لم يعد تقييم الذكاء الاصطناعي يعتمد فقط على الأرباح، بل يراقب المستثمرون بشكل متزايد إمكانية تمويل الإنفاق الضخم على الذكاء الاصطناعي دون إضعاف الميزانيات العمومية للشركات.

ترسل أسواق الائتمان رسالة مختلفة عن تلك التي ترسلها أسواق الأسهم

أبرزت موجة بيع أسهم شركات التكنولوجيا يوم الاثنين تحولاً في تركيز المستثمرين. فقد انخفضت أسهم إنفيديا(NVDA.US) بنسبة تقارب 5%، بينما ارتفعت آبل(AAPL.US) بأكثر من 1%، مما سمح لأبل باستعادة لقب الشركة المدرجة الأكثر قيمة في العالم من حيث القيمة السوقية خلال جلسة التداول.

وراء تحركات سوق الأسهم، اجتذب سوق آخر اهتماماً متزايداً: مقايضات التخلف عن سداد الائتمان (CDS) .

تُعدّ عقود مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) بمثابة تأمين ضدّ تعثّر الشركات عن سداد ديونها. وعندما ترتفع أسعار هذه العقود، يطالب المستثمرون بتعويضات أكبر لتأمين سندات تلك الشركات، مما يشير إلى ارتفاع مستوى المخاطر الائتمانية المتصوّرة.

أفادت التقارير أن سعر مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) لأجل خمس سنوات إنفيديا(NVDA.US) قد ارتفع إلى حوالي 82 نقطة أساس خلال جلسة تداول يوم الاثنين، مسجلاً بذلك أكبر زيادة خلال يوم واحد منذ بدء تداول العقد بشكل نشط العام الماضي. فعلى سبيل المثال، تبلغ تكلفة تأمين ديون NVIDIA بقيمة 10 ملايين دولار لمدة خمس سنوات حوالي 82 ألف دولار سنوياً عند هذا المستوى.

جادل مانيش كابرا، رئيس استراتيجية الأسهم الأمريكية في سوسيتيه جنرال، بأنه ينبغي على المستثمرين مراقبة الملفات الائتمانية للشركات بشكل متزايد بدلاً من التركيز فقط على الأرباح، قائلاً: "بالنسبة للشركات العملاقة، راقبوا مقايضات مخاطر الائتمان، وليس ربحية السهم".

يُعدّ هذا التغيير ملحوظًا لأن إنفيديا(NVDA.US) لا تزال من أكثر شركات أشباه الموصلات ربحيةً في العالم، حيث بلغت إيراداتها في السنة المالية 2026 نحو 215.9 مليار دولار ، وصافي دخلها حوالي 120 مليار دولار ، وتدفقاتها النقدية الحرة ما يقارب 97 مليار دولار . ولا يكمن القلق في ربحيتها الحالية، بل في ما إذا كانت الالتزامات المالية المتزايدة المرتبطة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد تزيد من مخاطر الميزانية العمومية مستقبلًا.

---

لماذا يشكك المستثمرون في تمويل الذكاء الاصطناعي؟

وفقًا للتقارير المنشورة في 26 يوليو ، إنفيديا(NVDA.US) تناقش ترتيبات الدعم المالي المرتبطة بالبنية التحتية الحاسوبية المستقبلية لشركة OpenAI.

من بين المناقشات التي تم الإبلاغ عنها:

• ضمانات تمويلية بقيمة 250 مليار دولار مرتبطة بمشروع مركز بيانات ضخم في ولاية أوهايو مدعوم من شركة سوفت بنك.
• مناقشات منفصلة تتعلق بتمويل عمليات شراء إضافية لرقائق OpenAI بقيمة 350 مليار دولار .
• سبق الإعلان عن التعاون مع مجموعة SK في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

إذا أخذنا هذه المشاريع مجتمعة في الاعتبار، فإن حجمها المحتمل يصل إلى مئات المليارات من الدولارات.

المقارنة التي تجذب انتباه المستثمرين واضحة. ففي نهاية السنة المالية 2026، بلغت قيمة النقد والأوراق المالية القابلة للتداول لدى شركة إنفيديا حوالي 62.6 مليار دولار . وبالتالي، فإن ضمانًا بقيمة 250 مليار دولار سيكون أكبر بكثير من حيازاتها النقدية.

