بقلم سفيا هيربست بايليس وأبيجيل سمرفيل

نيويورك، 27 مايو (رويترز) - لم يكشف الرئيس التنفيذي لشركة جيم ستوب (GME.N) ريان كوهين عن تفاصيل كثيرة عندما قال إنه سيفعل "كل ما يلزم" لشراء موقع إيباي (EBAY.O) بعد أن رفضت شركة التجارة الإلكترونية عرضه غير المرغوب فيه للاستحواذ بقيمة 56 مليار دولار ووصفته بأنه "غير ذي مصداقية وغير جذاب".

في أوائل مايو، عرض كوهين على مجلس إدارة إيباي 125 دولارًا للسهم الواحد، بالإضافة إلى خدماته كرئيس تنفيذي. كان نصف العرض نقدًا والنصف الآخر أسهمًا، وجاء الجزء النقدي من احتياطيات جيم ستوب النقدية البالغة 9.4 مليار دولار. كما حصلت جيم ستوب على خطاب التزام غير ملزم من تي دي سيكيوريتيز لتمويل ديون يصل إلى 20 مليار دولار، إذا تمكنت الشركة المندمجة من الحصول على تصنيفات ائتمانية من الدرجة الاستثمارية. وقد شكك محللو القطاع في إمكانية تحقيق ذلك.

أثار كوهين المزيد من التساؤلات في وول ستريت بإجابات غامضة في مقابلات حديثة حول كيفية تمويله لشركة eBay، وهي شركة أكبر بخمس مرات تقريبًا من شركته.

على الرغم من الرفض القاطع من مجلس إدارة eBay، يقول المصرفيون والمستثمرون والمحامون ومحللو الصناعة إن لدى كوهين طريقًا غير محتمل، ولكنه ليس مستحيلاً، لانتزاع السيطرة على eBay.

عرض مناقصة

قال أكثر من ستة مصرفيين ومحامين ومحللين إن أحد الخيارات المتاحة أمام كوهين، الذي شارك في تأسيس شركة Chewy لبيع مستلزمات الحيوانات الأليفة عبر الإنترنت، والذي يُنسب إليه الفضل في تحويل GameStop إلى شركة أخرى في عام 2021، هو تجاوز مجلس إدارة eBay من خلال التوجه إلى المساهمين بعرض لشراء أسهمهم بسعر أعلى من خلال ما يسمى بعرض الشراء.

رغم ندرة عروض الاستحواذ، إلا أنها قد تُحدث ضجة كبيرة. استخدمت باراماونت سكاي دانس عرضًا تضمن دفع المبلغ نقدًا بالكامل للضغط على وارنر بروس ديسكفري للدخول في مفاوضات، على الرغم من اتفاقها القائم على البيع لنتفليكس. في النهاية، فازت باراماونت بعد رفض العرض ست مرات على الأقل.

سيتعين على شركة GameStop إقناع أكبر المستثمرين المؤسسيين في eBay، بمن فيهم Vanguard وBlackRock وState Street، الذين يديرون أكبر صناديق المؤشرات في العالم. يمتلك هؤلاء الثلاثة مجتمعين أكثر من 22% من أسهم eBay، حيث تُدرج أسهمهم تلقائيًا ضمن المؤشر الذي يتتبعونه. ويقول المحللون إنه من المستبعد جدًا أن توافق هذه الشركات على عرض استحواذ عدائي.

قال دون بيلسون، رئيس قسم الأبحاث القائمة على الأحداث في شركة جوردون هاسكيت: "لا توجد فرصة على الإطلاق لنجاح عرض الاستحواذ"، مضيفًا: "لن يختار أي مساهم في eBay المشاركة في هذا الأمر".

ارتفعت أسهم شركة إيباي بنسبة 32% حتى الآن هذا العام، مما رفع قيمتها السوقية إلى حوالي 51 مليار دولار. وقد أعلنت الشركة عن أرباح قوية في الربع الأول، مشيرةً إلى أسواق ذات نمو مرتفع مثل هواة جمع التذكارات والألعاب وغيرها من المنتجات.

منذ أن تولى جيمي إيانوني منصب الرئيس التنفيذي في عام 2020، بعد أن أجبر المستثمرون الناشطون سلفه على الاستقالة، ارتفع سهم eBay بنحو 200%.

ارتفعت أسهم شركة جيم ستوب بأكثر من 11% حتى الآن هذا العام. ولكن منذ تولي كوهين منصب رئيس مجلس الإدارة في يونيو 2021، انخفض سعر السهم بنحو 70%، بعد احتساب عمليات تجزئة الأسهم.

امتنع ممثلو شركتي GameStop و eBay عن التعليق.

اجتماع خاص

كوهين، الذي أخبر مستشاريه أنه قد يرغب في التوجه مباشرة إلى المساهمين، يمكنه أيضاً الدعوة إلى اجتماع خاص لانتخاب مديرين جدد قد يكونون أكثر تعاطفاً مع عرضه.

لتحقيق ذلك، سيحتاج إلى شراء المزيد من الأسهم. صرّحت شركة جيم ستوب مؤخرًا بأن لديها الآن 6.6% من "التعرض الاقتصادي" لشركة إيباي، بعد أن كانت حوالي 5%، ولكن هذا لا يمنحها جميعًا حقوق التصويت. ينبع معظم اهتمام جيم ستوب الاقتصادي في إيباي من مراكز مشتقات خيارات البيع والشراء المرتبطة بـ 29 مليون سهم، والتي لا تمنح حقوق التصويت إلا في حال تسوية العقود فعليًا. تمتلك جيم ستوب 25,000 سهم فقط من أسهم إيباي بشكل مباشر، أي ما يقارب 0.006% من الشركة.

حتى لو تم تحويل تلك المشتقات في نهاية المطاف إلى أسهم تصويت، فإن ملكية GameStop تقل بكثير عن نسبة الـ 20% المطلوبة تقليديًا في الأسهم العادية للدعوة إلى اجتماع خاص.

ناشدت شركة GameStop مستثمريها يوم الجمعة للسماح بإصدار المزيد من الأسهم من مليار إلى 2.5 مليار سهم، مما زاد من التكهنات بأن كوهين يخطط لإصدار أسهم لشراء المزيد من أسهم eBay.

"نحن نعتبر حقوق ملكيتنا ثمينة ولا نعتزم إصدار أسهم جديدة بسهولة. إن وجود احتياطي من الأسهم المصرح بها يضمن لشركة GameStop القدرة على التصرف بحزم عندما تتاح الفرصة المناسبة"، هذا ما قالته الشركة في رسالة إلى المساهمين.

كان مارك كوهين، المدير السابق لدراسات البيع بالتجزئة في كلية كولومبيا للأعمال والرئيس التنفيذي السابق لشركة سيرز كندا، والذي لا تربطه أي صلة قرابة بالرئيس التنفيذي لشركة جيم ستوب، متشككاً في نجاح الخطة.

قال مارك كوهين: "لو كان يملك القدرة على خوض معركة بالوكالة، لربما أفلت بفعلته، لكنه لا يملكها. لذا تجاهل مجلس إدارة إيباي الأمر. لديه ما يكفي من المال لتقديم الدعوى، لكن ليس لديه ما يكفي من المال لتثبيتها."

الضغط الشعبي

قال المحللون والمستثمرون إن الخيار الأفضل أمام رايان كوهين قد يكون ممارسة ضغط علني على مجلس الإدارة لإرهاق المديرين.

وهو يفعل ذلك بالفعل، حيث قال في مقابلة عامة مع المستثمر أنتوني بومبليانو إن موقع eBay "يجب أن يكون على منصة Ozempic - إنه يعاني من السمنة المفرطة" وأخبر الصحفي بيرس مورغان أن الشركة "يديرها مجموعة من الخاسرين".

يعترض المحللون على هذا الوصف، قائلين إن موقع eBay حقق هامش ربح تشغيلي مثير للإعجاب بنسبة 31٪ في السنة المالية الماضية - أي ثلاثة أضعاف نسبة 10٪ لشركة GameStop.

اشتهر كوهين بمساهمته في إنقاذ شركة GameStop من الإفلاس المحتمل في عام 2021، حيث راهنت صناديق التحوط على أن أسهم شركة بيع ألعاب الفيديو بالتجزئة المتعثرة وقيمتها السوقية، التي كانت تتأرجح حول 250 مليون دولار، ستستمر في الانخفاض.

تعرض لانتقادات لاحقة لإطلاقه حملة كمستثمر ناشط عام 2022 ضد شركة "بيد باث آند بيوند". انهار سعر سهم الشركة بعد بيعه أسهمه بربح قدره 60 مليون دولار . اضطرت الشركة إلى إصدار المزيد من الأسهم حتى أعلنت إفلاسها نهائياً عام 2023.

حتى الآن، أثبت رهانه على شركة جيم ستوب نجاحه بشكل أفضل بالنسبة للمستثمرين الآخرين. إذ تبلغ قيمتها السوقية الآن 11 مليار دولار بعد أن قام كوهين، الذي انضم إلى مجلس الإدارة في عام 2021 وأصبح الرئيس التنفيذي في عام 2023، بخفض التكاليف، وتحويل التركيز من ألعاب الفيديو إلى بطاقات التداول، وطرح أسهم ضخمة أسعدت أعدادًا كبيرة من المستثمرين الأفراد الذين دعموه خلال المواجهة مع صناديق التحوط.

قال كوهين لمورغان: "أنا مالك ومشغل"، في محاولة لتوضيح الاختلافات بينه وبين الرئيس التنفيذي لشركة eBay، جيمي إيانوني، مما يشير إلى أنه لديه مصلحة أكبر في اللعبة.

بينما ينتظر وول ستريت خطوة كوهين التالية، أشار العديد من المصرفيين والمحامين إلى أن العرض غير المرغوب فيه عملية بطيئة وأن كوهين ليس مقيدًا بأي قيود زمنية للتحرك بسرعة.

قال بيلسون، الذي يؤدي دوره غوردون هاسكيت، إن أحد خياراته هو "الجلوس هناك والانتظار". "لا داعي للعجلة".