بقلم فيبهوتي شارما

مومباي، 4 يونيو (رويترز) - قد يبدو سوق الاكتتابات العامة الأولية المزدهر في الهند مغرياً للغاية مع اصطفاف الشركات الأجنبية للإدراج، لكن هذا الاندفاع لا يتعلق بجمع الأموال للتوسع في سوق سريع النمو؛ بل يتعلق بإعادة مليارات الدولارات إلى المقر الرئيسي.

وفقًا لبيانات من شركة أبحاث السوق الهندية "برايم داتابيس"، فإن واحدة فقط من ست شركات أجنبية قامت بإدراج وحداتها الهندية في مومباي منذ عام 2024 جمعت أموالًا جديدة، بينما تم تنظيم جميع الشركات الأخرى بشكل كامل كعروض ثانوية - أو عرض للبيع (OFS)، حيث يبيع المساهمون الحاليون حصصهم للجمهور دون جمع أي أموال جديدة.

حققت الشركات الأم الأجنبية، التي استثمرت منذ فترة طويلة في الهند، ما يقارب 5 مليارات دولار أمريكي من خلال طرح أسهمها للاكتتاب العام الثانوي، حيث استحوذت شركتا هيونداي موتور (005380.KS) وإل جي إلكترونيكس (066570.KS ) على أكثر من 80% من هذه المدفوعات، وفقًا للبيانات. وبعبارة أخرى، مقابل كل دولار تم جمعه من هذه الاكتتابات العامة مجتمعة، تم صرف أكثر من 59 دولارًا.

ويستمر هذا الاتجاه: فالطرح العام الأولي المخطط له بقيمة مليار دولار لذراع المدفوعات الهندية التابعة لشركة وول مارت WMT.O والطرح العام الأولي لشركة مودرن تايمز جروب MTGb.ST بقيمة 335 مليون دولار لوحدة الألعاب المحلية التابعة لها سيسلكان مسار OFS.

أعلنت شركة كوكاكولا ( KO.N) هذا الأسبوع أن طرح أسهم شركة تعبئة المشروبات التابعة لها في الهند سيشهد بيع جزء من حصتها. وأفادت مصادر مصرفية أن طرح أسهم شركة كارلسبرغ (CARLb.CO) للاكتتاب العام الأولي في الهند لن يشهد أيضاً أي تمويل جديد، بل سيكون طرحاً لعرض الأسهم.

يُظهر هذا الاتجاه، الذي يقول المصرفيون والاقتصاديون إنه نتيجة لارتفاع تقييمات الأسهم في الهند بشكل كبير في السنوات الأخيرة، أن احتمال الخروج الجزئي المربح من الاستثمارات الهندية أصبح أكثر جاذبية للعديد من الشركات الأجنبية من جمع أموال جديدة للتوسع.

قال براشانت غوبتا، الشريك في شركة المحاماة شاردول أمارشاند، التي قدمت المشورة لكل من هيونداي وإل جي بشأن اكتتاباتهما العامة الأولية المهيكلة من خلال طرح الأسهم في السوق الهندية: "تسعى الشركات العالمية إلى إدراج أسهمها في السوق الهندية لأن ذلك يوفر لها السيولة بالإضافة إلى تأثير إيجابي على القيمة السوقية للشركة الأم".

امتنعت شركة مودرن تايمز عن التعليق، بينما قالت شركة كارلسبرغ إنها "تدرس خيارات مختلفة لزيادة قيمة المساهمين والتي قد تشمل طرحًا عامًا أوليًا في الهند".

لم تستجب وحدة وول مارت الهندية، وشركة فون بي، وهيونداي، وإل جي، وشركات أخرى لطلبات رويترز للتعليق.

معاناة الروبية

يأتي اتجاه طرح الأسهم للاكتتاب العام في وقت عصيب بالنسبة للروبية الهندية، التي انخفضت بنسبة 13% مقابل الدولار الأمريكي منذ عام 2024، وبنسبة 6% حتى الآن هذا العام. وقد أثار ذلك مخاوف من أن عمليات إعادة الأموال المرتبطة بالاكتتابات العامة الأولية تُفاقم تدفقات رؤوس الأموال الأجنبية الكبيرة إلى الخارج.

في يناير، كتب بنك MUFG أن تحليله "يُظهر أن أحد العوامل المهمة التي ساهمت في ضعف الروبية الهندية هو سوق الاكتتابات العامة الأولية القوي في الهند".

حتى الآن هذا العام، باع المستثمرون الأجانب في محافظ الأوراق المالية ما يزيد عن 23 مليار دولار من ممتلكاتهم، متجاوزين بذلك الرقم القياسي للتدفقات الخارجة لعام 2025 البالغ 18.9 مليار دولار.

