أعلنت شركة AGNC للاستثمار (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: AGNC ) عن نتائجها المالية للربع الأول، وعقدت مؤتمراً هاتفياً لمناقشة الأرباح يوم الثلاثاء. اقرأ النص الكامل أدناه.

هذا النص مقدم لكم من Benzinga APIs. للوصول الفوري إلى كتالوجنا الكامل، يرجى زيارة https://www.benzinga.com/apis/ للاستشارة.

يمكنكم مشاهدة البث المباشر على الرابط التالي: https://edge.media-server.com/mmc/p/nsj4s5pg/

ملخص

أعلنت شركة AGNC Investment Corp عن خسارة شاملة قدرها 0.18 دولار للسهم العادي في الربع الأول من عام 2026، مع عائد اقتصادي على حقوق الملكية العادية الملموسة بنسبة سالبة قدرها 1.6٪.

سلطت الشركة الضوء على زيادة المخاطر الجيوسياسية والاقتصادية الكلية، مما أدى إلى اتساع هوامش الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS)، لكنها أشارت إلى أن أداء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الصادرة عن الوكالات الحكومية تفوق على سندات الخزانة الأمريكية وسندات الشركات ذات التصنيف الاستثماري.

حافظت شركة AGNC Investment Corp على نسبة رافعة مالية تبلغ 7.4 أضعاف حقوق الملكية الملموسة، مع سيولة قدرها 7 مليارات دولار من النقد غير المقيد وسندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات.

أعربت الإدارة عن تفاؤلها بشأن العائد الجذاب لسندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات في ظل مستويات الفارق الحالية، وسلطت الضوء على تحسن توقعات العرض والطلب.

نفذت الشركة إصدار أسهم عادية بقيمة 401 مليون دولار من خلال برنامج طرح في السوق، مؤكدة بذلك استراتيجيتها لإدارة رأس المال بنشاط وتحقيق مكاسب للمساهمين.

لا تزال شركة AGNC للاستثمار متفائلة بحذر بشأن التوقعات المستقبلية، مع توقعات بظروف مواتية لأوراق الرهن العقاري المدعومة من الوكالات والإجراءات المحتملة من جانب الإدارة لتحسين القدرة على تحمل تكاليف السكن.

النص الكامل

المشغل

صباح الخير، وأهلاً بكم في مكالمة المساهمين للربع الأول من عام ٢٠٢٦ لشركة AGNC للاستثمار. جميع المشاركين في وضع الاستماع فقط. في حال احتجتم إلى مساعدة، يُرجى التواصل مع أحد المختصين بالضغط على زر النجمة ثم الرقم صفر. بعد عرض اليوم، ستتاح لكم فرصة طرح الأسئلة. لطرح سؤال، اضغطوا على زر النجمة ثم الرقم واحد على هواتفكم. لإلغاء سؤالكم، اضغطوا على زر النجمة ثم الرقم اثنين. يُرجى العلم أن هذه المكالمة مسجلة. الآن، أود أن أُسلّم إدارة المكالمة إلى كاتي تورلينغتون من قسم علاقات المستثمرين. تفضلي.

كاتي تورلينجتون (علاقات المستثمرين)

نشكركم جميعًا على حضوركم مكالمة أرباح الربع الأول من عام 2026 لشركة AGNC للاستثمار. قبل أن نبدأ، أودّ استعراض بيان الملاذ الآمن. تحتوي هذه المكالمة الجماعية والعرض التقديمي المصاحب لها على بيانات، ما لم تكن سردًا للحقائق التاريخية، تُعتبر بيانات استشرافية بالمعنى المقصود في قانون إصلاح التقاضي بشأن الأوراق المالية الخاصة لعام 1995. تخضع جميع هذه البيانات الاستشرافية لحماية الملاذ الآمن التي يوفرها قانون الإصلاح. قد تختلف النتائج الفعلية اختلافًا جوهريًا عن تلك التوقعات نظرًا لتأثير العديد من العوامل الخارجة عن سيطرة AGNC. جميع البيانات الاستشرافية الواردة في هذا العرض التقديمي صحيحة فقط اعتبارًا من تاريخ هذا العرض، وهي قابلة للتغيير دون إشعار. بعض العوامل التي قد تؤدي إلى اختلاف النتائج الفعلية اختلافًا جوهريًا عن تلك الواردة في البيانات الاستشرافية مُدرجة في التقارير الدورية لشركة AGNC المُقدمة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. تتوفر نسخ منها على موقع الهيئة الإلكتروني SEC.gov. نخلي مسؤوليتنا عن أي التزام بتحديث بياناتنا الاستشرافية ما لم يُلزمنا القانون بذلك. يضمّ المشاركون في المكالمة كلاً من بيتر فيديريكو، الرئيس والمدير التنفيذي ورئيس قسم الاستثمار، وبيرني بيل، نائب الرئيس التنفيذي والمدير المالي، وشون ريد، نائب الرئيس التنفيذي لشؤون الاستراتيجية وتطوير الشركات. والآن، سأترك المجال لبيتر فيديريكو.

بيتر فيديريكو (الرئيس، الرئيس التنفيذي، وكبير مسؤولي الاستثمار)

