بعد أشهر من الشائعات التي رفعت سعر سهمها، كشفت شركة الأدوية الصينية عن صفقة ترخيص قياسية مع شركة أسترازينيكا، لتشهد بعدها انخفاضًا حادًا في سعر سهمها.

أهم النقاط الرئيسية:

• قبل إبرام الصفقة، كانت أرباح شركة CSPC تحت ضغط بعد أن تضررت أعمالها الأساسية في مجال الأدوية بسبب سياسات الشراء المركزية في الصين.
• تُسرّع الشركة من وتيرة جهودها في مجال الأدوية الجديدة للسوق العالمية تحت القيادة الجديدة لكاي لي، الذي عمل في قسم الأبحاث بالولايات المتحدة وهو ابن مؤسس الشركة.

شهدت الشركات الصينية العاملة في مجال اكتشاف الأدوية ظاهرة غريبة خلال الأشهر القليلة الماضية. فبعد إعلانها عن صفقات ترخيص ضخمة ومربحة، انخفضت أسعار أسهمها بشكل متكرر.

لقد كان رد الفعل غير البديهي واضحاً للغاية منذ النصف الثاني من العام الماضي لدرجة أنه أطلق عليه اسم لعنة على شراكات تطوير الأعمال في قطاع الأدوية المبتكر في الصين.

والآن، تعرضت شركة CSPC Pharmaceutical Group Ltd. (1093.HK) لنفس النكسة. فقد كشفت شركة الأدوية الحيوية الصينية عن صفقة مرتقبة مع شركة الأدوية متعددة الجنسيات أسترازينيكا (NYSE: AZN ) في نهاية يناير، بقيمة مذهلة تصل إلى 18.5 مليار دولار، لتتعرض بعدها لانخفاض حاد في سعر سهمها.

إلى حد ما، قد يكون هذا مثالاً بسيطاً على مبدأ "اشترِ على الإشاعة، وبع عند وقوع الحدث"، حيث يُسعّر السوق حدثاً متوقعاً مسبقاً. ولكن بالتعمق أكثر، قد تكون هناك عوامل أخرى مؤثرة.

يمنح اتفاق التعاون شركة أسترازينيكا حقوقًا في مجموعة أدوية مكافحة السمنة التي تعمل شركة CSPC على تطويرها، في ظل اشتداد المنافسة في السباق العالمي للحصول على علاجات جديدة وأكثر ملاءمة لفقدان الوزن.

سيعمل الطرفان معًا على تطوير أدوية ببتيدية طويلة المفعول بالاعتماد على تقنية شركة CSPC لإطلاق الدواء بشكل مستدام ومنصتها لاكتشاف الأدوية المدعومة بالذكاء الاصطناعي. وستحصل شركة أسترازينيكا على حقوق عالمية حصرية خارج الصين الكبرى لأدوية CSPC القابلة للحقن لإدارة الوزن، بما في ذلك ناهض GLP-1R/GIPR طويل المفعول، برقم تسلسلي SYH2082، والذي يخضع حاليًا للمرحلة الأولى من التجارب السريرية، بالإضافة إلى ثلاثة برامج ما قبل السريرية.

سيتعاون الشركاء أيضًا في أربعة برامج جديدة إضافية، مع احتفاظ شركة CSPC بحقوق هذه المنتجات في البر الرئيسي للصين وهونغ كونغ وماكاو وتايوان.

دخلت أدوية إنقاص الوزن GLP-1 مرحلة جديدة من التطوير، مع التركيز الآن على ناهضات متعددة الأهداف والتركيبات الفموية، مما أدى إلى تصاعد المنافسة بين العلامات التجارية للأدوية.

لكن دواء SYH2082، وهو المنتج الأساسي في التعاون بين CSPC وأسترازينيكا، متأخرٌ بالفعل عن المسار الصحيح. ويتعين على المطورين، في المرحلة المقبلة، إثبات فعالية المنتج مع تسريع وتيرة تطويره من خلال الأبحاث والتجارب السريرية. وتتيح هذه الشراكة لـ CSPC الاستفادة من شبكة أسترازينيكا العالمية للبحث والتطوير والتسويق لإدارة هذه المخاطر وتعزيز فرص النجاح.

بموجب هذه الاتفاقية، تحصل شركة CSPC على مبلغ مقدم قدره 1.2 مليار دولار، وهو ثاني أعلى مبلغ بعد الدفعة المقدمة التي حصلت عليها شركة 3SBio (1530.HK) مقابل اتفاقية ترخيص بين شريك أجنبي وشركة أدوية صينية. كما يمكن أن تحصل CSPC على ما يصل إلى 3.5 مليار دولار عند تحقيق مراحل التطوير، وما يصل إلى 13.8 مليار دولار مرتبطة بأهداف المبيعات، بالإضافة إلى عوائد على مبيعات المنتج قد تصل إلى نسب مئوية مكونة من رقمين.

