لم يمت سوق الذكاء الاصطناعي. لكن استراتيجية امتلاك أسهم الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي والاعتماد على زخم السوق قد تكون قد وصلت إلى حدودها القصوى.

تزداد أهمية هذا التمييز بعد موجة أخرى من خفض المديونية الحاد. فبحسب ناتاشا تيوانا، المتداولة في غولدمان ساكس، انخفضت محفظة الشركة ذات الزخم العالي بنسبة 12% في أسبوع واحد ، بينما خسرت سلة أسهم الذكاء الاصطناعي (شراء وبيع) 10% خلال خمسة أيام . وقد حلّت البرمجيات الآن محل أشباه الموصلات كأكبر مكون في مراكز غولدمان ساكس الطويلة ذات الزخم قصير الأجل، في حين تحوّل قطاع أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي نحو البيع.

إن الرسالة الموجهة للمستثمرين ليست "بيع الذكاء الاصطناعي" بقدر ما هي "لم يعد الذكاء الاصطناعي التجريبي كافياً". قد تعتمد المرحلة التالية بشكل أكبر على مراجعات الأرباح والتقييم واختيار الأسهم - ويأتي الاختبار الرئيسي الأول على الفور تقريباً مع إنفيديا(NVDA.US) .

الرقم المهم: قيادة الزخم تتلاشى

إن إحدى أقوى إشارات غولدمان ساكس ليست الانخفاض المطلق في أسهم الذكاء الاصطناعي، بل انهيار العلاقة بين الفائزين السابقين والفائزين الحاليين.

انخفض التداخل بين الأسهم الرائدة خلال الاثني عشر شهرًا الماضية وتلك الرائدة خلال الأشهر الثلاثة الماضية إلى أدنى مستوياته منذ سنوات. وفي الوقت نفسه، تحولت العديد من الأسهم الرابحة على المدى الطويل إلى أسهم خاسرة على المدى القصير.

هذا هو التناوب الكلاسيكي للسوق : رأس المال لا يغادر الأسهم بالضرورة تمامًا؛ بل ينتقل بين العوامل والقطاعات.

يدعم هذا التفسير الأوسع نطاقاً تعليقات غولدمان ساكس العلنية. فقد أشارت الشركة مؤخراً إلى أن عوائد الأسهم الأمريكية تتجاوز مجال الذكاء الاصطناعي، حيث امتدت قوة الأرباح لتشمل تسعة من أصل أحد عشر قطاعاً في إس آند بي 500(SPX.US) ، على الرغم من استمرار ارتفاع التقلبات في القطاعات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

لهذا السبب يُعدّ التحوّل من البرمجيات إلى أشباه الموصلات أمرًا بالغ الأهمية. وقد أصبح ETF للبرمجيات التكنولوجية في الأمريكا الشمالية Ishares(IGV.US) ، الذي يوفر انكشافًا مركّزًا على شركات البرمجيات والحوسبة السحابية والإعلام الرقمي في أمريكا الشمالية، مؤشرًا سوقيًا مفيدًا لمعرفة ما إذا كان هذا الزخم الجديد سيستمر.

وعلى النقيض من ذلك، يوفر ETF لأشباه الموصلات VanEck Vectors(SMH.US) مقياسًا واسعًا لمجمع أشباه الموصلات الذي غذى جزءًا كبيرًا من الارتفاع السابق في مجال الذكاء الاصطناعي.

لكنّ تحوّل عامل الزخم نحو البيع لا يعني بالضرورة أن أساسيات سوق أشباه الموصلات قد انقلبت هيكلياً نحو الهبوط . بل يعني أن زخم السوق الصاعد مؤخراً قد ضعف بما يكفي لكي تتعامل الاستراتيجيات المنهجية مع هذا القطاع بشكل مختلف.

هذا التمييز مهم.

أرباح شركة إنفيديا في 26 أغسطس هي أول اختبار رئيسي

يُعدّ إنفيديا(NVDA.US) المحفز الأبرز على المدى القريب، حيث ستعلن الشركة عن نتائجها المالية للربع الثاني من عام 2027 يوم الأربعاء الموافق 26 أغسطس . وتشير NVIDIA إلى أن إيراداتها في الربع السابق حققت رقماً قياسياً بلغ 81.6 مليار دولار، منها 75.2 مليار دولار من مراكز البيانات، مما يجعل التوقعات مرتفعة بشكل استثنائي.

بالنسبة لتجارة الذكاء الاصطناعي الأوسع نطاقاً، لم يعد السؤال ببساطة ما إذا كانت شركة Nvidia ستنمو أم لا.