صباح الخير، وشكراً لكم جميعاً على انضمامكم إلى مكالمة مؤتمر أرباح الربع الأول. تأثر أداء سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية في الربع الأول بموضوعين استثماريين متباينين للغاية. ففي يناير وفبراير، ساهم تركيز الإدارة على الحد من تقلبات أسعار الفائدة، والحفاظ على استقرار هوامش الرهن العقاري، وتحسين القدرة على تحمل تكاليف السكن، في تحقيق أداء قوي في أسواق الدخل الثابت. وكان أداء سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية قوياً بشكل خاص خلال هذه الفترة، حيث دفع توجيه الإدارة الصادر في 8 يناير، والذي يُلزم المؤسسات المدعومة من الحكومة بشراء سندات رهن عقاري مدعومة من الوكالات الحكومية بقيمة 200 مليار دولار، هوامش الربح إلى أدنى مستوياتها خلال السنوات الثلاث الماضية. إلا أنه في مارس، تسبب عدم اليقين المرتبط بالحرب في إيران واحتمالية اتساع نطاق الصراع في الشرق الأوسط في زيادة تقلبات أسعار الفائدة، وتحول معنويات المستثمرين إلى سلبية، واتساع هوامش ربح سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية بشكل ملحوظ. ونتيجة لذلك، بلغ العائد الاقتصادي لشركة AGNC في الربع الأول -1.6%. على الرغم من اتساع الفارق بين أسعار الفائدة على المقايضات ربعًا تلو الآخر، تفوقت سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية على سندات الخزانة الأمريكية وسندات الشركات ذات التصنيف الاستثماري في الربع الأول، مما يُبرز مجددًا مزايا التنويع التي توفرها هذه الفئة الفريدة من أصول الدخل الثابت عالية الجودة الائتمانية. في بداية العام، ناقشتُ عددًا من العوامل التي نعتقد أنها ستُحسّن أداء سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية في عام 2026. من بين هذه العوامل انخفاض تقلبات أسعار الفائدة وسياسة نقدية توسعية. في الربع الأول، مع ذلك، تسبب الصراع في الشرق الأوسط في زيادة تقلبات أسعار الفائدة وزيادة عدم اليقين بشأن خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. في حين أن مدة الصراع وتداعياته الاقتصادية لا تزال غير معروفة، فإن التطورات الأخيرة مُشجعة، وقد تُشكل هذه العوامل مرة أخرى محفزات إيجابية لأداء سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية. والأهم من ذلك، أن العديد من العوامل الأخرى التي ناقشتها قد تحسنت بالفعل في الربع الأول، مما عزز التوقعات لسندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية. والجدير بالذكر، أنه عند مستويات الفارق الحالية، أصبح العائد على سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية أكثر جاذبية. خلال مؤتمرنا الهاتفي لمناقشة أرباح الربع الرابع، بلغ فارق العائد بين سندات الرهن العقاري المدعومة بالقروض الحالية ومزيج من المقايضات 135 نقطة أساس. وخلال الشهرين الماضيين، تراوح هذا الفارق بين 150 و175 نقطة أساس. ونظرًا لتزايد المخاطر الجيوسياسية والاقتصادية الكلية، نعتقد أن سندات الرهن العقاري المدعومة بالقروض الحكومية، ضمن هذا النطاق من الفارق، تمثل قيمة جذابة من الناحيتين المطلقة والنسبية. كما تحسنت توقعات العرض لسندات الرهن العقاري المدعومة بالقروض الحكومية في الربع الأول. ففي بداية العام، كان من المتوقع أن يبلغ صافي العرض الجديد منها حوالي 250 مليار دولار، بافتراض معدل فائدة على الرهن العقاري أقل بقليل من 6%. ومع ارتفاع معدلات الفائدة على الرهن العقاري حاليًا بنحو 50 نقطة أساس، قد ينخفض عرض سندات الرهن العقاري المدعومة بالقروض الحكومية هذا العام بمقدار يتراوح بين 50 و70 مليار دولار. كما تحسنت توقعات الطلب على هذه السندات في الربع الأول أيضًا. فقد ازداد طلب مديري الأموال عليها بشكل ملحوظ، حيث تضاعفت تدفقات صناديق السندات تقريبًا مقارنةً بالعامين السابقين. وقد أصدرت الجهات التنظيمية المصرفية الأمريكية أيضًا إطارها المقترح لرأس المال التنظيمي المصرفي لإبداء الرأي. كما هو متوقع، يتضمن المقترح متطلبات رأسمالية أقل لقروض الرهن العقاري عالية الجودة. قد تدفع هذه المتطلبات الرأسمالية المواتية البنوك إلى الاحتفاظ بحصة أكبر من قروض الرهن العقاري في شكل قروض كاملة، أو إلى استخدام مسار التوريق الخاص على نطاق أوسع، مما يقلل من تواجد مؤسسات الرهن العقاري المدعومة من الحكومة بمرور الوقت. أخيرًا، مع اتساع هوامش الرهن العقاري، وانخفاض معدل الرهن العقاري إلى ما بين 6% و6%، قد تتخذ الإدارة إجراءات إضافية لتحسين القدرة على تحمل تكاليف السكن. قد تشمل هذه الإجراءات عمليات شراء أكثر جرأة من قبل مؤسسات الرهن العقاري المدعومة من الحكومة، أو زيادة حدود حجم محافظها. من شأن أي من هذين الإجراءين، أو كليهما، أن يُحسّن أداء الرهن العقاري. بالإضافة إلى ذلك، في حين أن أسواق تمويل الأوراق المالية المدعومة من الحكومة للرهن العقاري عميقة وسيولة، فإن اتخاذ المزيد من الإجراءات من قبل الاحتياطي الفيدرالي لتحسين فعالية برنامج إعادة الشراء الدائم وسهولة الوصول إليه قد يكون أيضًا حافزًا لتضييق هوامش الرهن العقاري وخفض معدلات الرهن العقاري. باختصار، على الرغم من أن الزيادة الحادة في المخاطر الجيوسياسية والاقتصادية الكلية تخلق بيئة استثمارية أكثر صعوبة على المدى القريب، إلا أن ملف العائد والخلفية الفنية للأوراق المالية المدعومة من الحكومة للرهن العقاري قد تحسنا في الربع الأول. علاوة على ذلك، من المرجح أن تتخذ الإدارة إجراءات لتحسين القدرة على تحمل تكاليف السكن. كما نتذكر باستمرار، تتغير ظروف السوق بسرعة. قد يؤدي التوصل إلى حل سريع للصراع في الشرق الأوسط، رغم صعوبة التنبؤ به أحيانًا، إلى انخفاض كبير في التقلبات والضغوط التضخمية. تدعم هذه الظروف مجتمعةً نظرتنا الإيجابية للأوراق المالية المدعومة برهون عقارية حكومية. علاوة على ذلك، لا تزال شركة AGNC في وضع جيد للاستفادة من هذه الظروف المواتية والبناء على سجلها الحافل بتحقيق عوائد قوية معدلة حسب المخاطر لمساهميها على مدى دورات سوقية متنوعة. والآن، سأترك المجال لبيرني بيل لمناقشة نتائجنا المالية بمزيد من التفصيل.

