مع اقتراب عام 2026، يُظهر البيتكوين (CRYPTO: BTC ) تباينًا بين ما تُقدمه الشبكة وسعرها في السوق. لم تكن الشبكة يومًا أكثر أمانًا مما هي عليه الآن، حيث بلغت قوة التعدين مستويات قياسية، لكن اقتصاديات التعدين لا تزال هشة. مكافآت المُعدّنين أقل من ذي قبل، وصعوبة التعدين أعلى، والعائد لكل وحدة حوسبة لا يترك للمُعدّنين شيئًا يُذكر بعد تغطية التكاليف الأساسية.

في عام 2021، لاحظ المستثمرون نمطًا مشابهًا في تداولات صندوق Grayscale Bitcoin Trust (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: GBTC ) القائمة على علاوة سعرية، والتي اعتُبرت عائدًا موثوقًا مرتبطًا بالبيتكوين إلى أن انهارت علاوة الصندوق وانعكست السيولة. لذا، لتجنب تكرار هذه الدورة، يجب ربط دخل البيتكوين بالبنية التحتية الحاسوبية التي تؤمن الشبكة.

من عائدات البيتكوين الاصطناعية إلى التدفقات النقدية للبنية التحتية

كشفت أحداث المرحلة السوقية السابقة أن عائدات البيتكوين لا يمكن الاعتماد فيها على هياكل مالية لا تُجدي نفعًا إلا في ظل ظروف مثالية. فقد بُنيت بعض استراتيجيات الدخل من البيتكوين الأكثر شيوعًا على تداولات GBTC القائمة على العلاوة، أو على مُقرضين ذوي عوائد مرتفعة، أو على برامج تحفيزية للرموز. صحيح أنها حققت عوائد لفترة من الزمن، ولكن بمجرد اختفاء العلاوات، واجه المُقرضون ضغوطًا على ميزانياتهم العمومية، وتم تخفيض الحوافز، فاختفت تلك العوائد.

هل كان ذلك مفاجئاً؟ على الإطلاق. لقد كانت النتيجة الطبيعية لنماذج اعتمدت على سلوك السوق بدلاً من النشاط الاقتصادي الحقيقي. وبالنظر إلى عام 2026، أرى أن عدد المستثمرين الذين اعتبروا هذا الأمر حادثاً أقل. فقد استوعب معظمهم الدرس.

إذا كان الدخل يعتمد على فجوات الأسعار، أو أسعار الفائدة المرتفعة التي تتطلب تدفقات نقدية مستمرة، أو الحوافز التي قد تتغير في أي لحظة، فإن عائد البيتكوين لن يكون مستدامًا. لهذا السبب، يسعى المستثمرون الجادون الآن إلى ربط عوائدهم بعوامل مستقلة عن تقلبات السوق، مثل تكاليف الطاقة، وأداء الأجهزة، ومكافآت تعدين الكتل، والرسوم.

هنا تبرز أهمية العائد المدعوم بمعدل التجزئة الحقيقي. فهو يربط الدخل مباشرةً بالقدرة الحاسوبية التي تُنتج الناتج الاقتصادي للبيتكوين. لذا، إذا أراد البيتكوين بناء سوق عائد موثوق، فعليه أن يبدأ من الجزء القابل للقياس والتحقق، والذي يعمل بغض النظر عن توجهات السوق. أرى أن هذا هو البنية التحتية التي تُبقي الشبكة نابضة بالحياة.

معدل التجزئة المُرمّز كبيان ربح وخسارة ثانٍ

بحلول عام 2026، لا أعتقد أن تعدين العملات الرقمية سيستمر بالاعتماد على مكافآت الكتل وحدها. كما ذكرتُ، فهي أقل حتى من الدورات السابقة، بينما تبقى تكاليف الكهرباء والأجهزة مرتفعة. في ظل هذه الظروف، بالكاد يحقق المعدنون أرباحًا، إذ يتعين عليهم دفع التكاليف الإلزامية أولًا.

بطبيعة الحال، يتساءلون: هل هناك مصدر دخل ثانٍ؟ إجابتي هي نعم، إنه موجود. وينبع من اعتبار قوة التجزئة أصلاً مالياً.

يُعدّ معدل التجزئة المُرمّز أحد السبل لتحقيق ذلك. في هذه الحالة، لا ينبغي للمشغلين الاكتفاء بالتعدين وانتظار ارتفاع أسعار السوق الفورية، بل يمكنهم الاتفاق مسبقًا على مشاركة جزء مُحدد من البيتكوين الذي يُتوقع أن تُنتجه أجهزتهم خلال فترة زمنية مُعينة. يُسجّل هذا التعهد على سلسلة الكتل ويُباع للمشترين كضمانة على الإنتاج المستقبلي.

وبذلك، يحصل المشترون على هذا الحق ويتلقون مدفوعات من البيتكوين مرتبطة بنتائج التعدين الفعلية. أما المعدنون، فيحصلون بدورهم على رأس مال مقدم وتدفق نقدي أكثر استقرارًا. هذا وضع مربح للطرفين، وهكذا يجب أن يكون عليه الحال إذا كان المقصود منه أن يكون آلية مكافآت جادة.

المقياس هو الجزء المفقود

لنفترض أن النموذج واضح. مع ذلك، لا يزال هناك عنصر مفقود، ألا وهو النطاق. صحيح أن هناك مشاريع تجريبية تختبر معدل التجزئة المُرمّز، وتسوية الطبقة الثانية لبيتكوين، وإصدارات مختلفة من إثبات معدل التجزئة. لكن في رأيي، ما زالت هذه المشاريع تجريبية. من السابق لأوانه أن تُحدث أي تغيير جذري في هذا القطاع.

لهذا السبب، سيكمن الاختبار الحقيقي لها في عام 2026 في ما إذا كانت ستتطور بالفعل إلى بنية تحتية. إذا حدث ذلك، فستحصل عملة البيتكوين على ما كانت تنتظره لسنوات، والذي صُممت لتحقيقه في نواحٍ عديدة، ألا وهو محرك تدفق نقدي قائم على أمانها الخاص.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.