لطالما شكّلت عمليات الشراء من قبل المطلعين أحد أقوى المؤشرات الخفية في أسواق الأسهم. فهي بحد ذاتها تعكس قناعات الإدارة، وإذا ما اقترنت بعوائد توزيعات أرباح مرتفعة، فإنها تُصبح فرصة استثمارية جذابة للغاية للمستثمرين الذين يركزون على الدخل ويبحثون عن أصول مُسعّرة بأقل من قيمتها الحقيقية.

لا تؤدي كل عملية شراء من قبل المطلعين إلى أداء متفوق. ولكن عندما يتزامن تراكم كبير للأسهم من قبل المطلعين مع توزيعات نقدية عالية، فإن ذلك غالباً ما يشير إلى أن الإدارة تعتقد أن السوق أصبح متشائماً بشكل مفرط.

يحدث الشراء من قبل المطلعين في جوهره عندما يقوم المديرون التنفيذيون أو أعضاء مجلس الإدارة أو كبار المستفيدين بشراء أسهم في السوق المفتوحة. يتمتع هؤلاء الأفراد عادةً برؤية تشغيلية أعمق وفهم أوضح لاتجاهات التدفق النقدي المستقبلية مقارنةً بالمستثمرين الخارجيين.

أما عوائد توزيعات الأرباح المرتفعة، فغالباً ما تظهر عندما:

• انخفضت حصة الأسهم بشكل حاد
• يشكك المستثمرون في استدامة توزيعات الأرباح
• يتحول المزاج العام إلى سلبي تجاه القطاع

يُثير هذا التداخل سؤالاً بالغ الأهمية:

هل يقوم المطلعون بالشراء لأن توزيعات الأرباح أكثر أماناً مما يعتقده السوق - أم أنهم يحاولون استقرار المعنويات في شركة متدهورة؟

لماذا يُعدّ شراء الأسهم ذات العائد المرتفع من قبل المطلعين أمراً مهماً؟

تميل الأسهم ذات العائد المرتفع إلى التجمع في قطاعات كثيفة الأصول مثل:

• صناديق الاستثمار العقاري (REITs)
• شركات تطوير الأعمال (BDCs)
• شراكات البنية التحتية للطاقة
• البنوك الإقليمية والمحلية

تعتمد هذه الصناعات بشكل كبير على الأصول الملموسة والتدفقات النقدية المتكررة. وتُعد سياسة توزيع الأرباح عنصراً أساسياً في عملية التقييم.

عندما يقوم المطلعون على بواطن الأمور بالشراء بقوة في هذه القطاعات، فقد يشير ذلك إلى الثقة في:

• قيم الأصول
• جودة الائتمان
• فرص إعادة التمويل
• اتجاهات الإشغال
• هوامش الإقراض
• هياكل التحوط

تاريخياً، بدأت العديد من فرص الدخل ذات القيمة العميقة خلال فترات الأخبار السلبية - عندما تدخل المسؤولون التنفيذيون بينما انسحب المستثمرون الخارجيون.

يميل شراء الأسهم من قبل المطلعين إلى أن يكون له تأثير أكبر في أسهم الشركات ذات العائد المرتفع مقارنةً بأسهم النمو، لأن مستثمري الدخل حساسون للغاية لتخفيضات توزيعات الأرباح. عادةً ما يكون سعر السهم الذي يحقق عائدًا بنسبة 8% أو 10% مُنذرًا بمشاكل. حتى أدنى قدر من عدم اليقين بشأن تغطية الأرباح يمكن أن يُحدث تقلبات حادة.

عندما يستثمر المسؤولون التنفيذيون رأس مالهم الشخصي في ظل هذه الظروف، فإن ذلك يشير غالباً إلى اعتقادهم بأن التوزيع مستدام.

خلفية البحث

أظهرت الدراسات الأكاديمية باستمرار أن مجموعات عمليات الشراء من قبل المطلعين تميل إلى التفوق بمرور الوقت - خاصة عندما:

• يقوم العديد من المديرين التنفيذيين بالشراء في وقت واحد
• تتم عمليات الشراء بالقرب من أدنى مستويات الأسعار التي شهدتها البلاد منذ سنوات عديدة.
• الشركة ذات رأس مال أصغر
• يعتمد التقييم بشكل كبير على تفسير الميزانية العمومية

بالنسبة للمستثمرين الذين يعتمدون على الدخل، يمكن أن ينتج عن هذه الديناميكية فائدة مزدوجة:

1. إنتاج مستدام
2. ارتفاع قيمة رأس المال مع تحسن المعنويات

ومع ذلك، لا ينبغي أبدًا تقييم عمليات الشراء من قبل المطلعين بمعزل عن غيرها.