يركز مستثمرو الائتمان على ما يصفه بعض المشاركين في السوق بأنه حلقة تمويل: حيث تقدم شركات التكنولوجيا التمويل أو الضمانات التي تساعد مطوري الذكاء الاصطناعي على بناء البنية التحتية، بينما يقوم هؤلاء العملاء أنفسهم لاحقًا بشراء الرقائق أو الخدمات السحابية أو القدرة الحاسوبية من الضامنين.

قال غاري تان، مدير المحافظ الاستثمارية في شركة Allspring Global Investments، إن المزيد من رأس المال يتم توجيهه بشكل متزايد نحو تمويل عملاء الذكاء الاصطناعي المستقبليين ونشر البنية التحتية.

حذر سال نارو، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة كوهيرنس كريديت ستراتيجيز، من أن هياكل التمويل المعقدة بشكل متزايد، والترتيبات خارج الميزانية العمومية، والعلاقات المؤسسية المترابطة قد تؤدي في النهاية إلى الضغط على التصنيفات الائتمانية.

وقد رفض الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia، جينسن هوانغ، في وقت سابق المخاوف من أن الاستثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ترقى إلى مستوى التمويل الدائري، بحجة في وقت سابق من هذا العام أن هذه الاستثمارات تدعم أعمال Nvidia وعوائد استثماراتها.

---

إن المخاوف تتسع لتشمل جهات أخرى غير شركة إنفيديا.

لا ينظر مستثمرو الائتمان إلى إنفيديا(NVDA.US) فقط.

وفقًا لبيانات السوق المذكورة في المقال، ارتفعت أسعار عقود مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) للعديد من الشركات الكبرى ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي - بما في ذلك أوراكل(ORCL.US) ، ألفابيت A(GOOGL.US) ، أمازون دوت كوم(AMZN.US) ، وشركة ميتا بلاتفورمس(META.US) ، برودكوم(AVGO.US) وشركة سبيس إكس(SPCX.US) - نحو مستويات قياسية.

---

تواجه شركة أوراكل أكبر ضغط على تصنيفها الائتماني

حظيت أوراكل(ORCL.US) باهتمام خاص بعد أن خفضت وكالة ستاندرد آند بورز للتصنيفات الائتمانية تصنيفها الائتماني طويل الأجل إلى BBB- في 9 يوليو ، مما جعلها أعلى بدرجة واحدة فقط من تصنيف المضاربة.

أشارت وكالة ستاندرد آند بورز إلى توقعات بأن تصل النفقات الرأسمالية لشركة أوراكل في السنة المالية 2027 إلى ما بين 90 و95 مليار دولار ، في حين قد يتجاوز استهلاكها النقدي التشغيلي التقديرات السابقة بشكل ملحوظ. كما سلطت الوكالة الضوء على تركز العملاء، مشيرةً إلى أن شركة أوبن إيه آي تمثل جزءًا كبيرًا من التزامات الأداء المتبقية لشركة أوراكل.

ارتفعت قيمة مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) لمدة خمس سنوات لشركة أوراكل بشكل حاد هذا العام، مما يعكس قلق المستثمرين المتزايد بشأن الرافعة المالية والتدفق النقدي.

---

حققت شركة ألفابت نموًا قياسيًا في مجال الحوسبة السحابية، لكن الإنفاق ارتفع بوتيرة أسرع.

أظهرت نتائج الربع الثاني ألفابيت A(GOOGL.US) قوة الطلب على الذكاء الاصطناعي:

• بلغت الإيرادات 119.8 مليار دولار ، بزيادة قدرها 24% على أساس سنوي.
• ارتفعت إيرادات جوجل كلاود بنسبة 82% لتصل إلى 24.8 مليار دولار .
• تجاوزت قيمة الطلبات المتراكمة في مجال الحوسبة السحابية 500 مليار دولار لأول مرة.

لكن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تسارع أيضاً بشكل سريع.

تضاعفت النفقات الرأسمالية الفصلية لتصل إلى حوالي 44.9 مليار دولار ، في حين رفعت الشركة توقعاتها للإنفاق الرأسمالي للعام بأكمله إلى 195-205 مليار دولار وأشارت إلى أن الاستثمار قد يستمر في الزيادة حتى عام 2027.

