استنادًا إلى الرسالة السنوية التي يوجهها لاري فينك، رئيس مجلس إدارة بلاك روك، إلى المساهمين، يجري دمج الأصول الواقعية (RWA) في سلسلة منتجات وول ستريت. فهل يملك مبتكرو هذا المفهوم فرصةً للعب دورٍ فاعلٍ فيه؟ أم ستُدار الأصول الواقعية من قِبل مؤسسات التمويل الكبرى؟

قال ويل بيك ، رئيس قسم الأصول الرقمية في شركة ويزدوم تري ، عن الأصول المرجحة بالمخاطر والترميز بشكل أوسع خلال فعالية نظمتها مجلة أمريكان بانكر في 2 ديسمبر 2025: "إنها تفتح المجال أمام أكبر عملية استيلاء على الأراضي في التاريخ للمؤسسات المالية".

عندما يتحدث أمثال لاري فينك عن تحويل كل أصل مالي إلى رمز، فإن مجتمع العملات المشفرة يكون متضارباً بشكل مفهوم.

"من جهة، يُعدّ قيام أكبر مدير أصول في العالم بالمصادقة على تقنية البلوك تشين - وإن كان ذلك لأغراضه الخاصة - بمثابة مصادقة وتأكيد نهائيين. ولكن من جهة أخرى، هناك مخاوف من أن التمويل التقليدي لا يأتي للانضمام إلى الثورة، بل لاستعمارها"، هذا ما قاله سعيد الفهيم ، مؤسس "ثروة"، وهي منصة تمويل لامركزي مقرها الإمارات العربية المتحدة وتركز على ترميز الأصول العقارية.

يشير بعض رواد العملات المشفرة الآن إلى نماذج الأصول المرجحة بالمخاطر ببساطة باسم "التمويل التقليدي المغلف"، في حين أن الأصول المادية مثل الأراضي والعقارات يتم رقمنتها ولكن كل شيء حولها يتم مركزته داخل النظام البيئي المعتاد للتمويل الكبير.

قال الفهيم: "قد يحصل حاملو الرموز على سيولة، لكنهم لا يحصلون على سيطرة حقيقية أو شفافية. أعتقد أن هذا يتعارض مع المبادئ التي تأسست عليها العملات المشفرة، ولا أعتقد أن هناك حلاً سريعاً يمكن أن يعالج ذلك."

بدأ مفهوم RWA حوالي عام 2020 ضمن نطاق ضيق من رواد تقنية البلوك تشين في مجال التمويل اللامركزي (DeFi). ومن بين اللاعبين الأوائل MakerDAO. بدأت شركتا (رمزها في سوق العملات الرقمية: DAO ) و Centrifuge (رمزها في سوق العملات الرقمية: CFG ) باستخدام هذا المفهوم عندما بدأتا بدعم العملات المستقرة وقروض العملات الرقمية المدعومة بالعقارات أو سندات الخزانة. ثم أصبح هذا المصطلح هو المصطلح الشائع لوصف ما كان يُنظر إليه على أنه خط إنتاج جديد محتمل في مجال التمويل اللامركزي (DeFi).

لقد وُلدت RWA في عالم العملات المشفرة. لكنها تبنتها شركات وول ستريت العملاقة، وعلى رأسها شركة بلاك روك.

وقد وصل سوق الأصول المرجحة بالمخاطر إلى ما يقدر بنحو 25 مليار دولار في عام 2025، مدفوعًا باللاعبين الماليين الرئيسيين وتقنية البلوك تشين.

RWA: المخاوف التنظيمية وحالات الاستخدام المشكوك فيها

تربط الأصول الحقيقية المتداولة (RWAs) الأسواق التقليدية بتقنية البلوك تشين، مما يتيح لك الاستثمار في أصول حقيقية باستخدام أدوات رقمية. تنقسم الأوراق المالية المُرمّزة عمومًا إلى فئتين، وفقًا لتعريف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في يناير 2026: أوراق مالية مُرمّزة من قِبل أو نيابةً عن مُصدريها؛ وأوراق مالية مُرمّزة من قِبل جهات خارجية غير تابعة لمُصدريها. يُمكن للمستثمرين الوصول إلى أصول عالية القيمة مثل العقارات والذهب والسندات الحكومية دون الحاجة إلى رأس مال كبير. يُحوّل الترميز هذه الأصول إلى وحدات صغيرة قابلة للتداول، مع العلم أن هذا النوع من الترميز موجود بالفعل في صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs)، مثل صندوق SPDR Gold Trust التابع لشركة ستيت ستريت . على سبيل المثال، يمكن للمستثمرين شراء الذهب (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: GLD ) دون إنفاق أكثر من 4500 دولار للأونصة الواحدة.