قد تشير العوائد المرتفعة إلى ضغوط مالية حقيقية. ولا يُستثنى المطلعون على بواطن الأمور من سوء التقدير. يجب على المستثمرين دراسة ما يلي:

• نسب تغطية الأرباح
• جداول استحقاق الديون
• حساسية سعر الفائدة
• مخاطر إعادة التمويل
• اتجاهات السيولة

في الهياكل ذات الرافعة المالية مثل صناديق الاستثمار العقاري للرهن العقاري أو الصناديق المغلقة، يمكن أن تتغير فروق الأسعار وتكاليف التمويل بسرعة - حتى عندما يبدو المطلعون واثقين.

يُعد السياق والحجم عاملين مهمين. قد يكون شراء الرموز ذا دلالة رمزية. وتكتسب المعاملات الكبيرة في السوق المفتوحة، مقارنةً بمكافآت المديرين التنفيذيين أو مستويات الملكية، وزناً أكبر. كما أن تكرار الشراء على مدى عدة فصول يعزز هذه الدلالة.

بناء محفظة استثمارية داخلية عالية العائد

يتطلب بناء هذه الاستراتيجية التنويع والانضباط.

يستفيد المستثمرون الذين يعتمدون على الدخل من تنويع استثماراتهم عبر:

• صناديق الاستثمار العقاري
• أصول البنية التحتية
• البنوك المجتمعية
• شراكات الطاقة
• اختر الاستثمارات ذات الدخل الدوري

تلعب ظروف الائتمان دورًا رئيسيًا أيضًا. فعندما تتسع هوامش الائتمان، غالبًا ما تواجه أسهم العائد المرتفع ضغوطًا حتى لو ظلت العوامل الأساسية مستقرة. وتتزامن فترات الضغط هذه في كثير من الأحيان مع زيادة عمليات الشراء من قبل المطلعين، مما يخلق فرصًا للمستثمرين الصبورين.

لا يُعدّ شراء الأسهم من قبل المطلعين على بواطن الأمور في الأسهم ذات العوائد المرتفعة أداةً نهائيةً لاتخاذ القرار، بل هو نقطة انطلاق، ومؤشر على قناعة الإدارة عندما تتدهور معنويات السوق.

الهدف ليس السعي وراء العائد، بل تحديد التوزيعات المستدامة المدعومة بما يلي:

• قيم الأصول
• الرافعة المالية المحافظة
• قيادة متناغمة

عندما يقوم المطلعون على بواطن الأمور بالشراء جنباً إلى جنب مع المساهمين، فإن ذلك يشير غالباً إلى أن الصبر والانضباط في إدارة الدخل قد يؤتي ثماره.

فرص الاستثمار الحالية ذات العائد المرتفع للمطلعين

شركة أمريكان أسيتس ترست (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: AAT )

شركة American Assets Trust، وهي شركة استثمار عقاري تركز على الساحل الغربي ولديها انكشاف على العقارات المكتبية ومتعددة الاستخدامات، تحقق حاليًا عائدًا يقارب 7.3٪، مدعومًا بتوزيعات أرباح سنوية تقارب 1.36 دولارًا للسهم الواحد.

جاء تراكم الأسهم من قبل المطلعين مؤخراً عقب تراجع حاد في معنويات سوق العقارات التجارية. ومع تداول الأسهم بالقرب من قيمتها الدفترية وتقديمها عائداً أعلى بكثير من متوسط عوائد صناديق الاستثمار العقاري، يبدو أن الإدارة تعتقد أن السوق يقلل من قيمة استقرار التدفق النقدي وقاعدة الأصول للمحفظة خلال فترة ارتفاع أسعار الفائدة وعدم اليقين في سوق العقارات التجارية.

وهذا يتناسب مع إطار الدخل ذي القيمة العميقة الكلاسيكي: الأصول الحقيقية المعمرة التي يتم تسعيرها بناءً على التشاؤم.