والسؤال المطروح هو ما إذا كانت النتائج والتوقعات قوية بما يكفي لإعادة تسريع توقعات الأرباح بشكل أسرع من انخفاض تقييم السوق للتعرض المزدحم للذكاء الاصطناعي .

يجادل غولدمان بأن الفرص التكتيكية الأكثر جاذبية قد تكمن الآن في الأماكن التي تباعدت فيها أسعار الأسهم ومسارات ربحية السهم بشكل حاد - وخاصة في مجال الذاكرة/التخزين والبنية التحتية لمراكز البيانات .

وهذا ما يجعل أسهم شركات الذاكرة ميكرون تيكنولوجي(MU.US) ذات أهمية خاصة. فإذا استمرت تعديلات الأرباح في الارتفاع بينما بقيت التقييمات دون مستويات الذروة السابقة لدورة الذكاء الاصطناعي، فقد تصبح هذه المجموعة إحدى الوسائل التي تمكّن المستثمرين من التمييز بين الشركات المستفيدة من الذكاء الاصطناعي بشكل أساسي والشركات التي تعتمد على زخم السوق فقط.

وينطبق الإطار نفسه على البنية التحتية لمراكز البيانات: قد يرغب المستثمرون في مراقبة ما إذا كان الطلب والطلبات وهوامش الربح ستستمر في دعم الأرباح حتى عندما يظل عامل الذكاء الاصطناعي الأوسع نطاقاً متقلباً.

البرمجيات تتصدر المشهد - لكن التأكيد لا يزال مطلوباً

إن مكانة البرمجيات الجديدة كأكبر استثمار طويل الأجل ذي زخم لدى غولدمان ساكس أمر لافت للنظر، لأن هذا القطاع كان في السابق أحد أكثر المجالات التي واجهت تحديات بسبب المخاوف من أن الذكاء الاصطناعي التوليدي يمكن أن يعطل اقتصاديات البرمجيات التقليدية.

يشير هذا التذبذب إلى أن السوق قد يعيد النظر في تلك الفرضية.

يؤدي انخفاض تكاليف الحوسبة بشكل متزايد إلى تحويل النقاش حول الذكاء الاصطناعي من "من يوفر البنية التحتية؟" إلى "من يستطيع تحقيق الربح من تبني الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع؟" وقد جادل غولدمان بشكل منفصل بأن نشر الذكاء الاصطناعي في المؤسسات يتسارع بعد بداية بطيئة نسبياً.

التأكيد التالي سيكون عبارة عن مراجعات تصاعدية مستمرة للأرباح في قطاع البرمجيات - وليس مجرد ارتفاع أسعار الأسهم.

إذا استمر ETF للبرمجيات التكنولوجية في الأمريكا الشمالية Ishares(IGV.US) في التفوق مع تحسن توقعات الأرباح، فإن هذا التحول مدعوم بعوامل أساسية. أما إذا ارتفعت الأسعار دون تعديلات مقابلة، فقد يكون المستثمرون يراقبون بدلاً من ذلك عاملاً آخر قصير الأجل.

ما وراء الذكاء الاصطناعي: البنوك تُصبح جزءًا من التجارة المتنامية

كما أن غولدمان تتطلع إلى خارج قطاع التكنولوجيا الأمريكي تماماً.

تبرز البنوك الأوروبية واليابانية لأن خلفية أسعار الفائدة يمكن أن تدعم صافي دخل الفوائد في حين تحسنت أيضًا إيرادات الرسوم والكفاءة وتوزيعات المساهمين.

تقدم اليابان آلية نقل واضحة بشكل خاص:

ارتفاع أسعار الفائدة ← اتساع هوامش الربح بين القروض والودائع ← ارتفاع صافي دخل الفوائد ← زيادة أرباح البنوك.

فعلى سبيل المثال، أعلنت مجموعة ميزوهو المالية مؤخراً عن زيادة بنسبة 45٪ في الأرباح الفصلية ورفعت توقعاتها السنوية، في حين اتسع هامش القروض والودائع المحلية إلى 1.26٪ من 1.10٪.

توفر المؤسسات المالية الأوروبية مساراً آخر للتنويع. يستثمر ETF الأوروبي للقطاع المالي Ishares Trust MSCI(EUFN.US) في البنوك الأوروبية وشركات التأمين وغيرها من الشركات المالية، وقد حقق ارتفاعاً بأكثر من 16% منذ بداية العام حتى 19 أغسطس، وفقاً لشركة بلاك روك.

