بقلم كارولين فاليتكيفيتش وكارين بريتيل

نيويورك، 29 يونيو (رويترز) - بدأ الاقتصاد الأمريكي وسوق الأسهم الأمريكية في اتخاذ مسارات منفصلة.

شهد شهر يونيو الحافل بالأحداث إطلاق الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX SPCX.O الذي حطم الأرقام القياسية، والاجتماع الأول لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش، وقد كان مليئاً بالتناقضات.

كانت البيانات الاقتصادية الأمريكية قوية، مدفوعةً باستمرار نمو الوظائف وقوة الإنفاق الاستهلاكي ، في حين يشهد التفاؤل تحسناً طفيفاً . ومع ذلك، انخفض مؤشرا ناسداك (IXIC ) وستاندرد آند بورز 500 (SPX) خلال الشهر، وتراجعت أسهم شركات التكنولوجيا السبع الكبرى، التي كانت تُعتبر في يوم من الأيام لا تُقهر، بأكثر من 10% وفقاً لأحد المقاييس (MAGS.K) . وشهدت سندات الخزانة ارتفاعاً، مما أدى إلى انخفاض العائدات حتى بعد أن تجاوز التضخم 4% الأسبوع الماضي لأول مرة منذ ثلاث سنوات .

قال غاي لوباس، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في شركة جاني مونتغمري سكوت في فيلادلفيا: "الأمر الأبرز بالنسبة لي هو أنه خلال فترة ارتفاع أسعار الطاقة، ظل المستهلكون متماسكين في إنفاقهم على السلع والخدمات غير المتعلقة بالطاقة. وهذا المزيج يشير بقوة إلى مستوى من الاستقرار الاقتصادي والمرونة والقوة يفوق ما توقعناه بشكل بديهي مع بداية العام. وبالتالي، يخلق ذلك بعض المخاطر الإيجابية" لتقديرات النمو في الولايات المتحدة.

ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية يغير قواعد اللعبة

يواجه المستثمرون مفترق طرق مع ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية المعدلة وفقًا للتضخم، والتي تؤثر على الأسواق مدفوعةً بالطفرة الاستثمارية الهائلة في مجال الذكاء الاصطناعي. وقد أدى توجه وارش المتشدد إلى زيادة التوقعات برفع البنك المركزي لأسعار الفائدة. ويشكك العديد من المحللين في قيامه بذلك بالفعل ، إذ أدت الأوضاع المالية المتشددة بالفعل إلى انخفاض حاد في أسعار الذهب والبيتكوين، إلى جانب أسهم مايكروسوفت (MSFT.O) وميتا (META.O) .

في غضون ذلك، تشهد وول ستريت بيعاً متسارعاً للأسهم والسندات الجديدة. ويعود ذلك جزئياً إلى تمويل المزيد من الإنفاق على الذكاء الاصطناعي ، الذي يعتبر مؤيدوه أي حديث عن فقاعة بمثابة كفر ، ولكنه يعكس أيضاً طلباً قوياً من المستثمرين.

غالباً ما يُحسم التوتر بين اقتصاد قوي وإن كان غير مستقر وسوق مزدهر يهيمن عليه قطاع واحد، لصالح الأسواق التي تبدو مضاعفاتها قريبة باستمرار من أعلى مستوياتها على الإطلاق. لكن هذا الاتجاه قد لا يستمر إذا ما بدأ عصر ارتفاع تكاليف الاقتراض الحقيقية.

قال كاماكشيا تريفيدي، المحلل في غولدمان ساكس: "إن انهيار المخاوف من الحرب هذا الشهر وانخفاض أسعار النفط يعيدان الأسواق إلى "بيئة أساسية/دورية مواتية، ولكنها تنعكس في تقييمات مرتفعة". وأضاف: "هذا التوتر حادٌّ للغاية في مجال الذكاء الاصطناعي، الذي أصبح الآن المصدر الرئيسي للتقلبات في أسواق الأسهم".