بيرني بيل (نائب الرئيس التنفيذي والمدير المالي)

شكرًا لك يا بيتر، على نتائج الربع الأول، سجلت شركة AGNC خسارة شاملة قدرها 0.18 دولار أمريكي للسهم العادي. بلغ العائد الاقتصادي على حقوق الملكية الملموسة لدينا -1.6% خلال الربع، ويتكون من 36 سنتًا من الأرباح الموزعة للسهم العادي وانخفاض قدره 50 سنتًا في صافي القيمة الدفترية الملموسة للسهم الواحد نتيجةً لتوسع هوامش الرهن العقاري مقارنةً بأسعار الفائدة المرجعية. في أواخر الأسبوع الماضي، ارتفع صافي القيمة الدفترية الملموسة للسهم العادي لدينا بنسبة 6% تقريبًا لشهر أبريل، أو 5% بعد خصم استحقاقات الأرباح الشهرية. مع التعافي الذي شهده شهر أبريل وحتى نهاية الأسبوع الماضي، فقد عكس صافي القيمة الدفترية الملموسة لدينا إلى حد كبير الانخفاض الذي شهدناه في الربع الأول. أنهينا الربع الأول بنسبة رافعة مالية بلغت 7.4 أضعاف حقوق الملكية الملموسة، بزيادة طفيفة عن 7.2 أضعاف في الربع الرابع، بينما ظل متوسط الرافعة المالية للربع دون تغيير عند 7.4 أضعاف. كما أنهينا الربع بوضع سيولة كبير بلغ 7 مليارات دولار أمريكي من النقد غير المرهون وسندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات، والتي تمثل 60% من حقوق الملكية الملموسة. بلغ صافي دخل فروق أسعار الفائدة وعائدات إعادة تدوير الدولار 0.42 دولار أمريكي للسهم العادي خلال الربع، بزيادة قدرها 0.07 دولار أمريكي عن الربع الرابع. ويعود هذا الارتفاع بشكل رئيسي إلى زيادة قدرها 25 نقطة أساس في صافي فروق أسعار الفائدة، نتيجةً لزيادة تخصيص مقايضات أسعار الفائدة في محفظة التحوط، وانخفاض تكلفة تمويل إعادة الشراء، ومستويات تمويل ضمنية أفضل وفقًا لسعر الفائدة على القروض العقارية، وزيادة طفيفة في عائد محفظة الأصول. كما استفادت نتائجنا الفصلية من انخفاض نفقات التعويضات، حيث تضمنت نتائج الربع الرابع تعديلات استحقاقات مكافآت الحوافز في نهاية العام. وارتفع متوسط معدل سداد القروض المتوقع لمحفظتنا بمقدار 70 نقطة أساس ليصل إلى 10.3% في نهاية الربع، مقارنةً بـ 9.6% في الربع الرابع. ويعود هذا الارتفاع بشكل رئيسي إلى تحديثات نموذج السداد المُسبق التي تم تطبيقها في الربع الأول، وتغييرات في تكوين المحفظة، والتي تم تعويضها جزئيًا بارتفاع أسعار الفائدة على الرهن العقاري. وبلغ متوسط معدلات سداد القروض الفعلية 13.2% خلال الربع، مقارنةً بـ 9.7% في الربع السابق. أخيرًا، خلال الربع الأول، أصدرنا أسهمًا عادية بقيمة 401 مليون دولار أمريكي من خلال برنامج طرح الأسهم في السوق، بعلاوة سعرية كبيرة مقارنة بالقيمة الدفترية الصافية الملموسة للسهم، مواصلين بذلك استراتيجيتنا النشطة لإدارة رأس المال، ومحققين بذلك نموًا ملموسًا لمساهمينا. والآن، سأترك المجال لبيتر لمناقشة محفظتنا الاستثمارية.

بيتر فيديريكو (الرئيس، الرئيس التنفيذي، وكبير مسؤولي الاستثمار)

شكرًا لك، بيرني. تباين أداء سندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول (MBS) بشكل ملحوظ حسب نوع الكوبون ونوع التحوط خلال الربع الأول. تفوقت سندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول ذات الكوبون المنخفض بشكل ملحوظ على نظيرتها ذات الكوبون المرتفع، وذلك نتيجةً لعمليات الشراء المكثفة للمؤشرات من قبل مديري الأموال استجابةً للتدفقات النقدية الكبيرة لصناديق السندات. كان هذا التباين في الأداء حسب الكوبون كبيرًا، حيث انخفضت فروق أسعار سندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول ذات الكوبون المنخفض بنحو 10 نقاط أساس مقارنةً بسندات الخزانة خلال الربع، بينما اتسعت فروق أسعار سندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول ذات الكوبون المرتفع بنحو 5 نقاط أساس في المتوسط. كما تباين أداء سندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول بشكل ملحوظ حسب نوع التحوط، حيث انخفضت فروق أسعار المقايضة خلال الربع. على سبيل المثال، انخفضت فروق أسعار مقايضة العشر سنوات بنحو 10 نقاط أساس. ونتيجةً لذلك، شهد مركز سندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول والمُحَوَّل بمقايضة ثابتة لمدة 10 سنوات مقابل سندات خزانة لمدة 10 سنوات اتساعًا في فروق الأسعار بنحو 10 نقاط أساس. مع ثبات العوامل الأخرى، كان هذا الانخفاض في فروق أسعار المقايضة مرتبطًا بشكل مباشر بحالة عدم اليقين في الشرق الأوسط. بلغ إجمالي القيمة السوقية لمحفظتنا 95 مليار دولار في نهاية الربع. وخلال الربع، قمنا بشراء ما قيمته 1.7 مليار دولار من محافظ محددة ذات كوبونات منخفضة في الغالب. بالإضافة إلى ذلك، قمنا بتدوير جزء من