قال تاناي دلال، نائب الرئيس الأول لأبحاث الأعمال والاقتصاد في بنك أكسيس، إن تدفقات رأس المال المرتبطة بالاكتتابات العامة الأولية "تمارس تحيزًا ثابتًا، وإن لم يكن مفاجئًا، نحو انخفاض قيمة الروبية".

لم يشر المسؤولون الحكوميون والجهات التنظيمية إلى أنهم سيحاولون كبح جماح اتجاه طرح الأسهم للاكتتاب العام، على الرغم من أن كبير المستشارين الاقتصاديين في الهند، في أنانثا ناجيسواران، حذر في نوفمبر من أن الاكتتابات العامة الأولية أصبحت "بشكل متزايد وسيلة للخروج للمستثمرين الأوائل بدلاً من كونها آليات لجمع رأس المال على المدى الطويل".

وقال: "هذا يقوض روح الأسواق العامة". ولم يرد على استفسارات رويترز.

لعبة التقييم

كانت الهند ثاني أكبر سوق للاكتتابات العامة الأولية في العالم عام 2025 بعد الولايات المتحدة، حيث بلغ عدد الاكتتابات 367 اكتتاباً جمعت 21.8 مليار دولار، وفقاً لبيانات مجموعة بورصة لندن. وشهدت أسواقها ارتفاعاً قياسياً خلال العامين الماضيين قبل أن تبدأ بالتراجع هذا العام بسبب حالة عدم اليقين المرتبطة بالحرب الأمريكية الإسرائيلية على إيران.

ومع ذلك، لا تزال هناك اكتتابات عامة أولية بقيمة قياسية تبلغ 26 مليار دولار تنتظر الموافقات، وفقًا للبيانات التنظيمية.

إن جاذبية استخدام مسار بيع العقارات المعروض (OFS) متجذرة في التقييمات.

لطالما تم تداول أسهم الشركات الأجنبية المدرجة في البورصة الهندية بمضاعفات تفوق بكثير مضاعفات أسهم الشركات الأم. ويضاف إلى ذلك تزايد أعداد المستثمرين المحليين، مما أدى إلى ارتفاع تقييمات الشركات في الهند خلال العامين الماضيين، الأمر الذي جعل الإدراج في البورصة المحلية جذاباً، وفقاً لما ذكره محامون ومصرفيون.

وفقًا لبيانات مجموعة بورصة لندن، فإن ست شركات أجنبية على الأقل قامت بإدراج وحداتها الهندية في السنوات الأخيرة تتداول بعلاوة كبيرة مقارنة بشركات الشركات الأم الأجنبية.

تتمتع شركة نستله الهند، المدرجة في البورصة عام 1969، بنسبة سعر إلى ربحية تبلغ حوالي 77 ضعفًا، وهو مقياس لتقييمات الأسهم نسبةً إلى الأرباح، مقابل 22 ضعفًا للشركة الأم السويسرية نستله (NESN.S ). أما شركة إل جي إلكترونيكس الهند (LGEL.NS) ، المدرجة في البورصة العام الماضي، فيتم تداول أسهمها بنسبة سعر إلى ربحية تبلغ حوالي 59 ضعفًا، مقابل 44 ضعفًا للشركة الأم الكورية الجنوبية إل جي إلكترونيكس (066570.KS ).

في اليوم الذي أدرجت فيه شركة هيونداي 005380.KS وحدتها الهندية في عام 2024، بلغت قيمتها حوالي 18 مليار دولار، أي ما يقرب من 40٪ من القيمة السوقية للشركة الأم.

"إن ما يدفع هذا هو التخصيص الذكي لرأس المال - حيث يستفيد مالكو الأصول من المراجحة التقييمية عبر الأسواق"، كما قال أبيشيك جانج، وهو مدير في بنك الاستثمار هوليهان لوكي الذي يتخذ من الولايات المتحدة مقراً له.

منذ عام 2024، كانت الاكتتابات العامة الأولية للوحدات الهندية لشركة كارارو الإيطالية لصناعة أنظمة النقل CARD.NS ، ومجموعة السلع الاستهلاكية النرويجية أوركلا ORKL.NS ، وشركة تينيكو كلين إير الأمريكية لصناعة قطع غيار السيارات TENN.NS جميعها ذات هياكل OFS.

شركة واحدة فقط - وهي وحدة شركة بوبا البريطانية في الهند، شركة نيفا بوبا للتأمين الصحي NIVA.NS - قامت بتنظيم طرحها الأولي المحلي كمزيج من جمع تمويل جديد بقيمة 84 مليون دولار ومكون أكبر بقيمة 146 مليون دولار من خلال طرح الأسهم.

وقالت شركة نيفا بوبا في بيان لوكالة رويترز: "لقد حقق الهيكل النهائي توازناً بين متطلبات رأس مال الشركة وأهداف المساهمين، حيث يدعم رأس المال الجديد خطط النمو، ويوفر برنامج بيع الأسهم سيولة جزئية للمستثمرين الحاليين".