بقلم دانيلو ماسوني

ميلانو، 17 يوليو (رويترز) - واجه الارتفاع الصاروخي في أسهم شركات تصنيع رقائق الذكاء الاصطناعي اضطرابات وسط مخاوف بشأن التقييمات واستدامة إيراداتها الضخمة، حيث يستعد بعض المستثمرين بهدوء لتباطؤ في طفرة الإنفاق التي تقارب تريليون دولار والتي قد توفر مكسباً كبيراً لشركات الحوسبة السحابية العملاقة التي تتحمل التكاليف.

خلال معظم العامين الماضيين، سادت التجارة المعاكسة: حيث اندفع المستثمرون إلى شركات أشباه الموصلات والبنية التحتية على افتراض أن مايكروسوفت MSFT.O وأمازون AMZN.O وألفابت GOOGL.O وميتا META.O ستواصل تسريع الإنفاق على بناء مراكز البيانات.

لكن يبدو أن هذا الإنفاق سيتباطأ الآن، حيث تشير تقديرات UBS إلى أن الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة سيرتفع بنسبة 76٪ هذا العام ليصل إلى 673 مليار دولار، ولكنه سيزداد بنسبة 25٪ فقط في العام المقبل و6٪ فقط في عام 2028.

قام بعض مديري الاستثمار النشطين بالفعل بتقليص انكشافهم على أسهم شركات تصنيع الرقائق الإلكترونية، وبدأوا بإضافة أسهم شركات الحوسبة السحابية العملاقة، التي تراجعت أسهمها بشكل ملحوظ مقارنةً بارتفاع أسهم شركات تصنيع الرقائق. كما أنهم يستثمرون في أسهم شركات البرمجيات والقطاعات المتوقع أن تستفيد من تبني الذكاء الاصطناعي، مثل القطاع المالي والرعاية الصحية.

"بمجرد توقفهم عن زيادة نفقاتهم الرأسمالية، سيكون ذلك بالتأكيد بمثابة راحة لشركات الحوسبة السحابية الضخمة وإشارة سلبية لصناعة أشباه الموصلات"، هذا ما قاله أليكسيس بوسارد، مدير محفظة الأسهم العالمية في شركة إدموند دي روتشيلد لإدارة الأصول، والذي قام بالفعل بتقليص انكشافه على أسهم أشباه الموصلات، والتي يعتقد أنها أصبحت باهظة الثمن مقارنة بالتوقعات.

لقد تضاعف مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات .SOX ، الذي تشمل أبرز ممتلكاته Nvidia NVDA.O و Broadcom AVGO.O و Micron MU.O و ASML ASML.AS و TSMC 2330.TW ، أكثر من مرتين خلال العام الماضي، حتى مع انخفاضه بنسبة 18% تقريبًا عن ذروته في يونيو، مقارنة بارتفاع بنسبة 11% في مؤشر S&P 500 .EWGSPC متساوي الأوزان، أو مكاسب بنسبة 8% في مؤشر STOXX 600 .STOXX الأوروبي الموجه نحو الذكاء الاصطناعي.

أظهر استطلاع رأي أجراه بنك أوف أمريكا لمديري الصناديق في يوليو أن 82% منهم يعتبرون أشباه الموصلات أكثر أنواع التداول ازدحامًا، ولم يبلغ أي منهم عن بيع على المكشوف في هذا القطاع.

يثور التساؤل حول كيفية تحديد الموقف إذا ظل الإنفاق على الذكاء الاصطناعي قوياً، ولكنه لم يعد يتسارع بالسرعة الكافية لدعم التوقعات المتضمنة في تجارة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

زادت شركة بوسارد من استثماراتها في أمازون، وتفضل مجالات مثل التبريد السائل، والأمن السيبراني، وشركات برمجيات مختارة. "لدينا حاليًا نقص كبير في الاستثمار في أشباه الموصلات."

قام ألبرتو كونكا، كبير مسؤولي المعلومات في شركة LFG+ZEST، بتقليص مراكزه بشكل حاد في شركات تصنيع رقائق الذاكرة والمعدات، بينما قام ببناء مراكز في شركات الحوسبة السحابية العملاقة وأسهم الرعاية الصحية، ودعم هذا الرأي من خلال شراء خيارات البيع على أسماء مختارة لأشباه الموصلات.

بعد تمويل التوسع الأولي للذكاء الاصطناعي من خلال أموالهم الخاصة، يتجه أصحاب الشركات العملاقة بشكل متزايد إلى التمويل الخارجي، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كانت ضغوط سوق رأس المال قد تحد في نهاية المطاف من نمو الإنفاق.

