الطلب المتزايد في مواجهة عمليات البيع الوحشية: فك شفرة الانقسام الكبير في تقييم الذكاء الاصطناعي
ألفابيت A GOOGL | 0.00 | |
ميتا بلاتفورمس META | 0.00 | |
أمازون دوت كوم AMZN | 0.00 |
بعد ازدحام كبير وتوقعات عالية وتقييمات مرتفعة - قد يعيد السوق تقييم عوائد الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي
شهدت سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي خلال الأيام القليلة الماضية تصحيحًا حادًا. فُسِّرَت شركة ميتا على أنها قد تبيع فائضًا من قدرة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي، وشهد سهم سامسونج إلكترونيكس انخفاضًا في سعره رغم إعلانها عن توقعات أرباح فاقت التوقعات. وبينما يبدو هذا ظاهريًا وكأنه رفضٌ لفكرة الذكاء الاصطناعي، فإن السبب الحقيقي يكمن في إعادة تقييم العائد على الاستثمار في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بعد فترة من التنافس الشديد والتوقعات المرتفعة والتقييمات المرتفعة.
اشترك في موضوعاتنا "مُكتشف الاتجاهات" / "مُرساة القيمة" — تابعنا للمزيد من فرص التداول
1. الأحداث الرئيسية الكامنة وراء التحول الأخير
استراتيجية "استثمار القدرات" لدى ميتا تُغيّر مفهوم الندرة: تشير التقارير إلى أن ميتا تُفكّر في تطوير أعمالها في مجال البنية التحتية السحابية لبيع الوصول إلى نماذج الذكاء الاصطناعي وقدرات الحوسبة الخام. وقد دفع هذا المستثمرين إلى التساؤل: هل كان الإنفاق الرأسمالي الضخم خلال السنوات القليلة الماضية مدفوعًا بنقص حقيقي في العرض، أم بزيادة مؤقتة في الإنتاج؟
تجاوزت أرباح سامسونج التوقعات وواجهت عمليات بيع مكثفة: من المتوقع أن ينمو الربح التشغيلي لشركة سامسونج في الربع الثاني بشكل كبير ويتجاوز توقعات السوق، ومع ذلك انخفض سعر سهمها، مما يعكس انخفاضًا سريعًا في شهية المخاطرة في تداولات أجهزة الذكاء الاصطناعي.
أسهم شركات أجهزة الذكاء الاصطناعي الآسيوية تدخل مرحلة "تصفية التداولات المزدحمة": أشارت غولدمان ساكس ، في استراتيجيتها التكنولوجية الآسيوية للنصف الثاني من عام 2026، إلى أن أسهم أجهزة خوادم الذكاء الاصطناعي/مراكز البيانات كانت المحرك الرئيسي للارتفاع في النصف الأول من عام 2026، مع امتداد عمليات اختيار الأسهم إلى قطاعات أخرى. ويُنظر إلى عمليات جني الأرباح في يوليو على أنها عملية توطيد صحية بعد ارتفاع سريع، وليست دليلاً على بلوغ السوق ذروته.
2. المحركات الاقتصادية الأساسية: تحويل التركيز من النمو إلى العوائد
يكمن جوهر هذا التصحيح في تحول منطق المستثمرين، حيث بات رأس المال يطالب بعوائد مالية ملموسة. لم يعد كافيًا، في ظل ذروة تقييمات الأسهم، الادعاء بأن زيادة الإنفاق الرأسمالي من عمالقة التكنولوجيا تُفيد سلسلة التوريد بأكملها تلقائيًا. يطالب المستثمرون بأدلة قاطعة: هل يمكن ترجمة الإنفاق الرأسمالي إلى إيرادات؟ هل معدلات استخدام البنية التحتية كافية؟ هل ستؤثر ضغوط التدفق النقدي الحر سلبًا على التقييمات؟
وجهة نظر بنك أوف أمريكا (BofA): يشير تقرير بنك أوف أمريكا إلى أن النقاش الأكبر حول شركات الحوسبة السحابية العملاقة يتمحور حول عائد الاستثمار في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. فزيادة الإنفاق الرأسمالي ترفع التكاليف الثابتة، وتُقلل من توقعات التدفق النقدي الحر، وتُدخل مخاطر على هوامش الربح على المدى الطويل.
تحول منطق تقييم الأصول: إذا كانت هناك حاجة لتأجير أو بيع البنية التحتية للحوسبة خارجيًا لتعزيز الاستخدام، فسيعيد السوق تصنيف البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من "مورد نادر" إلى "عمل تجاري ذو أصول ثقيلة"، مما يحول نماذج التقييم من علاوات النمو إلى العائد على الأصول.
تقديرات بنك أوف أمريكا الكمية المتفائلة: يتوقع بنك أوف أمريكا أن تحقق خدمة أمازون السحابية (AWS) إيرادات تُقدّر بنحو 10.6 مليار دولار لكل جيجاواط من السعة في عام 2026، بينما ستصل إيرادات جوجل كلاود إلى حوالي 15.7 مليار دولار. وإذا نجحت ميتا في تسويق فائض سعتها في مجال الذكاء الاصطناعي للشركات بحلول عام 2030، فقد تُتيح فرصة لتحقيق إيرادات تُقدّر بنحو 110 مليارات دولار .