وبالتالي فإن فرضية غولدمان ليست ببساطة "أن البنوك رخيصة". بل هي أن استدامة الأرباح النسبية بالإضافة إلى الوضع المعتدل يمكن أن يسمح للمؤسسات المالية باستيعاب رأس المال المتجه بعيدًا عن التعرض المزدحم للتكنولوجيا .

عمال مناجم الذهب والنحاس: تجارة الأصول الثابتة للتعويض عن الفاقد

الوجهة الرئيسية الثانية هي الأصول المادية.

تقول غولدمان ساكس إن محفظة أسهمها في قطاع تعدين الذهب قد ارتفعت بشكل حاد في أغسطس، لكنها لا تزال دون ذروتها التاريخية، ويتم تداولها بخصم عن متوسط تقييمها خلال السنوات الخمس الماضية. ويرتبط هذا الوضع بشكل متزايد بالدولار، وعوائد السندات طويلة الأجل، والطلب على أدوات التحوط في المحافظ الاستثمارية.

يوفر ETF لتعدين الذهب VanEck Vectors(GDX.US) تعرضًا واسعًا لمنتجي الذهب العالميين.

يمثل النحاس إعدادًا مختلفًا.

بلغ سعر النحاس مستوى قياسياً قدره 14,912 دولاراً للطن المتري في بورصة لندن للمعادن خلال فترة الركود الحاد في السوق الفورية خلال شهر أغسطس. وذكرت رويترز أن انخفاض المخزونات بشكل استثنائي وتركز المراكز المالية دفعا سعر النحاس الفوري فوق سعر العقود الآجلة لثلاثة أشهر إلى ما يصل إلى 545 دولاراً للطن.

لكن غولدمان يجادل بأن أسهم النحاس لم تعكس تلك القوة بشكل كامل.

وهذا يُنشئ أطروحة مباشرة:

محدودية العرض المادي + ارتفاع أسعار النحاس ← أرباح أقوى لشركات التعدين ← إمكانية اللحاق بركب الأسهم إذا استقرت معنويات المخاطرة.

يوفر ETF لتعدين النحاس X العالمي(COPX.US) تعرضًا متنوعًا لمنتجي النحاس، بما في ذلك فريبورت ماكموران كوبر آند غولد(FCX.US) وغيرها من شركات التعدين العالمية.

تتمثل الإشارة التأكيدية الرئيسية فيما إذا كان عمال مناجم النحاس سيبدأون في التفوق على النحاس نفسه بدلاً من مجرد اتباع ارتفاع أسعار السلع الأساسية.

فرنسا تمثل الجانب الأكثر عرضة للمخاطر في عملية التناوب

ليست كل صفقات التنويع إيجابية.

كما أشار غولدمان إلى المخاطر السياسية الفرنسية، حيث طالبت أسواق السندات السيادية بالفعل بعلاوة مخاطر أكبر في حين ظلت الأسهم المحلية مرنة نسبياً.

السؤال الأساسي هو ما إذا كان هذا الانفصال سيستمر.

يشهد جدول الفعاليات السياسية في فرنسا في أواخر أغسطس ازدحاماً متزايداً، بما في ذلك اجتماع هام لمنظمة MEDEF في 27 أغسطس . كما حدد بنك أوف أمريكا الأحداث السياسية الفرنسية في أواخر أغسطس وعملية إعداد ميزانية عام 2027 كعوامل محفزة مهمة لهوامش العائد على السندات السيادية الفرنسية.

بالنسبة للمستثمرين المدرجين في الولايات المتحدة، يمكن أن يكون صندوق مؤشر فرنسا Ishares Msci(EWQ.US) بمثابة مؤشر عام للأسهم الفرنسية، على الرغم من أنه لا يعادل سلة غولدمان الفرنسية الأكثر تركيزًا على السوق المحلية .

إن التوسع المتزامن في فروق أسعار السندات السيادية الفرنسية والضعف في أسواق الأسهم الحساسة للسوق المحلية من شأنه أن يعزز إشارة المخاطر.

ما هو الاختبار التالي تحديداً؟

لم يعد النقاش الرئيسي في السوق يدور حول ما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيظل قادراً على إحداث تحول جذري، بل حول ما إذا كانت الأرباح المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ستستمر في تجاوز التوقعات بعد أن أصبحت متطلبات تحديد المواقع والتقييمات والتمويل أكثر تعقيداً.

تشير تقديرات غولدمان إلى أنه تم بالفعل إصدار ما يقرب من 500 مليار دولار من الديون المتعلقة بالذكاء الاصطناعي في عام 2026 بحلول أوائل أغسطس، مما يسلط الضوء على كيف أصبح التوسع بشكل متزايد قصة أسواق رأس المال بالإضافة إلى كونه قصة تكنولوجية.

