أشعلت الحرب الإيرانية ناراً في أسعار النفط، وفي رهانات رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

منذ بدء عملية الغضب الملحمي في أواخر فبراير، شهدت الأسواق تقلبات كبيرة، حيث تشير التقديرات الآن إلى احتمال بنسبة 45% تقريبًا أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة في عام 2026 - ارتفاعًا من 12% فقط قبل الحرب، وفقًا لـ CME FedWatch .

ترى غولدمان ساكس أن هذا الموقف متشدد للغاية. ومن شبه المؤكد أن الاحتياطي الفيدرالي لن يتراجع.

في مذكرة نُشرت يوم الأربعاء، أوضح الخبير الاقتصادي في البنك مانويل أبيكاسيس أربعة أسباب تجعل رفع أسعار الفائدة يظل خطراً محتملاً - وليس حالة أساسية - حتى مع بقاء أسعار النفط مرتفعة.

صدمة النفط في هرمز أقل مما تتوقعه الأسواق

الحجة الأولى هي حجم الصدمة.

يجادل غولدمان بأن اضطراب الإمداد الحالي أضيق وأقل حدة من أزمة الطاقة في السبعينيات أو انهيار سلسلة التوريد العالمية في الفترة 2021-2022.

حتى في ظل أسوأ سيناريوهات البنك، فإن الصدمة لا ترقى إلى مستوى تلك الأحداث من حيث الحجم والمدة.

إن الاقتصاد الأمريكي اليوم أقل اعتماداً على النفط بكثير مما كان عليه قبل خمسين عاماً، مما يعني أن انتقال التضخم أضعف هيكلياً.

وقال أبيكاسيس: "حتى سيناريو أسعار النفط السلبي للغاية الذي وضعه خبراء استراتيجيات النفط لدينا سيشكل صدمة أقل حدة من تلك التي حدثت في سبعينيات القرن الماضي، وصدمة أقصر أمداً من تلك التي حدثت في الفترة 2021-2022. إضافة إلى ذلك، فإن الاقتصاد اليوم أقل اعتماداً على النفط بكثير مما كان عليه في سبعينيات القرن الماضي".

لا دوامة للأجور، لا وقود

ثانياً: سوق العمل ليس متضخماً.

في كل من سبعينيات القرن الماضي و2021-2022، ضربت صدمات النفط سوق العمل الذي كان يعاني بالفعل من ارتفاع درجة الحرارة - كان نمو الأجور سريعًا، وكانت السياسة المالية توسعية، وأصبحت توقعات التضخم غير مستقرة.

لا توجد أي من تلك الظروف اليوم. ويحتل مؤشر مخاطر التضخم المستمر لدى غولدمان ساكس حالياً المرتبة الخامسة والثلاثين تاريخياً، وهو أقرب إلى فترة التسعينيات والألفية الثانية المعتدلة منه إلى أي من الأزمتين السابقتين.

وأضاف أبيكاسيس: "سوق العمل يضعف، ونمو الأجور بالفعل أقل من المعدل الذي يتوافق مع معدل تضخم بنسبة 2٪، وتوقعات التضخم راسخة بشكل جيد".

أسعار الفائدة مقيدة بالفعل

ثالثاً: السياسة النقدية موجودة بالفعل في منطقة تقييدية.

يبلغ سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية 50-75 نقطة أساس أعلى من متوسط تقدير سعر الفائدة المحايد الخاص بلجنة السوق المفتوحة الفيدرالية.

لقد تدهورت الأوضاع المالية بنحو 80 نقطة أساس منذ بدء النزاع - مما أدى إلى قيام الاحتياطي الفيدرالي ببعض أعماله قبل حتى الإدلاء بأي تصويت.

في أوائل عام 2022، كان سعر الفائدة على الأموال عند الصفر. وفي سبعينيات القرن الماضي، كان أقل بكثير من سعر الفائدة المحايد. أما اليوم فالوضع معكوس.

لم يسبق للاحتياطي الفيدرالي أن رفع أسعار النفط وحده.