برودنشال فايننشال (بورصة نيويورك: PRU )

تقدم شركة برودنشال نمط دخل مختلف بصفتها شركة تأمين عالمية ومديرة أصول، حيث تولد تدفقات نقدية ثابتة من أعمال التقاعد والاستثمار.

يبلغ عائد السهم حوالي 5.6%، مدعومًا بتوزيعات أرباح سنوية قدرها 5.60 دولارًا أمريكيًا والتي لا تزال مغطاة بالأرباح والتدفق النقدي التشغيلي.

يعزز شراء الأسهم مؤخراً من قبل أعضاء مجلس الإدارة فكرة أن الإدارة ترى قيمة في السوق بعد التقلبات الناجمة عن تغيرات أسعار الفائدة وعدم استقرار سوق رأس المال. وغالباً ما يشير تراكم الأسهم من قبل أعضاء مجلس الإدارة في الشركات المالية كثيفة رأس المال إلى الثقة في هوامش الربح الاستثمارية طويلة الأجل ومرونة الميزانية العمومية، لا سيما عندما يتم تداول الأسهم بأقل من مضاعفات التقييم التاريخية.

شركة إنتربرايز برودكتس بارتنرز (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: EPD )

لا تزال شركة Enterprise Products Partners واحدة من أكثر أدوات الدخل استقراراً في مجال شركات MLP المتوسطة.

بعائد يبلغ حوالي 6.25%، تجمع شركة EPD بين أصول البنية التحتية القائمة على الرسوم وملكية كبيرة للمساهمين الداخليين. وتعزز عمليات الشراء الأخيرة من قبل المساهمين الداخليين الثقة في الشركة، حيث يستمر التدفق النقدي القابل للتوزيع في التوسع، وتساهم وصلات خطوط الأنابيب في نمو حجم المبيعات.

بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على العائد، فإن عمليات الشراء من قبل المطلعين في شركة EPD تعزز الفرضية القائلة بأن البنية التحتية للطاقة القائمة على الرسوم يمكن أن توفر دخلاً مستداماً حتى عندما تهيمن عناوين أخبار السلع على المشاعر العامة.

أوكسفورد إندستريز (بورصة نيويورك: OXM )

تمثل شركة أوكسفورد إندستريز فرصة استثمارية ذات عائد مرتفع وأكثر عرضة للتقلبات الدورية.

بعد انخفاض حاد في سعر السهم، أصبح عائد شركة OXM الآن حوالي 7.9%. وتشير عمليات الشراء من قبل المطلعين إلى أن الإدارة ترى قيمة في الشركة رغم المخاوف بشأن الطلب الاستهلاكي غير الضروري وتقلبات الأرباح.

على عكس صناديق الاستثمار العقاري وشركات البنية التحتية المذكورة أعلاه، لا يعتمد هذا السهم بشكل كامل على ميزانيات ضخمة مليئة بالأصول. ويعكس العائد جزئياً الشكوك حول استدامة النمو وثبات توزيعات الأرباح.

بالنسبة للمحافظ الاستثمارية الموجهة نحو الدخل، تكمن الفرصة في التوسع المحتمل للمضاعفات إذا استقرت الأساسيات - مع تعويض العائد المرتفع للمستثمرين خلال مرحلة التعافي.

خلاصة عملية الشراء ألفا

لا يتعلق شراء الأسهم ذات العائد المرتفع من قبل المطلعين بالسعي وراء عوائد الأسهم المتعثرة.

يتعلق الأمر بتحديد اللحظات التي يختلف فيها قناعة الإدارة اختلافاً جوهرياً عن توجهات السوق.

متى:

• تغطية التدفق النقدي لا تزال سليمة
• تحتفظ الأصول بقيمتها الجوهرية
• يستثمر القادة رأس المال الشخصي

...غالباً ما تتاح الفرصة للمستثمرين المنضبطين في مجال الدخل والذين يرغبون في تحمل التقلبات.

غالباً ما يبالغ السوق في رد فعله تجاه حالة عدم اليقين. وفي بعض الأحيان، يتصرف المطلعون على بواطن الأمور قبل أن يتغير المزاج العام.

يكمن جوهر استراتيجية الشراء ألفا في هذا التباين.