بقلم كارين بريتيل

3 يونيو (رويترز) - أدى ازدهار الذكاء الاصطناعي بالفعل إلى ارتفاع قياسي في سوق الأسهم. والآن، يدفع أيضاً عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل إلى الارتفاع.

جمعت شركات التكنولوجيا مثل Meta Platforms META.O و Oracle ORCL.K وغيرها 250 مليار دولار في أسواق الدين على مستوى العالم هذا العام، وفقًا لشركة Morgan Stanley، وهو اقتراض على نطاق كان من الصعب تصوره قبل بضع سنوات فقط.

يُعزى الارتفاع الأخير في استثمارات البنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي جزئياً إلى الانخفاض الحاد الذي شهده سوق سندات الخزانة الأمريكية في مايو/أيار، والذي دفع عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2007، وفقاً للمحللين، إلى جانب مخاوف التضخم وتغير التوقعات بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي. وقد انخفضت عوائد سندات الخزانة من مستوياتها المرتفعة في مايو/أيار، لكنها لا تزال أعلى من مستوياتها في بداية العام، مما يعكس جزئياً موجة إصدار السندات.

قال توماس أورانو من شركة سيج أدفايزوري في أوستن : "نتحدث عن إنفاق رأسمالي سنوي يتراوح بين 750 و850 مليار دولار، ومن المتوقع أن يرتفع إلى ما يقارب تريليون دولار العام المقبل. الأمر أشبه بالتفكير في حزمة تحفيز فيدرالية أو نوع من الإنفاق على البنية التحتية على المستوى الفيدرالي".

نجم غير متوقع في سوق السندات

يقول المستثمرون إن اقتراض الشركات لتمويل استثمارات الذكاء الاصطناعي قد يساعد في تشكيل تقييمات الخزانة لسنوات قادمة.

تقوم شركات الحوسبة السحابية العملاقة بجمع مبالغ طائلة لتمويل مراكز البيانات وأنظمة الطاقة وقدرات الحوسبة، ويوفر التمويل طويل الأجل لها العديد من المزايا - على الرغم من أن إعلان شركة ألفابت GOOGL.O عن بيع أسهم بقيمة 80 مليار دولار يظهر أن الشركات لديها خيارات متعددة لجمع الأموال.

تجمع مراكز البيانات أصولاً ذات أعمار مختلفة تماماً: قد تحتاج رقائق الذكاء الاصطناعي إلى الاستبدال كل بضع سنوات، بينما يمكن أن تدوم المباني والأراضي وشبكات الطاقة وغيرها من البنية التحتية من 20 إلى 30 عاماً. ولدى الشركات التي تبني أصولاً طويلة الأمد حافز قوي لتأمين تمويل طويل الأجل بسعر فائدة ثابت.

قال سريني راماسوامي، كبير الاقتصاديين الماليين في بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، إن شركة أوراكل، التي كانت في السابق مُصدراً ثانوياً نسبياً للديون طويلة الأجل، أصبحت واحدة من أكبر موردي مخاطر المدة - وهو مقياس للتعرض لأسعار الفائدة الذي تتم مراقبته عن كثب في سوق السندات ويسعى إليه المستثمرون على المدى الطويل مثل شركات التأمين - في عالم السندات ذات الدرجة الاستثمارية.

ويقدر راماسوامي أن الإصدارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي تمثل حوالي 15% من المدة التي توفرها إجمالي إصدارات الخزانة. وقال: "هذا رقم ضخم".

ارتفعت تكلفة مقايضة التخلف عن سداد الائتمان لمدة خمس سنوات لشركة أوراكل ORCL5YUSAX=MG - التي يستخدمها المستثمرون للمضاربة على الجودة الائتمانية أو التحوط من حيازات الديون - إلى 150 نقطة أساس من حوالي 30 نقطة أساس في العام الماضي، مما يعكس المخاوف بشأن زيادة عبء ديون الشركة بشكل حاد.

الاقتراض طويل وقصير الأجل

على الرغم من الارتفاع الكبير في الاقتراض طويل الأجل المُعلن عنه من قِبل شركات التكنولوجيا الكبرى، إلا أن الحوافز المؤسسية تعني أن الأرقام الحقيقية قد تكون أعلى من ذلك. ويضيف راماسوامي أن العديد من المستثمرين المؤسسيين يواجهون قيودًا داخلية على حجم الديون التي يمكنهم الاحتفاظ بها من أي شركة، وعلى مدة الاستحقاق. كما يُفضل المقرضون من القطاع الخاص عادةً القروض ذات الفائدة المتغيرة.

ونتيجة لذلك، قد يقوم المقترضون في مجال التكنولوجيا بإصدار ديون قصيرة الأجل أو ذات معدل فائدة متغير، ثم يستخدمون مقايضات أسعار الفائدة لتحويل هذا التعرض إلى تمويل طويل الأجل ذي معدل فائدة ثابت.

يقدر راماسوامي أن نشاط المقايضة هذا وحده شكل حوالي 50 مليار دولار من المعروض المكافئ لمدة 10 سنوات في الربع الرابع، وأن الرقم ربما يكون أعلى الآن.

وبالمقارنة، باعت وزارة الخزانة سندات لأجل 10 سنوات بقيمة 540 مليار دولار في العام الماضي.

هذا يجعل عمليات بيع سندات الخزانة الأخيرة أكثر تعقيداً من مجرد قصة بسيطة تتعلق بالاحتياطي الفيدرالي والتضخم. ويمكن ملاحظة ذلك في العوائد الحقيقية، التي تستبعد توقعات التضخم.

قال جوناثان هيل، رئيس استراتيجية سوق التضخم في الولايات المتحدة في بنك باركليز، إنه في حالة الخوف من التضخم، ترتفع توقعات التضخم على المدى الطويل بشكل حاد.

هذه المرة، ارتفعت العوائد الحقيقية بينما ظلت توقعات التضخم تحت السيطرة نسبياً - وهو نمط يقول هيل إنه يتوافق مع طفرة الاستثمار المدفوعة بالذكاء الاصطناعي والتي تدفع الطلب على رأس المال الآن، ولكنها قد تحسن الإنتاجية وتخفف التضخم بمرور الوقت.

كما أن حجم اقتراض الحكومة الأمريكية كان دافعاً رئيسياً لهذا التوجه. وأوضح هيل أن ارتفاع العائدات يزيد من تكاليف خدمة الدين، وارتفاع تكاليف خدمة الدين يستلزم إصدار المزيد من السندات، وزيادة الإصدارات بدورها قد تدفع العائدات إلى مستويات أعلى.

لا يعني هذا أن الاقتراض عبر الذكاء الاصطناعي هو القوة المهيمنة في سوق سندات الخزانة. فسياسة الاحتياطي الفيدرالي، وبيانات التضخم، والعجز المالي، والطلب العالمي على الأصول الآمنة لا تزال عوامل أكثر أهمية. لكن التوسع في استخدام الذكاء الاصطناعي يخلق مصدراً جديداً للعرض في وقت يُطلب فيه من السوق استيعاب اقتراض حكومي ضخم بشكل غير معتاد.

قال هيل: "إن أرقام الإصدار في هذا الأمر مثيرة للغاية. إنه يحدث في الخلفية، وهو بالفعل الحدث الأبرز".