تُعدّ شركة أمريكان تاور (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: AMT ) ثاني أكبر شركة استثمار عقاري من حيث القيمة السوقية. وتُدير الشركة أكثر من 149 ألف موقع اتصالات في 22 دولة. وقد حققت إيرادات بلغت 2.7 مليار دولار أمريكي في الربع الثالث وحده، بنمو قدره 7.7% على أساس سنوي.

ومع ذلك، فإن جميع وكالات التصنيف الائتماني الرئيسية الثلاث تصنفها على نفس المستوى: BBB+.

منحت وكالة ستاندرد آند بورز العالمية شركة أمريكان تاور تصنيف BBB+ مع نظرة مستقبلية مستقرة. كما منحتها وكالة فيتش تصنيف BBB+. أما وكالة موديز فقد منحتها تصنيف Baa1، وهو ما يعادله. هذا التصنيف يضع الشركة على بُعد درجتين كاملتين من الحد الأدنى للتصنيف الاستثماري BBB-. بالنسبة لشركة بهذا الحجم والمكانة السوقية، فإن السؤال ليس ما إذا كان التصنيف كافيًا، بل لماذا لم يكن أعلى من ذلك.

أين تكمن قوة التأثير

في 30 سبتمبر 2025، بلغ صافي نسبة الرافعة المالية لشركة أمريكان تاور 4.9 أضعاف صافي الدين إلى الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك السنوية. ويمثل هذا انخفاضًا عن 5.1 أضعاف في نهاية الربع الثاني. وأشارت الإدارة خلال مكالمة الأرباح للربع الثالث إلى أن هذه النسبة تمثل أدنى مستوى للرافعة المالية بين شركات أبراج الاتصالات المنافسة.

يبلغ إجمالي الدين حوالي 37 مليار دولار، وهو من أعلى مستويات الدين المطلقة في قطاع صناديق الاستثمار العقاري. لكن السياق مهم. فقد أعلنت شركة أمريكان تاور عن أرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 1.816 مليار دولار للربع الثالث، ما يعني معدلاً سنوياً يزيد عن 7.2 مليار دولار. كما امتلكت الشركة سيولة إجمالية تبلغ حوالي 10.7 مليار دولار، تتألف من حوالي 2 مليار دولار نقداً وما يعادله، بالإضافة إلى 8.7 مليار دولار متاحة بموجب تسهيلات ائتمانية متجددة.

وصفت الإدارة هيكل ديون الشركة بأنه يتميز بانخفاض مخاطر أسعار الفائدة المتغيرة، ما يعني أن معظم الديون مرتبطة بأسعار فائدة ثابتة. وفي ظل بيئة ذات أسعار فائدة مرتفعة، يحد ذلك من تأثير تكاليف إعادة التمويل على التدفق النقدي على المدى القريب.

عند 4.9 أضعاف، تتحسن الميزانية العمومية. لكنها ليست متحفظة بعد.

لماذا BBB+ وليس A

لا يحدّ من التصنيف مقياس معين، بل يحده انضباط في استخدام الرافعة المالية.

بالنسبة للجهات المصدرة الكبيرة ذات الأصول الكثيفة، يتطلب الانتقال من تصنيف BBB+ إلى A- عادةً مستوىً مستدامًا للرافعة المالية الصافية في حدود 4 أضعاف أو أقل، إلى جانب سجل حافل بإدارة متحفظة للميزانية العمومية عبر مختلف الدورات الاقتصادية. وتشهد الرافعة المالية لشركة أمريكان تاور، البالغة 4.9 أضعاف، اتجاهًا إيجابيًا، لكنها لم تصل بعد إلى هذا المستوى بشكل مستدام.