المشغل

انخفضت قيمة الكوبونات في محفظتنا. وتماشياً مع هذه التغييرات، انخفض متوسط الكوبونات المرجح على محفظتنا إلى 4.95% من 5.12% في الربع السابق، وارتفعت نسبة أصولنا ذات خصائص السداد المبكر المواتية ارتفاعاً طفيفاً إلى 77%. كما ارتفع الرصيد الاسمي لمحفظة التحوط لدينا إلى 64 مليار دولار أمريكي نتيجة إضافة مقايضات ذات دفع ثابت قصيرة الأجل قبل الانخفاض الحاد في أسعار الفائدة في مارس. وقد خفضنا أيضاً انكشافنا على التحوطات القائمة على سندات الخزانة خلال الربع. ونتيجة لذلك، ارتفعت نسبة تخصيصنا لتحوطات المقايضات، من حيث مدة الاستحقاق بالدولار، إلى 78% من 70% في الربع السابق. وأخيراً، في ظل الظروف الراهنة، ما زلنا نفضل العمل بفجوة مدة إيجابية، والتي نعتبرها حماية إضافية من السداد المبكر في حالة انخفاض سعر الفائدة. والآن، نفتح باب الأسئلة والأجوبة. لطرح سؤال، اضغط على زر النجمة ثم الرقم 1 على هاتفك. إذا كنت تستخدم مكبر الصوت، يرجى رفع سماعة الهاتف قبل الضغط على الأزرار. لسحب سؤالك، اضغط على زر النجمة ثم الرقم اثنين. سنتوقف مؤقتًا لترتيب قائمة المشاركين. السؤال الأول من بواز جورج من شركة KBW. تفضل.

بيتر فيديريكو (الرئيس، الرئيس التنفيذي، وكبير مسؤولي الاستثمار)

مرحباً جميعاً. صباح الخير. صباح الخير. بيتر، ذكرتَ بخصوص فروق الأسعار أنك قارنتَ مستوى الفارق في مكالمة الأرباح الأخيرة بمستواه الحالي. ولكن إذا قارنته بنهاية الربع الرابع بمستواه الحالي، فهل العوائد متقاربة، وماذا يعني عائد حقوق الملكية حالياً؟ شكراً على هذا السؤال يا بو. نعم، هذه طريقة جيدة للتعبير، ذكر بيرني أن القيمة الدفترية لقروضنا منذ بداية العام لم تتغير تقريباً عن نهاية الربع الرابع. لذا عندما نتذكر مستوى فروق أسعار الرهن العقاري، فأنا دائماً أشير إليها بناءً على سعر الفائدة الحالي ومزيج منحنى المبادلة. كانت في حدود 150 نقطة أساس. ثم عندما تلقينا إعلاناً عن عمليات الشراء من المؤسسات المدعومة من الحكومة، انخفضت الفروق، كما تتذكر، بنحو 15 أو 16 نقطة أساس، لتصل إلى مستوى 135. والآن عدنا إلى ما كنا عليه هذا الصباح، حيث تبلغ حوالي 151 نقطة أساس. وعند هذا المستوى، يتعلق الأمر بمنحنى المقايضة. يبلغ معدل الفائدة الحالي على سندات الخزانة حوالي 120 نقطة أساس على المنحنى. ليس عند نقطة محددة على منحنى سندات الخزانة، ولكننا نتحدث عن هامش متوسط يتراوح بين 140 و150 نقطة أساس، اعتمادًا على حجم المقايضات المستخدمة. وعند هذا المستوى، أقول إن العوائد تتراوح عمومًا بين 15 و17%، وتتركز حول 16%، وهو ما يتوافق بشكل جيد مع إجمالي تكلفة رأس المال لدينا. حسنًا، ممتاز، شكرًا. ويبدو أن الوضع الخاص قد تحسن قليلًا. هل يمكنك التحدث عن ذلك، وما مدى مساهمته الآن؟ نعم، هذا تغيير كبير جدًا عما لاحظناه خلال العامين الماضيين. لم يكن وضعنا في سندات الخزانة الأمريكية (TBA) مهمًا جدًا، لأن مستويات التمويل الضمنية على سندات الخزانة الأمريكية كانت غير جذابة. في الواقع، خلال معظم العامين الماضيين، تجاوزت مستويات التمويل الضمنية لاتفاقية إعادة الشراء (TBA) مستويات إعادة الشراء، بل وتجاوزتها في بعض الحالات. ويعود ذلك إلى أزمة البنوك الإقليمية في عام 2023، حيث تضافرت عدة عوامل، منها أزمة البنوك الإقليمية، والتمويل الكمي، واللوائح التنظيمية، وغيرها، لتُشكّل ضغطًا هائلًا على الميزانيات العمومية. وكان لهذا تأثير واضح على تمويل اتفاقية إعادة الشراء. وقد شهدنا انخفاضًا ملحوظًا في هذا الضغط، وجنينا ثماره في الربع الأخير من العام. ومن الواضح أن الاحتياطي الفيدرالي أوقف التمويل الكمي. والأهم من ذلك، أنه في نهاية العام الماضي، بدأ عمليات شراء لإدارة الاحتياطيات وتوسيع ميزانيته العمومية، مما خفف ضغوط التمويل بشكل كبير. كما أعاد تسمية تسهيلات إعادة الشراء الدائمة لتصبح برنامج إعادة الشراء الدائم. ثم، وكما توقعنا، تم إصلاح الاتفاقية وفقًا لأهداف بازل الأصلية. كل هذه الإجراءات كانت إيجابية للغاية بالنسبة للتمويل، حيث ساهمت في تخفيف القيود المفروضة على الميزانيات العمومية. ونتيجة لذلك، عادت مستويات التمويل الضمنية لاتفاقية إعادة الشراء (TBA) عمومًا إلى مستويات إعادة الشراء أو تجاوزتها أو مساوية لها. وفي الواقع، بالنسبة لعدة كوبونات، كانت هذه الكوبونات أفضل بكثير من تمويل TBA. لذا تمكنا من الاستفادة من ذلك في الربع الأول من خلال مركزنا في TBA. كان لدينا مراكز شراء وبيع في مركزنا في TBA، مما ساهم في زيادة دخلنا من إعادة تدوير الدولار. لذلك نتوقع أن تبقى مستويات التمويل الضمني هذه عند هذا المستوى في هذه المنطقة. إنها فرصة جديدة لنا لم تتح لنا خلال العامين الماضيين.

المشغل

حسنًا، ممتاز، شكرًا. بالتأكيد. السؤال التالي من كريسبين غلوف مع بايبر ساندلر. تفضل.

