بقلم ثاقب إقبال أحمد

نيويورك، 3 يونيو (رويترز) - دفع الارتفاع الذي شهدته وول ستريت على مدى تسعة أسابيع مؤشرات الأسهم الأمريكية إلى مستويات قياسية جديدة متتالية، لكن الأشخاص الذين يراقبون مقاييس الخيارات الرئيسية يحذرون من أن هناك مؤشرات متزايدة على أن صدمة التقلبات قد تكون وشيكة.

"هذا الوضع مهيأ للغاية لما أحب أن أسميه نوبات التقلب"، قال برنت كوتشوبا، مؤسس خدمة تحليل الخيارات SpotGamma.

ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (SPX) بنحو 20% من أدنى مستوياته في أواخر مارس/آذار، وذلك على مدى تسعة أسابيع متتالية من المكاسب، على الرغم من ارتفاع أسعار النفط والحرب في الشرق الأوسط. وقد تجاهل مستثمرو الأسهم الأمريكية هذه العوامل، وراهنوا على أن ازدهار الاستثمار في الذكاء الاصطناعي سيواصل دعم أسهم أشباه الموصلات وغيرها من أسهم التكنولوجيا.

لكن في الخفاء، بدأت العديد من المقاييس المستخدمة لقياس مدى استمرارية هذا الارتفاع في إظهار علامات تحذيرية.

تُظهر عمليات التداول في سوق الخيارات أن المستثمرين يتخلون عن التحوطات ، ويركزون بدلاً من ذلك على استخدام الخيارات للاستفادة من فرص ارتفاع الأسعار. ويشير مؤشر الانحراف، وهو مقياس لطلب الخيارات على الحماية من انخفاض سوق الأسهم، إلى ضعف الطلب على الحماية في الوقت الذي يسعى فيه مستثمرو الأسهم إلى تحقيق المزيد من المكاسب.

انخفض معامل الارتباط، وهو مقياس لمدى تزامن تحركات الأسهم في الآونة الأخيرة، إلى مستويات قياسية منخفضة تقريباً، مما يجعله عرضة للارتداد في حال حدوث صدمة تقلبات.

قد تنذر هذه الإشارات وغيرها بتراجع حاد.

قال كوتشوبا: "لا أعتقد أن هذا سيُحل بمجرد فترة هادئة من الاضطرابات لبضعة أسابيع. أعتقد أن هذا سيُحل بالانهيار".

"لقد أصبح السوق أكثر هشاشة بشكل ملحوظ"، هذا ما أكده ماكسويل غرينكوف، رئيس قسم أبحاث مشتقات الأسهم الأمريكية في بنك يو بي إس.

ارتفع مؤشر "Turbu-lens"، وهو إطار عمل للتعلم الآلي تابع لشركة UBS مصمم للتنبؤ بضعف السوق خلال الشهر المقبل، إلى 0.8، حيث تشير القراءة 1 إلى أعلى احتمال لضغط السوق وتشير القراءة -1 إلى أدنى احتمال لضغط السوق.

على الرغم من أن القراءة المرتفعة لا تتنبأ بتراجع السوق، إلا أنها تشير إلى أنه عندما يحدث انخفاض فمن المرجح أن يكون عنيفًا.

قال غرينكوف: "عندما تكون في هذه المستويات الأكثر تطرفاً من الهشاشة، فإنك تميل إلى رؤية تفاعل تقلبات أعلى".

وحذر المحللون من أنه كلما طالت هذه الظروف، زاد احتمال أن يؤدي عامل محفز ما إلى رد فعل سوقي كبير.

حماس مفرط

قبل بدء موجة الصعود قبل تسعة أسابيع، كان المستثمرون يتخلصون من الأسهم خوفاً من صدمة في قطاع الطاقة. أما الآن، فقد اندفعوا لشراء الأسهم بوتيرة محمومة على أمل التوصل إلى حل للصراع الإيراني.