يعود جزء كبير من هذا التقلب إلى انتقال المستثمرين من صفقة رابحة إلى أخرى. فمنذ أن بلغت حالة الذعر التي سادت الأسواق أواخر مارس، شهد مؤشر أشباه الموصلات (SOX) ارتفاعًا قياسيًا، مسجلًا 87% خلال العام. وتضاعفت قيمة أسهم شركة مايكرون (MU.O) أربع مرات، بينما تضاعفت قيمة أسهم شركتي إنتل (INTC.O) ومارفيل تكنولوجي (MRVL.O) ثلاث مرات في عام 2026.

وعلى النقيض من ذلك، فإن مجموعة Mag 7 من عمالقة التكنولوجيا بقيادة Nvidia NVDA.O و Apple AAPL.O و Alphabet GOOGL.O قد انخفضت لهذا العام بعد أن شكلت في عام 2025 حوالي 40٪ من مكاسب S&P 500، مما يعكس ارتفاع الأسعار وتوزيعات الأرباح.

ارتفاع الديون يغير المعنويات

يقول العديد من المستثمرين إن إعادة تقييم ما يُسمى بشركات الحوسبة السحابية العملاقة التي تُنشئ بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بدأت أواخر العام الماضي عندما بدأت شركة أوراكل (ORCL.O) وغيرها من الشركات المعروفة بميزانياتها القوية في الاقتراض بشكل أكبر. وقد أصدرت شركات مثل أمازون وألفابت سندات بقيمة 60 مليار دولار بعملات متعددة خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. وتجاوزت مبيعات السندات ذات التصنيف الاستثماري من قِبل شركات الحوسبة السحابية العملاقة إجمالي مبيعاتها المتوقعة لعام 2025، وهي تسير على الطريق الصحيح للوصول إلى توقعات بنك بي إن بي باريبا البالغة 250 مليار دولار هذا العام.

قال جيك دولارهايد، الرئيس التنفيذي لشركة لونغبو لإدارة الأصول في تولسا، أوكلاهوما: "الذكاء الاصطناعي يخدم مزودي المنتجات" مثل مصنعي الرقائق الإلكترونية، "لكنه لا يخدم المستهلكين. ولهذا السبب انخفض سهم ماج 7 هذا العام، فهم المستهلكون".

يخشى بعض المستثمرين من أن تتسارع وتيرة بيع أسهم الشركات التقنية الكبرى، نظراً لحجم هذه الشركات. وفي الأسبوع الماضي، خفّض بنك يو بي إس انكشافه على أسهم أشباه الموصلات والأجهزة في محفظته الاستثمارية الخاصة بالذكاء الاصطناعي، محذراً من احتمال خفض الشركات العملاقة في مجال الحوسبة السحابية لإنفاقها الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي مستقبلاً، نظراً لانخفاض أسعار أسهمها.

من المرجح أن يؤثر أي انخفاض في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي على الاقتصاد أيضاً، نظراً لحجم الإنفاق من قبل أكبر شركات التكنولوجيا.

قال لوباس، مشيرًا إلى الخطة الحالية لأكبر شركات الحوسبة السحابية العملاقة لإنفاق 700 مليار دولار أو أكثر على المشاريع الرأسمالية في السنوات المقبلة: "إنّ العامل الأهم في النمو الاقتصادي هو الإنفاق والاستثمار المؤسسي". وأضاف: "من الصعب جدًا حدوث انكماش اقتصادي حقيقي عندما يكون العامل الأهم في الناتج المحلي الإجمالي في حالة نمو".

مع ذلك، قد يكون من السابق لأوانه مناقشة خفض الإنفاق الرأسمالي نظراً لمرونة الأسواق الأمريكية في السنوات الأخيرة. يقول دولارهايد: "هذا سوقٌ مُدرَّبٌ ككلب بافلوف على شراء الأسهم عند انخفاضها، عندما يكون هناك دماء في الماء".