استوعب سوق ديون الشركات مليارات الدولارات من إصدارات شركات التكنولوجيا الكبرى هذا العام، وقد استغل المستثمرون ذلك حتى وقت قريب.

يشير كبير الاقتصاديين في أبولو، تورستن سلوك، إلى أن نسب التغطية، وهي مقياس لطلب المستثمرين على السندات المعروضة مقارنة بالعرض، قد انخفضت إلى أقل من مرتين في يوليو، من حوالي 5 مرات في فبراير.

في يونيو، حذر بنك التسويات الدولية الذي يتخذ من بازل مقراً له من أن خيبة الأمل في العوائد قد تؤدي إلى تراجع مفاجئ في التمويل وتحويل طفرة الإنفاق الرأسمالي إلى انهيار مطول.

قال كونكا: "بدأ التدفق النقدي يستنزف بالكامل تقريبًا بسبب النفقات الرأسمالية"، مشيرًا إلى أن الشركات العملاقة ستصبح أكثر انضباطًا في نمو الإنفاق.

في ظل هذه الخلفية، تسلط الأبحاث التجريبية الضوء على عدم التوافق المتزايد بين تباطؤ نمو الإنفاق الرأسمالي وتوقعات الإيرادات المرتفعة لشركات تصنيع الرقائق الإلكترونية وموردي البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الآخرين، مما يعني أنه سيتعين التضحية بشيء ما.

وأضاف البيان: "إما أن يتم تحديث مسار الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة مرة أخرى، أو أن نمو الإيرادات المتوقع لمورديها سيتعين أن يأتي من مكان آخر".

تتوقع مادلين رونر، مديرة المحافظ الاستثمارية الأولى في شركة DWS، أن تظل تعليقات شركات الحوسبة السحابية العملاقة خلال موسم الأرباح داعمة لمزيد من الاستثمار.

وقالت: "ستكون المفاجأة إذا لم يكن الأمر كذلك"، مشيرة أيضاً إلى أن توقعات جانب الشراء للإنفاق في عام 2027 لا تزال أعلى بكثير من تقديرات المحللين.

حققت شركة DWS بعض الأرباح في أسهم أشباه الموصلات بعد صعودها القوي، لكنها لا تزال تستثمر بكثافة في هذا القطاع، وقد أضافت بعض الصناديق انكشافًا على المعدات الصناعية والكهربائية بعد التراجع.

قد يؤدي تزايد المعارضة المحلية لمراكز البيانات الأمريكية إلى إبطاء نمو الإنفاق. وتشير التقديرات التجريبية إلى أن حوالي 70% من المشاريع تواجه درجة من المعارضة.

أصبحت نيويورك يوم الثلاثاء أول ولاية أمريكية توقف بناء مراكز البيانات الجديدة الكبيرة، وفرضت تجميداً لمدة عام واحد مع تزايد المخاوف من أن المرافق التي تقود طفرة الذكاء الاصطناعي ترفع تكاليف الطاقة، وتضغط على إمدادات المياه، وتثقل كاهل المجتمعات المحلية.

ومع ذلك، لا يزال إقبال المستثمرين على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قوياً. وتشير بيانات مورنينغ ستار إلى أن الصناديق التي تركز على الرقائق الإلكترونية قد جذبت تدفقات صافية قياسية بلغت 10 مليارات دولار حتى شهر مايو.

يقول مدير قسم الاقتصاد الكلي العالمي في شركة فيديليتي للاستثمارات، يورين تيمر، إن الطلب على القدرة الحاسوبية قوي، وقد يثبت التقلب الأخير أنه مجرد عملية تصفية أخرى.

وقارن بين عمليات التراجع الأخيرة والتصحيحات الدورية التي شوهدت خلال فترات ازدهار التكنولوجيا السابقة، مشيراً إلى أن الأسهم الرائدة خلال انتعاش الإنترنت في أواخر التسعينيات عانت من انخفاضات متكررة بنسبة 20-30% قبل استئناف صعودها.

قال تيمر: "إن قصة الذكاء الاصطناعي معروفة جيداً، وهي مستمرة، والأرباح لا تزال تدعم هذا الاتجاه".

ومع ذلك، فهو يعتقد أن على المستثمرين تنويع استثماراتهم، مشيراً إلى أن المستفيدين من تبني الذكاء الاصطناعي مثل القطاع المالي قد يصبحون أكثر أهمية إلى جانب المستفيدين من بناء الذكاء الاصطناعي.

قال تيمر: "أريد المشاركة في الطفرة، لكنني أريد أيضاً حماية نفسي في حال تجاوزت هذه الطفرة الحد المعقول".