بيتر فيديريكو (الرئيس، الرئيس التنفيذي، وكبير مسؤولي الاستثمار)

مرحباً كريستين. شكراً بيتر. صباح الخير. فيما يخص الأرباح الأساسية، كان صافي هامش الربح ودخل إعادة تدوير الدولار قوياً جداً في الربع الأول، وأعتقد أنه الأعلى منذ العام الماضي. هل يمكنكِ مناقشة بعض العوامل المؤثرة؟ الاستدامة، ارتفاع العوائد، وانخفاض تكلفة التمويل. وقد ذكرتِ بعض هذه العوامل التمويلية، وأعتقد أن هذا حتى مع انخفاض بسيط في الكوبون. لذا، هل تتوقعين، في المستقبل، أن تتقارب الأرباح الأساسية قليلاً مع توزيعات الأرباح؟ ما رأيكِ في ذلك؟ نعم، سؤال ممتاز. أنتِ محقة. عندما ننظر إلى صافي هامش الربح ودخل إعادة تدوير الدولار وهامش الربح، كما ذكر بيرني، فقد ارتفع بمقدار 25 نقطة أساسية ليصل إلى 206. وإذا نظرنا إلى ذلك من منظور العائد على حقوق الملكية، فسنجد أنه قريب جداً من 20%. أصف ذلك بأنه أعلى من الأداء الاقتصادي طويل الأجل في ظل الظروف الحالية. لكن كما تعلمون، إذا كنتم تبحثون عن نطاق سعري، وقد تحدثنا عن هذا الأمر عندما انخفض صافي ربحنا من فروق الأسعار وعائدات الدولار إلى حوالي 35 أو 36 سنتًا، قلنا عمومًا إننا نعتقد أنه سيرتفع. لذا أقول إن النطاق المتوقع على المدى القريب نسبيًا، لعدة فصول، سيكون بين أواخر الثلاثينيات وأوائل الأربعينيات. وكما تعلمون، فقد ظهرت بعض الأمور التي تحدثنا عنها بالفعل، لا سيما كما ذكرت للتو، نفس الفوائد التي رأيناها في مستويات التمويل الضمنية لاتفاقية شراء الأصول. من الواضح أن هذا يمثل عاملًا مساعدًا الآن، ولكن بشكل أوسع وأهم، فإن تخفيف ضغوط إعادة الشراء، بفضل الاحتياطي الفيدرالي وأنشطته، أحدث فرقًا كبيرًا. إذا تذكرون، كنا نشهد ضغطًا سعريًا كبيرًا في نهاية الشهر ونهاية الربع في سوق إعادة الشراء، وقد تراجع هذا الضغط، ويتداول سوق إعادة الشراء الآن تمامًا حيث يريده الاحتياطي الفيدرالي، في منتصف النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. من الواضح أن توقيت زيادة رأس المال وكيفية توظيفه قد يؤثران على النتائج من فترة لأخرى. لكن بشكل عام، أعتقد أن النطاق الذي تحدثت عنه هو الأنسب، في حدود 30-40% من حيث صافي فرق السعر ودخل تدوير الدولار. حسنًا، هذا منطقي. أما بالنسبة لنسبة التحوط، فقد ارتفعت قليلًا، لكنها لا تزال منخفضة نسبيًا. بالنظر إلى المستويات التاريخية، وفي ظل الظروف الحالية، وانخفاض أسعار الفائدة، ودعم الإدارة لقطاع الإسكان، ما مدى ارتياحك للمستويات الحالية في نطاق 65-75% مقارنةً بالفترة السابقة؟ حيث كانت تتجاوز 90%. نعم، هذا صحيح. ما تحدثنا عنه في الربع الرابع هو أننا كنا وما زلنا في وضع جيد. أنت محق. لقد ارتفعت نسبة التحوط لدينا، ونسبة التحوط التي أفضّل النظر إليها هي صافي خيارات مقايضة المستلمين، والتي تبلغ حوالي 83%. وهذا يُشير إلى أننا ما زلنا في وضعٍ يسمح لنا بالاستفادة من انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، ما يعني أنه في حال انخفاضها، يُمكننا في نهاية المطاف إغلاق نسبة التحوّط. وقد قمنا ببعض ذلك في الربع الأول، حيث انخفضت أسعار الفائدة على السندات لأجل عامين وفروق أسعار مقايضة السندات لأجل عامين انخفاضًا ملحوظًا. أعتقد أنها انخفضت إلى حوالي 318، وربما كان هذا أدنى مستوى لها، أي ليس بعيدًا عن هدف الاحتياطي الفيدرالي المحايد. من الواضح أن هذا الهدف غير معروف حاليًا، ولكنه على الأرجح في حدود 3%، وهو الهدف المحايد لصناديق الاحتياطي الفيدرالي. لذا، مع اقتراب أسعار الفائدة قصيرة الأجل من هذا الهدف المحايد طويل الأجل، سيكون من المنطقي بالنسبة لنا إغلاق نسبة التحوّط لدينا ورفعها، وبالتالي تثبيت هذا التمويل. من الواضح أن هناك قدرًا كبيرًا من عدم اليقين بشأن اتجاه أسعار الفائدة قصيرة الأجل في الوقت الراهن. في الواقع، خلال الربع الأول، انتقلنا من توقع تقليصين على الأقل لأسعار الفائدة إلى توقع تشديد السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي في مرحلة ما من الربع، عندما اشتدت حدة الحرب. لذا، لدينا قدر أكبر من عدم اليقين في هذا الشأن. لكن على المدى البعيد، نعتقد أن هذا الأمر سيُحل في نهاية المطاف، وأن بعض العوامل الأساسية ستعود إلى سابق عهدها، وأن الاحتياطي الفيدرالي سيتبنى في نهاية المطاف سياسة نقدية أكثر تيسيرًا في وقت لاحق من هذا الربع، وسنستفيد من ذلك. لذا أصف موقفنا حاليًا بأنه محايد نوعًا ما فيما يتعلق بتغييرات مركز التحوط لدينا، لكننا قلصنا بعضًا منه عندما سنحت لنا الفرصة. ممتاز. شكرًا لك يا بيتر. أقدر لك إجابة أسئلتي. نعم.

المشغل

السؤال التالي من ماريسا لوبو من شركة ubs. تفضلي.