هناك أيضًا قضيتان قانونيتان جاريتان تزيدان من حالة عدم اليقين بشأن التوقعات قصيرة الأجل. فقد دفعت عملية تحكيم مع شركة AT&T المكسيكية بشأن إيجارات أبراج متنازع عليها الشركة إلى تخصيص ما يقارب 30 مليون دولار من الإيرادات السنوية. ومن المقرر عقد جلسة الاستماع في أغسطس 2026. وفي سياق منفصل، رفعت شركة American Tower دعوى قضائية ضد شركة DISH لتأكيد التزامات الإيجار بموجب عقد طويل الأجل. ولا تزال شركة DISH ملتزمة بسداد المدفوعات في مواعيدها حتى نهاية الربع الثالث.

لا تُهدد أيٌّ من هاتين المسألتين الميزانية العمومية بشكل مباشر. لكنّ وجود مشاكل قانونية عالقة على مستوى المستأجرين هو أحد العوامل التي تمنع وكالات التصنيف من رفع التصنيف.

شكل المخزن المؤقت

يعني تصنيف أعلى بخطوتين من مستوى الخطر أن قاعدة المستثمرين لا تتغير في ظل الظروف العادية. أما خفض التصنيف من BBB+ إلى BBB- فيتطلب تدهورًا مستمرًا في عدة مؤشرات، منها ارتفاع نسبة الرافعة المالية إلى ما بين 5 و6 أضعاف، وتشديد السيولة، وتراجع وضوح الإيرادات، وكل ذلك في آن واحد. وهذا السيناريو لا يتوافق مع المسار الحالي.

ارتفع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدل للشركة بنحو 300 نقطة أساس منذ عام 2020. ونما صافي التدفقات النقدية التشغيلية المعدلة للسهم الواحد بنسبة 5.3% على أساس سنوي في الربع الثالث، ليصل إلى 2.78 دولار أمريكي. ويدعم نمو الإيرادات نشاط نشر شبكات الجيل الخامس (5G) والطلب على مراكز البيانات من خلال شركتها التابعة "كور سايت"، حيث أشارت الإدارة إلى أحمال العمل المتعلقة بالذكاء الاصطناعي كمحرك نمو رئيسي. وتُغطى توزيعات الأرباح الفصلية البالغة 1.70 دولار أمريكي بشكل جيد من التدفقات النقدية الحالية.

توفر هذه العوامل الهيكلية الداعمة وضوحاً في الإيرادات لا يتوفر لدى معظم الشركات المصنفة بدرجة BBB+. ويُعدّ هذا الوضوح أحد أسباب احتفاظ وكالات التصنيف الثلاث بنظرة مستقبلية مستقرة بدلاً من النظرة السلبية.

ماذا تُظهر الأرقام؟

تُعدّ شركة أمريكان تاور من بين الشركات ذات أعلى مستويات الديون في قطاع صناديق الاستثمار العقاري، كما أنها تُحقق تدفقات نقدية من بين الأعلى. ويعكس تصنيفها الائتماني التناقض بين هذين الأمرين.

مع نسبة رافعة مالية تبلغ 4.9 أضعاف، تقع الشركة فوق النطاق الذي يدعم عادةً تصنيف A-، ولكنها لا تزال أقل بكثير من المستوى الذي يصبح فيه خطر خفض التصنيف مصدر قلق هيكلي. ويشير المسار إلى خفض المديونية. وسيعتمد بلوغ عتبة الترقية على كيفية موازنة الإدارة بين الإنفاق على النمو وخفض الديون خلال الفصول القليلة القادمة.

في الوقت الراهن، تتفق الوكالات الثلاث على أمرين: وجود منطقة عازلة فوق حافة الجرف، وأن الاتجاه مواتٍ. المسافة إلى حافة الجرف ليست موضع شك، إنما المسافة إلى المرحلة التالية من التطوير هي موضع شك.

الأرقام تحكي قصة. أما إن كانت ستغير شيئاً أم لا، فهذا الأمر متروك لك.

إفصاح: لا يشغل المؤلف أي منصب في شركة AMT وقت كتابة هذا المقال.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.