بقلم ستيفانو ريباودو

ميلانو، 9 يونيو (رويترز) - فشلت السندات في حماية المستثمرين خلال الحرب الإيرانية . والآن، يقول بعض مديري الصناديق إن هذا الوضع قد يتغير قريباً، حيث من المتوقع أن تستعيد الديون دورها كملاذ آمن إذا بدأ التضخم يؤثر سلباً على النمو.

عادت أسواق الأسهم العالمية، التي انخفضت في الأسابيع القليلة الأولى من الحرب، إلى مستويات قياسية تقريباً، مدفوعة بالحماس تجاه الذكاء الاصطناعي وأرباح الشركات، في حين تضررت السندات السيادية بشدة من المخاوف من ارتفاع التضخم لفترة طويلة، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض الحكومي إلى مستويات قياسية متعددة السنوات وحتى قياسية في بعض الحالات.

لم يثنِ ذلك المستثمرين عن شراء السندات. تُظهر بيانات ليبر أنه منذ اندلاع الحرب، تدفق صافي 12 مليار دولار إلى صناديق السندات الحكومية في الأسواق المتقدمة، وهو ما يمثل جميع التدفقات الداخلة هذا العام.

ومع ذلك، فإن الضغط على أسواق الدين يعني أنه منذ أواخر فبراير، حققت سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات US10YT=RR، والتي تعتبر ملاذاً آمناً، عوائد سلبية بنسبة 1.5٪، وهو ما يعادل عائدًا سلبيًا بنسبة 5.4٪ سنويًا.

حققت السندات الألمانية لأجل 10 سنوات DE10YT=RR عائدًا سلبيًا بنسبة 2.4٪، أو 8.7٪ على أساس سنوي، مقارنة بعائدات بلغت 9٪ لمؤشر S&P 500 منذ بداية الحرب - أو 39٪ على أساس سنوي - وفقًا لبيانات LSEG.

أظهر أحدث استطلاع لمديري الصناديق العالمية من بنك أوف أمريكا أن المستثمرين هم الأقل استثمارًا في السندات منذ يونيو 2022 وأن تغطية مركز بيع قصير في الدخل الثابت في الوقت الحالي يمكن اعتباره صفقة معاكسة للاتجاه السائد.

حتى مع هذا التذبذب الأخير في أسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا ، فإن الأسهم باهظة الثمن، ومع وصول مجموعة أخرى من الشركات العملاقة ذات الأداء العالي، مثل SpaceX أو OpenAI، قد تصبح أكثر غلاءً، في حين أن ارتفاع عوائد السندات يعني أن الدخل الثابت أرخص مما كان عليه منذ سنوات.

تقترب أسعار الأسهم من سيول إلى فرانكفورت ونيويورك من مستويات قياسية، وتتجاوز تقييماتها ما كانت عليه منذ شهور أو حتى سنوات.

"إذا نظرنا حول العالم، فإن أسواق الدخل الثابت تبدو جذابة للغاية؛ وهذا ينطبق أيضاً على المناطق التي لم تكن جذابة بشكل مفرط تاريخياً مثل أوروبا واليابان"، كما قال كونستانتين فيت، مدير المحافظ في شركة بيمكو، أكبر مستثمر في السندات في العالم.

وأضاف: "من الصعب إثبات أن الأسهم تبدو جذابة للغاية".

في غضون ذلك، بلغت عوائد السندات الألمانية حوالي أعلى مستوياتها في 15 عامًا عند 3.1٪، في حين أن عوائد الدين الياباني لأجل 10 سنوات، عند 2.6٪، لم تصل إلى هذا الحد منذ ما يقرب من 30 عامًا.

إذا أُعيد فتح مضيق هرمز، وهو الممر المائي الرئيسي لتدفقات النفط العالمية والذي أُغلق فعلياً خلال النزاع، فقد تتلاشى التوقعات الحالية برفع أسعار الفائدة، مما قد يُفيد السندات. وبالمثل، إذا استمر إغلاقه لفترة كافية تُهدد النمو العالمي، فقد تستفيد السندات أيضاً.

"بدأ التضخم يظهر بالفعل في البيانات العالمية، مع وجود خطر حدوث آثار ثانوية عبر سلاسل التوريد وتكاليف المدخلات. ومع ذلك، تبدو مخاطر النمو أقل وضوحاً، مما يعني أن عوائد السندات قد تنخفض بمجرد أن تبلغ مخاوف التضخم ذروتها"، هذا ما قاله استراتيجيو بنك HSBC الخاص في توقعاتهم لمنتصف العام في نهاية شهر مايو.

تتغير الديناميكيات إذا ساءت الأمور

إن تصعيدًا إضافيًا في الصراع، أو إغلاقًا مطولًا لمضيق هرمز، الذي يلبي حوالي 20% من احتياجات العالم اليومية من الوقود، قد يدفع سعر النفط إلى ما يزيد عن 100 دولار، مما يزيد المخاوف بشأن التأثير الاقتصادي السلبي لصدمة الطاقة.

"على الرغم من أن التنويع في السندات كان مخيباً للآمال حتى الآن، إلا أننا نعتقد أنه سيتحسن ويتحقق عندما يكون الأمر مهماً حقاً"، هذا ما قاله أندرو شيتس، الرئيس العالمي لأبحاث الدخل الثابت في مورغان ستانلي.

وأضاف: "إذا ارتفع سعر النفط إلى مستوى توقعات فريق السلع لدينا ليصل إلى 130-150 دولارًا للبرميل، فإننا نعتقد أن العوائد ستبدأ في الانخفاض حيث ستصبح الأسواق أكثر قلقًا بشأن تأثير كل هذا على النمو".

ستحافظ السندات على مكانة الملاذ الآمن في ظل صدمات سلاسل التوريد.

لا يقتصر الخطر على النفط فقط. فإذا أدت المخاطر المتزايدة حول تايوان أو تجدد التوترات بين الولايات المتحدة والصين إلى اضطراب في تدفقات المدخلات الحيوية مثل المواد الأرضية النادرة أو أشباه الموصلات، فقد يؤثر ذلك بشكل مباشر على ربحية الشركات ويضر بأسهمها.

"إذا حدث حدث جيوسياسي سيؤثر على إنتاج أشباه الموصلات، فسوف يؤثر ذلك بشكل كبير على الأسواق المالية"، مع وجود قطاع التكنولوجيا في الخطوط الأمامية، كما قال يورام لوستيج، رئيس قسم حلول الاستثمار العالمية في منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في شركة تي رو برايس.

يُعدّ توقّع أسعار الفائدة عاملاً أساسياً أيضاً. يبدو أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يميل أكثر إلى تأييد رفع أسعار الفائدة، وهو ما أخذه سوق السندات في الحسبان بالفعل، لكن سوق الأسهم قد لا يفعل ذلك.

قال فيت من شركة بيمكو: "إذا تحققت دورة رفع أسعار الفائدة العدوانية من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فأعتقد أن ذلك سيخلق بيئة لن تحقق فيها الأصول الخطرة، بما في ذلك الأسهم، أداءً جيدًا بشكل خاص"، مضيفًا أن هذا ليس السيناريو الأساسي لشركته فيما يتعلق بتوقعات أسعار الفائدة الأمريكية.