بيتر فيديريكو (الرئيس، الرئيس التنفيذي، وكبير مسؤولي الاستثمار)

صباح الخير يا ماريسا. صباح الخير. شكرًا لكِ على الإجابة على الأسئلة. كيف تنظرين إلى الرافعة المالية المثلى في بيئة داعمة للسياسات، مع استمرار تقلبات الأسعار على المدى القريب كظاهرة متكررة؟ نعم، إنه سؤال مهم للغاية في ظل الظروف الراهنة. أود أن أبدأ بالقول، من وجهة نظرنا، عندما نفكر في الرافعة المالية، فإننا نحددها وفقًا لنطاق فروق الأسعار المتوقع. وقد رأينا كيف أثبت ذلك فعاليته، حيث ساعدنا على الاستعداد الجيد لتقلبات الأسعار وفروقها التي شهدناها في الربع الأول. كما لاحظتِ نمو محفظتنا الاستثمارية. والأساس بالنسبة للمستثمرين الذين يستخدمون الرافعة المالية هو ضمان وجود سيولة فائضة كافية لمواجهة جميع حالات عدم اليقين والظروف الصعبة التي نواجهها بشكل دوري، دون الحاجة إلى تغيير تركيبة الأصول أو تخفيض الرافعة المالية. وقد نجحنا في ذلك لأننا حددنا حجم مراكزنا وفقًا لذلك. وخلال الربع الحالي، على سبيل المثال، حافظنا على مستوى الرافعة المالية ضمن هذا النطاق. ربما انخفض إلى سبعة، وربما ارتفع إلى سبعة ونصف. لذا علينا الانتظار لنرى كيف ستتطور الأوضاع. من الواضح أن هناك الكثير مما يمكن أن يتغير، وسيتغير الكثير خلال الربع أو الربعين القادمين، سواء فيما يتعلق بالتوقعات الاقتصادية، أو توقعات السياسة النقدية، أو حالة عدم اليقين الجيوسياسي التي نواجهها، أو الإدارة والإجراءات التي قد تتخذها والتي ستؤثر في نهاية المطاف على القدرة على تحمل تكاليف السكن. كل هذه العوامل ستساعدنا في تحديد مستوى الرافعة المالية الأمثل. ولكن الأهم من ذلك، أننا قادرون على العمل الآن في ظل بيئة اليوم حيث فروق الأسعار، وخاصةً مع اتساعها، مع مستوى رافعة مالية معقول للغاية، ومع ذلك نحقق عوائد ممتازة للمساهمين، مما يمنحنا قدرة كبيرة. ما نسعى إليه هو تحقيق أفضل عائد ممكن مع الحفاظ على القيمة الدفترية في ظل ظروف السوق المختلفة. لذا، نسعى دائمًا إلى تحسين وضعنا لنكون على دراية، مع مرور الوقت، ما إذا كان علينا زيادة أو خفض مستوى الرافعة المالية بناءً على ظروف السوق واستقرار فروق الأسعار. إذا تم حل الحرب، وانخفضت ضغوط التضخم، وأصبح الاحتياطي الفيدرالي أكثر مرونة، والأهم من ذلك، إذا عادت الإدارة إلى التركيز كما كانت سابقًا على تقلبات أسعار الفائدة والحد منها، والأهم من ذلك، الحد من تقلبات فروق أسعار الفائدة بين الوكالات، فسيكون ذلك في نهاية المطاف بيئة مواتية. يمكننا العمل بملف رافعة مالية مختلف، لكننا بالتأكيد راضون عن ملف الرافعة المالية الذي نعمل به حاليًا. فهمت. شكرًا لك. أما بالنسبة لنشاط المؤسسات المدعومة من الحكومة، فقد تم وصفه بأنه انتهازي أكثر منه برنامجي. كيف يؤثر ذلك على استراتيجية التداول الخاصة بك، واختيارك للكوبونات، وتداول القيمة النسبية؟ نعم، هذا سؤال ممتاز لأنه يعود إلى نقطتك السابقة حول الرافعة المالية. كما تعلمون، من الأمور التي توقعناها، والتي يصعب تحديدها بدقة، ما لاحظناه مع المؤسسات المدعومة حكوميًا، هو أنه على الرغم من نشرها لأرقام محافظها الاستثمارية وملخصات حجم التداول الشهرية بعد شهر تقريبًا من تاريخها، إلا أنني لا أعتقد أن هذه الأرقام تعكس وضعها في سوق الرهن العقاري. لذا، ليس من الواضح تمامًا معدل نمو هذه المؤسسات ربع سنويًا. لكن ما أود قوله، وأتوقعه تمامًا، وأعتقد أنهم سيفعلون ذلك، هو أنهم سيتعاملون مع الأمر من منظور اقتصادي بحت. وعندما تتسع هوامش الرهن العقاري، خاصة كما حدث في مارس، أتوقع أن تستغل المؤسسات المدعومة حكوميًا ذلك. فهي لا تكتفي بتوسيع محفظة أعمالها المربحة، بل تلعب دورًا بالغ الأهمية في السوق، وهو الحد من تقلبات أسعار الفائدة، وليس تقلبات أسعار الفائدة بحد ذاتها، بل تقلبات هوامش الرهن العقاري. وهذا في نهاية المطاف يصب في مصلحة سعر الرهن العقاري. لذا، أعتقد أنهم سيتعاملون مع الأمر بهذه الطريقة من منظور انتهازي. وفي نهاية المطاف، كلما زاد قيامهم بذلك، كلما انجذب المزيد من رؤوس الأموال إلى النظام. ومن الأمور التي ستعود بالنفع على أسعار الفائدة على الرهن العقاري وفروق أسعار الفائدة هو وجود قاعدة مستثمرين أكثر تنوعًا. وقد بدأنا نلمس ذلك الآن، لا سيما في القطاع المصرفي مع التغييرات في رؤوس أموال البنوك. وأعتقد أن البنوك ستصبح مشترًا أكبر. ونرى ذلك أيضًا مع مديري الأموال، حيث بدأ المستثمرون الأجانب بالعودة إلى السوق. ومن الواضح أنه كلما انخفض تقلب فروق أسعار الفائدة على الرهن العقاري، جزئيًا بفضل إجراءات المؤسسات المدعومة من الحكومة، كلما زاد تدفق الأموال ذات الرافعة المالية إلى النظام. وهذه حلقة إيجابية ستؤدي في نهاية المطاف إلى انخفاض أسعار الفائدة على الرهن العقاري. لذا أعتقد أن هذا دور بالغ الأهمية تؤديه المؤسسات المدعومة من الحكومة، ويمكنها الاستمرار في أدائه.

