أطروحة الاستثمار

يؤكد تقرير أرباح شركة ألفابت(ناسداك: GOOGL ) (ناسداك: GOOG ) للربع الثاني من عام 2026، والمتوقع صدوره في العام التالي، صحة الفرضية الأساسية القائلة بأن عوائد الإنفاق الرأسمالي القياسي بدأت تظهر كمكافأة لتطوير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ويتجلى ذلك في النمو القياسي لقطاع الحوسبة السحابية (بزيادة قدرها 82% على أساس سنوي لتصل إلى 24.8 مليار دولار أمريكي)، والذي كان مدفوعًا جزئيًا بمبيعات حلول الذكاء الاصطناعي للمؤسسات. وفي الوقت نفسه، تُرسّخ النتائج المالية لشركة GOOGL أساسًا متينًا لمزيد من النمو في سوق أصول الذكاء الاصطناعي، حيث أثبتت عملية تحقيق الدخل من المنتجات الجديدة نجاحها.

مع استمرار الشركة في مواجهة نقص في موارد الحوسبة، تم رفع توقعات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى ما بين 195 و205 مليار دولار (بدلاً من 180 إلى 190 مليار دولار) لتمويل بناء هذه الموارد، مع تخصيص معظم هذا المبلغ لشراء أشباه الموصلات. لهذا السبب تحديدًا، ما زلت أوصي بشراء أسهم جوجل (GOOGL). إضافةً إلى ذلك، يزداد يقيني باستمرار الدورة الاقتصادية القوية، مما يزيد من جاذبية أسهم شركات مثل نيبيوس (NBIS)، ومايكرون (MU)، وكريدو (CRDO)، وإنفيديا (NVDA)، ومارفيل (MRVL)، وغيرها.

التدفق النقدي الحر السلبي هو أمر مؤقت فقط

مرة أخرى، ينظر العديد من المستثمرين إلى الإنفاق الرأسمالي لا كعامل إيجابي ولا كعامل سلبي. حجتهم الرئيسية هي أن الإنفاق الرأسمالي المرتفع بشكل قياسي يتسبب في تحول التدفق النقدي الحر إلى السالب (في الربع الثاني من عام 2026، بلغ التدفق النقدي الحر السالب 5.9 مليار دولار)، وهو أمر غير معتاد بالنسبة لشركة مربحة كهذه. في الوقت نفسه، لا تزال جدوى استثمار الذكاء الاصطناعي موضع تساؤل، على الرغم من أنني أعتقد أن نمو قطاع الحوسبة السحابية خلال الربع السابق يعوض هذه المخاطر تمامًا.

يوضح الشكل أدناه اتجاهات التدفق النقدي الحر المتوقعة لأكبر شركات الحوسبة السحابية العملاقة، مبيناً مدى التغير الكبير الذي سيطرأ على الوضع بدءاً من عام 2028. وبحلول عام 2030، سيبلغ إجمالي التدفق النقدي الحر ثلاثة أضعاف أرقام الفترة 2023-2025. أما عامي 2026-2027 فسيشهدان انخفاضاً نتيجةً لارتفاع الإنفاق الرأسمالي إلى مستويات قياسية، حيث قامت الشركات الأربع الكبرى - جوجل، وميتا (META)، وأمازون (AMZN)، ومايكروسوفت (MSFT) - وحدها بتمويل نفقات رأسمالية بقيمة 725 مليار دولار هذا العام.

مصدر الصورة: فايننشال تايمز (البيانات: إس آند بي كابيتال آي كيو، بلومبيرغ)

ونتيجةً لذلك، بلغ الإنفاق الرأسمالي لشركة جوجل (GOOGL) في الربع الثاني من عام 2026 مستوىً قياسياً قدره 44.9 مليار دولار، بينما من المتوقع أن ينمو إلى 50.4 مليار دولار في الربع التالي. وفي الوقت نفسه، سيصل الإنفاق الرأسمالي الفصلي إلى 65.2 مليار دولار خلال عام واحد، بينما سيبلغ التدفق النقدي الحر -1.2 مليار دولار.

مصدر الصورة: المؤلف

تجدر الإشارة أيضًا إلى أن إجمالي ديون الشركة ارتفع من 90.5 مليار دولار إلى 112.7 مليار دولار. إلا أن هذا الارتفاع في الديون قابله زيادة في الاحتياطيات النقدية من 126.8 مليار دولار إلى 242.4 مليار دولار. مع ذلك، يصعب اعتبار هذا تطورًا إيجابيًا، إذ تحققت الزيادة في الاحتياطيات النقدية عن طريق تخفيض حقوق المساهمين. ويُعد هذا تحولًا كبيرًا لشركة تُكثر من عمليات إعادة شراء الأسهم.