يُخفّض صندوق GLD السعر قليلاً، ويمكن للمستثمرين امتلاك أسهم الذهب بحوالي 436 دولارًا أمريكيًا عند إغلاق السوق يوم الجمعة. في هذه الحالة، يستبدل المستثمرون مخاطر وول ستريت بمخاطر العملات الرقمية. وهذا يمنح وول ستريت ميزة واضحة، إذ لم يسبق لأحد اختراق صندوق استثمار متداول (ETF) وتفريغه بالكامل.

في وقت سابق من هذا الشهر، تم اختراق حوالي 285 مليون دولار من بروتوكول دريفت(CRYPTO: DRIFT) وكان هذا أكبر اختراق لـ DeFi في عام 2026 حتى الآن، مما أدى إلى محو أكثر من نصف القيمة الإجمالية المقفلة في البورصة.

بشكل عام، توصف الأصول المرجحة بالمخاطر عادةً بأنها تحديث لـ "بنية" السوق المالية. هكذا يصفها فينك في رسالته السنوية.

تأتي أشد الانتقادات من عالم التمويل التقليدي، حيث يجادلون بأن المشكلة الأساسية في التوكنة لا تكمن في جدواها التقنية، بل في قابليتها للتنفيذ القانوني، وحوكمتها، وتداعياتها النظامية بمجرد أن تبدأ الأسواق "المتاحة دائمًا" والأصول القابلة للبرمجة في التوسع. ويتفق المنظمون وواضعو المعايير مرارًا وتكرارًا على تحذير مماثل: فبدون وضع قانوني واضح، وحوكمة قوية، وقابلية للتشغيل البيني، ستخلق التوكنة "مخاطر بقدر ما تحل"، كما صرح تاو تشانغ ، كبير ممثلي بنك التسويات الدولية في آسيا والمحيط الهادئ، خلال منتدى شارع المال في بكين في أكتوبر.

كما يميلون إلى التأكيد على أن ملكية الرموز لا تمنح تلقائيًا حقوقًا قابلة للتنفيذ قانونيًا في الأصل الأساسي، لا سيما عبر الحدود، أو في حالات الإفلاس أو النزاعات القانونية. لا تزال العديد من المنتجات الاستثمارية المتاحة تعتمد على سجلات وأمناء حفظ ووسطاء قانونيين خارج سلسلة الكتل. هذا يخلق واقعًا "مزدوجًا" مستمرًا، في حين أن الأصول المرجحة بالمخاطر موجودة أساسًا على سلسلة الكتل، لكن الحسم القانوني والملكية القابلة للتنفيذ يعتمدان على الأطر القانونية والمؤسسية التقليدية.

بناء شبكة RWA Rails: ما يريده مطورو تقنية البلوك تشين

إن بناء البنية التحتية هو المكان الذي ستلعب فيه بعض تطبيقات تقنية البلوك تشين دوراً هاماً.

"لا أعتقد أن ترميز الأصول الحقيقية يمثل صراعاً بين العملات المشفرة والتمويل التقليدي. بل يتعلق الأمر أكثر بمن يسيطر على البنية التحتية"، هذا ما قاله دينيس بيتروفيتش، الرئيس التنفيذي لشركة بلوك سكوير، وهي شركة بنية تحتية للأصول الحقيقية مقرها سلوفينيا.

"بصراحة، لا تتبنى المؤسسات هذه التقنية لأنها تؤمن فجأةً بالرؤية الأصلية للعملات الرقمية، بل لأنها لا تريد أن تفقد السيطرة على الأصول التي تهيمن عليها بالفعل"، هكذا قال. "لذا، عندما يقول شخص مثل لاري فينك إن كل شيء سيُحوّل إلى رموز رقمية، لا أرى في ذلك انتصارًا للعملات الرقمية، بل أرى أن الجهات المهيمنة تسعى لضمان تطبيق عملية التحويل وفقًا لشروطها. في كثير من الحالات اليوم، ما يُبنى ليس سوى أغلفة للهياكل التقليدية، تعمل فقط على بنية تحتية أفضل تعتمد على تقنية البلوك تشين."

هنا يكمن التوتر في أوساط مجتمع العملات الرقمية. كان المفهوم الأصلي للترميز قائماً على الأسواق المفتوحة، حيث يمكن للملكية والسيولة أن تتحركا بحرية. ولكن إذا انتهى المطاف بالترميز إلى الحدوث داخل أنظمة مغلقة، فلن تصبح العملات الرقمية نظاماً مالياً جديداً، بل ستصبح مجرد بنية تحتية للنظام القديم.