وهذا ما يجعل التسلسل التالي ذا أهمية غير عادية:

على المدى القريب: ستختبر أرباح شركة إنفيديا في 26 أغسطس ما إذا كانت توقعات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قادرة على التسارع مرة أخرى.

سبتمبر: من المتوقع أن يوفر جدول مؤتمرات الصناعة إشارات جديدة حول الطلب والذاكرة والشبكات ومراكز البيانات واعتماد الذكاء الاصطناعي في المؤسسات.

على المدى المتوسط: راقب ما إذا كانت تعديلات الأرباح ستتوسع لتشمل البرمجيات وغيرها من الشركات التي تتبنى الذكاء الاصطناعي، بينما تستقر أشباه الموصلات بعد تراجع زخمها.

خارج نطاق الذكاء الاصطناعي: تحتاج البنوك الأوروبية/اليابانية وشركات تعدين الذهب/النحاس إلى مواصلة التفوق على الأساسيات - ليس فقط لأن المستثمرين يقللون مؤقتًا من تعرضهم للتكنولوجيا.

يصبح هذا التحول أكثر استدامةً إذا اتسع نطاق ريادة الأرباح معه. فإذا حققت شركة إنفيديا مفاجأة إيجابية كبيرة أخرى، وتسارعت مراجعات أرباح أشباه الموصلات مجدداً، فقد يثبت التحول الحالي في العوامل أنه مجرد إعادة ضبط للمواقع بدلاً من نهاية ريادة الذكاء الاصطناعي.

هذا هو التمييز الأساسي الذي يجب على المستثمرين مراقبته.

أسهم وصناديق استثمار متداولة تستحق المتابعة

مؤشر الأسعار	التعرض	لماذا يهم ذلك	ماذا تشاهد
إنفيديا(NVDA.US)	محفز الذكاء الاصطناعي الأساسي	لا تزال أهم قراءة للأرباح بالنسبة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي	نتائج 26 أغسطس، والتوقعات، والطلب على مراكز البيانات
ميكرون تيكنولوجي(MU.US)	الذكاء الاصطناعي / التخزين	تُعدّ الذاكرة أحد المواضيع المفضلة لدى غولدمان ساكس فيما يتعلق بتباين السعر مقابل ربحية السهم	تسعير الذاكرة ومراجعات EPS
ETF للبرمجيات التكنولوجية في الأمريكا الشمالية Ishares(IGV.US)	صندوق استثمار متداول للبرمجيات	أصبح برنامج Proxy للبرمجيات هو الرائد الجديد في الزخم قصير المدى	تعديلات الأرباح مقابل زخم السعر
ETF لأشباه الموصلات VanEck Vectors(SMH.US)	صندوق المؤشرات المتداولة لأشباه الموصلات	يرصد هذا التقرير تراجع زخم قيادة قطاع الذكاء الاصطناعي/أشباه الموصلات	الاستقرار واستعادة القوة النسبية
ETF الأوروبي للقطاع المالي Ishares Trust MSCI(EUFN.US)	الخدمات المالية الأوروبية	التعرض المتنوع للبنوك والمؤسسات المالية الأوروبية	أسعار الفائدة، وصافي دخل الفوائد، وجودة الائتمان، وعوائد رأس المال
ETF لتعدين الذهب VanEck Vectors(GDX.US)	عمال مناجم الذهب	التعرض للأصول الثابتة مع إمكانية الاستفادة من أسعار الذهب	الدولار، والعوائد الحقيقية، وهوامش أرباح شركات التعدين
ETF لتعدين النحاس X العالمي(COPX.US)	عمال مناجم النحاس	إمكانية تعافي سوق الأسهم للوصول إلى أسعار النحاس القياسية	فروق أسعار النحاس، والمخزونات، وأرباح شركات التعدين
صندوق مؤشر فرنسا Ishares Msci(EWQ.US)	فرنسا بالوكالة	مؤشر واسع النطاق لحساسية فرنسا المتزايدة للمخاطر السياسية	انتشار فيروس كورونا في أوساط مؤيدي الفيروس وعناوين الأخبار السياسية

قراءات أوسع: ميتسوبيشي يو اف جيه المالية القابضة(MUFG.US) مجموعة سوميتومو ميتسوي المالية(SMFG.US) فريبورت ماكموران كوبر آند غولد(FCX.US) للتعرض المباشر لشركات تعدين النحاس.

تنويه: هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية أو توصية بشراء أو بيع أي أوراق مالية.