مصدر الصورة: المؤلف

مع ذلك، ووفقًا للرئيس التنفيذي لشركة جوجل (GOOGL)، لا يُتوقع طرح المزيد من الأسهم. سيتم تمويل الجولة القادمة من الاستثمارات من خلال التدفقات النقدية التشغيلية والاحتياطيات والديون. ويهدف جزء كبير من هذه الاستثمارات إلى تلبية النمو القوي في الطلب على خدمات جوجل السحابية، والذي شهد ارتفاعًا في حجم الطلبات المتراكمة من 460 مليار دولار إلى 514 مليار دولار.

توجد مخاطر، لكنها لن تغير مسار التنمية.

أعتقد أنه ينبغي استبعاد مسألة العائد على الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من جدول الأعمال نظرًا للنمو السريع لقطاع الحوسبة السحابية وربحيته. فقد ارتفع حجم الطلبات المتراكمة إلى 514 مليار دولار، مما يثبت أن منتجات جوجل الجديدة ستسترد النفقات الرأسمالية المستثمرة فيها مستقبلًا. وبالطبع، هناك احتمال ألا يتم الوفاء بجميع العقود المبدئية. ولذلك، يتمثل الهدف الرئيسي للشركة في توسيع قدرتها الحاسوبية (وذلك غالبًا لأن خدمات الحوسبة السحابية المتعاقد عليها قد لا تُقدم بسبب نقص السعة، مما يؤدي إلى إلغاء العقود). وبالنظر إلى موارد جوجل وأصولها المتاحة، فإن الشركة في وضع جيد لمواجهة هذا التحدي.

بحسب الرئيس التنفيذي للشركة ، يكمن التهديد الأكبر في نقص الإمدادات الناتج عن نقص موارد الحوسبة. ونتيجةً لذلك، ستلجأ جوجل إلى مزودي موارد خارجيين كإجراء احترازي مؤقت. لهذا السبب تحديدًا، أعتقد أن هذا التقرير المالي يبعث بإشارة قوية على النمو، ليس فقط لمصنعي أشباه الموصلات، بل أيضًا لشركات الحوسبة السحابية الحديثة مثل NBIS.

مع ذلك، فإن التعديل التصاعدي الحالي لتوقعات الإنفاق الرأسمالي لا يعود بالضرورة إلى الحاجة لتوسيع نطاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي للشركة، بل إلى ارتفاع أسعار المعدات والمكونات المستخدمة في بناء مراكز البيانات نفسها. ويستفيد مصنّعو وحدات معالجة الرسومات (GPUs) ووحدات معالجة الموتر (TPUs) وذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) والوصلات البصرية والنحاسية، بالإضافة إلى مكونات أخرى، من أحدث تقرير لشركة ألفابت.

هذا يعني، بالنسبة لشركة جوجل (GOOGL)، زيادةً مؤكدةً في تكلفة الخدمات وارتفاعًا في النفقات الرأسمالية لتوسيع البنية التحتية اللازمة للذكاء الاصطناعي. ونتيجةً لذلك، ارتفع هامش الربح التشغيلي للشركة إلى 34%، على الرغم من أن الكثيرين توقعوا وصوله إلى 40%. لذا، فإن الانخفاض المؤقت في هوامش الربح ليس خطرًا افتراضيًا، بل هو خطر حقيقي.

مصدر الصورة: المؤلف

خاتمة

في الختام، يُعالج تقرير أرباح جوجل الفصلية الشاغل الرئيسي للسوق بشأن عائد الاستثمار في قطاع الحوسبة السحابية. ويُثبت النمو الهائل لخدمات جوجل السحابية، التي رفعت قيمة طلباتها المتراكمة إلى 514 مليار دولار، أن الإنفاق الرأسمالي القياسي ليس مجرد طموح نظري، بل قرار سليم يهدف إلى تحقيق المزيد من الأرباح. وستؤدي الزيادة المتوقعة في الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى انخفاض التدفق النقدي الحر مؤقتًا، كما سيزيد نمو مكونات الأجهزة من الضغط على هامش التشغيل. إلا أن هذه التغييرات ستكون مؤقتة، لأنها ضرورية لمعالجة نقص القدرة الحاسوبية.

لذا، تشمل أهم النقاط التي يجب على المستثمرين استخلاصها ليس فقط الإبقاء على توصية "الشراء" لأسهم جوجل (GOOGL)، بل أيضاً ظهور إشارة قوية لأسواق أشباه الموصلات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فنقص المكونات يدفع أسعارها إلى الارتفاع، مما يزيد من هوامش الربح للمصنعين. ولهذا السبب، يتكون جزء كبير من محفظتي الاستثمارية من الشركات المذكورة آنفاً وغيرها من الشركات المستفيدة من دورة الذكاء الاصطناعي المزدهرة.

إفصاح المحلل: أمتلك مركزًا استثماريًا طويل الأجل في أسهم شركة جوجل (GOOGL) إما من خلال ملكية الأسهم أو الخيارات أو المشتقات المالية الأخرى. كتبتُ هذا المقال بنفسي، وهو يعبّر عن آرائي الشخصية. لا أتلقى أي مقابل مادي مقابل كتابته. ليس لدي أي علاقة تجارية مع أي شركة مذكورة أسهمها في هذا المقال.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.