تحليل - في مؤشر تحذيري، يُظهر التحليل أن صناديق الائتمان المتداولة علنًا غير مربحة.
Blue Owl Technology Finance Corp. OTF | 0.00 | |
Crescent Capital BDC, Inc. CCAP | 0.00 | |
FS KKR Capital Corp. FSK | 0.00 | |
إس آند بي 500 SPX | 0.00 |
بقلم نيل ماكنزي وإيان ويذرز
لندن، 1 يوليو (رويترز) - أظهر تحليل أجرته رويترز أن غالبية شركات تطوير الأعمال المتداولة علنًا - الجزء المرئي من سوق الائتمان الخاص - أصبحت غير مربحة بسبب انخفاض قيم الأصول وارتفاع التكاليف، في أحدث مؤشر على تزايد الضغوط في هذا القطاع المالي عالي الرافعة المالية.
لقد تعرض قطاع الائتمان الخاص، الذي تبلغ قيمته 3.5 تريليون دولار، والذي تتولى فيه الصناديق المتخصصة دوراً كان يقتصر تقليدياً على البنوك في إقراض الشركات المتوسطة الحجم، لضغوط مؤخراً، ويعود ذلك جزئياً إلى انكشافه الكبير على شركات البرمجيات التي تأثرت بشدة بتطورات الذكاء الاصطناعي. وتُعدّ شركات تطوير الأعمال (BDCs) أدوات استثمارية تُدرّ أرباحاً من خلال تحصيل فوائد القروض الممنوحة للمقترضين.
أجرى مركز رويترز تحليلاً لبيانات الميزانية العمومية من شركة إس آند بي غلوبال ماركت إنتليجنس، شمل 53 شركة استثمارية مدرجة في البورصة، وخلص إلى ارتفاع خسائر القروض وتكاليف الديون لديها. كما يلجأ عدد من هذه الشركات إلى زيادة الاقتراض خارج الميزانية العمومية.
تميل الشركات في هذا القطاع إلى التقييم بناءً على صحة صافي دخلها الاستثماري، والذي يستثني التغييرات في قيم القروض الأساسية.
ومع ذلك، فإن منصة بيانات S&P تعمل على توحيد أرقام صافي الربح عبر جميع شركات تطوير الأعمال للوصول إلى رقم الدخل النهائي الذي يضيف تكاليف الديون والتغيرات في قيم القروض، باستخدام أرقام إما من شركة تقييم تابعة لجهة خارجية أو من قبل مدير صندوق شركة تطوير الأعمال.
باستخدام تلك البيانات، كانت المجموعة غير مربحة لأول مرة منذ عام 2024 على الأقل، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى عمليات شطب قيمة أصولها، مثل القروض المقدمة لشركات البرمجيات .
أظهرت أرقام ستاندرد آند بورز العالمية أن متوسط الأرباح على مستوى المجموعة ككل انخفض إلى سالب 7.6 مليون دولار في الربع الأول من عام 2026 من 26 مليون دولار في العام السابق.
يُظهر مقياس ستاندرد آند بورز أن 28 من أصل 53 شركة من شركات تطوير الأعمال كانت تتكبد خسائر، مقارنة بـ 12 شركة قبل عام و10 شركات في عام 2024، وفقًا لحسابات رويترز، والتي تمت مراجعتها وتأكيدها من قبل ثلاثة أكاديميين واثنين من محللي الصناعة وستاندرد آند بورز نفسها.
في حين أن ذلك لا يغير طريقة حساب كيفية إبلاغ الشركات عن نتائجها، فإن تحليل ستاندرد آند بورز يؤكد المخاوف بشأن صحة هذا السوق، الأمر الذي يقلق الجهات التنظيمية بالفعل.
"إنها علامة. يقوم مديرو الصناديق بتخفيض قيمة الأصول على نطاق أوسع مما رأيناه في هذه الدورة"، هذا ما قالته ليلى كونيموتو، مؤسسة موقع "أكريديتد إنفستور إنسايتس" الإلكتروني للتحليلات، والتي راجعت تحليل رويترز. "سيؤدي هذا إلى انخفاض العوائد للمستثمرين".
"هذا يدل على أن الكون بأسره يعيد الآن تقييم قروضه"، قال كونيموتو، وهو أيضاً مستثمر في الائتمان الخاص.