تُعدّ قيمة الصفقة المحتملة البالغة 18.5 مليار دولار أمريكي رقماً قياسياً في صفقات الترخيص الخارجية لشركات تطوير الأدوية الصينية. إلا أن المستثمرين شعروا بخيبة أمل واضحة عند انتشار الخبر، على الرغم من حجم الصفقة. فقد انخفضت أسهم شركة CSPC بشكل حاد عند الافتتاح، حيث تراجعت في إحدى المراحل بأكثر من 12%، قبل أن تُغلق على انخفاض بنسبة 10.20% عند 9.60 دولار هونغ كونغ. كما تضررت أسهم شركة CSPC Innovation (300765.SZ)، التابعة للمجموعة والمتخصصة في منصات الأدوية، بشدة، حيث انخفضت بنسبة 18% تقريباً خلال جلسة التداول، لتُنهي الجلسة بانخفاض قدره 15.72%.

لماذا لم تُثر هذه الصفقة القياسية الحماس المتوقع؟ كانت التوقعات عاليةً للغاية منذ ديسمبر الماضي، حين بدأت شائعات عن شراكةٍ كبرى بين شركتي CSPC وأسترازينيكا بالانتشار، مما رفع سعر السهم بنحو 38%. وبالتالي، فقد استُوعب جزءٌ كبيرٌ من المكاسب المحتملة. وعندما تحققت التوقعات أخيرًا، سارع المستثمرون قصيرو الأجل إلى بيع أسهمهم، مما أدى إلى تراجعٍ في سعر السهم.

لكن المخاوف الأعمق في السوق قد تنبع أيضاً من سجل شركة CSPC في مجال حوكمة الشركات، وذلك بعد قضية تداول داخلي تورط فيها المدير التنفيذي بان ويدونغ وشخصيات بارزة أخرى. ففي نوفمبر 2025، فرضت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية غرامة قصوى على بان بلغت 5 ملايين يوان (720 ألف دولار أمريكي) لتداوله أسهماً في عام 2023 مستخدماً معلومات سرية حول خطة إعادة هيكلة المجموعة.

بعد علمه بخطط شركة CSPC Innovation للاستحواذ على شركة CSPC Baike، اشترى بان 2.74 مليون سهم في CSPC Innovation مقابل ما يقارب 100 مليون يوان عبر حساب أوراق مالية تابع لشركة NBPR، وهي شركة تابعة مملوكة بالكامل للمجموعة. وتورط في القضية أيضاً ثلاثة مسؤولين تنفيذيين سابقين آخرين مرتبطين بشركة CSPC، وقد عوقبوا جميعاً على عمليات تداول مماثلة.

أثار تورط شخصيات متعددة تساؤلات جدية حول الضوابط الداخلية ومعايير الحوكمة في الشركة.

تغييرات في الإدارة التنفيذية

تأتي صفقة الترخيص الضخمة لشركة CSPC في منعطف حرج، حيث تقلصت إيرادات أعمالها الأساسية في مجال الأدوية الجاهزة بشدة بسبب عملية الشراء المركزية للأدوية في الصين، والتي تحدد الأسعار.

في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025، انخفضت إيرادات شركة CSPC بنسبة 12.32% لتصل إلى 19.89 مليار يوان مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق، بينما تراجع صافي الربح بنسبة 7.1% إلى 3.51 مليار يوان. ويأتي هذا التراجع عقب أداء ضعيف في عام 2024، حيث انخفضت إيرادات العام بأكمله بنسبة 7.8% وتراجع صافي الربح بنسبة 26.31%.

استجابةً لذلك، أجرت الشركة تغييرات في قيادتها في ديسمبر الماضي لتعزيز التركيز على الأدوية المبتكرة، بقيادة نجل مؤسس الشركة. انضم كاي لي، البالغ من العمر 45 عامًا، إلى شركة CSPC في عام 2014، وكان سابقًا عضوًا في فريق قيادة قسم البحث والتطوير التابع للشركة في الولايات المتحدة، حيث أشرف على البحث وتطوير الأدوية والمبيعات. وقد تولى الآن منصبي نائب رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي في الشركة التي أسسها والده، كاي دونغتشن.

يُشير هذا التعيين إلى رغبة الشركة في تسريع وتيرة تطوير الأدوية الجديدة وتوسيع نطاق أعمالها عالميًا. وقد أبرمت المجموعة في السنوات الأخيرة العديد من شراكات الترخيص، حيث تجاوزت القيمة الإجمالية لعقودها الخارجية 16.6 مليار دولار أمريكي بحلول نهاية عام 2025. وحصلت شركة CSPC على أكثر من 30 موافقة سريرية في مختلف أنحاء العالم، كما حصل 16 منتجًا منها على تصنيفات المسار السريع أو تصنيفات الأدوية اليتيمة من الجهات التنظيمية الأمريكية.

تُتداول أسهم شركة CSPC حاليًا بنحو 25 ضعفًا للأرباح، مقارنةً بـ 56 ضعفًا لشركة Hengrui Pharma (1276.HK؛ 600276.SH)، التي تتجه هي الأخرى من الأدوية التقليدية إلى الأدوية المبتكرة. تُمثل هذه الصفقة التجارية البالغة قيمتها 18.5 مليار دولار علامة فارقة في مسيرة CSPC لاكتشاف الأدوية، إلا أن ثقة المستثمرين ستعتمد في نهاية المطاف على قدرة الشركة على توفير هذه المنتجات الجديدة وتنفيذ استراتيجيتها الدولية.

للاشتراك في النشرة الإخبارية الأسبوعية المجانية من بامبو ووركس، انقر هنا

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.