3. أساسيات الذكاء الاصطناعي الصناعية والاتجاهات الهيكلية
لا تزال شركة غولدمان ساكس متفائلة بشكل أساسي بشأن سلسلة أجهزة خوادم الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات الآسيوية في استراتيجيتها التكنولوجية، مشيرة إلى سببين رئيسيين: لا يوجد دليل على أن عرض أشباه الموصلات والمكونات يتجاوز الطلب؛ وينتشر ضيق العرض من الذاكرة إلى المكثفات متعددة الطبقات والمواد الإلكترونية، مع امتدادات محتملة إلى رقائق السيليكون وأشباه الموصلات التناظرية/الطاقة.
في الوقت نفسه، تُظهر بيانات بنك أوف أمريكا أن الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا العملاقة لم يتوقف، حيث قامت بمراجعة توقعاتها للإنفاق الرأسمالي بشكل تصاعدي:
ألفابيت A(GOOGL.US) : تمت ترقيتها إلى 195 مليار دولار لعام 2026 و290 مليار دولار لعام 2027.
ميتا بلاتفورمس(META.US) : تمت ترقيتها إلى 145 مليار دولار لعام 2026 و185 مليار دولار لعام 2027.
أمازون دوت كوم(AMZN.US) AWS: تم رفع توقعاتها إلى 230 مليار دولار لعام 2027.
علاوة على ذلك، تقدر BofA أن بناء مركز بيانات للذكاء الاصطناعي بسعة 1 جيجاواط يتطلب ما بين 25 مليار دولار و45 مليار دولار ، مع تفصيل هيكل التكلفة التالي:
| المكون الأساسي | تخصيص التكاليف التقديري |
|---|---|
| خوادم الذكاء الاصطناعي / وحدات معالجة الرسومات | 55% – 60% |
| البنية التحتية للطاقة | 12% – 18% |
| معدات الشبكات | 8% – 12% |
| أنظمة التبريد والأنظمة الميكانيكية | 6% – 10% |
4. إطار التوقعات واختيار الأسهم
تقلبات السوق على المدى القصير
من المتوقع استمرار تقلبات السوق على المدى القريب. سيستخدم المستثمرون نتائج أرباح شركات التكنولوجيا العملاقة القادمة للتحقق من ثلاثة معايير: ما إذا كان الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي سيستمر في الارتفاع؛ وما إذا كانت إيرادات الذكاء الاصطناعي في مجالات الحوسبة السحابية والإعلانية والمؤسسية قادرة على مواكبة استثمارات الحوسبة؛ وما إذا كانت ضغوط التدفق النقدي الحر ستظل تحت السيطرة.
توحيد التداولات متوسطة الأجل
في المستقبل، ينبغي أن يتحول اختيار الأسهم بعيدًا عن المضاربة بيتا وأن يتماشى مع إطار عمل غولدمان ساكس الأساسي لاختيار الأسهم في النصف الثاني من عام 2026:
- المستفيدون المباشرون من ارتفاع الأسعار أو زيادات متوسط سعر البيع.
- الشركات القادرة على تخفيف اختناقات الإمداد من خلال توسيع القدرات في الوقت المناسب.
- الشركات التي لم يتم بعد تسعير مساهمات الذكاء الاصطناعي الفعلية في أرباحها بالكامل.
- امتلاك عوامل محفزة مستقلة بدلاً من الاعتماد المطلق على توجهات القطاع.
تقسيم الأصول على المدى الطويل
على المدى البعيد، سيتمايز مشهد الذكاء الاصطناعي إلى ثلاث فئات أصول متميزة:
منصات الحوسبة: تم تقييمها بناءً على الإيرادات لكل جيجاواط، ومعدلات الاستخدام، وضغوط الاستهلاك، وقدرات تحقيق الدخل الخارجي.
مقدمو خدمات الاختناقات في الأجهزة: تغطية HBM/DRAM، والتغليف المتقدم، و ABF/PCB، و MLCCs، والوصلات البصرية، والطاقة، والإدارة الحرارية - مدفوعة في المقام الأول بنقص الإمدادات وقوة التسعير.
المستفيدون من الذكاء الاصطناعي الدفاعي: خدمات تكنولوجيا المعلومات المؤسسية، والأمن السيبراني، وتكامل الأنظمة. ترى غولدمان ساكس في بعض شركات خدمات تكنولوجيا المعلومات والبرمجيات اليابانية ملاذاً آمناً خلال فترات تجنب المخاطر.
خاتمة
يمثل هذا التصحيح الانتقال الرسمي لتداول الذكاء الاصطناعي من المرحلة الأولى (تداول مراجعات الإنفاق الرأسمالي التصاعدية) إلى المرحلة الثانية (تداول عائد الاستثمار في الإنفاق الرأسمالي). لم يعد السوق مستعدًا للاستثمار المطلق في رؤية الذكاء الاصطناعي. في هذه المرحلة، تتمثل الاستراتيجية المثلى في تجنب الانجراف وراء التقييمات المبالغ فيها، والحفاظ على السيولة، وتوجيه الاستثمارات نحو فرص استثمارية هيكلية مدعومة بأرباح قوية، ومعوقات واضحة، وقدرة على تحديد الأسعار، وفجوات تقييم جذابة.