رابعاً: لا يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتشديد السياسة النقدية استجابةً لصدمات النفط في جانب العرض.

يؤكد التاريخ شكوك غولدمان ساكس. إذ لا يجد تحليل خطابات الاحتياطي الفيدرالي أي علاقة إحصائية ذات دلالة بين صدمات أسعار النفط والخطاب النقدي المتشدد من جانب مسؤولي لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية - على عكس البنك المركزي الأوروبي، الذي لديه رد فعل أكثر تشدداً تجاه أسعار الطاقة.

تشير محاكاة موظفي الاحتياطي الفيدرالي لسيناريوهات ارتفاع أسعار النفط باستمرار إلى عدم وجود تغيير في سعر الفائدة الأساسي مقارنة بالوضع الراهن.

"لم نجد أي علاقة ذات مغزى بين ذكر صدمات أسعار النفط وتشديد السياسة النقدية في خطابات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي - ولكننا وجدنا علاقة أقوى بكثير في خطابات مسؤولي البنك المركزي الأوروبي."

لا يزال البنك يتوقع خفضين أساسيين في عام 2026 - في سبتمبر وديسمبر - مع معدل نهائي يتراوح بين 3.0% و3.25%. ويُقدّر احتمال حدوث ركود بنسبة 30%، وفي هذه الحالة يتوقع أن تقوم لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بخفض سعر الفائدة بشكل كبير بدلاً من رفعه.

"لأننا ما زلنا نتوقع خفضين في توقعاتنا الأساسية، ولأننا نرى أن رفع أسعار الفائدة أقل احتمالاً مما يوحي به السوق، فإن توقعاتنا المرجحة باحتمالات الاحتياطي الفيدرالي تظل أكثر ميلاً نحو التيسير النقدي بشكل ملحوظ من أسعار السوق."

لماذا يُعدّ هذا الأمر مهمًا للمستثمرين؟

إذا كان غولدمان محقاً، فإن سوق السندات قد تجاوز الحد المعقول.

ارتفعت عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل بشكل ملحوظ وسط مخاوف من رفع أسعار الفائدة، وهي مخاوف من غير المرجح أن تتحقق، ما يعني أنها قد تعود إلى مستوياتها السابقة بقوة بمجرد استقرار أسعار النفط أو إشارة لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية إلى التريث. يمثل هذا فرصة استثمارية محتملة لمستثمري السندات الراغبين في الاستفادة من حالة الذعر.

يعتبر كل من صندوق iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (NASDAQ: TLT ) وصندوق iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF (NASDAQ: IEF ) أكثر الوسائل مباشرة للتعبير عن تلك التجارة.

بالنسبة لمستثمري الأسهم، فإن الحسابات متشابهة.

إن السيناريو الذي يقلق الأسواق أكثر من غيره - وهو فخ الركود التضخمي حيث يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة في اقتصاد متباطئ - هو تحديداً السيناريو الذي ينسب إليه غولدمان أقل احتمالية.

هذا لا يعني أنه مستحيل الحدوث. لكنه يعني أن أسعار الأسهم قد تكون تعكس خطأً سياسياً لا يرغب الاحتياطي الفيدرالي نفسه تاريخياً في ارتكابه.

انخفض مؤشر SPDR S&P 500 ETF Trust (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: SPY ) بنحو 6% منذ بداية الحرب الإيرانية. وإذا ما أبقى الاحتياطي الفيدرالي على سياسته النقدية الحالية - وهو السيناريو الأساسي الذي تتوقعه غولدمان ساكس - فقد يتبين أن هذا الانخفاض الحاد في الأسعار رد فعل مبالغ فيه على خطر رفع أسعار الفائدة الذي لن يحدث أبدًا.

والسؤال الأصعب هو ما إذا كانت صدمة النفط نفسها، وليس سياسة الاحتياطي الفيدرالي، هي التي تحدد في نهاية المطاف أين ستستقر الأرباح من هنا.

صورة: Shutterstock