قال جيري كرول، الرئيس العالمي لمجلس الائتمان البديل، إن شركات تطوير الأعمال مهمة في توفير رأس المال للشركات المتوسطة الحجم من أجل النمو.
وقال: "يستفيد المستثمرون في شركات تطوير الأعمال من التقارير الموحدة والشفافة، لا سيما فيما يتعلق بأصول المحفظة والتقييم والرافعة المالية والأداء. هذه الشفافية أعلى بكثير من شفافية الميزانيات العمومية للبنوك".
استعارة الظل
وتشير بيانات ستاندرد آند بورز إلى أن مصروفات الفائدة لشركات تطوير الأعمال قد ارتفعت بنسبة الخمس في العامين الماضيين، من متوسط حوالي 23 مليون دولار إلى ما يقرب من 28 مليون دولار.
وقد اقترضت هذه الصناديق أيضاً المزيد من الأموال بطرق تعزز دخلها ومستويات سيولتها النقدية. ويُعرف اقتراض شركات تطوير الأعمال، الذي يُسمى الدفع العيني ، بإضافة ديون إلى الميزانية العمومية، بينما تُحتسب فوائدها كدخل.
"على الرغم من أن دخل PIK قد يحصل عليه المستثمرون في نهاية المطاف، إلا أنه دخل غير نقدي ويمكن أن يكون مؤشراً مبكراً على تآكل الجودة الائتمانية"، هذا ما قاله ستيف نوفاكوفيتش، المدير الإداري للبرامج التعليمية في جمعية CAIA، وهي جهة اعتماد مهنية للدراسات في الاستثمارات البديلة، والذي قام أيضاً بمراجعة تحليل رويترز.
شكل دخل PIK نسبة 8.1٪ من دخل الفوائد والأرباح لشركات تطوير الأعمال في المتوسط في عام 2025، بزيادة عن 7.7٪ في عام 2024 وضعف مستويات ما قبل عام 2020، وفقًا لتصنيفات فيتش.
تحافظ شركات تطوير الأعمال على استقرارها المالي من خلال الاقتراض خارج ميزانيتها العمومية عبر شركات ذات أغراض خاصة ومشاريع مشتركة. ولا يُحتسب هذا الاقتراض ضمن معايير السلامة المطلوبة تنظيمياً.
أظهر تحليل أجرته رويترز لتقارير أرباح المجموعة باستخدام منصة البيانات المالية لشركة ألفا سينس أن 14 شركة فقط من شركات تطوير الأعمال (BDCs) نشرت بيانات كاملة عن مشاريعها المشتركة. وقد شهدت هذه الصناديق ارتفاعاً حاداً في الاقتراض خارج الميزانية العمومية.
على الرغم من عدم وجود ما يشير إلى انتهاك القواعد التنظيمية، إلا أن هذه الملفات تتضمن هيكلة معقدة للديون مما يعني في بعض الأحيان أن الصناديق لا يتعين عليها الكشف عن المعلومات.
وبحسب حسابات رويترز، عند إضافة الاقتراض الإضافي إلى ميزانيات شركات تطوير الأعمال، نما إجمالي الاقتراض في شركات تطوير الأعمال الـ 14 بنسبة 80٪ على مدار عام 2025 بأكمله، وبنسبة 14٪ أخرى في الربع الأول من عام 2026.
تخفيضات
قامت بعض الصناديق بتخفيض قيمة القروض القائمة. فقد شهد صندوق OTF.N التابع لشركة بلو آول تخفيضاً في قيمة قروضه بقيمة 490 مليون دولار في الربع الأول، وهو أعلى مبلغ منذ تأسيس الصندوق. كما سجل الصندوق أرباحاً محققة على استثماراته بقيمة 100 مليون دولار.
أعلنت شركة FS KKR FSK.N عن خسائر محققة بلغت 195 مليون دولار في الربع الأول، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2024 وثاني أعلى مستوى لها على الإطلاق، بينما سجلت شركة Crescent Capital BDC CCAP.O خسائر تزيد عن 12 مليون دولار خلال تلك الفترة، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2020، وفقًا لبيانات S&P.
انخفض مؤشر S&P BDC < .SPBDCUT > بنسبة 8.4٪ منذ بداية عام 2026، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 .SPX بنسبة 9٪ تقريبًا.
رفضت الشركات التعليق.