وأضاف بيتروفيتش: "أعتقد أن هناك جانبًا آخر لهذا الأمر يشعر به كلا الطرفين، لكنهما لا يُفصحا عنه صراحةً: وهو الإفراط في البيروقراطية. فإذا أصبحت المشاركة في هذه الأسواق معقدة للغاية أو مكلفة جدًا بسبب تكاليف الترخيص أو الامتثال أو التنظيم، فسيتم استبعاد اللاعبين الأصغر حجمًا تلقائيًا، وهم جميعًا من الشركات العاملة بتقنية البلوك تشين. لا حاجة لاستبعادهم صراحةً؛ فالنظام سيفعل ذلك تلقائيًا".

من غير المرجح أن يتحدد مستقبل هذا السوق بمن يُحوّل أكبر عدد من الأصول إلى رموز رقمية، بل بمن يضمن مشاركة هذه الأصول في نظام أكثر شفافية وكفاءة وشمولية من سابقه. إذا افترضنا أن وول ستريت لا ترغب في خسارة حصتها السوقية، فقد تبقى الشركات الناشئة ورواد هذا المفهوم محصورين في نطاق ضيق بحصة سوقية ضئيلة. لكن هذا أمرٌ مؤجل. أما اليوم، فستظل العديد من هذه الشركات تجذب المستثمرين بفضل الضجة الإعلامية المصاحبة لتقنية الرموز الرقمية.

قال ويش وو ، مؤسس العملات المشفرة ذو الخلفية العميقة في مجال التكنولوجيا المالية الصينية والمنبثق من نظام Ant Group البيئي، إنه يعتقد أن القيمة طويلة الأجل للأصول المرجحة بالمخاطر التي تم ترميزها ستتحدد من خلال ما إذا كانت ستتطور إلى أصول حقيقية على سلسلة الكتل.

قال وو، مؤسس فاروس ، وهي منصة بلوك تشين من الطبقة الأولى تركز على ترميز الأصول المرجحة بالمخاطر للعملاء المؤسسيين: "هذا يعني إمكانية تسعيرها والتحوط منها وتداولها في الوقت الفعلي عبر تقنية البلوك تشين، أو ما إذا كانت ستظل مقيدة بنفس القيود التي تحدد الأسواق المالية التقليدية اليوم". وأضاف: "يسعى مجتمع العملات المشفرة إلى تطوير نسخة من الترميز تحقق الوعد الأصلي لتقنية البلوك تشين، مثل الوصول المفتوح، والبيانات القابلة للتحقق، والقيمة القابلة للبرمجة".

للتمويل التقليدي مكانته. لكن صندوق النقد الدولي يوجه تحذيراً

قد لا يلقى اقتراح بلاك روك "بتوكنة كل شيء" قبولاً لدى البعض لعدة أسباب، وهذا موضوع آخر. وفي الوقت الراهن، لا تُعدّ مشاركة المؤسسات في هذا السوق سلبية بالضرورة، كما صرّح الفهيم.

تُساهم شركات إدارة الأصول الكبرى في توفير قنوات توزيع ومصداقية للأصول عالية الجودة التي يصعب الحصول عليها في بيئة العملات الرقمية البحتة. وقال الفهيم: "بدون مشاركة وول ستريت بخبراتها ورؤوس أموالها، يصعب تصور وصول سوق الأصول المرجحة بالمخاطر إلى تريليون دولار، ناهيك عن عشرة تريليونات دولار. ما نشهده الآن هو نظامان مختلفان تمامًا يحاولان الاندماج".

يتجه التمويل التقليدي نحو استخدام تقنية البلوك تشين لتحسين الكفاءة والتوزيع، بينما تسعى العملات الرقمية إلى ضمان عدم فقدان الانفتاح وقابلية البرمجة في هذه العملية. ومن المرجح أن تكون النتيجة نموذجًا هجينًا بدلًا من سيناريو احتكاري.

في غضون ذلك، أصدر صندوق النقد الدولي تحذيراً بشأن استخدام التوكنات. وذكر في تقرير نُشر في أبريل أن "الأثر الصافي للتوكنات على الاستقرار المالي غير مؤكد. ومن المرجح أن تتطور الأزمات المالية بوتيرة أسرع، مما يقلل من الوقت المتاح للتدخل التقديري".

عمل فني من إبداع المؤلف باستخدام برنامج Canva.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.