليف امتثال باهظة، وأنها أضرت بشكل منهجي بالبنوك الصغيرة والمتوسطة.

وأضاف ميريكل: "لقد قال إنه ينبغي على الجهات التنظيمية أن تكون أكثر انفتاحاً على عمليات الدمج التي تقوم بها البنوك الصغيرة".

قال وارش إنه ينبغي على الجهات التنظيمية أن "تقول إننا منفتحون على الأعمال" فيما يتعلق بالاندماج بين المقرضين الأصغر حجماً.

على الصعيد العالمي، يشير ميريكل إلى أن وارش قد عارض بشدة قواعد بازل، بحجة أن "قادة الاحتياطي الفيدرالي حاولوا إلزام البنوك الأمريكية بمجموعة معقدة ومتفاخرة من القواعد باسم التقارب التنظيمي العالمي"، بينما يصر على أن "نهاية بازل ليست نهاية أمريكا".

ودعا وارش بدلاً من ذلك إلى "نظام تنظيمي أمريكي جديد ومُصلح" من شأنه أن "يجعل الولايات المتحدة أفضل مكان للبنوك العالمية لممارسة أعمالها"، وهو تحول من شأنه أن يعيد تشكيل المشهد التنافسي والمخاطر للنظام المصرفي الأمريكي بشكل جوهري.

لماذا تشعر الأسواق بالقلق؟

يدعو كيفن وارش إلى "تغيير النظام" في الاحتياطي الفيدرالي - وهو أمر أكبر بكثير من مجرد تعديل روتيني للسياسة.

لا يحاول وارش ضبط الدورة الاقتصادية بدقة؛ بل إنه يشكك في النماذج والافتراضات وإطار التواصل الذي اعتمد عليه الاحتياطي الفيدرالي لعقود.

وهذا يخلق حالة من عدم اليقين. فالعديد من آرائه تختلف اختلافاً حاداً عن آراء صانعي السياسات الحاليين، ومن المرجح أن تواجه مقاومة داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، حيث لطالما كان التوافق والاستمرارية هما أساس عملية صنع القرار.

الأسواق غير مرتاحة لأن وارش لا يشير إلى الاستقرار، بل يشير إلى تحول قد يعيد تعريف التضخم وأسعار الفائدة وتسعير المخاطر في نفس الوقت.

صورة: Shutterstock