عاد الذهب ليحتل مكانة مهيمنة على الاقتصاد الكلي، ويُصوّر بنك جيه بي مورغان هذا القطاع كقصة شركتي تعدين تتداولان بأسعار مختلفة تمامًا لأسباب متباينة. فمع ارتفاع أسعار الذهب بنحو 91% على أساس سنوي، وتضاعف أسعار شركات التعدين ثلاث مرات تقريبًا، أصبح التباين بين شركتي باريك للتعدين (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: B ) وأغنيكو إيغل ماينز (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: AEM ) مرتبطًا بالتقييم بقدر ما هو مرتبط بالتشغيل.

مشغل متميز مقابل شركة عملاقة مخفضة السعر

يصف المحلل بينيت مور من جي بي مورغان شركة أغنيكو إيغل بأنها "الشركة الرائدة في هذا المجال"، مشيرًا إلى كفاءتها التشغيلية، وهيكلها التنظيمي الفعال، وانتشارها الجغرافي منخفض المخاطر. هذا الثبات يبرر ارتفاع سعر سهمها. ويتداول سهم AEM حاليًا بعلاوة سعرية تبلغ حوالي 37% مقارنة بنظرائه، وهو ما يتماشى تمامًا مع مضاعفه التاريخي.

على النقيض من ذلك، تُعدّ باريك شركة عالمية عملاقة تمتلك "قاعدة احتياطيات عالمية المستوى" وإمكانات نمو عضوي قريبة المدى. لكنها تحمل في طياتها أيضًا بعض التحديات: مخاطر الاختصاص القضائي، وانتقال الإدارة، وسجل أداء متفاوت. يُقيّم السوق هذه المخاطر بشكل مبالغ فيه، حيث يتم تداول أسهم باريك عند 4.3 أضعاف قيمة المؤسسة/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للسنة المالية 2027، أي بخصم حوالي 22% مقارنةً بنظيراتها، بينما يتماشى سعرها تقريبًا مع أسعارها التاريخية.

المحفزات مقابل اليقين

يرى مور أن خصم باريك مبالغ فيه على الأرجح، خاصة مع وجود عوامل محفزة خاصة بالشركة في الأفق:

• إعادة تشغيل أو بيع لولو-جونكوتو
• تحديث موارد فورمايل
• تتحقق القيمة المحتملة لأمريكا الشمالية.

في إطار عمل جي بي مورغان، يبرر هذا الارتفاع المحتمل تصنيف "زيادة الوزن" وسعر مستهدف قدره 68 دولارًا.

أما شركة أغنيكو، فهي قصة نمو طويلة الأمد، ومن المتوقع أن يكون مرحلتها الرئيسية التالية في ثلاثينيات القرن الحالي. ونظرًا لأن تقييمها "مرتفع نسبيًا"، يفضل بنك جيه بي مورغان انتظار نقطة دخول أفضل، ومن هنا جاء تصنيف "محايد" رغم اعترافه بمكانة أغنيكو الرائدة في فئتها.

خلفية ماكرو الذهبية

يتمتع كلا شركتي التعدين بربحية استثنائية: تتوقع شركة JPMorgan هوامش ربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنحو 75% في السنة المالية 2026-2027، مع تدفق نقدي حر قوي يدعم ارتفاع النفقات الرأسمالية وعوائد المساهمين.

إن العوامل الاقتصادية الكلية الداعمة لا تقل أهمية - فعمليات الشراء من قبل البنوك المركزية، وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، وإعادة التفكير الهيكلي في دور الذهب في النظام المالي تدعم توقعات سعرية متفائلة على المدى الطويل.

تُسعّر أسهم شركة AEM وكأنها شركة لا تشوبها شائبة، بينما تُسعّر أسهم شركة باريك وكأنها مشكلة جيوسياسية. إذا استقرت المخاطر، فقد يكون هذا الخصم البالغ 22% فرصة استثمارية حقيقية.

صورة: Shutterstock