قام محلل التكنولوجيا الأكثر ذكاءً الذي ربما لم تسمع به من قبل بنشر عرض تقديمي يعيد صياغة فرضية الاستثمار في الذكاء الاصطناعي بالكامل - وإذا كنت لا تزال تفكر في هذا الأمر على أنه قصة برمجيات، فأنت متأخر بالفعل.

بينيديكت إيفانز، الشريك السابق في شركة أندريسن هورويتز، وأحد أبرز المفكرين في مجالي التكنولوجيا ورأس المال، طرح فكرة مفادها أن طفرة الذكاء الاصطناعي لا تشبه ثورة البرمجيات بقدر ما تشبه عصر السكك الحديدية. فمن المتوقع أن تنفق أكبر أربع شركات تقنية وحدها ما يقارب 700 مليار دولار على البنية التحتية في عام 2026، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف الإنفاق الرأسمالي السنوي لقطاع الاتصالات العالمي بأكمله. ومثلما هو الحال مع السكك الحديدية، قد تكون الشركات التي تبني هذه البنية التحتية أكثر أهمية بكثير من الشركات التي تشتري التذاكر.

يشير هذا الإدراك إلى مجموعة محددة من الشركات - في مجالات توليد الطاقة، وبنية الشبكات الكهربائية، وأشباه الموصلات، ومراكز البيانات، وبرمجيات المؤسسات - التي تتمتع بوضع يسمح لها بالحصول على أرباح بغض النظر عن نموذج الذكاء الاصطناعي "الفائز". لقد نجحت استراتيجية الاعتماد على المعاول والمجارف في كل تحول تكنولوجي رئيسي عبر التاريخ. إليكم سبب إمكانية نجاحها مرة أخرى الآن، وأين يجب البحث تحديدًا.

إحدى أكثر الوثائق فائدة التي قرأتها هذا العام حول الذكاء الاصطناعي لا تتنبأ بما سيحدث، بل تشرح الأسئلة التي ينبغي على المستثمرين طرحها.

يحمل العرض التقديمي عنوان "الذكاء الاصطناعي يأكل العالم" ، وقد قام بإعداده بينيديكت إيفانز.

إذا لم تكن على دراية بإيفانز، فقد أمضى سنوات كشريك في شركة أندريسن هورويتز بعد مسيرة مهنية في أبحاث الأسهم واستراتيجيات الاتصالات. وعلى عكس العديد من المعلقين التقنيين، ينظر إيفانز إلى التكنولوجيا من منظور المستثمر والخبير الاقتصادي على حد سواء. فهو لا يُضيّع الكثير من الوقت في التنبؤات الكبرى، بل يُكرّس الكثير من الوقت للتفكير في الحوافز، ونماذج الأعمال، وتخصيص رأس المال، وكيفية تحقيق القيمة فعلياً.

تلك النقطة الأخيرة مهمة.

لطالما تميزت صناعة التكنولوجيا بخلق قيمة هائلة مع تدمير رأس مال المساهمين في الوقت نفسه. لقد غيرت السكك الحديدية أمريكا، وغيرت شركات الطيران العالم، وربطت شبكات الاتصالات الكرة الأرضية. غالباً ما اكتشف المستثمرون الذين امتلكوا شركات خاطئة خلال تلك الثورات أن التنبؤ الصحيح بالمستقبل وتحقيق الربح أمران مختلفان تماماً.

قد يكون هذا هو الدرس الأهم من طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية.

الجميع مهووسون بالذكاء الاصطناعي هذه الأيام. كل مكالمة أرباح تذكره. كل مستثمر رأسمالي يموله. كل مسؤول تنفيذي يحاول شرح كيف يتناسب مع نموذج أعماله. كل مروج أسهم على وسائل التواصل الاجتماعي اكتشف أن إضافة كلمة "AI" إلى وصف الشركة تزيد سعر السهم بنسبة 20%.

يتراجع إيفانز خطوة إلى الوراء ويطرح سؤالاً بسيطاً: ماذا لو لم تكن قصة الذكاء الاصطناعي في المقام الأول قصة برمجيات؟ ماذا لو كانت قصة إنفاق رأسمالي؟

الأرقام مذهلة. من المتوقع أن تنفق شركات مايكروسوفت وأمازون وألفابت وميتا ما يقرب من 700 مليار دولار على النفقات الرأسمالية في عام 2026. وتخطط أكبر أربع شركات تكنولوجيا لإنفاق ما يقرب من ثلاثة أرباع تريليون دولار في عام واحد لبناء البنية التحتية - أي أكثر من ضعف ما كانت تنفقه قبل بضع سنوات فقط.

ولتوضيح الصورة، يشير إيفانز إلى أن الإنفاق الرأسمالي العالمي على الاتصالات يبلغ حوالي 300 مليار دولار سنوياً، بينما يصل الإنفاق الرأسمالي العالمي على النفط والغاز إلى حوالي تريليون دولار. وقد أصبح الذكاء الاصطناعي أحد أكبر مشاريع البنية التحتية في تاريخ البشرية.

يركز الجميع على شركة إنفيديا (NVDA) لأن أسهمها أصبحت رمزًا لعصر الذكاء الاصطناعي. ويشير إيفانز إلى أن إنفيديا لا تستطيع الحصول على طاقة إنتاجية كافية من شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSM) بالسرعة المطلوبة لتلبية الطلب. ويتسابق مصنّعو أشباه الموصلات، ومورّدو الذاكرة، ومطوّرو مراكز البيانات، وشركات الكهرباء، وشركات الإنشاءات على إيجاد حلول.

تقود هذه الملاحظة إلى الاستنتاج الاستثماري الأول: إذا أحدث الذكاء الاصطناعي تحولاً جذرياً في الاقتصاد، فقد لا تكون شركات البرمجيات هي الرابح الأكبر، بل قد تكون الشركات التي تبيع المعاول والمجارف والكهرباء.

قصة القوة التي لا يزال الجميع يقلل من شأنها

كل استعلام ذكاء اصطناعي يتطلب الكهرباء. كل استنتاج يتطلب الكهرباء. كل مركز بيانات يتطلب الكهرباء. كلما تعمقت في دراسة طفرة الذكاء الاصطناعي، كلما اتضح أن توليد ونقل الطاقة من بين أكثر مجالات الاستثمار التي يتم تجاهلها في السوق.

تُعدّ شركة كونستليشن إنرجي (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: CEG ) مثالًا نموذجيًا على شركات الطاقة العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي. تُشغّل الشركة أكبر أسطول من محطات الطاقة النووية في الولايات المتحدة، حيث تُنتج ما يقارب 10% من إجمالي الكهرباء الخالية من الكربون المُولّدة في البلاد. تتطلب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي كميات هائلة من الطاقة الأساسية الموثوقة. يُمكن للطاقة الشمسية وطاقة الرياح المساهمة في هذا الجهد، لكن مُشغّلي مراكز البيانات الضخمة يحتاجون إلى الكهرباء على مدار الساعة. وهنا يأتي دور الطاقة النووية لحلّ هذه المشكلة.

تُظهر الاتفاقيات الأخيرة بين مُشغّلي مراكز البيانات والمنشآت النووية أن شركات التكنولوجيا الكبرى باتت أكثر استعدادًا لدفع أسعار مرتفعة مقابل طاقة موثوقة. تمتلك شركة كونستليشن قاعدة أصول يصعب تكرارها اليوم، نظرًا للعقبات التنظيمية وتكاليف الإنشاء. إذا استمر الطلب على الذكاء الاصطناعي في النمو بمعدل قريب من التوقعات الحالية، فقد تجد كونستليشن نفسها في وضعٍ يُحسد عليه، إذ تمتلك تحديدًا ما يحتاجه الجميع فجأةً وبكثرة.

تُتيح شركة فيسترا (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: VST ) فرصًا استثمارية أوسع للاستفادة من نمو الطلب على الطاقة. تمتلك الشركة أصولًا في مجالات الغاز الطبيعي والطاقة النووية والطاقة الشمسية والبطاريات في أسواق رئيسية، بما في ذلك تكساس، التي لا تزال تُعدّ من أهم أسواق مراكز البيانات في أمريكا الشمالية. وبينما تُركّز شركة كونستليشن بشكل أساسي على الطاقة النووية، تُقدّم فيسترا طريقة مُتنوّعة للمشاركة في الطلب المُتزايد على الكهرباء. ومع توسّع نطاق تطبيقات الذكاء الاصطناعي، من المُحتمل أن يظل نمو الطلب على الطاقة في شبكة ERCOT أعلى بكثير من المُعدّلات التاريخية.

لطالما نُظر إلى شركة NRG Energy (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: NRG ) على أنها منتج طاقة دوري، إلا أن التوسع في استخدام الذكاء الاصطناعي يُغير المعادلة. فقد أصبحت مراكز البيانات عملاءً رئيسيين قادرين على استهلاك كميات هائلة من الكهرباء لفترات طويلة جدًا. قد لا يزال السوق يُقيّم NRG كشركة مرافق تقليدية، بينما تتحول اقتصادياتها الأساسية نحو تلبية احتياجات أحد أسرع قطاعات الطلب الصناعي نموًا في العالم.

عنق الزجاجة الذي لا يتحدث عنه أحد

إحدى أهم ملاحظات إيفانز هي أن عنق الزجاجة لا يقتصر على توليد الطاقة فحسب، بل يشمل نقلها أيضاً. يمكنك بناء كل قدرة التوليد التي تريدها، ولكن إذا لم تتمكن من نقل الكهرباء من مكان إنتاجها إلى مكان الحاجة إليها، فإن النظام بأكمله سينهار.

قد تكون شركة كوانتا سيرفيسز (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: PWR ) من بين أفضل شركات البنية التحتية جودةً في أمريكا. تتخصص الشركة في تصميم وبناء وتحديث وصيانة أنظمة نقل وتوزيع الطاقة الكهربائية. إذا كانت الولايات المتحدة ستنفق مئات المليارات من الدولارات لتحديث شبكة الكهرباء لدعم الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات والكهرباء وإعادة توطين الصناعات، فمن المرجح أن تكون كوانتا من أكبر المستفيدين. قد لا يبدو الأمر جذابًا، ولا يتحدث عنه أحد في المناسبات الاجتماعية، لكن الشركة تحتل موقعًا محوريًا في دورة إنفاق ضخمة وطويلة الأجل.

تُعدّ مجموعة MYR (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: MYRG ) نموذجًا مصغرًا لنفس الفكرة الأساسية، فهي شركة متخصصة في بناء وصيانة البنية التحتية الكهربائية وأنظمة النقل. وعلى عكس العديد من الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، يتم تداول أسهم MYR بتقييمات تصبح معقولة أحيانًا خلال فترات تراجع السوق، مما يجعلها جديرة بالاهتمام للمستثمرين الباحثين عن فرصة استثمارية ثانوية للاستفادة من التوسع في استخدام الذكاء الاصطناعي في قطاع الطاقة.

مراكز البيانات هي مباني المكاتب الجديدة

يسلط إيفانز الضوء على نقطة بيانات أخرى تستحق مزيدًا من الاهتمام: فقد تجاوز الإنفاق على بناء مراكز البيانات الإنفاق على بناء المكاتب في الولايات المتحدة. فعلى مدى عقود، كانت مباني المكاتب هي البنية التحتية المادية لاقتصاد المعرفة. أما اليوم، فيقوم اقتصاد المعرفة ببناء مزارع الخوادم بدلاً من ذلك.

هذا التحول إيجابي بالنسبة لصناديق الاستثمار العقاري المتخصصة في مراكز البيانات.

تمتلك شركة ديجيتال ريالتي (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: DLR ) أكثر من 300 مركز بيانات حول العالم، وتخدم العديد من أكبر شركات التكنولوجيا في العالم. ما يجعلها جذابة هو أنها لا تعتمد على رهان على أي نموذج من نماذج الذكاء الاصطناعي سيفوز. فسواءً سيطرت OpenAI أو جوجل أو ميتا أو أمازون أو أي شركة ناشئة، فإن جميعها تحتاج إلى سعة مراكز بيانات. إنها استثمارٌ ذو عائد ثابت، وبصفتها صندوق استثمار عقاري، توفر ديجيتال ريالتي أيضًا دخلًا دوريًا، مما يجعلها في متناول المستثمرين الذين يركزون على الدخل أكثر من معظم أسهم الذكاء الاصطناعي.

تُعتبر شركة Equinix (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: EQIX ) من بين أفضل مشغلي مراكز البيانات جودةً في العالم. فقد أنشأت الشركة منظومة ربط عالمية تتميز بتكاليف تحويل منخفضة للغاية: حيث يضع العملاء معداتهم داخل مرافق Equinix لأن شركاءهم ومورديهم وعملائهم ومزودي شبكاتهم موجودون هناك بالفعل. هذا التأثير الشبكي يجعل من الصعب للغاية محاكاة Equinix مقارنةً بمستودع بسيط مليء بالخوادم.