المشغل

شكراً على جميع الإجابات. نعم. السؤال التالي من تريفور كرانستون من Citizens jmp. تفضل.

بيتر فيديريكو (الرئيس، الرئيس التنفيذي، وكبير مسؤولي الاستثمار)

صباح الخير يا تريفور. أهلاً بيتر، صباح الخير. بخصوص السؤال الذي طرحته للتو، فيما يتعلق بالرافعة المالية، يبدو أنكم لم تضيفوا الكثير إلى المحفظة خلال اتساع فروق الأسعار في مارس، على الأقل بناءً على أرقام نهاية الربع. هل يمكنك التحدث عما تحتاجون لرؤيته في المستقبل؟ هل تحتاجون إلى فترات من التقلبات لإضافة مبالغ كبيرة إلى المحفظة؟ وهل وجود مؤسسات التمويل العقاري الحكومية كمشترٍ محتمل في سيناريوهات اتساع فروق الأسعار يمنحكم ثقة إضافية في إمكانية إضافة المزيد إذا اتسعت فروق الأسعار مرة أخرى في المستقبل؟ شكرًا. نعم يا ستيف، أنت محق. كما ذكرت، بلغ نمو محفظتنا في الربع الأول 1.7 مليار دولار. وكان ذلك حتى نهاية الربع. من الواضح أننا شهدنا استقرارًا أكبر في السوق منذ نهاية الربع. والأهم من ذلك، بالطبع، بالنظر إلى تغير اللهجة وما يحدث في الصراع. وبالتالي، وكما ذكرتُ في ملاحظاتي المُعدّة، فإنه طالما استمرّت التطورات الإيجابية التي ستُغيّر في نهاية المطاف التوقعات الاقتصادية الكلية، ولا سيما الآثار التضخمية، فسيكون ذلك إيجابيًا من منظور النمو. لذا، كما ذكرتُ، أعتقد أن قروض الرهن العقاري في نطاق 150 إلى 160، الذي نتداول فيه حاليًا، جذابة على المدى الطويل. وأتوقع أن تضيق هوامش ربح الرهن العقاري بمرور الوقت بمجرد أن تتضح الصورة أكثر، وبمجرد أن تبدأ توقعات السياسة النقدية في الاتضاح. لذا، بمرور الوقت، كل هذا ممكن. وأعتقد مجددًا أن تدخل المؤسسات المدعومة من الحكومة وشراء قروض الرهن العقاري عندما تكون رخيصة، إن كان هذا ما فعلته بالفعل، سيكون إيجابيًا في نهاية المطاف. حسنًا، هذا منطقي. وأعتقد أنك ذكرتَ أن مشترياتكم خلال الربع الأول كانت بقروض ذات كوبونات منخفضة. هل يمكنك إضافة بعض التفاصيل حول هذا الأمر، أي أين تشترون في مجموعة الكوبونات، وكيف تجدون أفضل قيمة الآن؟ شكرًا. نعم، قمنا بعمليات الشراء، على الرغم من أن قيمتها كانت أقل من ملياري دولار، إلا أن مشترياتنا تركزت في محافظ محددة ذات معدلات فائدة منخفضة. والأهم من ذلك، أننا قمنا أيضًا بتحويل جزء من محفظتنا إلى سندات ذات معدلات فائدة منخفضة. والسبب في ذلك هو أننا نتابع تدفقات صناديق السندات بشكل شبه يومي. وقد لاحظنا أن تدفقات صناديق السندات كانت أسرع بشكل ملحوظ في الربع الأول مقارنة بالعامين السابقين. لذلك كنا نعلم أن ذلك سيؤدي في النهاية إلى تفوق أداء السندات ذات معدلات الفائدة المنخفضة. والآن، تراجع هذا الأداء إلى حد ما. لذلك، نبحث دائمًا عن فرص لزيادة أو خفض معدلات الفائدة، ونكون انتهازيين. وقد تمكنا من القيام بذلك إلى حد ما في الربع الأول، وسنواصل البحث عن فرص. لاحظنا أن تدفقات صناديق السندات بدأت تتباطأ بشكل ملحوظ. في الواقع، أعتقد أنها حتى الآن أبطأ من وتيرة الربع الثاني من العام الماضي. لذلك سنراقب هذا الأمر عن كثب. لكن كانت هناك فرصة سانحة في الكوبونات منخفضة التكلفة، فاستغللناها، وسنستمر في انتهاز الفرص. هل من جديد بخصوص هذا الموضوع يا تريفور؟

تريفور كرانستون

لا، هذا مفيد جداً، شكراً لك.

المشغل

حسنًا، وسؤالنا الأخير يأتي من خط هيماني القاسي مع غرين ستريت. تفضل.

بيتر فيديريكو (الرئيس، الرئيس التنفيذي، وكبير مسؤولي الاستثمار)

