لأكثر من عقد من الزمان بعد الأزمة المالية العالمية، كانت شركات الحوسبة السحابية العملاقة - مثل شركة ألفابت(ناسداك: GOOGL )، وشركة ميتا بلاتفورمز (ناسداك: META )، وشركة مايكروسوفت (بورصة نيويورك: MSFT )، وشركة أمازون دوت كوم. (NASDAQ: AMZN ) – أتقنت نموذج الأصول الخفيفة.

تراكمت الأموال النقدية. وتوسعت هوامش الربح. وتدفقت رؤوس الأموال الفائضة إلى المساهمين من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم العدوانية وتوزيعات الأرباح المتزايدة باستمرار.

أصبحت شركات الحوسبة السحابية العملاقة الأمريكية بمثابة آلات للكفاءة المالية - حيث تولد تدفقات نقدية حرة هائلة مع الحفاظ على كثافة رأس المال تحت السيطرة نسبياً.

ذلك العصر يوشك على الانتهاء.

وفقًا لمحللي غولدمان ساكس بن سنايدر وريان هاموند ، تشير تقديرات وول ستريت الآن إلى أن النفقات الرأسمالية لشركات الحوسبة السحابية العملاقة ستصل إلى 667 مليار دولار في عام 2026 - بزيادة قدرها 127 مليار دولار منذ بداية موسم أرباح الربع الرابع، مما يعني نموًا بنسبة 62٪ على أساس سنوي.

الأمر الأكثر إثارة للدهشة من الرقم الرئيسي هو ما يمثله.

من المتوقع الآن أن تستهلك النفقات الرأسمالية ما يقرب من 92٪ من التدفقات النقدية التشغيلية لشركات الحوسبة السحابية العملاقة، وهي نسبة أعلى مما كانت عليه خلال طفرة الإنترنت.

وقالت شركة غولدمان ساكس: "لقد أدى هذا الوضع الديناميكي إلى انخفاض كبير في التدفقات النقدية الحرة لشركات الحوسبة السحابية العملاقة".

من الناحية العملية، يتم إعادة استثمار كل دولار تقريبًا من الأموال النقدية المتولدة داخليًا في البنية التحتية - وخاصة الحوسبة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات والشبكات وقدرة الطاقة.

التحول الكبير في تخصيص رأس المال

يمثل هذا تحولاً جذرياً في نماذج الأعمال.

في بداية عام 2023، كانت شركات الحوسبة السحابية العملاقة تخصص ما يقارب 43% من تدفقاتها النقدية لعمليات إعادة شراء الأسهم. أما اليوم، فقد انخفضت هذه النسبة إلى 16% فقط. كما انخفض إجمالي عمليات إعادة شراء الأسهم بنسبة 15% على أساس سنوي في عام 2025.

في الوقت نفسه، لجأت بعض الشركات - بما في ذلك شركة أوراكل (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: ORCL ) وشركة ألفابت - إلى أسواق الدين للمساعدة في تمويل توسعها.

بدلاً من التركيز على تحسين توزيعات الأرباح للمساهمين، تركز فرق الإدارة على تحسين نطاق الذكاء الاصطناعي.

هذا ليس إنفاقاً تدريجياً، بل هو دورة إعادة استثمار كاملة.

تتوقع غولدمان مراجعات تصاعدية طفيفة أخرى لتقديرات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026، مما قد يدفع الإنفاق نحو 700-725 مليار دولار في ظل سيناريوهات إيجابية.

بلغ نمو الإنفاق الرأسمالي ذروته، لكنه لم يتباطأ بعد.

من المتوقع أن يبدأ معدل نمو الإنفاق الرأسمالي في التباطؤ في النصف الثاني من عام 2026.

يشير هذا إلى أن الشركات العملاقة ستواصل تعزيز بنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي - ولكن بوتيرة أبطأ من التوسع السريع الذي شهدناه حتى الآن.

يجادل غولدمان بأن تباطؤ نمو الإنفاق الرأسمالي يمكن أن يكون بمثابة عامل محفز.

من شأن تباطؤ الإنفاق أن يوفر رؤية واضحة لانخفاض التدفق النقدي الحر، مما قد يسمح للمستثمرين بتقييم هذه الشركات بناءً على الأرباح مرة أخرى بدلاً من الاعتماد على روايات إعادة الاستثمار.

وأضاف المحللون: "ينبغي أن يشير تباطؤ نمو الإنفاق الرأسمالي أيضاً إلى تباطؤ في نمو الإيرادات والأرباح لمجمع البنية التحتية الذي استفاد من هذا الإنفاق الاستثماري".

ماذا يعني هذا للمستثمرين؟

بالنسبة للمستثمرين والمساهمين، أصبحت المفاضلة أكثر وضوحاً.

كل دولار تضخه شركات التكنولوجيا الكبرى في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والرقائق الإلكترونية وقدرات الطاقة هو دولار لا يتم إرجاعه من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم أو توزيعات الأرباح على المدى القريب.

إن الشركات نفسها التي كانت تُعرف سابقاً بالكفاءة التي لا تتطلب رأس مال كبير، تعيد الآن توجيه جميع تدفقاتها النقدية الحرة تقريباً نحو الدفاع عن هيمنتها على الذكاء الاصطناعي وتوسيعها.

الرهان الضمني استراتيجي: الإنفاق بقوة اليوم لحماية وضعية تشبه الاحتكار غداً.

لكن هذا يثير السؤال المركزي - هل ستكون الإيرادات والأرباح المستقبلية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي كبيرة بما يكفي لتبرير الحجم الاستثنائي للاستثمار الحالي؟

بهذا المعنى، لا يقتصر ازدهار الذكاء الاصطناعي على كونه قصة نمو فحسب، بل هو قصة تخصيص رأس المال، وهي قصة تجبر المستثمرين على تحديد ما إذا كانت الشركات العملاقة في مجال الحوسبة السحابية تضحي مؤقتاً بالعوائد أم تعيد كتابة قواعد تمويل شركات التكنولوجيا الكبرى بشكل دائم.

صورة: Shutterstock