مخاطر السلع التي لا يرغب أحد في الاعتراف بها

هنا يطرح إيفانز حجته الأكثر إثارة للجدل، وهي حجة تستحق أن تؤخذ على محمل الجد.

بدأت نماذج اللغة الكبيرة تتشابه بشكل متزايد. توجد اختلافات في الأداء، لكنها تبدو آخذة في التضاؤل. لا توجد تأثيرات شبكية واضحة. لا توجد تكاليف تحويل واضحة. لا يوجد ما يضمن احتفاظ الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي اليوم بقدرتها على تحديد الأسعار.

هذا يبدو مألوفاً. أنفقت شركات الاتصالات تريليونات الدولارات على بناء الشبكات. وحصل المستهلكون على معظم الفوائد، بينما حصد مطورو التطبيقات جزءاً كبيراً من الأرباح، أما مشغلو الشبكات فغالباً ما حققوا عوائد متواضعة.

إذا أصبحت نماذج الذكاء الاصطناعي سلعًا رائجة، فسيكون الرابحون الحقيقيون هم الشركات التي بُنيت على أساس هذه النماذج. ويُقدّم التاريخ دليلًا مفيدًا في هذا الشأن. فقد خلق الإنترنت ثروات طائلة، ولم تكن معظم هذه الثروات من صنع مُصنّعي كابلات الألياف الضوئية، بل من صنع شركات مثل أمازون، وجوجل، ونتفليكس، وميتا، وآلاف شركات البرمجيات التي استخدمت البنية التحتية لحلّ مشاكل مُحدّدة لعملائها.

يعتقد إيفانز أن الديناميكية نفسها قد تحدث في مجال الذكاء الاصطناعي. وقد تظهر الفرص الحقيقية في البرمجيات المتخصصة، وأتمتة سير العمل، وإدارة الرعاية الصحية، والتكنولوجيا القانونية، وأتمتة خدمة العملاء، وإدارة عمليات الأعمال.

قد تكون شركة ServiceNow (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: NOW ) من أبرز قصص نجاح تطبيقات الذكاء الاصطناعي المتاحة اليوم. تتبوأ الشركة مكانة مركزية في عمليات سير العمل المؤسسي، حيث يُمكّنها الذكاء الاصطناعي من أتمتة المزيد من المهام وزيادة قيمة العملاء دون الحاجة إلى تغيير جذري في بنيتهم التكنولوجية.

أمضت شركة Salesforce (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: CRM ) سنوات في تطوير برامج إدارة علاقات العملاء. وتتيح لها تقنيات الذكاء الاصطناعي تحسين سير العمل من خلال الأتمتة والقدرات التنبؤية. وتمنحها قاعدة عملائها الضخمة ميزةً لا تستطيع معظم الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي مجاراتها.

قد تكون شركة بالانتير تكنولوجيز (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: PLTR ) المستفيد الأكبر من تبني الذكاء الاصطناعي في المؤسسات. فعلى عكس الشركات التي تركز على النماذج العامة، تساعد بالانتير المؤسسات على تطبيق الذكاء الاصطناعي في قرارات تشغيلية محددة، وهو تمييز قد يزداد أهمية مع انتقال المؤسسات من مرحلة التجريب إلى مرحلة النشر الفعلي.

الاستشاريون ومصنعو المعدات

هناك رسم بياني واحد في العرض التقديمي يستحق التوقف عنده: على الرغم من كل الحماس المحيط بـ ChatGPT، فإن نسبة ضئيلة فقط من المستخدمين تدفع فعلياً مقابل الخدمة. يستخدمها الكثيرون، لكن عدداً أقل بكثير يعتمد عليها.

عادةً ما يتبع تبني التكنولوجيا مسارًا متوقعًا. يجرب الأفراد، وتختبر الشركات، ويتم الاستعانة بالاستشاريين، وتنتشر البرامج التجريبية. وبعد سنوات، تظهر تطبيقات بالغة الأهمية. ما زلنا في المراحل الأولى من هذه العملية، وهذا ما يخلق فرصة حقيقية.

ترغب جميع الشركات في أمريكا بتطبيق الذكاء الاصطناعي، لكن معظمها يفتقر تمامًا إلى المعرفة اللازمة. هذه الفجوة تخلق فرصةً هائلةً للمستشارين ومُكاملِي الأنظمة. قد تستحوذ شركات مثل أكسنتشر (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: ACN )، وإنفوسيس (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: INFY )، وكوجنيزانت تكنولوجي سوليوشنز (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: CTSH ) على حصة كبيرة من سوق الذكاء الاصطناعي المزدهر، ببساطة لأن هناك حاجة ماسة لمساعدة الشركات على نشر هذه الأنظمة. لطالما كان تطبيق التكنولوجيا أصعب من ابتكارها.

تُعدّ شركات معدات أشباه الموصلات جذابة بنفس القدر لنفس السبب الهيكلي. تُعتبر شركة "أبلايد ماتيريالز " (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: AMAT ) واحدة من أكبر موردي المعدات المستخدمة في تصنيع الرقائق. وبغض النظر عمّن سيسيطر على سوق رقائق الذكاء الاصطناعي، سواءً كانت "إنفيديا" أو "أدفانسد مايكرو ديفايسز " (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: AMD ) أو "برودكوم" (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: AVGO ) أو أي منافس مستقبلي، فلا بدّ من وجود جهة ما لشراء معدات "أبلايد ماتيريالز" لتصنيعها.

تتخصص شركة لام ريسيرش (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: LRCX ) في تقنيات الحفر والترسيب الأساسية لتصنيع الرقائق الإلكترونية المتقدمة. ومع ازدياد تعقيد الرقائق واحتياجها إلى خطوات معالجة أكثر، تزداد أهمية معدات لام. أما شركة كي إل إيه (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: KLAC ) فتُقدم أنظمة الفحص والتحكم في العمليات، وكلما ازدادت أشباه الموصلات تطورًا، ازدادت أهمية مراقبة الجودة. قد يغفل الكثيرون عن كي إل إيه لأن معدات الفحص الخاصة بها ليست مثيرة للاهتمام، إلا أنها تحتل مكانة محورية في منظومة أشباه الموصلات، وتحقق باستمرار أرباحًا رائعة.

الخلاصة الصادقة الوحيدة

لعلّ الدرس الأخير من عرض إيفانز هو الأكثر قيمة: لا أحد يعلم كيف ستنتهي هذه القصة. لا أحد.

كل تحول في المنصات يبدو بديهيًا بعد فوات الأوان. الحواسيب الشخصية، الإنترنت، الهواتف الذكية - كل منها بدا حتميًا بعد حدوثه. في حينه، كان كل انتقال مليئًا بنماذج أعمال فاشلة، وإفلاسات، وبدايات خاطئة، وتوقعات خاطئة تمامًا. لن يكون الذكاء الاصطناعي مختلفًا. بعض نجوم اليوم سيختفون. بعض الشركات المنسية اليوم ستصبح عمالقة الغد.

بصفتنا مستثمرين، فإن مهمتنا ليست التنبؤ بالمستقبل بيقين، بل تحديد المواقف التي يكون فيها العائد جذاباً إذا كنا على صواب، ويكون فيها الخسارة قابلة للإدارة إذا كنا على خطأ.

لهذا السبب، تظل البنية التحتية للطاقة، ومراكز البيانات، ومعدات أشباه الموصلات، وشركات البرمجيات التي تمتلك عملاء حقيقيين وتدفقات نقدية حقيقية، هي أكثر القطاعات أمانًا. قد يكون مستقبل الذكاء الاصطناعي غامضًا، لكن الحاجة إلى الكهرباء، وقدرات الحوسبة، وتحسين إنتاجية الأعمال أمرٌ لا جدال فيه.

يختتم إيفانز عرضه التقديمي بالإشارة إلى أن كل سؤال يتعلق بالذكاء الاصطناعي له في النهاية إحدى إجابتين: "لا أحد يعلم"، أو "ماذا حدث في المرة الأخيرة التي تغير فيها كل شيء؟"

بالنسبة للمستثمرين، قد يكون هذا هو الإطار الأمثل. التاريخ لا يُعيد نفسه، لكنه يُشابه نفسه في كثير من الأحيان. الخطوة الأذكى ليست محاولة التنبؤ بدقة بشكل المستقبل، بل امتلاك الشركات التي يُرجّح أن تُحقق أرباحًا بغض النظر عن مسار الأحداث. عندما يسود عدم اليقين، أثبت امتلاك الشركات التي تبيع الأدوات الأساسية، مثل المعاول والمجارف، أنه أكثر موثوقية من التكهن بمن سيعثر على الذهب. وقد نجح هذا النهج خلال كل تحول تكنولوجي رئيسي في التاريخ المالي. ولا يوجد ما يدعو للاعتقاد بأن عصر الذكاء الاصطناعي سيكون مختلفًا.