أدت الأرباح الفصلية القوية ، والتفاؤل المتجدد بشأن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، والحماس بشأن الاكتتابات العامة الأولية البارزة القادمة، إلى زيادة الإقبال على المخاطرة في وول ستريت .

قال إريك جونستون، كبير استراتيجيي الأسهم والاقتصاد الكلي في كانتور فيتزجيرالد، في مذكرة يوم الاثنين: "يتجه المستثمرون نحو خيارات الشراء الصاعدة، مما أدى إلى انعكاس منحنى الطلب على خيارات الشراء بالنسبة للعديد من الأسهم". وأشار جونستون إلى أن 25% من أسهم مؤشر ستاندرد آند بورز 100 لديها منحنى طلب معكوس على مدى ثلاثة أشهر، حيث يتجاوز الطلب على خيارات الشراء الصاعدة الطلب على خيارات الشراء الهادفة إلى التحوط. وهذه النسبة قريبة من أعلى نسبة منذ يناير 2021.

وقال: "هذا يشير إلى قدر كبير من التفاؤل والمضاربة"، مما يجعل السوق أكثر عرضة للتراجع من المعتاد .

"يبدو الأمر وكأنه تمهيد لحدث تقلب محتمل"، هذا ما قاله كريس مورفي، الرئيس المشارك لاستراتيجية المشتقات في شركة ساسكوهانا المالية.

وقال مورفي: "إن القلق لا يكمن في أن تدفقات التحوط تنذر بضغوط وشيكة، ولكن في أن عدم وجود تحوط قد يجعل التراجع أكثر اضطراباً إذا توقف الارتفاع الذي استمر تسعة أسابيع في نهاية المطاف".

انهيار الارتباط

أشار الاستراتيجيون إلى أن أحد أبرز مصادر القلق هو الانخفاض الحاد في الترابط بين الأسهم. ففي شهر مايو، انخفض الترابط بين مكونات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى مستويات قياسية منخفضة، وذلك وفقاً لبيانات مؤشرات ستاندرد آند بورز داو جونز حتى 31 مايو 2026 .

قد يُساهم انخفاض الارتباط في تهدئة السوق، حيث تُعادل التحركات المتباينة في أسعار الأسهم الفردية جزءًا كبيرًا من تقلبات المؤشر. ومع ذلك، قد يُخفي هذا أيضًا هشاشة السوق ويُفسح المجال لموجة مفاجئة من التقلبات.

وقال غرينكوف من شركة يو بي إس إن هناك خمس حالات انخفض فيها الارتباط إلى ما يقرب من الصفر في السنوات الخمس الماضية.

وقال: "في كل مرة يحدث فيها تقلب في الأسعار، يحدث ذلك عادةً في غضون شهر".

قال غريناكوف إنه ينبغي على المستثمرين التعامل مع إشارات السوق هذه على أنها دعوة لبدء بناء التحوطات ببطء.

قال المحللون إنه على الرغم من عدم وجود ما يمنع استمرار هدوء السوق عند هذه المستويات، إلا أن الانهيار النهائي هو مسألة وقت أكثر من كونه مسألة احتمال.

وقال مورفي من جامعة ساسكوهانا: "يمكن أن ينعكس الوضع بسرعة إذا انهارت القيادة أو أدت عناوين الأخبار الكبرى إلى زيادة الارتباطات".

تزخر الأسابيع القليلة المقبلة بالعديد من الأحداث الإخبارية الهامة، بما في ذلك اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في يونيو، وانتهاء صلاحية الخيارات الشهرية في يوم الجمعة الثالث من شهر يونيو، والاكتتاب العام الأولي المرتقب لشركة سبيس إكس، والصراع المستمر مع إيران.

قال كوتشوبا من شركة SpotGamma: "أنت بحاجة إلى محفز ... لكنني أعتقد أنه كلما زاد تمددك، كلما قلت حساسية المحفز".