شكرًا لك. بيتر، هل يمكنك التحدث قليلًا عن توقيت زيادة رأس المال في الربع الأخير؟ خلال مكالمة الأرباح السابقة، بدا الأمر وكأنه سيكون انتهازيًا. وبالنظر إلى كل ما حدث مع فروق الأسعار هذا الربع، هل يمكنك توضيح توقيت زيادة رأس المال، وهل نتوقع أن يكون باقي العام انتهازيًا بالمثل؟ نعم. شكرًا لك. هارش. نعم، أعتقد أنك وصفت توقعاتي على الأقل من المكالمة الأخيرة. إذا عدت إلى مكالمة أرباح الربع الرابع، أقول إن توقعاتي لإصدار رأس المال كانت ستكون أبطأ قليلًا مما فعلناه في النهاية. كما ذكر بيرني، كان حوالي 400 مليون في الربع الأول. والسبب في أن ذلك انتهى بوتيرة أسرع قليلًا مما توقعت هو أنني لم أتوقع كل هذا التقلب الذي شهدناه. لذا، فإن امتلاك المزيد من رأس المال مفيد بالتأكيد من هذا المنظور. لكن الأهم من ذلك، عند التفكير في الفائدة الاقتصادية التي تعود على مساهمينا الحاليين من هذا رأس المال، نجد أنها كانت كبيرة في الربع الأول. من الواضح أن رأس المال الذي جمعناه كان له أثر إيجابي على القيمة الدفترية، نظرًا لتداول أسهمنا بعلاوة سعرية. كما أنه كان له أثر إيجابي كبير على الأرباح، لأننا قادرون على استثمار هذه العائدات، ولم نستثمرها بالكامل بعد، لكننا استثمرنا معظمها. تمكنا من استثمارها بعائدات، كما ذكرت، حوالي 16%. ويمكن مقارنة ذلك بعائد توزيعات الأرباح على السهم، والذي يبلغ حوالي 13.5%. لذا فهو يُحسّن الأرباح والقيمة الدفترية على حد سواء. ولا شك أن امتلاك المزيد من رأس المال في أوقات التقلبات أمر مفيد، وهو يمنحنا الآن فرصة للاستفادة منه. في كثير من الأحيان، لا يتوافق توقيت إصدار رأس المال تمامًا مع توقيت استثماره، ويرجع ذلك جزئيًا إلى استراتيجيتنا لإدارة المخاطر. جزء من الأمر هو محاولة اغتنام الفرص، وانتظار الفرصة المناسبة لاستثمار تلك العائدات والأصول التي تحقق مستويات عائد جذابة للغاية. وهذا هو النهج الذي اتبعناه في الربع الأول، ونشعر أننا في وضع جيد مع بداية الربع الثاني. فهمت. هذا مفيد. وربما تحدثتَ في بداية المكالمة عن تحسن التخصص في الأدوار، وهذا قد يؤدي إلى زيادة في مراكز TBA في المحفظة، على ما أعتقد. كيف تقارن هذه النسب المئوية مع الاستفادة من المتخصصين الأفضل في الأدوار، مقابل السعي للحصول على بعض الحماية من السداد المسبق من خلال مجموعات محددة؟ نعم، هناك نقطتان. أولاً، قد لا يُترجم التخصص في الدور بالضرورة إلى مركز TBA صافٍ أكبر بشكل ملحوظ. على سبيل المثال، كان متوسط مركز TBA لدينا في الربع الأول 10.3 مقابل 9.6 في الربع السابق. ومع ذلك، كان دخلنا أعلى بشكل ملحوظ. وذلك لأنه، كما ذكرت، لا يمكننا الحصول على مراكز تعويضية تسمح لنا بالاستفادة من تخصص TBA على وجه الخصوص. إضافةً إلى ذلك، لم تتحسن مستويات الخصوصية الضمنية لقروض TBA التقليدية فحسب، بل شهدنا، كما هو الحال منذ عدة فصول، خصوصيةً كبيرةً في سوق جيني ماي. لذا سنواصل العمل على ذلك. قد لا تلاحظ بالضرورة زيادةً في الحجم الإجمالي لمركزنا في قروض TBA. أما بالنسبة لنقطتك حول المحافظ المحددة، فنحن ما زلنا نركز بشدة في هذه الظروف على إدارة مخاطر السداد المبكر. ونعتقد أنه بمرور الوقت، بمجرد انحسار حالة عدم اليقين هذه، سيصبح خطر السداد المبكر هو الخطر الرئيسي الذي نواجهه. وكما ذكرت، فإننا نعمل الآن من منظور إيجابي لخصائص محفظة السداد المبكر. فجزء كبير من محفظتنا، 75% إلى 77% منها على سبيل المثال، يتمتع بخصائص سداد مبكر نعتبرها قيّمة. وسنواصل العمل على ذلك. المهم في هذه الظروف هو أن مستويات التمويل الضمنية لقروض TBA هي كما هي. أصبحنا قادرين الآن على توظيف رأس المال بسرعة في صناديق الاستثمار طويلة الأجل (TBA)، دون خسارة في العائدات بسبب مستويات التمويل. وهذا يمنحنا مزيدًا من الوقت للتحول تدريجيًا من صناديق TBA إلى محافظ استثمارية محددة عند توفر الفرص. لم يكن هذا هو الحال خلال العامين الماضيين. في الواقع، كان الاحتفاظ بمركز في صناديق TBA أثناء انتظار فرصة التحول إلى محافظ استثمارية محددة يكلفنا خسارة في العائدات، أما اليوم، في ظل هذه الظروف، فالوضع مختلف. لذا، يمنحنا هذا مرونة كبيرة في توظيف رأس المال ثم التحول في نهاية المطاف إلى محافظ استثمارية محددة. لكننا سنواصل العمل بنسبة عالية من المحافظ الاستثمارية المحددة في هذه الظروف. كما ذكرنا في ملاحظاتي المُعدّة مسبقًا، من المرجح أن نواصل العمل بفجوة مدة إيجابية. في الواقع، كانت فجوة المدة لدينا في الربع الأول أعلى قليلًا مما أبلغنا عنه في الربعين الماضيين، لأننا نرغب في تهيئة محفظتنا للاستفادة من ذلك في حال انخفاض سعر الفائدة.

هارش هيمناني

فهمت. هذا مفيد. شكراً لك.

المشغل

لقد انتهينا الآن من جلسة الأسئلة والأجوبة. أود أن أعيد الكلمة إلى بيتر فيديريكو لإلقاء كلمته الختامية.

بيتر فيديريكو (الرئيس، الرئيس التنفيذي، وكبير مسؤولي الاستثمار)

أكرر شكري لجميع من انضموا إلى المكالمة هذا الصباح. نتطلع إلى التحدث إليكم مجدداً بعد انتهاء الربع الثاني من العام.

تنويه: هذا النص مُقدّم لأغراض إعلامية فقط. مع حرصنا على الدقة، قد توجد أخطاء أو سهو في هذا النسخ الآلي. للاطلاع على البيانات الرسمية للشركة ومعلوماتها المالية، يُرجى الرجوع إلى ملفات الشركة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وبياناتها الصحفية الرسمية. تعكس تصريحات المشاركين في الشركة والمحللين وجهات نظرهم في تاريخ هذه المكالمة، وهي قابلة للتغيير دون إشعار مسبق.