أصبح الجمع بين الزخم التجاري القوي والاستثمار المتزايد بشكل حاد قضية محورية بالنسبة لمستثمري الائتمان.

---

تواجه شركة ميتا أيضًا تكاليف تمويل أعلى

تشير المقالة إلى أن تكاليف تمويل مشروع مركز البيانات الضخم لشركة ميتا بلاتفورمس(META.US) في تكساس قد زادت بشكل كبير.

قال جون أيلوارد، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة سونا لإدارة الأصول، إن الدين يتم تسعيره بمستويات مماثلة لسندات الشركات ذات التصنيف الائتماني المنخفض، مضيفًا أن عدم اليقين المحيط بتوقيت الاستثمار في الذكاء الاصطناعي وتكاليف التمويل قد خلق حذرًا متزايدًا في أسواق الائتمان.

قال جورج كاترامبون، رئيس قسم الدخل الثابت في الأمريكتين في مجموعة DWS، إن المستثمرين يستخدمون بشكل متزايد مقايضات مخاطر الائتمان للتحوط ضد التخفيضات المحتملة في التصنيف الائتماني حيث تستمر الشركات في إصدار كميات كبيرة من الديون لتمويل التوسع في مجال الذكاء الاصطناعي.

---

لماذا تستفيد شركة آبل من استراتيجية مختلفة؟

اتخذت آبل(AAPL.US) إلى حد كبير نهجاً معاكساً.

في حين أن العديد من شركات التكنولوجيا الكبيرة تخصص رؤوس أموال ضخمة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فقد فضلت شركة آبل عمومًا استئجار سعة الحوسبة بدلاً من بناء سعتها الخاصة بقوة.

انخفض الإنفاق الرأسمالي على مدى الفصول القليلة الماضية، مما ساعد شركة آبل على تجنب المخاوف التمويلية التي تثقل كاهل العديد من الشركات الرائدة في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

قال جاي وودز، كبير الاستراتيجيين العالميين في شركة فريدوم كابيتال ماركتس، إن شركة أبل تعرضت لانتقادات في السابق بسبب بطء تحركها في مجال الذكاء الاصطناعي، لكن يبدو أن الإنفاق الرأسمالي الأكثر انضباطًا قد حماها الآن مما وصفه بأنه فخ الإنفاق الرأسمالي الحالي.

وتشير المقالة إلى أن أسهم شركة أبل قد ارتفعت بنحو 24% منذ بداية العام، مقارنة بنحو 4% لشركة إنفيديا.

---

ما الذي ينبغي على المستثمرين مراقبته لاحقاً؟

يتحول النقاش المحيط بالذكاء الاصطناعي من مسألة وجود طلب عليه إلى كيفية تمويل هذا الطلب .

قد تساعد عدة تطورات قادمة في تحديد ما إذا كانت المخاوف الحالية ستخف أم ستزداد حدة:

• قد تكشف أرباح آبل(AAPL.US) القادمة عما إذا كانت تكاليف الذاكرة المتزايدة بدأت تضغط على هوامش الأجهزة وما إذا كانت الإدارة تغير توقعاتها بشأن الربحية المستقبلية.
• قد تشير تحركات مقايضات مخاطر الائتمان في إنفيديا(NVDA.US) و أوراكل(ORCL.US) و ألفابيت A(GOOGL.US) و ميتا بلاتفورمس(META.US) إلى ما إذا كان مستثمرو الائتمان أصبحوا أكثر أو أقل ارتياحًا للإنفاق على الذكاء الاصطناعي.
• قد توفر مناقشات التمويل التي أفادت بها إنفيديا(NVDA.US) مع OpenAI مزيدًا من الوضوح بشأن حجم الدعم المالي الذي ترغب الشركة في تقديمه في نهاية المطاف.
• قد تؤثر التطورات التنظيمية والبنية التحتية المستقبلية ، بما في ذلك توافر الطاقة لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي الرئيسية، على وتيرة توسع الذكاء الاصطناعي.

في الوقت الحالي، لا يزال مستثمرو الأسهم يركزون على نمو الذكاء الاصطناعي، بينما تطرح أسواق الائتمان سؤالاً مختلفاً: هل يمكن للشركات الاستمرار في تمويل استثمارات غير مسبوقة في مجال الذكاء الاصطناعي دون إضعاف أسسها المالية؟

---

تنويه: هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية.